原文：http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160100hfxi.html
小小辛巴的學(xué)習(xí)之路3（大師年報(bào)）
結(jié)合個(gè)人多年投資體驗(yàn)，對(duì)巴菲特的近期思想變化進(jìn)行解讀：
近期，伯克希爾·哈薩維公司公布了2010年年報(bào)，巴菲特照例會(huì)在年報(bào)中展現(xiàn)其思想的閃光，雖然這光芒與過(guò)去并無(wú)二致，只是光暈的不同閃現(xiàn)部分而已。
重復(fù)只是為了使我們不要輕易忘記。
收集閃光如下：
1、“首先，在從1965年至1969年開始，以2005年至2009年結(jié)束的五年一個(gè)階段的時(shí)期內(nèi)，我們賬面價(jià)值的增速都超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)的增速；雖然我們?cè)谑袌?chǎng)向好的幾年中落后于標(biāo)普500指數(shù)，我們?cè)谠撝笖?shù)業(yè)績(jī)消極時(shí)一直超過(guò)了它。也就是說(shuō)，我們的防守好于進(jìn)攻，這也可能持續(xù)下去。
衡量我們完成和未完成的工作要有一個(gè)理性和堅(jiān)定的標(biāo)準(zhǔn)。這令我們避免受到著眼業(yè)績(jī)并以此為目標(biāo)的誘惑?！?/strong>
解讀：衡量投資水平的高低是相對(duì)于指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，以十年為周期太長(zhǎng)，以兩、三年的表現(xiàn)來(lái)分析不客觀，五年是較為客觀中庸的標(biāo)準(zhǔn)。衡量一個(gè)投資者或者說(shuō)一個(gè)經(jīng)營(yíng)者的管理水平，也許五年是一個(gè)較好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
如果大家都能從五年的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)考慮自己的投資績(jī)效，來(lái)考慮與指數(shù)的對(duì)比，也許能夠不那么急功近利一點(diǎn)。
但能夠做到這點(diǎn)的人又有多少呢，人人都想急著賺錢，不想放過(guò)任何一次以及任何一個(gè)板塊的上漲機(jī)會(huì)，最終結(jié)果卻連指數(shù)都贏不了。
巴菲特在大牛市的大漲年份也有幾次輸給市場(chǎng)，原因主要有以下幾點(diǎn)：
（1）巴菲特在牛市末期會(huì)大大增加持有的現(xiàn)金比例，兌現(xiàn)利潤(rùn)，回避風(fēng)險(xiǎn)，并為將來(lái)的恐慌性下跌準(zhǔn)備充足的彈藥。在他人火力全開、滿倉(cāng)持股（指數(shù)更是相當(dāng)于一個(gè)滿倉(cāng)的投資組合）的時(shí)候，他卻主動(dòng)收縮，沒(méi)有全力爭(zhēng)勝，自然難以戰(zhàn)勝短期向上的指數(shù)漲幅；
（2）巴菲特所購(gòu)買的普通股主要是藍(lán)籌股，從波動(dòng)幅度來(lái)看，藍(lán)籌股在熊市中抗跌，在牛市的很大一部分時(shí)間自然也抗?jié)q；從成長(zhǎng)性來(lái)看，藍(lán)籌股雖然能夠維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但短期增長(zhǎng)速度無(wú)論如何也比不上小盤成長(zhǎng)股，投機(jī)性上更是無(wú)法相比，自然在漲幅上難以成為靠前的品種；這也決定了股神在市場(chǎng)交易因素上無(wú)法超越指數(shù)；
