芒格主義
這是大道多年前轉(zhuǎn)的一篇文章，我經(jīng)常翻看，轉(zhuǎn)發(fā)一次，希望更多的有緣人能看見。下方括號內(nèi)的是大道的備注，我很稀飯。
1，大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進取。
(看完這條可不要too aggressive哈。芒格本人曾經(jīng)就因為用margin給自己帶來過大麻煩。我有個朋友也喜歡用margin，非常危險。)
2，根據(jù)股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業(yè)績很穩(wěn)定。
（想想周圍有多少人還在用“股票的波動性”來衡量風險吧。）
3，所謂的“息稅折攤前利潤”就是狗屎。
（所以看到在說EBITDA“息稅折攤前利潤”的公司時就要小心了，因為他們在用“狗屎”來說服你。）
4，巴菲特有時會提到“折現(xiàn)現(xiàn)金流”，但是我從來沒見過他算這個。巴菲特常說“沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了。”
（就是毛估估的意思。）
5，如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內(nèi)在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。
（這條大概要花很多年才能真明白，大概就是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的意思。我覺得自己現(xiàn)在大概有點明白了。）
6，我們買過一個紡織廠和一個加州的存貸行，這倆后來都帶來了災難。但是我們買的時候，價格都比清算價值打折還低。
（這個大概就是人們常說的價值陷阱，如果理解未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的概念就容易理解芒格說的是啥了。所以未必市值低過凈資產(chǎn)甚至現(xiàn)金的股票就值得投資，除非你能看懂你買的是什么。）
7，互聯(lián)網(wǎng)對于社會是極為美好的，但是對于資本家來說純屬禍害?；ヂ?lián)網(wǎng)能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的?；ヂ?lián)網(wǎng)會讓美國的企業(yè)少賺錢而不是多賺錢。
（我也這么認為：internet 實際上是就業(yè)殺手，需要很多年才能消化。但是，如果能看懂這個變化則會非常有收獲。）
8，市面上對每個投資專家的評價都是高于平均的，不管有多少證據(jù)證明其實根本不是那回事兒。
（這可是芒格說的哈。）
9，理解復利的強大和難于達成，是理解很多事情的精髓。
10，巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。
11，人們算得太多、想得太少。
（投資上看起來確實如此。）
12，無論何時，如果你覺得有東西在摧毀你的生活，那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。
13，稅法決定了，還是買個偉大公司傻等它飛起來最劃算。
（對美國人尤其如此，外國人投美股有點不同。）
14，如果你買的股票每年復利回報15%，持續(xù)30年，而你最后一次性賣掉的時候交35%的稅，那你的年回報還有13.3%。反之，對于同一支股票，如果你每年都賣一次交一次稅，那你的年回報就只有9.75%。這個3.5%的差距放大到30年是讓人大開眼界的。
（30年后前者回報42.35倍，后者只有16.3倍，相差26.05倍）。
15，最重要的，是要把股票看作對于企業(yè)的一小部分所有權(quán)，以企業(yè)的競爭優(yōu)勢來判斷內(nèi)在的價值。要尋找未來折現(xiàn)的現(xiàn)金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎(chǔ)的，你得明白概率，只有當你贏的概率更大的時候才去下賭注。
（很稀飯這句。）
16，人們破產(chǎn)的常見原因是不能控制心理上的糾結(jié)。你花了這么多心 血、這么多金錢，花的越多，就越容易這么想：“估計快成了，再多花一點兒，就能成了……” 人們就是這么破產(chǎn)的，因為他們不肯停下來想想：“之前投入的就算沒了唄，我承受得起，我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤，這可能會毀了我的。”
（想起沉入成本。還想起老巴說的，如果是個坑就別再往下挖了?？纯从卸嗌偃嗽诮o自己挖坑就明白了。）
