摩根士丹利亞洲主席史蒂芬·羅奇昨日向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇論者潑了一盆冷水。
羅奇在昨日于上海舉行的小規(guī)模媒體見面會上說,受積極財政政策提振,中國經(jīng)濟(jì)增長今年可能達(dá)7%～8%,高于他數(shù)月前預(yù)測的5.5%,但明年或回落至5.5%～7%。
羅奇指出,目前政府采取的依然是和亞洲金融危機時一樣的應(yīng)對方法,即通過財政投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提振經(jīng)濟(jì),然后等待外需的復(fù)蘇。不過這一經(jīng)典策略在此次危機中可能失效,因為在百年一遇的危機下面,外需的復(fù)蘇恐怕不會像以前一樣如約而至,預(yù)計美國的消費疲弱仍將持續(xù)幾年。
美國商務(wù)部周三公布的數(shù)據(jù)顯示,4月零售額連續(xù)第二個月下滑,4月下滑0.4%,3月為減少1.3%,原因是現(xiàn)金拮據(jù)的消費者縮減支出。這削弱了市場對經(jīng)濟(jì)或很快脫離衰退的預(yù)期。
“8500億醫(yī)保太少”
“很多分析人士都說,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)冒出"嫩芽",但我看這個"嫩芽"可能會慢慢變黃,而不是開花結(jié)果。”羅奇形象地說,中國正面臨著巨大的挑戰(zhàn)。
在羅奇看來,如果政府不能再接著出臺新的投資刺激計劃,那現(xiàn)在的強勢增長等于是透支了明年的增長,預(yù)計2010年中國經(jīng)濟(jì)增速將由今年的7%～8%倒退至5.5%～7%。
但政府幾乎不可能再出臺新的投資計劃,因為目前基建投資已經(jīng)占到中國GDP的40%,是個“聞所未聞的高水平”,如果政府繼續(xù)投資,只會讓經(jīng)濟(jì)增長更加不可持續(xù)。
“中國政府迫切需要擴(kuò)大國內(nèi)私人消費,當(dāng)然,我指的不是派發(fā)消費券。”羅奇重申,當(dāng)下政府應(yīng)大力支持社會保障體系建設(shè),立即宣布將社?；鹳Y金規(guī)模翻番,并制定明確的目標(biāo),宣布在5年內(nèi)將私人消費占GDP的比例從36%提高到50%。
羅奇昨日還舉了一個數(shù)據(jù),佐證了政府在社保方面尚有很大努力空間。
“大概兩三個月前,中國政府宣布,在未來的三年中將8500億元用于醫(yī)保改革。但我要說的是,這個規(guī)模實在是太小了,大概也就相當(dāng)于每年400億美金左右,按人頭攤下來,人均只有30美元。”羅奇說。
針對不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出民間投資是中國經(jīng)濟(jì)下一步復(fù)蘇關(guān)鍵的問題,羅奇說,只要中國堅持改革和開放,在吸引投資方面應(yīng)該沒有問題。
“股市隨時回調(diào)”
或許正是基于對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的悲觀看法,羅奇昨日還直陳,過去兩個月,股市過于樂觀地預(yù)支了2010和2011年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和公司盈利,接下來會出現(xiàn)盤整,“這種回調(diào)現(xiàn)在可能已經(jīng)在發(fā)生了”。
他同時表示,隨著中國的城市化進(jìn)程,自己對中國的房地產(chǎn)市場長期看好。
值得一提的是,羅奇此番上海之行的一個重要議程,是參加海市政府昨日舉行的推進(jìn)國際金融中心建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組國際咨詢委員會第二次會議。對此,羅奇在昨日的記者會上透露,他將對上海建設(shè)國際金融中心提出三個建議。