（3）隨著伯克希爾·哈薩維公司收購(gòu)的公司越來(lái)越多（未上市或全部收購(gòu)后退市），伯克希爾·哈薩維公司越來(lái)越由投資型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)性企業(yè)集團(tuán)，其收益增長(zhǎng)更多地來(lái)源于投資分紅及合并報(bào)表企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，其本身就像一個(gè)大藍(lán)籌股，而從短期來(lái)看，藍(lán)籌股的穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)速度是比不上牛市指數(shù)的泡沫化增長(zhǎng)速度的；所以說(shuō)，在伯克希爾·哈薩維公司的早期，指數(shù)大牛市時(shí)，伯克希爾·哈薩維公司的帳面價(jià)值尚能接近或能領(lǐng)先指數(shù)漲幅，而越到后期，落后的次數(shù)就越多。
防守得好才能在指數(shù)業(yè)績(jī)消極時(shí)一直超過(guò)它：
眾所周知，大跌對(duì)復(fù)利增長(zhǎng)的危害性相當(dāng)大，哪怕是你的收益再高，一次大的打擊就足以抹去你大部分勝果，而接二連三的大跌更是會(huì)毀去你畢生的努力。
穩(wěn)定的復(fù)利增長(zhǎng)，哪怕是只有15-20％，累加起來(lái)也比什么賺了一倍又賠了50-60％的過(guò)山車要靠譜得多，后者飛得再高，最終都掉回了原地，或者飛出軌道摔死。
不管是投資還是比賽，成績(jī)居前的都是防守較好的球隊(duì)。
投資絕容不得大敗，不管你曾經(jīng)多么成功。
“避免受到著眼于業(yè)績(jī)并以此為目標(biāo)的誘惑?！辈还苁腔鸾?jīng)理還是投資者，總?cè)滩蛔∵M(jìn)行攀比，本來(lái)交易是為了安全獲利，可大家卻把它變成了賺錢比賽。正是為了不甘示弱，才使得大家不去理性地分析一個(gè)標(biāo)的的合理價(jià)值，更懶得計(jì)算能夠獲得的合理利潤(rùn)有多少，每一波行情都妄想要跑到第一、跑到頂峰，能夠連續(xù)成功的卻極少。
當(dāng)你脫離理性分析時(shí)，你就是在與大家賭運(yùn)氣。這時(shí)候，運(yùn)氣對(duì)所有人都是公平的，不管你資金大小還是學(xué)識(shí)高低，你也必然走向指數(shù)一樣的平均化。
追求短期卓越的必然結(jié)果就是走向平庸。
2、“我們有所不為。很久以前，查理制訂了自己最遠(yuǎn)大的雄心：‘我只想知道我將喪生何處，那么我就絕不會(huì)去那個(gè)地方?！?/span>
查理和我避開我們不能評(píng)估其未來(lái)的業(yè)務(wù)，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。過(guò)去，即使是普通人也能預(yù)測(cè)汽車（1910年）、飛機(jī)（1930年）和電視機(jī)（1950年）這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。不過(guò)，未來(lái)則會(huì)包含會(huì)扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。
由于成群競(jìng)爭(zhēng)者爭(zhēng)奪主導(dǎo)權(quán)，查理和我能夠明確預(yù)見(jiàn)某個(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)并不意味我們能夠判斷其利潤(rùn)率和資本回報(bào)會(huì)是多少。在伯克希爾我們將堅(jiān)持從事其未來(lái)數(shù)十年的利潤(rùn)及前途似乎可合理預(yù)測(cè)的行業(yè)?！?/strong>
解讀：長(zhǎng)遠(yuǎn)投資需要避開競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)。哪怕該行業(yè)的產(chǎn)品很有前景，但是你不知道哪個(gè)生產(chǎn)者將會(huì)是最終的勝利者，誤投的風(fēng)險(xiǎn)概率很高。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要你能夠了解這些行業(yè)，也可以嘗試著交易一把，只要控制好風(fēng)險(xiǎn)，盡量以極低的價(jià)格買行業(yè)龍頭，也是獲利之道。我承認(rèn)，這種方法也有很大的成功概率。