17，說到我這輩子在生意中見過的錯誤，過度追求避稅是一個常見的讓人做傻事兒的原因。我看到有人為了避稅干很大的錯事。巴菲特和我雖然不是挖石油的，但是我們該交的稅都交，我們現(xiàn)在也過得挺好的。要是有人向你兜售避稅套餐，別買。
（讓我想起那些為避稅而搬離加州的有錢的朋友們，為了省那些未來不屬于自己的錢而搬到一個自己未必喜歡的地方好像有點滑稽。當然，搬過去后又喜歡上了那是有智慧的表現(xiàn)啊，至少我還沒聽說哪位搬家后說新地方不好的。）
18，我認為我們（美國）正處于或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年后，我們（美國）只比得上亞洲某國家的的三分之一，我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭，這世界上將來干得最棒的應該是亞洲。
19，某些程度上，股票就像是倫勃朗的畫。它們的價格基于過去成交的價格。債券要理性得多。沒有人會認為債券的價格會高到天上去。想象一下如果美國的所有退休基金都去買倫勃朗的油畫，它們都會升值并且引來一幫追隨者。
（那些喜歡炒藝術(shù)品當投資的有錢人也許可以看看，當然真的喜歡收藏的例外。）
20，有人認為阿根廷和日本發(fā)生的事情在美國絕對不會發(fā)生，這種想法是很瘋狂的。
21，比起機構(gòu)投資者，房產(chǎn)投資信托（REIT）更適合個人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價值低估企業(yè)的風格），這讓他愿意在人們不喜歡房產(chǎn)投資信托并且市價跌到八折以內(nèi)的時候，用自己的私房錢買點兒REIT。這種行為能讓他回憶起當年撿煙頭的快樂，所以他自己有點兒閑錢鼓搗這事兒也挺好的。
（其實房地產(chǎn)生意是最容易解釋未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的概念的，只要把租金想成未來現(xiàn)金流就明白了。）
22，聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲于奔命。
（最簡單的例子就是一個很會開車的人開了一輛很好的車但上高速時上反了入口哈。指的是聰明反被聰明誤的那種。其實就是做對的事情（堅持不做錯的事情），然后把事情做對。聰明往往指的是把事情做對的能力比較強，但知道堅持不做錯的事情的人最后才會成大器，比如巴菲特。
大家一定要分清做錯的事情和在把事情做對的過程中所犯的錯誤的本質(zhì)區(qū)別。在把事情做對的過程當中任何人都是會犯錯的，包括巴菲特，但由于其堅持不做錯的事情，所以犯大錯的概率低，很多年以后的結(jié)果就完全不一樣了。如果還不明白的話，就請看看那些一直很聰明但老是不如意的人們這些年都在忙啥就明白了。）
23，“莊家優(yōu)勢”是個在現(xiàn)代理財學里很有意思的概念。那些機構(gòu)的基金經(jīng)理看上去很像是賭場里的總管，只是規(guī)模更大。
（感覺就是這個意思，但不知道芒格當時的前言后語是啥。）
24，三人行必有我?guī)?，要成為領(lǐng)導者之前必須先做跟隨者。
25，我們總是在學習、修正、甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質(zhì)。你要強迫自己去考慮對立的觀點。如果你不能比你的對手更好地說服對方，那說明你的理解還不夠。
（呵呵，希望不是碰到豬一樣的對手哈。有點逆向思維的意思？大概是認為人應該open mind才能有進步的意思吧。）
26，我以前那個年代，漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分，所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環(huán)境嗎？我不這么認為。
（投資是抵抗通脹的最好辦法，不是最好辦法之一。所以沒有閑錢投資是件痛苦的事情。）
27，大部分生活和事業(yè)上的成功來自于有意避免了一些東西：早死、錯誤的婚姻、等等。
（就是堅持不做不對的事情的意思。）
28，有兩種錯誤：一，什么都不做，看到了機會卻束之高閣，巴菲特說這個叫做“吮指之錯”；二，本來該一堆一堆地買的東西，我們卻只買了一眼藥水瓶的量。
（怎么看著像是一種錯誤？不過這種錯誤是不可避免的，但很用功的人會減少犯這種錯誤的概率。犯這種錯誤的代價實際上比犯頻繁出手而導致失誤的代價要小得多。）
29，經(jīng)常對照一下清單可以避免錯誤。你們應該掌握這些基礎(chǔ)的智慧。對照清單之前還要過一遍心理清單（意指平常心），這個方法是無可替代的。
（還是堅持不做不對的事情的意思。）
