沃倫·巴菲特答馬里蘭大學(xué) MBA 學(xué)生問
2013 年 11 月 15 日
（筆記作者：金融系教授 David Kass、商學(xué)院 Robert H. Smith、MBA 學(xué)生 Rahul Shah）
2013 年 11 月 15 日，來自包括馬里蘭大學(xué)在內(nèi)的 8 所高校的 MBA 學(xué)生拜訪了沃倫·巴菲特。MBA 學(xué)生一共提出了 16 個問題，記錄如下：
(1) 隨著規(guī)模日益增加，伯克希爾是否降低了自己的最低投資收益率要求？
WB：伯克希爾從不設(shè)定最低投資收益率。隨著資本的增加，伯克希爾更難取得超額收益。與管理伯克希爾 2100 億美元的凈資產(chǎn)相比，如果我管理 100 萬美元，能取得更高的收益率。規(guī)模是業(yè)績的敵人。不過，我還是更愿意管理現(xiàn)在的 2100 億美元，不愿去管理 100 萬美元。
(2) 您曾說過，在您的投資理念中，85% 來自本杰明·格雷厄姆，15% 來自菲利普·費雪。請問現(xiàn)在呢？這個比例是否有所變化？
WB：我是跟著格雷厄姆學(xué)會的投資。我專門進入哥倫比亞大學(xué)，師從格雷厄姆。用格雷厄姆的方法做投資，把時間拉長了，不可能虧錢。格雷厄姆的方法本質(zhì)上特別側(cè)重量化，按格雷厄姆的方法，一定能賺錢。問題是，隨著資金規(guī)模的增加，到了開始收購公司的程度，格雷厄姆的方法越來越難以應(yīng)用。與其低價買入平庸的公司，不如以合理的價格買入好公司。
用撿煙頭的方法，可以在地上找到惡心的煙頭，還剩一口沒抽完，你撿起來，點著了，免費吸一口。你可以一直撿、一直撿，一口接一口地免費吸。這是投資方法中的一種，是我剛開始投資時用的方法。我剛開始的時候，就是找那些從定量分析來看特別廉價的股票。后來，我受了費雪和查理的影響，開始轉(zhuǎn)而投資質(zhì)地更好的公司。現(xiàn)在我們尋找的是好公司，只是便宜不行。鐵路公司規(guī)模大，10 年、100 年之后，仍然沒問題。Burlington Northern 鐵路公司現(xiàn)在每年的稅前利潤是 60 億美元，幾年前，我們沒收購的時候，它的每年稅前利潤才 30 億美元。我們現(xiàn)在的規(guī)模太大了，所以我們離格雷厄姆的理念遠了一些，更接近費雪的風(fēng)格。如果管理小資金，我們一定尋找性價比更高、更便宜的股票。
我剛畢業(yè)的時候，一頁頁地翻《穆迪手冊》尋找投資機會。我翻到 1433 頁，才知道好東西都在后面呢。西部保險公司 (Western Insurance)，1950 年和1951 年的每股盈利分別是 21.66 美元和 29.09 美元，過去 12 個月內(nèi)股價在 3 到 13 美元之間。我發(fā)現(xiàn)它的時候，股價是 16 美元，市盈率不到 1 倍。幾年前，2004 年，有人建議我看一下韓國股市。我翻看了一本花旗銀行編撰的韓國股市手冊，翻了一遍，找到了 20 家公司，做了一個組合。只用了一個下午的時間，就做出了這個組合。我對這些股票的了解不夠深，所以沒投入大量資金買入。買入 20 只價格只有 2 倍市盈率的股票，一定能賺錢。這就是本·格雷厄姆教的方法，按他的方法，能賺錢。如果管理的資金量特別大，只能切換到費雪或查理的風(fēng)格，買那些大公司。伯克希爾現(xiàn)在就是，投資實力雄厚的大型公司。例如，內(nèi)布拉斯加家具城，我們 1983 年買的，現(xiàn)在它的盈利可能已經(jīng)增長到當(dāng)年的 20 多倍了。查理和我說了：“你聰明，我正確，你不可能不聽我的?！?/p>
(3) 請問您每年的股東信是怎么寫的？您如何決定每年寫什么？
WB：2013 年的股東信，我已經(jīng)寫完了，2 月 28 日寄出去就可以了。我要說的話，已經(jīng)寫完了，到時候，把幾個數(shù)字填一下，寄出去就行了。
我把股東當(dāng)成我的合伙人。我設(shè)身處地換位思考，試想如果我是股東，我想了解哪些信息。我告訴股東他們想了解的。在第一稿中，我當(dāng)成是寫給我的姐姐和妹妹，她們不太懂金融?！坝H愛的姐姐和妹妹”，我向她們解釋她們需要了解的東西。還有一部分內(nèi)容，與伯克希爾不直接相關(guān)，是我專門寫的，講一些關(guān)于投資的知識。今年的信總共 11,500 字，講投資知識的這部分占 2600 字。這部分寫給所有思考投資、實踐投資的人。我每年選一個話題，拿出一定篇幅專門談這個話題。有些人感興趣，有些人不感興趣。股東把自己的大部分資產(chǎn)交給我管理，我想象成自己和他們在一間屋子里交談，我給他們講伯克希爾如何做生意，讓股東們了解伯克希爾的理念。