但巴菲特與查理卻認(rèn)為，只要有絲毫風(fēng)險(xiǎn)的地方，就不能邁雷池一步，這是絕不能逾越的紀(jì)律，已經(jīng)與風(fēng)險(xiǎn)概率計(jì)算無(wú)關(guān)。
3、“我們?yōu)榫S持自己的一流財(cái)務(wù)實(shí)力付出極高代價(jià)。目前我們照例持有的相當(dāng)于200多億美元現(xiàn)金的資產(chǎn)帶來(lái)的收益很少。但是，我們睡得安穩(wěn)。”
解讀：巴菲特不止在一個(gè)場(chǎng)合提到過(guò)，持有現(xiàn)金雖然會(huì)降低投資績(jī)效，但卻使他睡得安穩(wěn)。
這段內(nèi)容，經(jīng)常被不懂投資的宣傳報(bào)道所忽略，大眾媒體大多是急功近利的投資菜鳥，他們關(guān)注的往往是巴菲特買什么股票賺了大錢，卻不去想巴菲特是怎么把握住這些機(jī)會(huì)的，有的簡(jiǎn)單地解釋成長(zhǎng)期持有好企業(yè)，稍微高一點(diǎn)層次地會(huì)加一句“在他人恐懼的時(shí)候，我們貪婪”，至于巴菲特那貪婪的大肚子從何而來(lái)，卻從不去細(xì)加分析。
巴菲特“睡得安穩(wěn)的”這段話應(yīng)該是來(lái)自于恩師費(fèi)雪，費(fèi)雪曾在“怎樣選擇成長(zhǎng)股”中寫道：“保守型投資人夜夜安枕?！辈⑦M(jìn)而把這句話解釋成兩個(gè)定義：“（1）保守型投資：很有可能在最低的風(fēng)險(xiǎn)下，保存（亦即維持）購(gòu)買力。（2）指了解保守型投資的構(gòu)成內(nèi)涵，接著針對(duì)特定的投資，依照一套合適的行動(dòng)程序，以確定特定的投資到底是不是保守型投資”。很可惜，費(fèi)雪在說(shuō)完這一段精辟的思想后，就開始大談特談成長(zhǎng)股企業(yè)的特征去了。以致于大部分人認(rèn)為買長(zhǎng)期成長(zhǎng)的企業(yè)就是保守型投資，卻往往忽略了最低的風(fēng)險(xiǎn)下仍保持購(gòu)買力（沒(méi)有現(xiàn)金，這點(diǎn)就不要想了）。
巴菲特是把現(xiàn)金看得比股票還重的人，買股票就是要買能產(chǎn)生大量現(xiàn)金的企業(yè)，握有現(xiàn)金就能夠把握大的機(jī)會(huì)。他始終牢記著格萊厄姆的75％法則、安全邊際法則，費(fèi)雪的安睡投資人法則，躺在成堆的現(xiàn)金上睡安穩(wěn)的覺(jué)。
4、“至 2009年12月31日，持有普通股總額590億美元，在道氏化學(xué)、通用電氣、高盛、瑞士再保險(xiǎn)和箭牌的不可交易債券中持倉(cāng)，賬面現(xiàn)行價(jià)值260億美元。
當(dāng)天上掉金子的時(shí)候，應(yīng)該拿桶去接，而不是管子。
2008年初，我們擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，之后我們獲得了170億美元的經(jīng)營(yíng)收益。然而，在2009年，我們的現(xiàn)金減少到了306億美元（其中80億用于BNSF收購(gòu)），我們?cè)谶^(guò)去兩年已經(jīng)用了很多錢。那是一個(gè)投資的理想時(shí)期：常伴隨恐慌的氛圍。那些投資者為了毫無(wú)意義的保證而付了更高的價(jià)格。最后，在投資中起作用的是你對(duì)所花的成本以及這個(gè)業(yè)務(wù)在隨后的十年或二十年的盈利?！?/font>
解讀：在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，巴菲特有大把的現(xiàn)金，而危機(jī)發(fā)生時(shí)，巴菲特大舉抄底，可依然只用去近一半的現(xiàn)金，目前的現(xiàn)金與股票（債券）倉(cāng)位比為1/4，即持有25％的現(xiàn)金（股票增值后的結(jié)果，其在危機(jī)時(shí)的現(xiàn)金比率更高）。