“第一,人才的問題,這是一個非常關(guān)鍵的問題。第二,一定要理解、把握好這次全球的危機對上海成為國際金融中心的影響以及其具體的內(nèi)涵。”羅奇說。
他同時特別指出,上海還需要處理好競爭的問題。他稱,目前世界上還有其他62個城市都想成為主要的金融中心,如何讓上海的排名由目前的第35位躋身前10位,將是中央和上海都需要思考的問題。(來源：東方早報)
葉檀：A股沒有主心骨下行風(fēng)險時刻存在
中國資本市場在國內(nèi)外多重力量的牽制下震蕩不已,這些力量正在掰手腕,股市仍然沒有找到未來的方向。
實體經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)
好消息是,金融危機最危險時期已過去,不大可能有第二波金融海嘯。我們應(yīng)該把目前的沖擊視作第一波海嘯的尾部沖擊。金融市場的去杠桿化已經(jīng)到達(dá)再也找不到買單者的程度,不得不告一段落。
美國大型商業(yè)銀行不會再現(xiàn)倒閉潮。美聯(lián)儲主席伯南克3月10日表示,政府不會坐視大銀行倒閉,增加了市場的信心。美國政府要保住的是傳統(tǒng)商業(yè)銀行和企業(yè)債市場,為信貸市場化冰。事實上,如果傳統(tǒng)商業(yè)銀行倒閉,全球經(jīng)濟(jì)就無處可去。
3月10日,花旗集團(tuán)行政總裁潘偉迪在一份花旗內(nèi)部備忘文件中說,花旗集團(tuán)今年1、2月份除去撇賬部分,營收超過190億美元,是2007年以來的最好水平。帶來好消息的還有美銀和摩根大通,這兩家公司的行政總裁都表示過去的1月份業(yè)績不俗。
美國信用市場已有明顯解凍信號。企業(yè)債券市場在截至2月10日之前的5周里,已成功進(jìn)行過一系列債券發(fā)售。據(jù)研究公司Dealogic的數(shù)據(jù),美國公司共發(fā)售了783億美元不享受政府擔(dān)保計劃的投資級企業(yè)債,這個數(shù)字大大高于去年四季度月均210億美元的數(shù)額。這表明投資者對優(yōu)質(zhì)公司的債券非常渴求,已經(jīng)無需政府進(jìn)行信用擔(dān)保。美國60萬億的企業(yè)債市場,被認(rèn)為是第二波金融海嘯的爆發(fā)點,這個判斷不可靠,企業(yè)債市場正在逐漸恢復(fù),企業(yè)債交易市場破產(chǎn)率在20％左右,而絕非百分之百破產(chǎn)。銀行壞賬率在可承受的范圍之內(nèi)。
金融海嘯正在清算已有的金融衍生品種、對沖基金和投行,投行已經(jīng)成為歷史名詞,杠桿化的對沖基金將會倒閉,而信貸違約掉期CDS市場總額65萬億將會受到嚴(yán)重沖擊,但這都是現(xiàn)實的風(fēng)險,而不是第二波的新增風(fēng)險。
壞消息是,全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)下行趨勢更猛,經(jīng)濟(jì)衰退蔓延到更多經(jīng)濟(jì)體。
全球金融危機逐漸過去之后,各國政府必須直面更棘手的難題,那就是全球范圍的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全球范圍的產(chǎn)能過剩,全球經(jīng)濟(jì)會陷入漫長的經(jīng)濟(jì)衰退期。未來最不確定的因素是衰退時間,誰也不知道經(jīng)濟(jì)衰退將有多久,是一年、兩年、還是五年。如果說,發(fā)放貨幣降低利率的“以毒攻毒”可以走出金融危機,但沒有任何一種辦法能夠讓我們走出經(jīng)濟(jì)衰退。
美國國內(nèi)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,要走出低谷,他們只能靠提高企業(yè)效率、將夕陽產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移出去,而中國則面臨著擴(kuò)大內(nèi)需和提高效率的嚴(yán)峻考驗。