30，打官司是出了名的費時、費力、低效、以及難料結(jié)果。
（這游戲沒變過，在哪里都一樣。）
31，連續(xù)40年每年回報20%的投資只存在于夢想之國?，F(xiàn)實世界中，你得尋找機會，然后和其他機會對比，最后只找最吸引人的機會投資進去。這就是你的機會成本，這是你大一經(jīng)濟課上就學到的。游戲并沒有發(fā)生什么變化，所以所謂的“現(xiàn)代投資組合”理論非常愚蠢。
32，最好是從別人的悲慘經(jīng)歷中學到深刻教訓，而不是自己的。我們有些成功是早就預言的，有些是意外獲得的。
（不聽老人言，吃苦在眼前和眼后?？戳诉@句話以后，其實大多數(shù)人們還是不會聽的。能從自己的錯誤里吸取教訓就已經(jīng)很了不起了，能從別人的錯誤里吸取教訓的那都是天才。堅持犯自己犯過的錯誤的人也不用太不高興啊，至少股市上85%以上的人是這樣的。有人陪總是一件不錯的事情。）
33，一般認為，最好的情形就是你坐在辦公室里，然后美好的投資機會一個接一個地被送到你的面前，直到幾年之前，風投界的人們就是這樣享受的。但是我們完全不是這樣，我們就跟要飯的似的到處尋找好公司來買。20年來，我們每年最多投資一到兩個公司，說我們已經(jīng)挖地三尺了都不夸張。（好機會）是沒有專業(yè)推銷員的。如果你坐在那里等待好機會來臨，那你的座兒很危險。這個有點累。
34，我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。
（對這句話巴菲特很多次說過，不是指錯失的能力圈以外的機會，比如微軟。巴菲特特別強調(diào)的是有時候在發(fā)現(xiàn)能力圈內(nèi)的機會的時候，不知道什么原因，一直忙著“吸手指”而錯過了機會。比如幾年前，當我拿到別人送我的ipod的時候，我很震撼但卻沒有反應是一個意思，那是一個數(shù)以億計的錯誤，但財務上是看不到這種錯誤的。）
35，你只有學會怎么學習你才會進步。
（雖然投資不需要大學文憑，但上過大學往往還是有幫助的，不是充要條件，因為大學里學到的東西主要是學習方法。充要條件是什么？那是初中學的吧？反正我是初中學平面幾何時學的，但好像是很久以后才真的明白。充要條件的概念，或者說什么是充分條件，什么是必要條件，什么是充要條件，什么是既不充分也不必要的這些概念對投資很重要。之所以我認為其很重要是因為我發(fā)現(xiàn)大多數(shù)人在邏輯上其實是不懂什么是充要條件的，我認為至少有85%的人在投資上不明白充要條件。）
36，我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多。
（小聰明和大智慧的差別，也是堅持不做不對的事情的意思。）
37，BRK的過去業(yè)績簡直輝煌得離譜。如果我們也用杠桿，哪怕比默多克用的少一半，也會比現(xiàn)在的規(guī)模大五倍。
（經(jīng)常有很多人用很多margin，然后去和BRK比某年的回報，但沒多少人可以把30年的總回報拿來比的，30年以后可能還是如此。）
38，買可口可樂股票的時候我們花了幾個月才攢了10億美元的股票，是可口可樂總市值的7%。要攢成主要股東是很難的。
（對沒有10億美金的人來說更難。）
39，所有的大資本最終都會發(fā)現(xiàn)很難擴大，于是去尋找一些回報率更低的途徑。
（這時候該分紅或回購了，這也是今天的BRK所遇到的問題。）
40，如果今天你的資本較少并且年輕，你的機會比我們那時候要少。我們年輕的時候剛走出大蕭條，資本主義那時候是一個貶義詞，在20年代對資本主義的批判更是肆虐。那時候流行一個笑話：有個人說“我買股票是為老了的時候考慮，沒想到六個月就用上了！我現(xiàn)在已經(jīng)覺得自己是老人了?！蹦銈兊沫h(huán)境更加艱難，但并不意味著你們做不好，只是要多花些時間。但是去他娘的，你們還可能活的更長呢。
41，關(guān)于所謂“嬰兒潮（美國5、60年代出生）”的人口學現(xiàn)象，其影響相對經(jīng)濟增長的影響來說小很多。過去的一個世紀，美國的GNP（國民生產(chǎn)總值）增長了7倍。這不是嬰兒潮導致的，而是由美國資本主義的成功和技術(shù)的發(fā)展帶來的。這兩樣東西的影響太利好，嬰兒潮問題相比之下就是一個小波動。只要美國的GNP每年增長3%，就能保持社會和平，足以覆蓋政客們的花銷。如果美國的發(fā)展停滯了，我敢保證，你們將會見證真切的代溝，不同代的人之間關(guān)系會很緊張。嬰兒潮是這種緊張的催化劑，但是根本原因還是經(jīng)濟不增長。
（中國如果經(jīng)濟不增長的話問題恐怕也很大。）
42，實際上，每個人都會把可以量化的東西看得過重，因為他們想“發(fā)揚”自己在學校里面學的統(tǒng)計技巧，于是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。我一生都致力于避免這種錯誤，我覺得我這么干挺不錯的。
