今天我們再來分析一下巴菲特買入華盛頓郵報的原因！
第一：17.9%的凈資產(chǎn)收益率
我們翻閱1972年華盛頓郵報的財務報表，基本可以得出當年稅后凈利潤大概是1000萬美元，凈資產(chǎn)是5580萬美元！
可以得出華盛頓郵報的凈資產(chǎn)收益率是17.9%！
長期研究巴菲特案例會發(fā)現(xiàn)，1967年后巴菲特購買的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率都在15%以上，15%的凈資產(chǎn)收益率幾乎是巴菲特的選擇企業(yè)的最低標準！
巴菲特曾經(jīng)說過：如果只能拿一個指標來評估一家企業(yè)，那么他絕對會選擇凈資產(chǎn)收益率！
華盛頓郵報17.9%的凈資產(chǎn)收益率，說明這家企業(yè)是具有非常好的內(nèi)生性復利增長能力（再一次強調(diào)內(nèi)生性復利增長的重要性，如果不明白的朋友可以多看我前面的系列文章）！
而且過去10年間華盛頓郵報每年的凈利潤增長11%左右！
所以巴菲特很有信心他買到了一個很好的復利生成器，一個會生蛋的老母雞！
第二：左側(cè)交易者
我們研究巴菲特案例的時候發(fā)現(xiàn)，巴菲特是一個典型的左側(cè)交易者，很多時候只要巴菲特認為該股票確實大幅低估，并具有很高的安全邊際的時候，他就會開始慢慢左側(cè)建倉，并且越跌越買，主動買套！
那么到底什么才是安全邊際呢？
如何做好左側(cè)建倉？
我建議大家可以看看下面我的這視頻，應該對大家有所幫助！
//v.youku.com/v_show/id_XMzQ3NTg3ODI0OA==.html?spm=a2hzp.8244740.0.0&f=51541513
第三：高深的護城河！
在互聯(lián)網(wǎng)普及之前，我記得1996年我才有了自己的第一臺電腦！
在這之前電視和報紙對于普通大眾是具有壟斷性的地位，這也是高凈資產(chǎn)收益率的保證！
報紙是信息的主要來源，幾乎所有城市最后只會剩下一家報紙！
城市中一旦有一家報紙在發(fā)行量和受歡迎程度上有明顯優(yōu)勢，自然會吸引最多的廣告，廣告反過來吸引讀者，更多的讀者又吸引更多的廣告，良性循環(huán)，胖者更胖，而弱者被淘汰，最后形成事實上的壟斷經(jīng)營！
華盛頓郵報的護城河在于當?shù)氐挠邢扌枨髢H能維持一家有線電視運營商的生存，這很像我們國家某些地區(qū)的壟斷性企業(yè)！
第四：如何理解巴菲特為成長型付出的溢價？
1972年當時年報顯示華盛頓郵報的稅前利潤市盈率是5.3倍，以今天的來看，這么優(yōu)質(zhì)的企業(yè)5.3倍稅前市盈率，簡直不可思議！
但是通過財報我們發(fā)現(xiàn)公司的總稅率高達50%！現(xiàn)在我們企業(yè)總稅率大概就在30%左右！
實際華盛頓郵報當時的稅后市盈率是在10.9倍！
有鑒于高品質(zhì)的業(yè)務和高深的護城河，10.9倍市盈率真的不算貴！
那么要使10.9倍的華盛頓郵報具有一定的安全邊際，只有這家企業(yè)能夠創(chuàng)造出較高的內(nèi)生性增長率才行！
換句話說，10-15倍市盈率的價格，對于沒有成長性的企業(yè)可能算是合理價格，但是他沒有安全邊際！
但是如果一家企業(yè)他的資本支出增長率遠遠大于企業(yè)的凈利潤增長率，那么這種增長也是沒有太大意義的，這種增長的價值是有限的！
所以我們投資的標的既需要擁有較好的凈利潤增長速度，還需要擁有較低的維持性資本支出率！
由此看出10.9倍的華盛頓郵報，巴菲特是認可了他的內(nèi)生性成長質(zhì)量，并給予了一定的成長溢價！
那么我們該如何理解這個成長溢價呢，下一篇文章我們繼續(xù)討論！
未完待續(xù)。（作者：李滔價投）