中國受的負(fù)面影響已經(jīng)充分暴露。中資機構(gòu)購買的美國債券從去年開始陸續(xù)拋售,確認(rèn)浮虧,購買結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的套保交易虧損浮出水面,由國資委對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,而后動用國有資本預(yù)算注資。截至2008年上半年,中國持有的美國債券投資組合總額為1.06萬億美元,其中51％是美國國債,42％是GSE債券,剩余7％是企業(yè)債券(包括資產(chǎn)支持證券和抵押債務(wù)證券等)?？傮w而言,中資金融機構(gòu)有上千億美元的資產(chǎn)灰飛煙滅。
中國國家統(tǒng)計局公布的2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于緊縮周期,政府官員含蓄地稱之為非典型性緊縮。
國家統(tǒng)計局3月12日公布的數(shù)據(jù)顯示,今年1?2月,社會消費品零售總額20080.4億元,同比增長15.2％,這一增速遠(yuǎn)低于去年1?2月20.2％的增速,顯示消費零售市場大幅放緩,大大增加了促進(jìn)內(nèi)需保增長的難度。2月中國工業(yè)增加值同比增長11.0％,相較1月7.2％的增速小幅反彈。不過,今年1?2月中國工業(yè)增加值同比僅增長3.8％,顯示工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)陷入半停滯狀態(tài)。今年前兩個月,我國進(jìn)出口總量下滑27％,其中出口下滑21％,創(chuàng)下20年來最大的降幅。2月當(dāng)月進(jìn)出口順差減至48.5億美元,環(huán)比下降87.6％,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于200億美元的順差均值,說是跳水毫不為過。筆者詢問市場界人士,均稱擔(dān)心今年貿(mào)易出現(xiàn)逆差。不僅如此,今年2月CPI和PPI罕見地出現(xiàn)負(fù)增長,而消費同比沒有明顯增長,三駕馬車只有政府的投資還在發(fā)揮引擎作用。
一向敢言、負(fù)責(zé)的工業(yè)和信息化部長李毅中表示,雖然現(xiàn)在出現(xiàn)一些積極跡象,但形勢依然嚴(yán)峻,工業(yè)還是處在一個很困難的狀況,所以千萬不能夠掉以輕心,更不能輕言好轉(zhuǎn)。他介紹由于受到金融風(fēng)暴的影響,至去年年底,全中國中小企業(yè)破產(chǎn)者占總數(shù)7.5％,災(zāi)情慘重,預(yù)估破產(chǎn)企業(yè)近五十萬家。
從失業(yè)人數(shù)、工業(yè)數(shù)據(jù)來看,此次金融危機負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997年東亞金融危機的影響。惟一讓人安慰的是信貸今年2月再次過萬億人民幣,顯示政府推行寬松的貨幣政策的決心非常堅定,GDP增長保八被作為底線,如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,進(jìn)一步的積極財政政策將陸續(xù)出臺。拉動中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車,出口基本熄火,政府即便出口不征稅也難以拉動出口增長,事實上,政府的每次下調(diào)出口退稅都給國外銷售商提供了壓價的口實。
為了拯救資源性企業(yè),政府對于銅、鋁等產(chǎn)品進(jìn)行國有儲備收購,導(dǎo)致中國的資源產(chǎn)品價格大大高于國際市場,形成價格堰塞湖,人為提高了中國制造產(chǎn)品的成本。不僅如此,由于人民幣匯率與美元捆綁在一起,美元匯率在經(jīng)濟(jì)衰退期反常堅挺,導(dǎo)致中國出口產(chǎn)品相比其他國家價格偏高。