（我覺得我干得也不錯。我把這個叫定性分析。）
43，你應該對各種學科的各種思維都有所理解，并且經(jīng)常使用它們——它們的全部，而不是某幾個。大部分人都熟練于使用某一個單一的模型，比如經(jīng)濟學模型，去解決所有的問題。這應了一句老話：“拿錘子的木匠，看書上的字兒就覺著像釘子?！?這是一種很白癡的做事方法。
44，對于我而言，把股票分成“價值股”和“成長股”就是瞎搞。這種分法可以讓基金經(jīng)理們借以夸夸其談、也可以讓分析師們給自己貼個標簽，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。
（對我而言，把經(jīng)濟分成“傳統(tǒng)經(jīng)濟”和“新經(jīng)濟”，以及把企業(yè)分成“傳統(tǒng)企業(yè)”和“高新科技企業(yè)”也是瞎搞。）
45，我這一輩子認識的所有智者，沒有不愛看書的。我和巴菲特看書之多都能嚇著你。我的孩子取笑我說我就是一本伸出兩條腿的書。
46，我們都愛大量閱讀，聰明人都這樣，但這還不夠，你還應該有一種批判接受、合理應用的態(tài)度。大部分人看書都沒有抓到正確的重點，看完了又不會學以致用。
（我看書雖然不大量，但抓正確重點的能力還自認為不錯。有一點一直不明白的是，如果我很同意作者的觀點，為什么還要看這本書呢，既然書上講的多是為了說服人家的東西？還有就是，如果我很不同意作者的觀點，往往就看不下去，比如國內(nèi)機場賣的很多如何投資或經(jīng)營企業(yè)的書。找本好書看還是很重要的！）
47，我們經(jīng)常從那些上進的孩子們那兒聽到這些問題。這是個很“聰明”的問題，你對著一個有錢老頭問：“我怎么才能成為你呢？怎么才能迅速地成為你呢？”
（“except faster”就是如果不能更快的話。我覺得“怎么才能迅速地成為你呢？”翻得很好哈。我也經(jīng)常碰到類似的問題，而且潛臺詞往往是我比你還聰明，所以我應該可以更快，只要告訴我秘訣就行了。其實秘訣很簡單，把巴菲特說過的所有東西都看20遍（如果一遍看不懂的話），再悟20年，就知道自己有沒有可能做好了，已經(jīng)懂的例外。）
48，我們?nèi)绻匍_一家喜詩糖果幾乎不用花費任何資本。我們的資本太多了都快淹死我們了，所以幾乎是零成本。對于有些極度缺錢的煎餅店，增設特許經(jīng)營店簡直是瘋狂的事情。我們喜歡搞直營店以便更好地控制服務品質(zhì)。
（大概是認為特許經(jīng)營店的做法會砸牌子的意思吧？我對麥當勞當年一直不在中國搞特許經(jīng)營影響很深，不知道現(xiàn)在有沒有開始？）
49，做空行為是很危險的。
（確實是非常危險的。不該做空的理由：做空時不光要面對基本面，還要面對市場的瘋狂。任何人都可能會犯錯，但做空犯錯可能會會對無限風險，看看前幾年做空大眾汽車的那個案例就明白了。）
50，坐在空頭位置，又看到股價遇到利好大漲，這是一件特別讓人氣憤的事情。人生苦短，遭受這種氣憤太不值當了。
（這大概是芒格年輕時的體會，很不幸我也體會過了。）
51，世界上最郁悶的事情之一，就是你費盡力氣發(fā)現(xiàn)了一個騙局（并且做空這個公司），但是眼睜睜地看著股價繼續(xù)瘋漲三倍，而且這些騙子們拿著你的錢彈冠相慶，而且你還要收到證券行的保證金追加通知。像這種郁悶的事情你哪能去碰呢？
52，上市的代價已經(jīng)變得非常高了。一個小公司謀求上市是沒有什么道理的。很多小公司正在走私有化的路子以此擺脫上市公司的繁冗負擔。
（小公司上市確實沒啥道理。在美股，大概上市公司最基本的費用也得接近$200萬/年？如果是一家賺不到$ 1000萬/年的公司，上市干嘛呢？想起看到不少國內(nèi)來美股上市的公司還不斷把已經(jīng)上市的公司拆成更多的上市公司就覺得費解。）
53，公開叫價的競價方式就是設計來讓人的腦子變成一鍋粥的：由于別人也在叫價，你覺得（你的競價）得到了社會認同，你會有一種回饋傾向，會陷入一種“被剝奪超級反應綜合癥”，覺得（必須想方設法阻止）你的“心頭好”離你而去……總之我的意思就是這種方式就是設計來操縱人的心理的，讓人們?nèi)プ霭装V的事情。
（不太清楚前言后語，大概像是說股市這種叫價系統(tǒng)會讓有些人糊涂的意思？比如當有人出到20塊的時候，你就會覺得手里的東西值20塊？）
54，暗標競價的問題在于標的物常常被那些犯了技術(shù)錯誤的一方贏得，比如殼牌石油支付給貝利奇石油的價格是（另一方的）兩倍。在公開叫價的競標中，你就不可能比輸?shù)舻哪且环蕉喔兑槐兜膬r錢。
55，我們偏愛把大量的金錢投放到那些不需要我們再做什么其他決策的地方。
（大概和我投蘋果的感覺差不多。）
56，能理解投資的真髓也能讓你成為一個好的企業(yè)管理者，反之亦然。
