巴菲特習(xí)慣于聽取所屬公司的經(jīng)理人員匯報(bào)經(jīng)營成果而不是公司股票的短期行情。巴菲特堅(jiān)信：盡管股票市場會在短期內(nèi)忽視企業(yè)的經(jīng)營與財(cái)務(wù)狀況，但隨著時(shí)間的推移，股市最終會通過股東財(cái)富是否增加來證明企業(yè)經(jīng)營的成敗。巴菲特記得格雷厄姆曾說過：“短期內(nèi)，股票市場是一部投票機(jī)器，不過從長遠(yuǎn)看它是一架稱量計(jì)。”因此，巴菲特樂意耐心等待。實(shí)際上，只要貝克夏.哈斯維公司投資的企業(yè)正在以令人滿意的速度增加股東價(jià)值，巴菲特就更希望股票市場延遲對這些企業(yè)的承認(rèn)，因?yàn)檫@樣，他可以有更多機(jī)會以合理價(jià)格買入這些公司更多的股票。
有時(shí)，股票市場會很快證實(shí)巴菲特對于一家公司是否值得投資的判斷。每當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，他并不會因短期獲利而急于賣掉。他認(rèn)為華爾街的格言“當(dāng)你在獲得利潤時(shí)就永遠(yuǎn)不會破產(chǎn)”是一個(gè)愚蠢的想法。巴菲特認(rèn)為，只要有潛力的公司的權(quán)益資本預(yù)期收益令人滿意，公司管理層誠實(shí)能干，并且股票市場并未高估該公司股票，他就很愿意無限期地持有這些公司的股票。”如果股市明顯高估了一家公司，他就會將股票賣掉。有時(shí)候，巴菲特也會賣掉那些價(jià)格合理或被低估的股票，這是由于他需要一筆資金購買其它低估程度更高或者低估程度相同但他更了解的公司的股票。
不過，1987年，巴菲特投資組合中的三家公司的普通股（華盛頓郵報(bào)公司、政府雇員保險(xiǎn)公司、大都會／美國廣播公司）并未按這種投資策略拋售，盡管當(dāng)時(shí)股市對這三種股票嚴(yán)重高估。因?yàn)檫@三種股票是巴菲特列入長期持有名單的股票。1990年，可口可樂公司也被巴菲特列人長期持股的名單中。
這種“成為生命一部分”的投資哲學(xué)使得這四種股票和貝克夏.哈斯維公司下屬的控股公司同屬長期投資地位。而巴菲特對處于長期投資地位的股票不會不加區(qū)別地拋掉。需要說明的是，一家公司并不是在巴菲特購買它那天起就自動(dòng)成為“長期”投資對象的，往往需要經(jīng)過一段時(shí)間的考察。例如，巴菲特1988年開始投資的可口可樂公司，1990年才上升到長期投資地位。
巴菲特對華盛頓郵報(bào)公司、政府雇員保險(xiǎn)公司、大都會／美國廣播公司、可口可樂公司這四家公司股票的投資與長期持有行為反映了他獨(dú)特的投資哲學(xué)和策略，以下分別介紹。
華盛頓郵報(bào)公司
華盛頓郵報(bào)公司的主業(yè)包括報(bào)紙、電視網(wǎng)、有線電視網(wǎng)和雜志。報(bào)紙部門出版《華盛頓郵報(bào)》等報(bào)紙。電視網(wǎng)部門擁有6家電視臺，分別坐落在邁阿密、底特律、得克薩斯州的豪斯頓和圣安東尼奧、康涅狄格州的哈佛、佛羅里達(dá)州的杰克遜維爾。有線電視部門為463，000家用戶提供服務(wù)，這些用戶分布在美國中西部、南部和西部的15個(gè)州。雜志出版部門出版《新聞周刊｝），國內(nèi)發(fā)行量超過三百萬份，國際發(fā)行數(shù)量超過七十萬份。