巴菲特用實(shí)際行動(dòng)詮釋了什么時(shí)候才是“現(xiàn)金是王”，哪怕是在大股災(zāi)中，他既不會(huì)隨意亂買貌似很便宜的股票，更不會(huì)輕易把子彈打光。
而成功首先取決于你交易的成本，然后才是該業(yè)務(wù)隨后的長(zhǎng)期盈利。切不可顛倒了先后順序，只顧及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而不顧及交易的成本。
5、持倉(cāng)組合看，運(yùn)通公司、富國(guó)銀行等為代表的金融行業(yè)及可口可樂(lè)、寶潔、卡夫食品為代表的消費(fèi)行業(yè)占了投資組合的七、八成，比亞迪、浦項(xiàng)制鐵等制造業(yè)合計(jì)占比不到百分之十。這符合他所說(shuō)的：“早期，查理和我曾規(guī)避資本集中的行業(yè)，例如公共事業(yè)。截至目前，最好的投資依然是那些投入少，回報(bào)高的企業(yè)。幸運(yùn)的是我們擁有一批這樣的企業(yè)，而且還想擁有更多?！?/span>
解讀：長(zhǎng)期來(lái)看，最好的投資可能就是消費(fèi)類與金融類的輕資產(chǎn)、不容易受通脹危害的行業(yè)，這兩類行業(yè)中的能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值，巴菲特65億美元購(gòu)買的箭牌同樣是這種企業(yè)。
6、“不過(guò)，伴隨著伯克希爾日益強(qiáng)大，我們目前有意投資大資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)。我們認(rèn)為，伴隨投資數(shù)額增長(zhǎng)，這樣的企業(yè)更容易取得合理的回報(bào)。如果我們的預(yù)期正確，我們相信伯克希爾將如虎添翼，在未來(lái)幾十年中雖不能取得巨額收益，但是應(yīng)該可以超過(guò)平均水平。
鐵路公司與我們的電力公共事業(yè)公司具有巨大的相似之處。兩者都是向消費(fèi)者、社區(qū)以及整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供基本服務(wù)，兩都都需要進(jìn)行大量投資，都必須進(jìn)行前瞻性規(guī)劃，最后兩者都需要明智的監(jiān)管者提供收益的穩(wěn)定性，以便我們可以滿懷信心地進(jìn)行投資。
我們發(fā)現(xiàn)公眾與我們的鐵路企業(yè)之間存在某種社會(huì)契約，這種關(guān)系與公用事業(yè)非常相似。無(wú)論某一方推卸責(zé)任，雙方都將受害。所以，我們認(rèn)為雙方應(yīng)該相輔相成。政府如果不評(píng)估大型電力和鐵路系統(tǒng)，就幾乎無(wú)法預(yù)測(cè)其潛在經(jīng)濟(jì)實(shí)力?！?/strong>
解讀：巴菲特投資鐵路，很多人理解為鐵路有利于節(jié)能環(huán)保，巴菲特也作了類似說(shuō)明，但事實(shí)是巴菲特對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景相當(dāng)不樂(lè)觀，個(gè)人分析巴菲特也許是認(rèn)為政府為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只能不斷擴(kuò)大公用開支，同時(shí)逐漸放寬對(duì)公用事業(yè)部門價(jià)格的管制來(lái)吸引投資，而穩(wěn)定低收益的公用事業(yè)也能夠因此獲得較好的投資回報(bào)。這也就不難解釋巴菲特為何力挺執(zhí)行貨幣寬松政策的伯南克連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，甚至不惜以拋售股票相威脅美國(guó)政壇。
以上為個(gè)人見(jiàn)解，不一定正確，可供大家探討。
小小辛巴于2010年3月15日夜寫于鷺島百家村