（巴菲特也說過類似的話，本人很認同。）
57，有件事情很有意思：你可能擁有一家價值100億美元的公司，而這家公司可能連1億美元都借不到。但是，由于公司是上市公司，公司的大股東憑著手里的小紙片（股票）做擔保卻能借到好幾十億美元。但是如果公司不是上市的，它可能連那些大股東能借到的20分之一的錢都借不到。
（這個很有趣。大概原因是人們會以為股票的市值總是可以值那么多的，但實際上往往不是，就像昨天SVU突然掉了一半一樣。）
58，我經(jīng)常見到一些并不聰明的人成功，他們甚至也并不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學習的“學習機器”；他們每天晚上睡覺的時候都比那天早上起床的時候稍微多了那么一點點智慧?；镉嫞绻闱懊嬗泻荛L的路要走的話，這可是大有裨益的啊。
（在堅持做對的事情的前提下，把事情做對的能力是可以學習的，只要每天進步一點就行。）
59，不管是對于私有企業(yè)的企業(yè)主還是上市公司的股東，進行買賣時參考的標準應該是企業(yè)內(nèi)在價值而不是過往成交的紀錄，這是最基本的價值概念，而且我認為永遠也不會過時。
（買股票和成本無關(guān)，買股票和其以前到過什么價無關(guān)。有關(guān)的東西永遠只有一個，就是企業(yè)的內(nèi)在價值。想想周圍有多少人賣股票的理由和成本的關(guān)系，以及買股票時有多少人會說這只股票曾經(jīng)到過多少錢吧。）
60，巴菲特和我不是因為成功預測了宏觀經(jīng)濟并且依此下注才獲得今天的成功的。
61，提問者來自新加坡，新加坡可能是世界歷史上成績最輝煌的發(fā)展中經(jīng)濟，所以這位提問者才會把15%的增長率稱作“保守”。但其實這不是“保守”，這是很狂妄的。只有新加坡來的人才敢把15%稱作“保守”。15%是無法長期保持的。
（記得以前在國內(nèi)看到某些公司（蠻大的公司）說自己的成長速度可以保持80-100%就覺得很暈。曾經(jīng)有過100%的成長速度和可以保持100%的成長速度是完全兩碼事。順便說下，大概經(jīng)濟學家都是不太懂物理的（個別懂的別委屈哈），非把物理里面的加速度說成速度，把物理里的速度說成經(jīng)濟總量。在物理里，速度是可以保持的，在經(jīng)濟里不行。）
62，我不會花太多時間追悔過去，一旦吸取了教訓，我就不會再陷在里面了。
63，如果你從我們的投資決策里剔除掉最好的那15個，我們的表現(xiàn)就顯得非常平庸了。游戲的重點不是非常多的動作而是非常大的耐心。你要堅守你的原則，當機會出現(xiàn)的時候，就大力出擊。
（平均兩年做一個大的投資決策的效果肯定比一年做兩個更好。）
64，我們會把一些決策議題扔進名字叫做“太難了”的檔案柜，然后去看其他的議題。
（呵呵，想起剛剛有人問我SVU怎么樣的事情。這么難的事情我是搞不懂的。）
65，如果想提高你的認知能力，忘記過去犯過的錯誤是堅決不行的。
（想起小偷被抓以后，滿腦子都是如何改進偷技的想法的那個故事。所以這里的錯誤有兩種性質(zhì)的：1.做了錯的事情---以后不能再做---放上stop doing list。2. 在做對的事情上犯了錯誤--這個不可避免，但可以通過學習改進。那個小偷犯的是第一個錯，但用的是第二個的改進辦法，會更糟的。）
66，30年代的時候，靠房產(chǎn)抵押得到的貸款可以比房子的售價更多。這大概就是現(xiàn)在私募股權(quán)領(lǐng)域的情形。
（pe那么容易拿到錢嗎？怪不得突然滿世界的人都在做pe。）
67，模仿一大堆人意味著接近他們的平均水平。
68，生命中的很多機遇都只會持續(xù)一小段時間，它們持續(xù)是因為（別人）暫時不便（攫取它）……對于我們每個人，機不可失時不再來，所以你最好隨時預備好行動并且有足夠的思想準備。
69，有巨額傭金的地方常常就有騙局。
（沒有天上掉餡餅的事？）
70，承認自己不懂某樣東西意味著智慧的曙光即將來臨。
（不然不肯學習。）
71，即使你不喜歡現(xiàn)實，也要承認現(xiàn)實 ——其實越是你不喜歡，你越應該承認現(xiàn)實。
（一定要勇于面對現(xiàn)實---我的意思是勇于面對那些殘酷的現(xiàn)實。）
72，我們努力做到——通過牢記常識而不是通過知曉尖端知識賺錢。
73，長期而言，一個公司股票的盈利很難比這個公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續(xù)40年，你最后的年化回報也就是6%左右，即使你買的時候股票有很大的折扣。但反過來如果公司每年資產(chǎn)收益率達18%并且持續(xù)二三十年，即使你買的時候看起來很貴，他還是會給你帶來驚喜。