除了這四個(gè)主要部門外，華盛頓郵報(bào)公司還擁有斯坦利.卡波蘭教育中心，該中心是一個(gè)連鎖學(xué)校，對學(xué)生進(jìn)行大學(xué)入學(xué)考試輔導(dǎo)。另有一家提供有關(guān)美國政府立法活動(dòng)的計(jì)算機(jī)信息公司。此外，華盛頓郵報(bào)公司還擁有《國際先驅(qū)論壇報(bào)｝）50％的股份，《明尼阿波尼斯之星報(bào)｝）和《論壇》雜志出版公司28％的股份。它還和美國個(gè)人通訊公司成立了一個(gè)合資公司，在華盛頓特區(qū)發(fā)展個(gè)人通訊系統(tǒng)。
截止到1993年末，華盛頓郵報(bào)公司資產(chǎn)達(dá)30億美元，年銷售額為15億美元。如果對比60年前該公司只有一種業(yè)務(wù)即出版一種報(bào)紙的話，你會為它今天的成功嘆為觀止。
1931年，華盛頓郵報(bào)公司是美國五家主要的日報(bào)社之一。兩年后即1933年，華盛頓郵報(bào)公司由于無力支付新聞紙的費(fèi)用而面臨被人收購的局面。那年夏天，為了清償債務(wù)，公司以825，000美元的價(jià)格賣給了金融家——百萬富翁麥約爾。在以后的二十年中，麥約爾竭力支持該報(bào)紙直至其扭虧為盈。后來，麥約爾將該報(bào)紙的管理權(quán)傳交給了他女婿——哈佛大學(xué)畢業(yè)的律師菲力浦.格雷厄姆。1954年，菲力浦.格雷厄姆說服麥納爾買下了一家競爭對手——《時(shí)代先驅(qū)報(bào)》。隨后，格雷厄姆又購買了《新聞周刊》雜志和兩家電視臺。格雷厄姆1963年不幸去世。華盛頓郵報(bào)公司在格雷厄姆掌門期間，從一家報(bào)社轉(zhuǎn)變?yōu)橐患颐暣笳鸬膫髅酵ㄓ嵐尽?/font>
格雷厄姆死后，華盛頓郵報(bào)公司的控制權(quán)移交給了他的妻子凱瑟琳.格雷厄姆。盡管她沒有管理大公司的經(jīng)驗(yàn)，但她很快就因大膽處理公司難題而引人注目。格雷厄姆夫人的成功很大程度上可以歸結(jié)為她對華盛頓郵報(bào)公司的真摯熱愛，她親眼目睹了父親和丈夫怎樣共同為公司的生存和發(fā)展而努力奮斗。凱瑟琳.格雷厄姆清醒地意識到，要想獲得成功，公司就需要一位決策者而非保管員。“我很快認(rèn)識到了事物不是靜止不變的，你不得不進(jìn)行決策。”對華盛頓郵報(bào)公司產(chǎn)生顯著影響的兩個(gè)決策是聘任本.布萊德雷擔(dān)任該報(bào)的管理編輯和邀請巴菲特出任公司董事。布萊德雷支持凱瑟琳.格雷厄姆出版五角大樓文件并追蹤報(bào)道水門事件的調(diào)查進(jìn)展，從而使華盛頓郵報(bào)獲得了不少新聞獎(jiǎng)。這些“獲獎(jiǎng)新聞”給華盛頓郵報(bào)公司贏得了極高的聲譽(yù)。而巴菲特則教會了凱瑟琳如何運(yùn)轉(zhuǎn)一家成功的企業(yè)。
巴菲待第一次結(jié)識凱瑟琳.格雷厄姆是在1971年。當(dāng)時(shí)，巴菲特?fù)碛小都~約人》雜志出版公司的股票。聽說該雜志可能要賣掉，巴菲特為此專門去詢問凱瑟琳.格雷厄姆是否有興趣購買。盡管這筆買賣最終沒有成交，巴菲待卻對華盛頓郵報(bào)公司產(chǎn)生了濃厚的興趣。
大約就在那時(shí)，華盛頓郵報(bào)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行重大改組。在格雷厄姆掌門期間，華盛頓郵報(bào)公司所有的有投票權(quán)的股票都掌握在格雷厄姆夫婦手中。格雷厄姆死后，凱瑟琳.洛雷厄姆繼承了公司的控制權(quán)。但其父則將手中成千上萬的無投票權(quán)的股票贈(zèng)給了幾百名公司職員，以感謝他們的忠誠服務(wù)。他還用自己的股票建立了公司的利潤分享汁劃。隨著公司的日益繁榮，華盛頓郵報(bào)公司股價(jià)從五十年代的每股50美元暴漲到1971年的l，154美元。利潤分享計(jì)劃和職工個(gè)人持股要求公司為其股票維持一個(gè)交易市場。這種安排實(shí)際L是公司現(xiàn)金的一種非生產(chǎn)性使用。此外，格雷厄姆和麥約爾家族還面臨著高昂的遺產(chǎn)稅。
