歷史上有個(gè)指標(biāo)，叫做“八八魔咒”，即股票基金平均倉(cāng)位一旦超過(guò)88%，指數(shù)一定大跌，屢試不爽。5年內(nèi)，股票基金高倉(cāng)位三次成為精準(zhǔn)預(yù)示股市見(jiàn)頂?shù)姆聪蛑笜?biāo)。
顯然，資本市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”依然很明顯，而成功的關(guān)鍵，則在于能否跟羊群保持距離。
公募基金，作為曾經(jīng)是市場(chǎng)的主導(dǎo)者，緣何在2007年之后，前瞻性投資逐步消失；股票基金倉(cāng)位緣何屢屢成為市場(chǎng)走勢(shì)的“反向指標(biāo)”；以?xún)r(jià)值投資者自稱(chēng)的公募基金，又緣何蛻變成趨勢(shì)追隨者？本周《基金周刊》予以關(guān)注。
⊙本報(bào)記者 吳曉婧
股市精準(zhǔn)“反向指標(biāo)”
關(guān)于股票基金倉(cāng)位，歷史上有個(gè)指標(biāo)，叫做“八八魔咒”，即股票基金平均倉(cāng)位一旦超過(guò)88%，指數(shù)一定大跌，屢試不爽。
這一次，“八八魔咒”再次得到驗(yàn)證。
“十一”國(guó)慶之后，美國(guó)量化寬松帶來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫預(yù)期，在股指一路高歌猛進(jìn)之時(shí)，“牛市論調(diào)”頻頻被拋出。在此背景下，基金樂(lè)觀情緒升級(jí)，用某券商發(fā)布的基金監(jiān)測(cè)報(bào)告來(lái)看，就是“樂(lè)觀不減，加倉(cāng)不止。”
11月8號(hào)，包括東方證券、天相投顧、浙商證券、國(guó)都證券和信達(dá)證券等多家券商基金研究中心發(fā)布11月首周基金倉(cāng)位研究報(bào)告，倉(cāng)位再創(chuàng)新高成為這一周的關(guān)鍵詞。而據(jù)信達(dá)證券測(cè)算，多數(shù)開(kāi)放式股票型基金股票倉(cāng)位甚至達(dá)到90%，創(chuàng)出新高水平。
當(dāng)日，東方證券發(fā)布題為《股票型基金倉(cāng)位逼近高位》的研究報(bào)告，該報(bào)告指出，股票型基金倉(cāng)位的絕對(duì)水平已經(jīng)逼近歷史高位，當(dāng)前的高基金倉(cāng)位水平反映了國(guó)內(nèi)公募基金一致的高漲樂(lè)觀情緒，但歷史的經(jīng)驗(yàn)也表明，物極必反，高倉(cāng)位下風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始漸漸顯露，因此建議投資者應(yīng)該開(kāi)始對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)警惕。
報(bào)告發(fā)布的第二天，即11月9日開(kāi)始，A股掉頭向下，在短短幾個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)深度調(diào)整，擊破多個(gè)重要關(guān)口，下跌超過(guò)300點(diǎn)，市場(chǎng)原本樂(lè)觀的預(yù)期急劇扭轉(zhuǎn)。一時(shí)間，“陰謀論”四起。
有基金經(jīng)理對(duì)記者表示，此次市場(chǎng)上漲正是游資打了一個(gè)政策空白期的時(shí)間差，利用流動(dòng)性泛濫預(yù)期大舉做多逼空，此后基金開(kāi)始大幅加倉(cāng)。等到基金倉(cāng)位高企之后，大資金再次巧妙利用“八八魔咒”。因?yàn)閭}(cāng)位高了，達(dá)到88%以上甚至90%，給市場(chǎng)參與者一個(gè)心里暗示，即基金加倉(cāng)空間有限，物極必反，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，暴跌即成自然。
然而，基金高倉(cāng)位成為股市精準(zhǔn)“反向指標(biāo)”并非特例！從近5年來(lái)基金倉(cāng)位變動(dòng)和股指演繹的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看：每當(dāng)基金經(jīng)理對(duì)后市判斷異常謹(jǐn)慎甚至悲觀之際，股票基金倉(cāng)位均會(huì)達(dá)到階段新低，隨后股市基本見(jiàn)底，展開(kāi)反彈；而每當(dāng)基金經(jīng)理樂(lè)觀情緒高漲，倉(cāng)位不斷攀升屢創(chuàng)階段性新高，股市短期頂部甚至中長(zhǎng)期頂部基本確立，市場(chǎng)開(kāi)始下跌。
2007年以來(lái)，基金投資的前瞻性逐步消失，在市場(chǎng)的“非理性繁榮”中，憧憬著黃金十年，2007年三季度末，股票基金倉(cāng)位一路上升至83.87%，隨后，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，在百年一遇的金融危機(jī)中，A股股指連續(xù)下跌近一年，跌幅約七成。
2008年三季度末至2009年二季度末，在刺激經(jīng)濟(jì)的“強(qiáng)藥”下，基金倉(cāng)位再度高歌猛進(jìn)，股票基金倉(cāng)位自71.03%升至86.01%，隨后股指連續(xù)下跌近一年，跌幅近三成。
羊群效應(yīng)“溯源”
公募基金，曾經(jīng)是市場(chǎng)的主導(dǎo)者。2005年至2006年，基金對(duì)市場(chǎng)的判斷往往具有很好的前瞻性，多次在市場(chǎng)底部加倉(cāng)，而后股市出現(xiàn)大幅上漲。但自2007年以來(lái)，基金投資前瞻性逐步消失，取而代之的是追隨市場(chǎng)、亦步亦趨。
作為市場(chǎng)中最重要的專(zhuān)業(yè)投資者，基金倉(cāng)位緣何屢屢成為市場(chǎng)走勢(shì)的“反向指標(biāo)”，以?xún)r(jià)值投資者自居的基金，緣何蛻變成趨勢(shì)追隨者？