原文：http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160100hfxi.html
小小辛巴的學(xué)習(xí)之路3（大師年報(bào)）
結(jié)合個(gè)人多年投資體驗(yàn)，對(duì)巴菲特的近期思想變化進(jìn)行解讀：
近期，伯克希爾·哈薩維公司公布了2010年年報(bào)，巴菲特照例會(huì)在年報(bào)中展現(xiàn)其思想的閃光，雖然這光芒與過(guò)去并無(wú)二致，只是光暈的不同閃現(xiàn)部分而已。
重復(fù)只是為了使我們不要輕易忘記。
收集閃光如下：
1、“首先，在從1965年至1969年開始，以2005年至2009年結(jié)束的五年一個(gè)階段的時(shí)期內(nèi)，我們賬面價(jià)值的增速都超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)的增速；雖然我們?cè)谑袌?chǎng)向好的幾年中落后于標(biāo)普500指數(shù)，我們?cè)谠撝笖?shù)業(yè)績(jī)消極時(shí)一直超過(guò)了它。也就是說(shuō)，我們的防守好于進(jìn)攻，這也可能持續(xù)下去。
衡量我們完成和未完成的工作要有一個(gè)理性和堅(jiān)定的標(biāo)準(zhǔn)。這令我們避免受到著眼業(yè)績(jī)并以此為目標(biāo)的誘惑?！?/strong>
解讀：衡量投資水平的高低是相對(duì)于指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，以十年為周期太長(zhǎng)，以兩、三年的表現(xiàn)來(lái)分析不客觀，五年是較為客觀中庸的標(biāo)準(zhǔn)。衡量一個(gè)投資者或者說(shuō)一個(gè)經(jīng)營(yíng)者的管理水平，也許五年是一個(gè)較好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
如果大家都能從五年的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)考慮自己的投資績(jī)效，來(lái)考慮與指數(shù)的對(duì)比，也許能夠不那么急功近利一點(diǎn)。
但能夠做到這點(diǎn)的人又有多少呢，人人都想急著賺錢，不想放過(guò)任何一次以及任何一個(gè)板塊的上漲機(jī)會(huì)，最終結(jié)果卻連指數(shù)都贏不了。
巴菲特在大牛市的大漲年份也有幾次輸給市場(chǎng)，原因主要有以下幾點(diǎn)：
（1）巴菲特在牛市末期會(huì)大大增加持有的現(xiàn)金比例，兌現(xiàn)利潤(rùn)，回避風(fēng)險(xiǎn)，并為將來(lái)的恐慌性下跌準(zhǔn)備充足的彈藥。在他人火力全開、滿倉(cāng)持股（指數(shù)更是相當(dāng)于一個(gè)滿倉(cāng)的投資組合）的時(shí)候，他卻主動(dòng)收縮，沒(méi)有全力爭(zhēng)勝，自然難以戰(zhàn)勝短期向上的指數(shù)漲幅；
（2）巴菲特所購(gòu)買的普通股主要是藍(lán)籌股，從波動(dòng)幅度來(lái)看，藍(lán)籌股在熊市中抗跌，在牛市的很大一部分時(shí)間自然也抗?jié)q；從成長(zhǎng)性來(lái)看，藍(lán)籌股雖然能夠維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但短期增長(zhǎng)速度無(wú)論如何也比不上小盤成長(zhǎng)股，投機(jī)性上更是無(wú)法相比，自然在漲幅上難以成為靠前的品種；這也決定了股神在市場(chǎng)交易因素上無(wú)法超越指數(shù)；