（這就是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的意思，不懂未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的意思的人快來看這條。如果你非要用公式，現(xiàn)在可以用一下。注：這里的6%和18%指的不是成長速度。）
74，就像工人必須了解自己工具的局限性，用腦子吃飯的人也要知道自己腦子的局限性。
（知道自己的能力圈有多大比能力圈有多大重要。）
75，許多市場最終會形成兩到三個大競爭者，或者五到六個。其中有些市場里壓根兒沒有人能賺到什么錢。有些市場里每個競爭者都做得不錯。多年以來，我們一直在研究，為什么有些市場里競爭比較理性，股東們獲得的回報都不錯，而有些市場里的競爭則讓股東血本無歸。我們舉航空公司的例子來說吧，咱們現(xiàn)在坐在這里，可以想到航空公司們?yōu)槭澜缱鞒龅母鞣N貢獻——安全的旅行、更好的體驗、能夠隨時飛向你的愛人，等等。但是，這個行業(yè)自從萊特兄弟的時代以來，給股東們回報的利潤是負的，而且是一個巨大的負數(shù)。這個市場里的競爭是如此激烈，以至于一旦放開監(jiān)管，航空公司們就開始（大降價）來損害股東們的權(quán)益。然而，在另外一些行業(yè)里，比如麥片行業(yè)，幾乎所有的競爭者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麥片生產(chǎn)商，你大概能有15%的資產(chǎn)回報率。如果你的本事特別好，甚至能達到40%。
但是為什么麥片這么掙錢呢？在我看來他們整天搞各種瘋狂的營銷、推廣、優(yōu)惠券來激烈競爭，竟然還這么掙錢。我不是很明白。顯然，品牌效應的因素是麥片行業(yè)有而航空行業(yè)沒有的。這可能是個主要因素?；蛘啕溒a(chǎn)商們有共識，認為誰都不可以那么瘋狂地競爭，因為如果有一個二楞子視市場占有率如命根，比如說如果我是家樂氏的老板然后我決定要搶占60%的市場占有率，我想我可以把這個市場的大部分利潤都給弄沒了。這個過程中我可能會把家樂氏給毀掉。但是我想我還是可以做到（占據(jù)市場以及消滅行業(yè)利潤）。你應該有信心去顛覆那些比你資深的人，條件是他們的認知被動機導致的偏見蒙蔽了、或者被類似的心理因素明顯影響了。但是在另外一些情況下，你應該認識到你也許沒有什么新意可想，你最好的選擇就是相信這些領(lǐng)域中的專家。
76，我們發(fā)現(xiàn)那些在生意中優(yōu)勝的“系統(tǒng)”，往往有些變量被近乎荒謬地最大化或者最小化——比如Costco的打折倉儲店。
77，有些情況比坐擁大量現(xiàn)金無處可投更糟糕。我還記得當年缺錢的情景—— 我可不想回到那個時候。
78，如果你（在發(fā)出指令和訴求的時候）總是告訴他們你的原因，他們就會更好地理解你的意圖，并且覺得你的想法更重要，他們也就更愿意聽你的。
79，量入而出、時刻攢錢、把錢放到可以延期交稅的賬戶里。時間長了，你就會攢出一筆財富了。這完全不需要動什么腦子。
80，我盡量遠離那些不懂裝懂的人。
81，我覺得先好好掌握別人已經(jīng)整理好的知識才是靠譜的學習方法。我不認可那種閉門造車自己鼓搗出結(jié)果的方法。沒人能那么聰明。
82，我有個熟人，他們家旁邊那個房子看起來很不起眼的，但是竟然賣了1700萬美元。房市價格有很極端的泡沫。
83，經(jīng)驗告訴我們，當機會來臨的時候，如果你有足夠的準備并且適時、果斷、有魄力地做一些簡單而合理的事情，就能奇跡般地讓你致富。偶爾出現(xiàn)的這種機會往往賜予那些時刻準備著、一直搜尋著、并且愿意分析復雜事物的人。當機會出現(xiàn)的時候，你所要做的全部事情就是使用你平時謹慎耐心攢下來的彈藥、大手下注在那些勝算極大的賭局上。
84，現(xiàn)在這個時代是以往的資本主義中沒見過的。與以往相比，我們有史上最多的知識分子投身在炒賣股票和投機倒把上。許多我所見到的事情讓我聯(lián)想起索多瑪和蛾摩拉（墮落罪惡之城）。自私、妒忌、還有各種山寨貨。以前也有過這些事情，它們導致了可怕的后果。
85，我們的投資風格被稱作焦點投資，意在持有十只股票、而不是一百個或者四百個。好投資不好找，所以應該集中在那些少數(shù)幾個好的上，這對于我是很顯而易見的事情。但是投資界98%的人都不這么想。這對我們倒是挺好的。
86，你要當心過于強烈的意識形態(tài)觀念。如果你腦子里只有一個念頭的話那是非常危險的。
87，和巴菲特一樣，我有很強的致富欲望。不是因為我喜歡法拉利什么的，而是我喜歡獨立。我極度渴望獨立。
88，每一個有工程師思維的人看到會計準則都會想吐。
89，多談談你的失敗歷程、少吹噓你的成功經(jīng)歷，這樣對你好。
90，實際效果上說，我們有一半的閑置現(xiàn)金是以美元以外的貨幣形式存儲的。我覺得這個不是什么大事兒。沒想到這件事情成了件很賺錢的小事兒。
