基金倉(cāng)位屢成"反向指標(biāo)" 胡立峰:基金應(yīng)放棄"擇時(shí)"
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深圳商報(bào) 發(fā)布時(shí)間： 2010年10月15日 09:43 作者： 李玲
自基金誕生以來(lái)，公募基金一直以專業(yè)投資、卓著研究能力的形象出現(xiàn)在公眾面前。但近年來(lái)，基金投研能力卻屢遭投資者質(zhì)疑，特別此輪節(jié)后大幅反彈行情中，基金凈值漲幅遠(yuǎn)落后于大盤。全景基金品牌研究中心近日發(fā)布《
基金倉(cāng)位與基民申贖變化觀察報(bào)告》(
專題)顯示，基金平均倉(cāng)位屢成可供參考的典型“反向指標(biāo)”，特別是在其最高倉(cāng)位或最低倉(cāng)位之時(shí)，參考作用極其明顯。而基金經(jīng)理整體的主動(dòng)“擇時(shí)”表現(xiàn)也極差，甚至還比不上普通散戶投資者。
基金踏準(zhǔn)行情幾率僅30％
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，對(duì)于倉(cāng)位決策理想的狀態(tài)應(yīng)該是，在市場(chǎng)上漲之前，基金經(jīng)理高倉(cāng)位持股待漲，在大盤向下調(diào)整之前，低倉(cāng)位回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這才是最正確的決策選擇。但5年來(lái)20個(gè)季度實(shí)戰(zhàn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)卻顯示，基金經(jīng)理的群體性倉(cāng)位決策行為僅有6次做對(duì)，14次做錯(cuò)了，成功概率僅有30％，另外的70％則成了反向指標(biāo)。
統(tǒng)計(jì)顯示，自2005年6月至2010年6月的5年時(shí)間中，20個(gè)季度末的基金平均倉(cāng)位數(shù)據(jù)中，高、低倉(cāng)位級(jí)別各出現(xiàn)10次，10次低倉(cāng)位中僅有2次后一季度大盤陰跌，其余8次皆呈現(xiàn)不同幅度的陽(yáng)升；10次高倉(cāng)位過(guò)后，4次大盤在后一季度收陽(yáng)，6次收陰。低倉(cāng)位情形再進(jìn)行細(xì)分，共有6次季末出現(xiàn)較低倉(cāng)位（平均倉(cāng)位65％～70％之間），4次中等偏低倉(cāng)位（平均倉(cāng)位70％～75％之間），各有1次在后一季度大盤下挫收陰，這兩次出現(xiàn)在大熊市五連跌的后兩個(gè)季度；高倉(cāng)位方面，中等偏高倉(cāng)位（平均倉(cāng)位75％～80％之間）出現(xiàn)7次，較高倉(cāng)位（平均倉(cāng)位80％～85％之間）出現(xiàn)3次，4次上漲皆出現(xiàn)在中等偏高倉(cāng)位狀況下，較高倉(cāng)位之后，大盤后一季度無(wú)一次收陽(yáng)以回報(bào)基金經(jīng)理重倉(cāng)持股。可見，過(guò)去五年，基金經(jīng)理輕倉(cāng)避險(xiǎn)愿望多數(shù)落空。
更為不可思議的是，五年來(lái)，基金平均倉(cāng)位最低值為66．14％，這出現(xiàn)兩次，但后一季度漲幅分別為6．91％、30．34％；基金平均倉(cāng)位最高值為84．72％，這出現(xiàn)一次，但后一季度下跌5．13％，且連跌兩個(gè)季度。這種現(xiàn)象表明，基金經(jīng)理整體最為悲觀之際，后市反而提供良好的賺錢機(jī)會(huì)；基金經(jīng)理整體最為樂(lè)觀之時(shí)，大盤反而給予無(wú)情打擊。
“十一”長(zhǎng)假后，滬指出現(xiàn)久違的連續(xù)上漲行情，10月8日至13日滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)9．61％。但除極少數(shù)基金凈值漲幅逾9％外，大多數(shù)基金漲幅均未能跑贏大盤，共有152只開放式基金凈值出現(xiàn)下跌，更有13只基金凈值跌幅在3％以上，基金再度踏空了本輪行情。
基民實(shí)現(xiàn)“高拋低吸”
令人不可思議的是，統(tǒng)計(jì)顯示近兩年來(lái)，基民的凈申購(gòu)率指標(biāo)與上證指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)背離現(xiàn)象，反映了投資決策“高拋低吸”理想狀態(tài)，這與基金經(jīng)理期間平均倉(cāng)位屢次呈現(xiàn)“追漲殺跌”有著天壤之別。
5年來(lái)基金申購(gòu)贖回?cái)?shù)據(jù)顯示，2005年二季度末至2006年三季度末，基民對(duì)股基的凈申購(gòu)率一直為負(fù)數(shù)，也就是說(shuō)這階段基民以凈贖回為主，上證指數(shù)從1081點(diǎn)緩慢漲至1752點(diǎn)，基民整體表現(xiàn)并不理性。但在2009年初至2010年上半年的一波牛熊交替行情之中，基民對(duì)老股基申贖數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，6個(gè)季末數(shù)據(jù)整體為小幅凈贖回，波動(dòng)幅度在5個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，比起基金平均倉(cāng)位近20個(gè)百分點(diǎn)的變化更小，而且在大盤階段性高點(diǎn)之時(shí)，凈申購(gòu)率指標(biāo)最小，基民整體的理智表現(xiàn)與結(jié)果令人驚訝，令有精英專家之稱的基金經(jīng)理相形遜色。
基金應(yīng)放棄“擇時(shí)”
對(duì)于基民群體能夠做出超越基金經(jīng)理行為選擇的原因，報(bào)告認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：一方面，部分被套牢者抱著“死了都不賣”的精神，沒(méi)有在大盤底部贖回，減少了贖回的沖擊；另一方面，堅(jiān)持定投者用固定金額買基金，必然是“低吸高拋”的結(jié)果；此外，成熟老基民及機(jī)構(gòu)投資者，借助老基金“抄底”并在滿足收益之后“落袋為安”，也是重要原因之一。
銀河證券基金研究中心胡立峰則表示，從整體而言，基金經(jīng)理的倉(cāng)位選擇是失敗的，是負(fù)貢獻(xiàn)的，波動(dòng)來(lái)波動(dòng)去，還不如保持一個(gè)較高倉(cāng)位，然后集中精力做好選股工作。他認(rèn)為，股票型基金的主導(dǎo)思路就是選股，基金經(jīng)理不要把精力和希望寄托在選時(shí)上，不如把選時(shí)及資產(chǎn)配置權(quán)交給基金投資者和投資顧問(wèn)?？傮w來(lái)看，混合型基金的選時(shí)基本不成功，即便是靈活配置型基金選時(shí)也大多數(shù)是失敗的。
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