（3）隨著伯克希爾·哈薩維公司收購(gòu)的公司越來(lái)越多（未上市或全部收購(gòu)后退市），伯克希爾·哈薩維公司越來(lái)越由投資型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)性企業(yè)集團(tuán)，其收益增長(zhǎng)更多地來(lái)源于投資分紅及合并報(bào)表企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，其本身就像一個(gè)大藍(lán)籌股，而從短期來(lái)看，藍(lán)籌股的穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)速度是比不上牛市指數(shù)的泡沫化增長(zhǎng)速度的；所以說(shuō)，在伯克希爾·哈薩維公司的早期，指數(shù)大牛市時(shí)，伯克希爾·哈薩維公司的帳面價(jià)值尚能接近或能領(lǐng)先指數(shù)漲幅，而越到后期，落后的次數(shù)就越多。
防守得好才能在指數(shù)業(yè)績(jī)消極時(shí)一直超過(guò)它：
眾所周知，大跌對(duì)復(fù)利增長(zhǎng)的危害性相當(dāng)大，哪怕是你的收益再高，一次大的打擊就足以抹去你大部分勝果，而接二連三的大跌更是會(huì)毀去你畢生的努力。
穩(wěn)定的復(fù)利增長(zhǎng)，哪怕是只有15-20％，累加起來(lái)也比什么賺了一倍又賠了50-60％的過(guò)山車要靠譜得多，后者飛得再高，最終都掉回了原地，或者飛出軌道摔死。
不管是投資還是比賽，成績(jī)居前的都是防守較好的球隊(duì)。
投資絕容不得大敗，不管你曾經(jīng)多么成功。
“避免受到著眼于業(yè)績(jī)并以此為目標(biāo)的誘惑?！辈还苁腔鸾?jīng)理還是投資者，總?cè)滩蛔∵M(jìn)行攀比，本來(lái)交易是為了安全獲利，可大家卻把它變成了賺錢比賽。正是為了不甘示弱，才使得大家不去理性地分析一個(gè)標(biāo)的的合理價(jià)值，更懶得計(jì)算能夠獲得的合理利潤(rùn)有多少，每一波行情都妄想要跑到第一、跑到頂峰，能夠連續(xù)成功的卻極少。
當(dāng)你脫離理性分析時(shí)，你就是在與大家賭運(yùn)氣。這時(shí)候，運(yùn)氣對(duì)所有人都是公平的，不管你資金大小還是學(xué)識(shí)高低，你也必然走向指數(shù)一樣的平均化。
追求短期卓越的必然結(jié)果就是走向平庸。
2、“我們有所不為。很久以前，查理制訂了自己最遠(yuǎn)大的雄心：‘我只想知道我將喪生何處，那么我就絕不會(huì)去那個(gè)地方?！?/span>
查理和我避開我們不能評(píng)估其未來(lái)的業(yè)務(wù)，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。過(guò)去，即使是普通人也能預(yù)測(cè)汽車（1910年）、飛機(jī)（1930年）和電視機(jī)（1950年）這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。不過(guò)，未來(lái)則會(huì)包含會(huì)扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。
由于成群競(jìng)爭(zhēng)者爭(zhēng)奪主導(dǎo)權(quán)，查理和我能夠明確預(yù)見(jiàn)某個(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)并不意味我們能夠判斷其利潤(rùn)率和資本回報(bào)會(huì)是多少。在伯克希爾我們將堅(jiān)持從事其未來(lái)數(shù)十年的利潤(rùn)及前途似乎可合理預(yù)測(cè)的行業(yè)?！?/strong>
解讀：長(zhǎng)遠(yuǎn)投資需要避開競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)。哪怕該行業(yè)的產(chǎn)品很有前景，但是你不知道哪個(gè)生產(chǎn)者將會(huì)是最終的勝利者，誤投的風(fēng)險(xiǎn)概率很高。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要你能夠了解這些行業(yè)，也可以嘗試著交易一把，只要控制好風(fēng)險(xiǎn)，盡量以極低的價(jià)格買行業(yè)龍頭，也是獲利之道。我承認(rèn)，這種方法也有很大的成功概率。