拉動經(jīng)濟(jì)惟一能夠見效的就是政府投資,現(xiàn)在所有的壓力都在政府肩膀,這也是由于政府培育了過多的大型國企,沒有能夠讓市場企業(yè)分擔(dān)其憂所致。雖然規(guī)模龐大的積極財政受到市場人士的質(zhì)疑,但在救經(jīng)濟(jì)如救火的情況下,別無他法。
A股獨立行情代價高昂
全球金融危機最危險的時期已經(jīng)過去,絕不意味著股市已經(jīng)見底。
截止3月中旬,A股走了將近4個月的獨立行情,最高漲幅接近50％,完全達(dá)到了大級別中級反彈行情的高度(其實很多中小市值股票早已翻倍)。不僅A股,甚至觀察近幾周的香港市場,也出現(xiàn)了H股指數(shù)與美股和恒指截然不同的獨立走勢,完全沒有跟隨美股與恒生指數(shù)破位,與去年完全復(fù)制美股下跌方式的狀態(tài)迥然不同。
但宏觀和微觀數(shù)據(jù)的持續(xù)惡化,就使得A股沒有任何估值優(yōu)勢可言。而政策的利好也有一個邊際效應(yīng)遞減的情況,除非政府出臺更加強有力的利好政策。雖然年初中國股市的狂漲——在全球90個基準(zhǔn)指數(shù)中漲幅最大——導(dǎo)致A股市盈率中值上升到50～60倍,成為不可承受之重,相比全球主要資本市場而言高高在上的市盈率,在投資者心里留下巨大的陰影,猶如驚弓之鳥,逢跌抄底、見好就收成為最佳選擇。
此輪獨立行情真是印證了一句話,中國股市不僅不是實體經(jīng)濟(jì)的晴雨表,還是反向指標(biāo),股市成為結(jié)構(gòu)失衡經(jīng)濟(jì)體的體溫計,如果經(jīng)濟(jì)過冷,股市就會適時享受政策陽光的溫暖,以提振經(jīng)濟(jì)信心;如果經(jīng)濟(jì)過熱,股市就會被適時擠泡,以平衡經(jīng)濟(jì)的傾斜度。所以,中國股市跌到998點的大熊市,中國宏觀經(jīng)濟(jì)前所未有的好：低通脹高增長;而中國經(jīng)濟(jì)到6000點的大牛市,全球宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于高通脹、生產(chǎn)率增長乏力的泥潭中,直到高通脹與牛市一起歸為塵土。但是,我們目前面臨的情況是貨幣大增而經(jīng)濟(jì)緊縮,股市政策與走勢也就處于搖擺之中。
A股的獨立走高行情付出了巨大的代價。
2009年以來,最引人注目是信貸的大規(guī)模擴(kuò)張,以及財政部提交給全國人大審議的預(yù)算報告,財政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9500億元,規(guī)模達(dá)到2008年的9倍,創(chuàng)新中國成立以來的最大額度。兩股資金夾擊,讓資本市場眩暈。
今年一、二月份信貸新增貸款均突破萬億,自去年12月以來的三個月合計新增貸款3.37萬億元。寬松的流動性有部分沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),轉(zhuǎn)而進(jìn)入套利市場。最明顯的證明是,長期貸款已達(dá)到增長高峰,而票據(jù)融資仍然居高不下,今年2月的新增貸款達(dá)到1.04萬億,票據(jù)融資為4870億。其中票據(jù)融資1.75萬億元,銀行新增非票據(jù)類貸款1.62萬億元。
票據(jù)融資增加的同時,“恰巧”企業(yè)存款新增9954億元,跟貸款的1.04萬億元基本相當(dāng),說明銀行與企業(yè)心照不宣,大部分票據(jù)融資貸款轉(zhuǎn)為存款,獲取利差,其中可能有少部分流入了資本市場。沒有人能夠確切知道信貸擴(kuò)張流入股市比例是多少。但在產(chǎn)能過剩與企業(yè)修補資產(chǎn)負(fù)債表、實體經(jīng)濟(jì)盈利缺乏空間的情況下,擴(kuò)張信貸的結(jié)果是銀行與企業(yè)合謀將資金轉(zhuǎn)入其他套利渠道賺快錢。