1956 年，我買了一個 0.49 美元的賬本，用兩張紙寫了一份合伙書，沒考慮合伙協(xié)議什么的。我只是在半頁紙上寫下了基本原則：我能做到什么、做不到什么。我如何投資，如何衡量我的業(yè)績。你覺得行，你就投。不想投，就不投，沒關(guān)系?，F(xiàn)在的伯克希爾哈撒韋報告末尾附上了寫給投資者的基本原則。我們說了，我們的形式是公司，我們的態(tài)度是合伙。我們把投資者當(dāng)成合伙人。雙方應(yīng)當(dāng)有共識，就像婚姻一樣。在重大問題上不一致，還結(jié)婚，一定是昏頭了。今年寫給股東的報告，我已經(jīng)寫好了。伯克希爾的股東很特殊，我們的許多股東用自己 80% 的資產(chǎn)買了伯克希爾的股票，我自己幾乎 100% 的資產(chǎn)都在伯克希爾里。如果股市大跌 50%，這份報告可能得重寫一下。（笑）
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(8) 如今，信息無處不在。如果您出生在今天的秘魯，請問您還能取得這么大的成功嗎？
WB：能。整個世界已經(jīng)變了?，F(xiàn)在，人們有機會超越自己的社會階層、改變自己的經(jīng)濟地位。美國的 GDP 比其他國家增長得快，不是因為美國人更勤奮，而是因為美國提供了公平競爭的機會。不是美國人更勤勞，也不是美國人更有智慧，而是美國的機制體制更能釋放出人們的潛力。在當(dāng)今世界，人人有機會。
(9) 對于今天想進入投資行業(yè)的學(xué)生，請問您有什么建議？
WB：盡可能學(xué)習(xí)所有關(guān)于投資的東西，要學(xué)的東西太多了。學(xué)習(xí)怎么做行、怎么做不行；研究哪里有價值、哪里沒價值。我的第一筆投資是 11 歲（1942 年）時以 38 美元買了 3 股 Cities Service 優(yōu)先股。當(dāng)時，我姐姐桃瑞絲也買了 3 股，我父親買了 4 股，我們?nèi)齻€人加起來一共正好 10 股。我姐姐桃瑞絲每天都抱怨股價。于是，我在 42 美元賣了。兩年后，漲到了 200 美元。
如果我是今天新入行的年輕人，我在給別人管理資金的時候，一定要找會計師事務(wù)所審核我的業(yè)績，有了公開的業(yè)績，將來做好了，能吸引更多人投資。與投資相比，我還是更喜歡經(jīng)營公司。投資只是挪移資金，經(jīng)營公司，把公司做大，更有樂趣。
Todd Combs 和 Ted Weschler 他們兩個人，每人管理 65 億美元的資金。他們在伯克希爾工作，賺的錢不如管理對沖基金賺得多，但是他們喜歡在伯克希爾工作。他們兩人都不缺錢。他們的人品，令我敬佩。
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(12) 您如何平衡工作和生活？請給剛走上投資之路的新人提些建議。
WB：人一生最重要的決定是伴侶的選擇。最主要的是看雙方在大問題上的想法，在大問題上，雙方的想法要一致。別以為結(jié)婚以后你能改變對方。選擇伴侶時，選比自己更優(yōu)秀的人?？偸呛捅茸约焊鼉?yōu)秀的人交往。
(13) 您現(xiàn)在還追求每年跑贏指數(shù) 10 個百分點的目標(biāo)嗎？
WB：……我們不是非要從某家公司或某只股票上賺多少個百分點。我們只做當(dāng)下最符合邏輯的事。我們考慮的是：我們這么做是否最理智、是否在我們的能力圈之內(nèi)?！?br>
(14) 能否講講您參與的最艱難的談判？您的談判策略是什么？
WB：談判風(fēng)格有很多種，我談判的做法是和我父親學(xué)的。我從來不想進入非要爭個你死我活的談判。我的風(fēng)格和大多數(shù)人不一樣，我只是把自己的條件開出來。沒有一場談判，我是非贏不可的。任何一場談判，我都能平靜地離開。我說我愿意出 X 美元，一般這就是最公平的價格。我不愿意先壓價，然后對方往上抬，最后還是講到 X 美元。來來回回，浪費時間、浪費錢。我只是開出自己的價格，時間久了，別人知道了我的風(fēng)格，就好了。無法從容離場的談判，最好不要談。另外，絕對別和自己親近的人討價還價，感情都傷沒了。世界上最強大的力量是無私的愛。
(15) 您在投資中犯過的最嚴重的錯誤是什么？學(xué)到的教訓(xùn)是什么？
WB：可以從自己的錯誤中吸取教訓(xùn)，但最好從別人的錯誤中學(xué)習(xí)。各位可以研究商業(yè)中的各種失敗案例。誰都難免犯錯，犯錯了，我認為不要過于自責(zé)?！鐾顿Y，不可能不犯錯。（接著講了伯克希爾買戴克斯特鞋業(yè) (Dexter Shoes) 的例子）
(16) 在給別人管理資金的時候，在投資上失誤了，該如何承擔(dān)責(zé)任或承受負擔(dān)？
WB：我事先告訴投資人，我一定會犯錯。我也和他們講，我的目標(biāo)是什么。在追求目標(biāo)的過程中，我可能犯錯，但即使犯錯，最終或許仍能實現(xiàn)目標(biāo)。我投資的時候，特別注意投資方式，我選的投資方式不可能在很長時間內(nèi)虧大錢。我選的投資方式，不是賺得最多的，但一定能將永久性虧損的風(fēng)險降到最低。一個投資機會，如果有千分之一的可能性給我的投資人造成永久性虧損，我絕對不做。
（完）