1971年，凱瑟琳.格雷厄姆決定讓華盛頓郵報(bào)公司上市，以便緩解公司自身單獨(dú)維持公司股票內(nèi)部交易市場的負(fù)擔(dān)和壓力，并使家族繼承人有能力為他們的財(cái)產(chǎn)找到盈利更高的投資方式。華盛頓郵報(bào)公司的股票分為AB兩種類型。持有A種股票的入選舉公司董書會的主要成員。凱瑟琳.格雷厄姆持有50%的A種股票，可以有效地控制公司。B種股票的持有人選舉公司董事會的次要成員。1971年 6月，華盛頓郵報(bào)公司發(fā)行了l，354，000股 B種股票。引人注目的是，兩天后，凱瑟琳.格雷厄姆無視政府的威脅，授權(quán)本?布萊德雷出版五角大樓文件。
1972年，華盛頓郵報(bào)公司股票價(jià)格強(qiáng)勁攀升，從1月份的每股24．75美元L升到12月份的38美元。但是，盡管報(bào)業(yè)在不斷發(fā)展，在華爾街上空卻籠罩著低迷悲觀的情緒。1973年初．道.瓊斯工業(yè)指數(shù)開始下滑。到該年春天，下跌了一百多點(diǎn)。華盛頓郵報(bào)公司股票價(jià)格也隨之下跌，到5月份，下跌至每股23美元。華爾街的經(jīng)紀(jì)人被IBM公司搞得驚慌失措，該公司股票價(jià)格下跌已超過69個(gè)百分點(diǎn)，突破了它的200天移動(dòng)平均數(shù)，預(yù)示著其余股票的兇兆。這對人們提出了警告。同一個(gè)月里，金價(jià)突破100美元一盎司，美國聯(lián)邦儲備銀行把貼現(xiàn)率提高到6％，道.瓊斯指數(shù)再次下跌了18個(gè)點(diǎn)，是三年來下跌幅度最大的時(shí)期。6月份，貼現(xiàn)率再次提高，道.瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破900點(diǎn)。然而，巴菲特此時(shí)卻鎮(zhèn)定自如，仍在購買華盛頓郵報(bào)公司股票。截至6月，他已投入10，628，000美元，以平均每股22．75美元的價(jià)格再次購買了該公司467，159股股票。（圖）
現(xiàn)在，凱瑟琳的兒子，唐納德.洛雷厄姆繼任公司事長并兼任總裁。唐納德?格雷厄姆1966年以優(yōu)異成績畢業(yè)于哈佛大學(xué)，主修英國歷史和文學(xué)。在校期間．他是校報(bào)《排紅》的編輯。畢業(yè)后服了兩年兵役。由于意識到他最終將成為華盛頓郵報(bào)公司的首領(lǐng)，格雷厄姆決定先更好地熟悉一下這個(gè)城市。他走了一條不尋常的道路，即加入了華盛頓市警署。在警校學(xué)習(xí)了4個(gè)月后，他成為一名巡警，在第九營區(qū)巡邏了十四個(gè)月。1971年，格雷厄姆以地鐵記者的身份進(jìn)入了華盛頓郵報(bào)公司。后來，他又以記者的身份在《新聞周刊》的洛杉礬分部工作了10個(gè)月。1974年，格雷厄姆回到《華盛頓郵報(bào)》擔(dān)任體育版助理編輯。同年，他被增選為公司董事。
巴菲特1973年開始購買華盛頓郵報(bào)公司股票時(shí)，凱瑟琳.格雷厄姆最初心有顧忌。一個(gè)非家族成員擁有華盛頓郵報(bào)公司這么多股票，即使這些股票沒有控制權(quán)，對她來說也是不安全的。巴菲特想讓凱瑟琳.格雷厄姆確信他的購買純粹是投資行為。為了讓她放心，巴菲特建議全權(quán)委托她兒子唐納德.格雷厄姆代理自己行使投票權(quán)。這招果然奏效。凱瑟琳.格雷厄姆立即做出反應(yīng)，于1974年邀請巴菲特加入董事會，并且很快任命他為董事會財(cái)務(wù)委員會主席。