91，我們最不喜歡的東西就是盜賊統(tǒng)治。我們需要法治。如果人們都從公司里盜取東西，我們不要這種公司。
92,我同意德魯克的觀點，他認為美國相對其他國家而言是對公司股東最優(yōu)惠的國家。事實上，很多國家的上市公司股東權(quán)益是很沒優(yōu)先級的，需要讓位于各種其他人群的利益。
93，Berkshire的歷史就是在確定的事情上打賭的過程。
94，我們在猜測未來的機會成本。巴菲特認為將來有可能遇到很高回報的機會，所以他現(xiàn)在不會為10%回報的機會出手。但是如果我們知道利率一直保持在1%，我們會改變策略的。我們的倉位取決于我們對未來機會成本的預測。
95，我們的想法都是很簡單的，以至于人們總是希望我們能說點兒神秘的東西出來，但是我們的方法就是這么簡單。
96，格雷厄姆的安全邊際理念、不讓市場主宰自己的理念、保持平常心的理念永遠都不會過時。所以格雷厄姆有很多很好的理念。
97，巴菲特和我在高科技領(lǐng)域都沒有什么優(yōu)勢。我們覺得讓我們?nèi)チ私廛浖?、芯片之類的東西我們討不著好。所以，基于這些不足，我們盡量避免這些東西。這又是一個很重要的思維。每個人都有自己的能力圈，而且這個能力圈很難增長。如果我要依靠音樂謀生的話，我就完蛋了。所以你應該想想自己的天資在什么地方，如果你在從事別人有天賦而你沒有的工作，你肯定是要輸?shù)?。沒有意外。你要知道你的強項在什么地方，要在你的能力圈里面玩兒。如果你想做天下第一網(wǎng)球手，你可能很快發(fā)現(xiàn)自己沒戲，有人會迅速贏你好幾條街。但是如果你想做城鎮(zhèn)的水管承包商，可能三分之二的人都能做到。這需要一個意向和一些智力投入。但是一段時間之后你就會慢慢了解城鎮(zhèn)的水管行業(yè)并且漸漸掌握這門藝術(shù)了。這是一個可以達到的目標，只要有足夠的付出。就是運用一些與生俱來或者后天慢慢養(yǎng)成的能力圈，那些即使從來沒有贏過象棋比賽和網(wǎng)球比賽的人們也可以在生活中走向不小的成功。
98，風險系數(shù)貝塔和現(xiàn)代投資組合理論都一樣 --- 對于我來說完全是瞎搞。
99，今天，保持股價似乎成了總裁們的任務之一，這引發(fā)了很多愚蠢的行為。我們這是實事求是。
100，對門外漢投資者們，我們的一貫標準建議都是購買免傭金的指數(shù)基金。我認為這要比你的股票經(jīng)紀的建議更好。那些建議你購買其他金融產(chǎn)品的人往往都是借以收取傭金和費用的。其結(jié)果就是越來越多的資金投放在指數(shù)基金上，而這里大部分都是機構(gòu)，而不是個人。
（意即他們拿了你的錢去買指數(shù)基金，還收你手續(xù)費和傭金。）
101，布萊克-舒爾斯模型（一種衍生品定價模型）是一種白癡模型。如果你對于標的物的價值一無所知，而只知道價格，那么這個模型對于90天的期權(quán)定價還是有價值的。但當你要放眼于更長的時間的時候，使用這個模型就是瘋了。
102，很難預測市場上兩個品牌間的競爭狀況。有時候他們會很君子地競爭，有時候他們又會互相猛砍。我無法預測他們是會溫和共存還是血戰(zhàn)到底。如果你能預測得到，你就能賺很多錢。
103，我們掙的錢都是從那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)中來的。有些是我們?nèi)Y收購的、有些是我們部分擁有的。但是當你分析我們的情況時，大錢總是從優(yōu)質(zhì)企業(yè)里來。其他人也是這樣，從優(yōu)質(zhì)企業(yè)身上賺到錢。
104，很多股份回購的行為只是為了刺激股價而不是趁低吸收股權(quán)。三四十年前，如果你去尋找那些積極回購股票的公司，可以賺不少錢，因為他們那時候都是因為股價低于價值才回購的，很純粹很簡單。
105，有兩種生意：第一種每年掙12%，年底可以把錢拿走；第二種每年掙12%，但是利潤必須重新投入運營，永遠也看不到現(xiàn)金。這讓我想到了一個家伙，他看著手里的一大堆不能變現(xiàn)的工具裝備，慨然嘆曰：“這就是我的全部利潤了?！?我們可不喜歡這種生意。
106，有些生意你在人生中會見識幾次，這些生意里，隨便找個人當經(jīng)理都能大幅提高利潤，只需要提高商品價格——但是他們又沒有這么做。所以他們有很多未開發(fā)的定價權(quán)。這些生意是最不需要動腦子的。迪士尼發(fā)現(xiàn)他們不管怎么提價，入場率都是那么高。所以艾斯納和威爾斯（迪士尼CEO）的“杰出表現(xiàn)”很大部分來源于給迪士尼樂園門票提價或者給迪士尼的動畫提價。在我們這兒，巴菲特和我給See's糖果提價的速度比別人都更快一些。另外，當然了，我們也投資了可口可樂，可口可樂也是有很多未開發(fā)的定價權(quán)的。而且可口可樂還有一個很棒的管理層，所以他們的CEO可以做許多提價以外的事情。這很完美。