但巴菲特與查理卻認(rèn)為，只要有絲毫風(fēng)險(xiǎn)的地方，就不能邁雷池一步，這是絕不能逾越的紀(jì)律，已經(jīng)與風(fēng)險(xiǎn)概率計(jì)算無(wú)關(guān)。
3、“我們?yōu)榫S持自己的一流財(cái)務(wù)實(shí)力付出極高代價(jià)。目前我們照例持有的相當(dāng)于200多億美元現(xiàn)金的資產(chǎn)帶來(lái)的收益很少。但是，我們睡得安穩(wěn)?！?/font>
解讀：巴菲特不止在一個(gè)場(chǎng)合提到過(guò)，持有現(xiàn)金雖然會(huì)降低投資績(jī)效，但卻使他睡得安穩(wěn)。
這段內(nèi)容，經(jīng)常被不懂投資的宣傳報(bào)道所忽略，大眾媒體大多是急功近利的投資菜鳥，他們關(guān)注的往往是巴菲特買什么股票賺了大錢，卻不去想巴菲特是怎么把握住這些機(jī)會(huì)的，有的簡(jiǎn)單地解釋成長(zhǎng)期持有好企業(yè)，稍微高一點(diǎn)層次地會(huì)加一句“在他人恐懼的時(shí)候，我們貪婪”，至于巴菲特那貪婪的大肚子從何而來(lái)，卻從不去細(xì)加分析。
巴菲特“睡得安穩(wěn)的”這段話應(yīng)該是來(lái)自于恩師費(fèi)雪，費(fèi)雪曾在“怎樣選擇成長(zhǎng)股”中寫道：“保守型投資人夜夜安枕。”并進(jìn)而把這句話解釋成兩個(gè)定義：“（1）保守型投資：很有可能在最低的風(fēng)險(xiǎn)下，保存（亦即維持）購(gòu)買力。（2）指了解保守型投資的構(gòu)成內(nèi)涵，接著針對(duì)特定的投資，依照一套合適的行動(dòng)程序，以確定特定的投資到底是不是保守型投資”。很可惜，費(fèi)雪在說(shuō)完這一段精辟的思想后，就開始大談特談成長(zhǎng)股企業(yè)的特征去了。以致于大部分人認(rèn)為買長(zhǎng)期成長(zhǎng)的企業(yè)就是保守型投資，卻往往忽略了最低的風(fēng)險(xiǎn)下仍保持購(gòu)買力（沒(méi)有現(xiàn)金，這點(diǎn)就不要想了）。
巴菲特是把現(xiàn)金看得比股票還重的人，買股票就是要買能產(chǎn)生大量現(xiàn)金的企業(yè)，握有現(xiàn)金就能夠把握大的機(jī)會(huì)。他始終牢記著格萊厄姆的75％法則、安全邊際法則，費(fèi)雪的安睡投資人法則，躺在成堆的現(xiàn)金上睡安穩(wěn)的覺(jué)。
4、“至 2009年12月31日，持有普通股總額590億美元，在道氏化學(xué)、通用電氣、高盛、瑞士再保險(xiǎn)和箭牌的不可交易債券中持倉(cāng)，賬面現(xiàn)行價(jià)值260億美元。
當(dāng)天上掉金子的時(shí)候，應(yīng)該拿桶去接，而不是管子。
2008年初，我們擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，之后我們獲得了170億美元的經(jīng)營(yíng)收益。然而，在2009年，我們的現(xiàn)金減少到了306億美元（其中80億用于BNSF收購(gòu)），我們?cè)谶^(guò)去兩年已經(jīng)用了很多錢。那是一個(gè)投資的理想時(shí)期：常伴隨恐慌的氛圍。那些投資者為了毫無(wú)意義的保證而付了更高的價(jià)格。最后，在投資中起作用的是你對(duì)所花的成本以及這個(gè)業(yè)務(wù)在隨后的十年或二十年的盈利?！?/font>
解讀：在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，巴菲特有大把的現(xiàn)金，而危機(jī)發(fā)生時(shí)，巴菲特大舉抄底，可依然只用去近一半的現(xiàn)金，目前的現(xiàn)金與股票（債券）倉(cāng)位比為1/4，即持有25％的現(xiàn)金（股票增值后的結(jié)果，其在危機(jī)時(shí)的現(xiàn)金比率更高）。