巴菲特在華盛頓郵報(bào)公司發(fā)揮了重要作用。他幫助凱瑟琳.格雷厄姆度過了七十年代的罷工狂潮，他還教給唐納德.格雷厄姆很多商業(yè)知識，幫助他理解管理的作用及其對公司股東的責(zé)任。巴菲特在華盛頓郵報(bào)公司的影響可以從凱瑟琳和唐納德采取的各種行為中管窺一斑。
唐納德.格雷厄姆很清楚華盛頓郵報(bào)公司的主要目標(biāo)。“我們將繼續(xù)為股東的利益而管理公司”，他寫道。“特別是長期股東，因?yàn)樗麄兊难酃庖呀?jīng)超越了季度甚至年度的成果。我們不能用收益多少或者控股公司的數(shù)量來評價(jià)我們的成功。”格雷厄姆發(fā)誓永遠(yuǎn)“積極地控制成本”和“規(guī)范現(xiàn)金的使用。”
準(zhǔn)則：業(yè)務(wù)簡單易懂
巴菲特的祖父曾經(jīng)擁有一家內(nèi)布拉斯加州西點(diǎn)市的報(bào)社并自任編輯。他祖母在報(bào)社幫忙并在家庭印刷廠負(fù)責(zé)制版。他父親在內(nèi)布拉斯加州立大學(xué)求學(xué)期間，擔(dān)任過《每日內(nèi)布拉斯加人報(bào)》的編輯。巴菲特自己也曾經(jīng)是《林肯日報(bào)》的分銷管理員。人們普遍認(rèn)為，如果巴菲特不從事商業(yè)，他肯定會從事報(bào)業(yè)。
1969年，巴菲特購買了《奧馬哈太陽報(bào)》，同時(shí)還有一系列周報(bào)。雖然巴菲特崇尚高質(zhì)量的日報(bào)，但他始終認(rèn)為報(bào)社首先是企業(yè)，報(bào)社的股東期待的報(bào)償是利潤而不是影響。擁有《奧馬哈太陽報(bào)》使巴菲特認(rèn)識到了報(bào)紙的商業(yè)活力。在他第一次買華盛頓郵報(bào)公司股份之前，他已具有了4年報(bào)紙運(yùn)作的親身經(jīng)驗(yàn)。
準(zhǔn)則：持續(xù)經(jīng)營的歷史
巴菲特告訴貝克夏.哈斯維公司的股東，他第一次接觸華盛頓郵報(bào)公司時(shí)年僅13歲。當(dāng)時(shí)他父親在國會任職，他在《華盛頓郵報(bào)》找了份送報(bào)的差事，同時(shí)發(fā)送《華盛頓郵報(bào)》和《時(shí)代先驅(qū)報(bào)》。巴菲特曾風(fēng)趣地說：“早在菲利普?格雷厄姆購買《時(shí)代先驅(qū)報(bào)》之前我就已經(jīng)把這兩種報(bào)紙結(jié)合在一起了。”
很明顯，巴菲特非常了解《華盛頓郵報(bào)》的發(fā)跡史。同時(shí)，他認(rèn)為《新聞周刊》雜志很有潛力。他還很快認(rèn)識到了該公司電視臺的價(jià)值。華盛頓郵報(bào)公司因其傳媒部門的顯著業(yè)績而連續(xù)幾年被廣為報(bào)道，知名度極高。巴菲特對該公司的親身體驗(yàn)和該公司的成功歷史使他確認(rèn)華盛頓郵報(bào)公司是一家一貫可靠的企業(yè)。
準(zhǔn)則：令人滿意的長期發(fā)展前景
巴菲特在1984年寫道，“一家著名報(bào)紙的經(jīng)濟(jì)狀況，應(yīng)該在頂尖報(bào)紙中也是出色的”。在美國大約1，700家報(bào)紙中，大約有1，600家沒有直接的競爭對手。巴菲特指出，報(bào)社股東常常認(rèn)為他們每年的豐厚利潤是報(bào)紙經(jīng)營質(zhì)量高的結(jié)果。實(shí)際上，巴菲特認(rèn)為，即使三流報(bào)紙，如果在同一城市中僅此一家，也會創(chuàng)造出足夠的利潤。