資本市場在局部流動性過剩的沖擊下失去方向?，F(xiàn)在的中國股市是流動性過剩。積極的財政政策在挽救實體經(jīng)濟(jì)之前,首先挽救了股市中的權(quán)貴上市公司、利用新能源等概念炒作的投機者,以及依靠傭金吃飯的券商——2007年中國股市泡沫膨脹時,投資收益約占中國企業(yè)利潤的1/4,券商傭金收入提前回歸牛市,1月份累計漲幅達(dá)到70％左右的大牛股金晶科技,出現(xiàn)千萬股的大宗交易,大股東高位套現(xiàn)。
赤字財政政策火上加油,與其他各國努力降低赤字不同,我國正在以赤字財政帶動經(jīng)濟(jì)走出下滑泥潭。
赤字財政并不一定帶來通脹,卻會帶來通脹預(yù)期。借債度日總得還債,美國憑借美元強霸的信用向世界美元持有者借錢,而我國沒有這樣的途徑,所謂在國際上發(fā)行人民幣熊貓債券還在試驗期,不可能解決主要問題。因此,借債主要途徑在國內(nèi),向公眾及市場機構(gòu)發(fā)債。至于還債辦法,不外乎使經(jīng)濟(jì)重返景氣周期,用涵養(yǎng)過的稅源來解決財政赤字;像美國一樣舉新債還舊債,不過,這一辦法取決于債券所隱含的信用,如果信用欠佳,則只能靠攤派借錢。最令人不齒的辦法,就是政府利用發(fā)債權(quán)大量增發(fā)貨幣,如此做的結(jié)果是剜肉補瘡。
我國2008年財政收入6萬億,9500億的財政赤字占GDP的3.1％,看來不會帶來大麻煩,不過考慮到2009年政府收入減少而支出增加,考慮到龐大的地方政府債務(wù)財政部尚在摸底,把情況考慮得嚴(yán)重一些不會犯大錯。在經(jīng)濟(jì)緊縮之時,通脹的預(yù)期已經(jīng)上升,局部流動性泛濫已經(jīng)顯現(xiàn)。
信貸擴(kuò)張與赤字財政之下的通脹預(yù)期,是最近股市一反常態(tài)異常上漲的主要原因。銀行和政府在為股市兜底,維持信心的結(jié)果是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了將來。反向指標(biāo)是無法持續(xù)的,目前的短期上漲會在未來付出沉痛的代價。國家發(fā)改委財政金融司司長徐林2月19日在參加第二屆上海金融論壇時直言,中國股票市場的融資功能已經(jīng)基本喪失,原因是新股上市基本停滯,這是受制于股指下行壓力過大采取的臨時性措施。這也是維持股市穩(wěn)定所付出的代價。
筆者預(yù)計,A股市場未來可能震蕩下行。
高高在上的A股市場估值堰塞湖不會長期存在,總要與市場中軸接軌。美國金融股雖然3月10日在花旗、摩根大通盈利好于預(yù)期的刺激下大漲,但總體而言處于下行之中,在7000點左右進(jìn)行激烈的拉鋸戰(zhàn)后進(jìn)入下一個箱體。
到那時,A股市場會與高高在上的期貨市場一樣,處于左右為難的地步。是跟隨國際市場下行?還是繼續(xù)拉鋸,等待經(jīng)濟(jì)形勢明朗?如果選擇后者,政府必須出臺更加激進(jìn)的財政政策。
國家統(tǒng)計局4月份將披露的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會太好,這與上市公司2008年不太美妙的年報,以及股改之后大小非解禁高峰一起,打擊投資者的信心。截至3月12日,滬深兩市共有294家公司公布2008年年報,資產(chǎn)減值損失合計101.22 億元,較之2007年的41.2億元,增加了60.02億元,增幅為145.69％。
為今之計,只有在維持股市穩(wěn)定的同時,盡快改革符合市場化方向的公平的新股發(fā)行制度,推出市場化的創(chuàng)業(yè)板試點,完善大宗交易機制,鼓勵民間資金進(jìn)入股權(quán)投資市場,才能為資本市場長遠(yuǎn)的發(fā)展鋪平道路,讓A股市場目前的低迷為未來的爆發(fā)式增長積蓄能量。(葉檀《中國經(jīng)濟(jì)報告》 )