在業(yè)內(nèi)一位資深基金經(jīng)理看來(lái)，2007年市場(chǎng)瘋狂上漲，基金賺錢(qián)效應(yīng)凸顯，全民投基熱情被激發(fā)，這一年，公募基金迅速被“催肥”。此后，公募基金“一基獨(dú)大”，缺乏等體量的交易對(duì)手，基金倉(cāng)位高企后，后市自然缺乏上漲動(dòng)力。
不過(guò)，在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，更本質(zhì)的原因則在于，基金擇時(shí)，本來(lái)就是一個(gè)真實(shí)的謊言。事實(shí)上，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，無(wú)論是基金還是其他機(jī)構(gòu)投資者，既精于擇時(shí)，又善于選股的基金經(jīng)理，幾乎是不存在的。
先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人約翰.博格爾曾說(shuō)過(guò)，“30年來(lái)在投資管理這個(gè)行當(dāng)，我從未認(rèn)識(shí)什么人能持之以恒地把握時(shí)機(jī)，也不認(rèn)識(shí)誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)自始至終做到了這點(diǎn)。說(shuō)實(shí)話(huà)，我的印象是，試圖掌握時(shí)機(jī)非但不太可能使你的投資計(jì)劃獲得增值，而且很可能產(chǎn)生適得其反的結(jié)果。”
據(jù)上海證券發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，過(guò)去三年中，基金總體上擇時(shí)收益為負(fù)。擇時(shí)產(chǎn)生負(fù)收益的基金占比高達(dá)67.8%。該數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，僅少數(shù)基金能夠通過(guò)擇時(shí)產(chǎn)生正收益，值得注意的是，盡管確實(shí)有少數(shù)基金能夠通過(guò)擇時(shí)產(chǎn)生正收益，不過(guò)，擇時(shí)對(duì)上述少部分基金而言產(chǎn)生的年化收益率僅集中在0-1%之間。
既然基金經(jīng)理很難做到擇時(shí)，緣何對(duì)此如此執(zhí)著？“排名和考核壓力”，這是不少基金經(jīng)理給出的答案，在競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的公募基金行業(yè)，特立獨(dú)行對(duì)于多數(shù)年輕的基金經(jīng)理而言，是件非常“危險(xiǎn)”的事情。而價(jià)值投資，則成為孤獨(dú)的反向投資策略。
德圣研究中心首席分析師江塞春曾在表示：基金行業(yè)熱衷于短期業(yè)績(jī)排名的評(píng)價(jià)機(jī)制對(duì)于基金的投資行為有巨大的副作用?；鸾?jīng)理對(duì)于排名的重視，導(dǎo)致其采取冒進(jìn)的投資策略，只要趨勢(shì)看起來(lái)還沒(méi)有崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，大膽的策略就是業(yè)績(jī)排名的制勝點(diǎn)。
此外，在國(guó)內(nèi)某基金公司副總看來(lái)“有怎樣的投資者就有怎樣的基金經(jīng)理。”在其看來(lái)， 基金經(jīng)理在投資決策上被散戶(hù)持有人“綁架”。
由于我國(guó)基金歷史較短，基金持有人以小額投資者為主，且投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)不成熟，往往出現(xiàn)追漲殺跌的沖動(dòng)，散戶(hù)頻繁申購(gòu)和贖回不可避免對(duì)基金經(jīng)理的投資產(chǎn)生影響。
在基金分析師看來(lái)，“國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理的排名時(shí)間偏短，相比于國(guó)外成熟市場(chǎng)，其基金經(jīng)理的排名一般是5年左右為周期。事實(shí)上，排名時(shí)間偏短，會(huì)導(dǎo)致排名的變動(dòng)較大，而這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是有一定的誤導(dǎo)性的。”
上述分析師認(rèn)為，面臨著同質(zhì)化現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重的基金產(chǎn)品，部分投資者將基金經(jīng)理的排名作為選擇基金產(chǎn)品的首要考慮?；鸾?jīng)理短期排名制將引發(fā)投資者隱性激勵(lì)。所謂投資者的隱性激勵(lì)，即投資者往往根據(jù)經(jīng)理的定期排名表現(xiàn)來(lái)決定是申購(gòu)還是贖回，從而影響基金經(jīng)理和公司的收益，甚至基金經(jīng)理的續(xù)聘。
過(guò)渡依賴(lài)賣(mài)方的判斷也成為公募基金羊群效應(yīng)的原因之一。由于基金行業(yè)存在兩極分化，前十大公司管理規(guī)模約占行業(yè)一半，多數(shù)基金公司投研人員流動(dòng)率較高。在投資決策上對(duì)賣(mài)方機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告存在較強(qiáng)的依賴(lài)性，而這一現(xiàn)象在投研實(shí)力偏弱的中小基金公司尤其突出，當(dāng)賣(mài)方中有市場(chǎng)影響力的機(jī)構(gòu)開(kāi)始唱多或唱空時(shí)，便有基金公司聞風(fēng)而動(dòng)，集體做多或做空。在此次暴跌中，“某國(guó)際知名投行”則被推到了風(fēng)口浪尖。
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