一家高質(zhì)量的報(bào)紙確實(shí)會達(dá)到很高的滲透率，但即使是一家平庸的報(bào)紙，從它作為廣告欄的意義來說對社會也是很重要的。城鎮(zhèn)里的每家企業(yè)、每個(gè)房屋出售者、每個(gè)想從社會中獲得信息的人，都需要借助報(bào)紙的發(fā)行來做到這一點(diǎn)。巴菲特確信，擁有一家報(bào)紙就像從市鎮(zhèn)里的每個(gè)要做廣告的企業(yè)那里獲得了特許權(quán)一樣。
報(bào)業(yè)除了特許權(quán)的質(zhì)量外，還擁有值錢的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。巴菲特指出，報(bào)紙只有很低的資本需求，可以很容易地把銷售收入變?yōu)槔麧櫋＜词挂患覉?bào)紙安裝了昂貴的計(jì)算機(jī)輔助印刷設(shè)備和新聞電子排版系統(tǒng)，它們也會很快通過較低的固定工資費(fèi)來支付。報(bào)紙還能夠相對容易地提高價(jià)格，因此可以產(chǎn)生高于平均水平的投資收益并降低通貨膨脹的負(fù)面影響。巴菲特認(rèn)為，一家典型的報(bào)紙，比如《今日美國》，即使其價(jià)格漲一倍，而同時(shí)仍可保持90％的讀者。
準(zhǔn)則：確定內(nèi)在價(jià)值
1973年，華盛頓郵報(bào)公司股票市價(jià)總值是8000萬美元，然而，巴菲特認(rèn)為“大多數(shù)證券分析家、中介經(jīng)紀(jì)人和基金管理人本該估計(jì)到華盛頓郵報(bào)公司的內(nèi)在價(jià)值在4億到5億美元之間”。巴菲特是如何做出這一評估的呢？讓我們用巴菲特的推理來考察一些數(shù)據(jù)吧。
我們從計(jì)算當(dāng)年的股東收益（見第四章）開始。
如果我們按無增長進(jìn)行估價(jià)，把這些收益用美國政府長期債券利率（6．8l%）去除，
1040
P= ─── =15272（萬美元）
6．8l%
即華盛頓郵報(bào)公司股票內(nèi)在價(jià)值將達(dá)到1．5億美元，大約是該公司市場價(jià)值的兩倍，不過還沒有達(dá)到巴菲特的估計(jì)。
巴菲特告訴我們，一段時(shí)間后，一家報(bào)紙的資本性支出將和折舊與攤銷費(fèi)相等。因此，凈利潤將和股東收益大體相等。認(rèn)識到這一點(diǎn)，我們可以簡單地用無風(fēng)險(xiǎn)利率去除凈利潤，
1335
P= ─── =19603（萬美元）
6．8l%
即華盛頓郵報(bào)公司股票的內(nèi)在價(jià)值可以達(dá)到1．96億美元。
如果我們到此止步，則前提假設(shè)是股東收益的增加將等于通貨膨脹的上升。不過我們知道，報(bào)紙有非同尋常的價(jià)格操縱權(quán)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)報(bào)紙?jiān)谒鼈兊纳鐓^(qū)內(nèi)是處于壟斷地位的，它們可以用高于通貨膨脹率的比率來提高價(jià)格。如果我們做出最后一個(gè)假設(shè)，即華盛頓郵報(bào)公司有能力抬高實(shí)際價(jià)格3個(gè)百分點(diǎn)壩u該公司股票的內(nèi)在價(jià)值將接近3．5億美元。巴菲特還知道該公司目前稅前經(jīng)營利潤率為10％，低于公司15％的歷史平均水平，并且他知道凱瑟琳.格雷厄姆決心讓華盛頓郵報(bào)公司再次達(dá)到歷史平均水平。如果稅前經(jīng)營利潤率提高到15％，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值將增加1．35億美元，那么內(nèi)在總價(jià)值就將是4．85億美元。