107，Berkshire的工作是做簡單的預測，如果一個交易太難搞懂，我們會把它擱置一邊。
108，我們是跑贏兔子的烏龜，因為我們挑那些簡單的事情來預測。
109，巴菲特和我盡量不做那些公司內(nèi)有人比我們做得好的事情。如果你不知道你的能力圈的邊緣在哪兒，你等于沒有能力圈。
110，我們（美國）的底子很好。除了美國以外其他的選擇也不怎么樣。我可以理解為什么人們還是寧愿投資在美國。難道你想投到歐洲嗎？那兒的失業(yè)率高達12%、13%，大部分28歲的人都住在家里靠政府養(yǎng)著。難道你想投到巴西和委內(nèi)瑞拉？那兒的政局不穩(wěn)你整天得擔驚受怕。美國有這么多的錯誤但是人們依然喜愛美國是有道理的。現(xiàn)在不靠譜的（財政策略）還可以繼續(xù)一段時間而不用付出代價。
111，總的來說，如果你想依靠董事會里的獨立董事來保障你的權(quán)益，你肯定是瘋了。按美國的一般規(guī)矩，董事會只有在爆出重大丑聞的時候才會采取行動。我有個朋友最近收到邀請讓他去擔任西北貝爾公司的董事，他跟我開玩笑說這個公司找誰也不可能找我來做他們的董事。我認為如果你找的董事不缺錢，他才會做一個好董事。如果你作為董事、一半的收入和全部的退休金都來自這個公司的董事袍金，你就不大可能做得到獨立。但是，如果你有錢并且有一個不錯的名聲，你就會有更加獨立的立場。
112，我當然對現(xiàn)在的巨大消費債務感到擔憂。我們美國一直過于致力于推進信用消費了。如果他持續(xù)增長，總有一天會停止增長的。就像赫伯·斯坦恩說的“任何不能永遠前進的東西都會有停止的一刻?！?當信用消費停止增長的時候，恐怕就不好過了。我完全同意斯坦恩的說法，別無評價。
113，我們不在意單季度盈利（雖然我們關(guān)注一個企業(yè)長期表現(xiàn)如何），也很不愿意用任何方法修改報表以便某一季度的結(jié)果看上去更好。
114，對于現(xiàn)代資本主義，我們不喜歡的部分是拼預測。這玩意兒特別邪惡。
115，我們略過很多東西的。我們有三個籃子：留著的、要扔的、太難懂的。如果我們沒有特別看懂它的前景，我們就把它扔進太難懂的那個籃子。你們要做的就是尋找一個你們特別有競爭力的領(lǐng)域并且專注于此。
116，我們當今用房子套錢的方法以前從未出現(xiàn)過。你問張三他是怎么買的寶馬，他會告訴你是靠抵押房子貸的款。我們現(xiàn)在資本過剩。資本過剩會導致人們瘋狂刷信用卡和放債人發(fā)放次貸 ---- 發(fā)放次貸是一個骯臟的生意。它誘惑人們前往絕地。這是一種獲取奴隸的新方法，這是很臟的生意。我們有些金融機構(gòu) ，包括那些大行都在向那些弱勢群體發(fā)放次貸。我覺得這種行為令人厭惡。自由市場是自由的并不意味著它就是光榮的。
117，我們不認為市場是完全有效的，也不相信分散投資會帶來更好的結(jié)果。我們認為最好的投資都是比較集中的。大概2%的人會跟我們站在同一個立場，其他的都還是相信他們所聽到的那些謬論。
118，市場有效論是一個很好的經(jīng)濟學教條，流行了很長時間，但是跟我們Berkshire Hathaway的經(jīng)驗相悖。事實上依靠此理論獲得諾貝爾獎的其中一位經(jīng)濟學家也觀察了我們公司好多年，人們當他面質(zhì)問他，說市場恐怕不那么有效吧，不然怎么解釋Berkshire的戰(zhàn)績，他就說我們是一個小概率的例子，有兩個標準差。然后他又說我們這個例子有三個標準差。然后又說我們四個標準差。最后終于多到了六個標準差。他寧愿給我們多弄幾個標準差也不愿意修改他的理論。當然了，最后當他拿獲得的諾貝爾獎金自己去投資的時候，錢就泥牛入海了。
119，你用我們的思路去找靠譜的IPO來買是完全可能的。每年都有數(shù)不清的IPO，我相信肯定有一些是值得整一下的。但是大部分人都是被忽悠的。如果你很有才能，祝你好運。對我們來說，IPO要么太小、要么太高科技所以我們搞不懂。如果巴菲特有在關(guān)注它們，我自己是不知道的。
（我對剛剛IPO的公司也不感興趣，主要是沒足夠時間和資料去搞懂。）
120，假設一個場景，你知道有一個鐵板釘釘沒跑兒的機會可以帶來12%的復合年回報。現(xiàn)在，假如這個機會放在你面前，但是要求你從此不再接受別的賺快錢的機會，你們中大部分人是不愿意干的。但你們中很多人也會說：“別人賺錢快為什么我要在意呢？” 這世界總有些人會賺錢比你快、跑得比你快、或者別的什么比你快。但是，從理智的角度來思考，一旦你自己找到了一件運行良好的機制能致富，還非要在意別人賺錢比你快，這在我來看就是瘋了。
（這里我看到兩點：1.平常心地呆在自己能力圈內(nèi); 2. 12%是個可接受的年復合回報率。）
（完）