巴菲特用實(shí)際行動(dòng)詮釋了什么時(shí)候才是“現(xiàn)金是王”，哪怕是在大股災(zāi)中，他既不會(huì)隨意亂買貌似很便宜的股票，更不會(huì)輕易把子彈打光。
而成功首先取決于你交易的成本，然后才是該業(yè)務(wù)隨后的長(zhǎng)期盈利。切不可顛倒了先后順序，只顧及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而不顧及交易的成本。
5、持倉(cāng)組合看，運(yùn)通公司、富國(guó)銀行等為代表的金融行業(yè)及可口可樂(lè)、寶潔、卡夫食品為代表的消費(fèi)行業(yè)占了投資組合的七、八成，比亞迪、浦項(xiàng)制鐵等制造業(yè)合計(jì)占比不到百分之十。這符合他所說(shuō)的：“早期，查理和我曾規(guī)避資本集中的行業(yè)，例如公共事業(yè)。截至目前，最好的投資依然是那些投入少，回報(bào)高的企業(yè)。幸運(yùn)的是我們擁有一批這樣的企業(yè)，而且還想擁有更多?！?/span>
解讀：長(zhǎng)期來(lái)看，最好的投資可能就是消費(fèi)類與金融類的輕資產(chǎn)、不容易受通脹危害的行業(yè)，這兩類行業(yè)中的能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值，巴菲特65億美元購(gòu)買的箭牌同樣是這種企業(yè)。
6、“不過(guò)，伴隨著伯克希爾日益強(qiáng)大，我們目前有意投資大資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)。我們認(rèn)為，伴隨投資數(shù)額增長(zhǎng)，這樣的企業(yè)更容易取得合理的回報(bào)。如果我們的預(yù)期正確，我們相信伯克希爾將如虎添翼，在未來(lái)幾十年中雖不能取得巨額收益，但是應(yīng)該可以超過(guò)平均水平。
鐵路公司與我們的電力公共事業(yè)公司具有巨大的相似之處。兩者都是向消費(fèi)者、社區(qū)以及整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供基本服務(wù)，兩都都需要進(jìn)行大量投資，都必須進(jìn)行前瞻性規(guī)劃，最后兩者都需要明智的監(jiān)管者提供收益的穩(wěn)定性，以便我們可以滿懷信心地進(jìn)行投資。
我們發(fā)現(xiàn)公眾與我們的鐵路企業(yè)之間存在某種社會(huì)契約，這種關(guān)系與公用事業(yè)非常相似。無(wú)論某一方推卸責(zé)任，雙方都將受害。所以，我們認(rèn)為雙方應(yīng)該相輔相成。政府如果不評(píng)估大型電力和鐵路系統(tǒng)，就幾乎無(wú)法預(yù)測(cè)其潛在經(jīng)濟(jì)實(shí)力?！?/strong>
解讀：巴菲特投資鐵路，很多人理解為鐵路有利于節(jié)能環(huán)保，巴菲特也作了類似說(shuō)明，但事實(shí)是巴菲特對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景相當(dāng)不樂(lè)觀，個(gè)人分析巴菲特也許是認(rèn)為政府為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只能不斷擴(kuò)大公用開支，同時(shí)逐漸放寬對(duì)公用事業(yè)部門價(jià)格的管制來(lái)吸引投資，而穩(wěn)定低收益的公用事業(yè)也能夠因此獲得較好的投資回報(bào)。這也就不難解釋巴菲特為何力挺執(zhí)行貨幣寬松政策的伯南克連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，甚至不惜以拋售股票相威脅美國(guó)政壇。
以上為個(gè)人見(jiàn)解，不一定正確，可供大家探討。
小小辛巴于2010年3月15日夜寫于鷺島百家村
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