準(zhǔn)則：在有吸引力的價(jià)位買入
即使按該公司股票內(nèi)在價(jià)值最保守的估算，也會顯示出巴菲特是以少于其內(nèi)在價(jià)值一半的價(jià)錢買進(jìn)華盛頓郵報(bào)公司股票的。而巴菲特自己認(rèn)為是以低于其內(nèi)在價(jià)值四分之一的價(jià)錢購買的。不管怎么說，他是按華盛頓郵報(bào)公司股票內(nèi)在價(jià)值顯著的折扣價(jià)格買進(jìn)的。巴菲特充分滿足了本?格雷厄姆關(guān)于購買企業(yè)的準(zhǔn)則，即折價(jià)購買創(chuàng)造了一個(gè)安全的收益差額。
準(zhǔn)則：權(quán)益資本收益率
巴菲特購買華盛頓郵報(bào)公司股票時(shí)，該公司的權(quán)益資本收益率是15．7％。這是大多數(shù)報(bào)紙的平均收益率，只比標(biāo)準(zhǔn)普爾工業(yè)指數(shù)的平均權(quán)益資本收益率稍好。不過在以后五年中，華盛頓郵報(bào)公司的權(quán)益資本收益率翻了一番，是標(biāo)準(zhǔn)普爾工業(yè)指數(shù)的兩倍，比報(bào)業(yè)平均數(shù)高出50％。在以后的十年中，華盛頓郵報(bào)公司一直保持著獨(dú)占贅頭的位置，1988年，權(quán)益資本收益率高達(dá)36．3 ％。
當(dāng)你注意到該公司一直刻意地降低其負(fù)債時(shí)，你就會對這種高出平均水平的收益率留下深刻印象。1973年，公司長期負(fù)債與股東權(quán)益比率為37．2％，在報(bào)業(yè)中處于第二位。令人驚訝的是，到1978年，凱瑟琳.格雷厄姆將公司負(fù)債降低了70％。1983年，長期負(fù)債與股東權(quán)益比率低至2．7％——是報(bào)業(yè)平均水平的十分之一。但華盛頓郵報(bào)公司獲得了比同行高出10％的權(quán)益資本收益率。1986年，華盛頓郵報(bào)公司在投資了蜂窩電話系統(tǒng)并買下了大都會公司53條電纜系統(tǒng)后，負(fù)債一時(shí)高達(dá)3．36億美元。不過公司在一年之內(nèi)，又將負(fù)債消減至二．55億美元，截至1992年，華盛頓郵報(bào)公司長期負(fù)債為5100萬美元，長期負(fù)債與股東權(quán)益比率為5．5％，而同業(yè)平均水平為42．7％。
準(zhǔn)則：經(jīng)營利潤率
華盛頓郵報(bào)公司上市六個(gè)月后，凱瑟琳.格雷厄姆接觸了華爾街的證券分析家。她告訴他們，公司的第一任務(wù)就是要從日常經(jīng)營中獲得最大利潤。電視臺和《新聞周刊》兩個(gè)部門的利潤持續(xù)上升，然而報(bào)紙的獲利能力卻停滯不前。格雷厄姆夫人解釋說，大部分原因是高昂的生產(chǎn)成本，即職員的薪水。華盛頓郵報(bào)公司買下《時(shí)代先驅(qū)報(bào)｝）之后，公司利潤開始上升。歷史上每當(dāng)工會組織罷工（194年，1958年，1966年，1968年，1969年），管理層部寧愿滿足他們的要求，而不愿冒報(bào)社倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。即使這樣，在這期間，華盛頓特區(qū)仍然只有三家報(bào)紙。在整個(gè)五十至六十年代，不斷提高職員薪水致使公司利潤滑坡。格雷厄姆夫人告訴分析家們，這個(gè)問題在華盛頓郵報(bào)公司即將得到解決。
隨著工會合同七十年代開始到期，格雷厄姆夫人把工會中的中堅(jiān)分子作為勞資談判對象。1974年，公司挫敗了由報(bào)業(yè)工會組織的罷工，經(jīng)過長時(shí)間的談判，與印刷工人簽訂了新合同。
格雷厄姆夫人對勞資合同的堅(jiān)定立場在1975年的印刷工人罷工中漸趨成熟。這次罷工兇猛激烈，由于工人在罷工前搗毀了印刷廠，從而失去了對其罷工原因的同情。公司管理層親自印刷。報(bào)業(yè)和印刷工會會員沖破了糾察隊(duì)員組成的警戒線。四個(gè)月后，格雷厄姆夫人宣布公司將雇用非工會會員的印刷工人。公司最終取得了勝利。
七十年代初，華盛頓郵報(bào)公司最值得稱道的是在獲利能力評級方面獲得了紳士C級。但稅前經(jīng)營利潤率卻有明顯下降。1973年，公司的稅前經(jīng)營利潤率為10．8％，而整個(gè)六十年代公司稅前經(jīng)營利潤率平均為15％。經(jīng)過成功地對工會合同的再談判，公司盈利狀況明顯改觀。截至1978年，經(jīng)營利潤率已上升至19．3％，五年內(nèi)增長了80％。巴菲特的預(yù)言實(shí)現(xiàn)了。至1988年，華盛頓郵報(bào)公司的稅前經(jīng)營利潤率高達(dá)31．8％，而報(bào)業(yè)平均水平為16．9％，標(biāo)準(zhǔn)普爾工業(yè)指數(shù)平均水平只有8．6％。雖然公司經(jīng)營利潤率在九十年代初有些下降，但是仍然比工業(yè)平均水平高出很多。
準(zhǔn)則：管理者行為理性
華盛頓郵報(bào)公司為股東帶來了高額的現(xiàn)金流。由于公司累積了大量的現(xiàn)金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了在主業(yè)中再投資的資金需求，因而管理當(dāng)局面臨兩個(gè)選擇：增加紅利或者投資于新的投資機(jī)會。巴菲特傾向于把公司收人的剩余部分返還股東。在凱瑟琳?格雷厄姆任總裁期間．華盛頓郵報(bào)公司是在報(bào)業(yè)同行中第一個(gè)大量回購股票的公司。1975年一1991年期間，公司以平均每股60美元的價(jià)格回購了43％的流通股
華盛頓郵報(bào)公司還通過增加現(xiàn)金紅利的方式把錢返還給股東。1990年，面對大量現(xiàn)金儲備，公司決定把紅利從每股1．84美元提高到4．00美元，增長了117％。
除了返還剩余現(xiàn)金外，華盛頓郵報(bào)公司也收購了幾家利潤比較高的企業(yè)。例如，1986年，從大都會公司手中購買了電纜公司的所有權(quán)，這又使大都會公司有能力收購美國廣播公司（ABC）。華盛頓郵報(bào)公司還是蜂窩電話產(chǎn)業(yè)最早的投資者。1993年，又買下了德克薩斯州的兩家電視臺。
唐納德.格雷厄姆的目標(biāo)是在有潛力的投資領(lǐng)域獲得巨大的現(xiàn)金流。由于意識到有數(shù)不勝數(shù)的企業(yè)可供收購，格雷厄姆制定了一個(gè)特別的指導(dǎo)準(zhǔn)則，從而可以面對投資機(jī)會從容地說“不”，而且他認(rèn)為說“不”比說“是”更為重要。他需要的企業(yè)是有競爭壁壘，不需要過多的資本性支出，而且有合理調(diào)價(jià)的權(quán)力。更重要的是，他寫道：“我們對我們了解的企業(yè)有很強(qiáng)的偏好。”如果可以選擇的話，“我們更傾向于投資——一系列大的賭注，而不是把我們的美元分散化。”格雷厄姆的收購很像巴菲特在貝克夏.哈斯維公司的投資戰(zhàn)略。
九十年代初，報(bào)業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了顯著變化。1990年，籠罩在美國的經(jīng)濟(jì)衰退在大西洋中部地區(qū)尤為嚴(yán)重。那年，華盛頓郵報(bào)公司的收入和利潤都顯著下降。巴菲特對經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)在《布法羅新聞報(bào)》和《華盛頓郵報(bào)》產(chǎn)生的負(fù)面影響感到吃驚。他禁不住給自己提出了這樣一個(gè)問題：這次衰退是一個(gè)可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)周期的一部分，還是預(yù)示著對報(bào)業(yè)經(jīng)營更具威脅的長期變化？
巴菲特總結(jié)說，報(bào)業(yè)從總體來說是一個(gè)可以一直保持高于平均收益水平的行業(yè)。不過，它們注定會變成比他自己或其他分析家早年預(yù)測的價(jià)值要小，因?yàn)閳?bào)紙已經(jīng)失去了價(jià)格彈性。早些年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度放慢、廣告商們節(jié)省開支時(shí)，報(bào)紙還可以通過提高等級來保持獲利能力?，F(xiàn)在，報(bào)紙不再是壟斷的了。廣告商們可以找到更便宜的途徑把信息傳達(dá)給消費(fèi)者，例如有線電視、直郵快遞、報(bào)紙?jiān)隹屙揷廣告支出更為分散化，報(bào)紙的主導(dǎo)地位像早期的廣告小販一樣被明顯削弱了。
1991年，巴菲特認(rèn)識到報(bào)業(yè)獲利能力的改變既代表著一種長期變化，同時(shí)也是暫時(shí)的周期性變化。巴菲特認(rèn)為，“實(shí)際上，報(bào)紙、電視和雜志的經(jīng)營權(quán)已經(jīng)不再是經(jīng)濟(jì)行為中的特許經(jīng)營權(quán)了，而是開始像一般企業(yè)一樣運(yùn)行。”周期性變化打擊了短期收益，但并不會降低一家公司的內(nèi)在價(jià)值。長期變化降低公司收益也降低內(nèi)在價(jià)值。不過，巴菲特認(rèn)為，華盛頓郵報(bào)公司的內(nèi)在價(jià)值變化與其他傳媒公司相比還算是中等的。原因有兩方面：（1）華盛頓郵報(bào)公司5000萬美元的長期負(fù)債被叫乙美元的現(xiàn)金儲備大大抵消了。華盛頓郵報(bào)公司是報(bào)業(yè)中唯一的一家基本上沒有負(fù)債的上市公司。（2）華盛頓郵報(bào)公司的管理非常出色。
準(zhǔn)則：一美元前提
巴菲特的目標(biāo)是選擇這樣的公司：留存收益中的每一個(gè)美元都至少能轉(zhuǎn)為成市場價(jià)值中的一美元，這個(gè)測試可以用來很快確認(rèn)這樣的公司，即它們的管理人員一直能夠最令人滿意地對其資本進(jìn)行分配和投資。如果留存收益投資到公司中去并且創(chuàng)造出高于平均水平的回報(bào)測公司市值將相應(yīng)會成比例地大幅上升。
從1973年到1992年，華盛頓郵報(bào)公司為其股東賺得17．55億美元。在這些收益中，分給股東2．99億美元，公司保留了14．56億美元用于再投資。1973年，華盛頓郵報(bào)公司的總市值只有8000萬美元。此后，市值開始上升并達(dá)到 27．1億美元。（見下表）
1973年到1992年，公司股票市值增加了 26．3億美元。在這二十年里，華盛頓郵報(bào)公司的每一美元留存收益，為其股東創(chuàng)造了1．81美元的市值。
