第一篇 理論與道路
世界只愛勝利者，無暇顧及失敗者——紐特·洛肯（Newt Loken）
目錄
第一節(jié) 緣起
第二節(jié) 投資還是投機(jī)？
第三節(jié) “價(jià)值投資”的反思（之一）
第四節(jié) “價(jià)值投資”的反思（之二）
第五節(jié) “價(jià)值投資”的反思（之三）
第六節(jié) 投機(jī)——偉大的藝術(shù)
第七節(jié) 認(rèn)識交易市場（之一）
第八節(jié) 認(rèn)識交易市場（之二）
第九節(jié) 認(rèn)識交易市場（之三）
第十節(jié) 認(rèn)識交易市場（之四）
第十一節(jié) 交易市場的本質(zhì)
第十二節(jié) 交易與賭博
第十三節(jié) 內(nèi)幕與操縱
第十四節(jié) 基本分析還是技術(shù)分析？（之一）
第十五節(jié) 基本分析還是技術(shù)分析？（之一）
第十六節(jié) 錯誤的理論——隨機(jī)漫步理論（之一）
第十七節(jié) 錯誤的理論——隨機(jī)漫步理論（之二）
第十八節(jié) 錯誤的理論——有效市場假說（之一）
第十九節(jié) 錯誤的理論——有效市場假說（之二）
第二十節(jié) 我的歸宿——趨勢跟蹤
第二十一節(jié) 世界上最偉大的交易家——紀(jì)念杰西·利物莫（之一）
第二十二節(jié) 世界上最偉大的交易家——紀(jì)念杰西·利物莫（之二）
第二十三節(jié) 認(rèn)識你自己
第二十四節(jié) 循環(huán)——自然的韻律
第一節(jié) 緣起
我大約于1997年3月份首先進(jìn)入股市，后來又陸續(xù)接觸期貨與外匯市場，迄今為止從事金融交易已經(jīng)十三年了。十三年來，我閱讀過大量有關(guān)交易方面的書籍，做了幾百萬字的筆記，感覺自己所下的功夫，即便不是最大的，也應(yīng)該是萬里挑一、常人所不能企及的吧。支撐我學(xué)習(xí)交易之道如此之久的動力何在？答案就是一個(gè)：“生活所迫”加“興趣所在”。如果不是出身貧苦而又有遠(yuǎn)大理想，亟需改變現(xiàn)狀，最終達(dá)到財(cái)務(wù)自由境界，金融交易就不會吸引我的目光，我也許會成為一個(gè)藝術(shù)家或作家之類的人物。之所以堅(jiān)持這么久還在孜孜不倦地研習(xí)，甚至在業(yè)績不怎么好的情況下仍能堅(jiān)持，則只能歸結(jié)為興趣了。
我做事喜歡善始善終，做就要做到最好，尤其喜歡探究客觀事物的內(nèi)部規(guī)律。交易市場為我提供了這么一個(gè)舞臺，我得感謝上帝，這可是這個(gè)世界上我所能找得到的最好的工作。說金融交易這行好，那是真的好：不需要處理冗雜的事務(wù)，不需要開發(fā)市場或討好客戶，不需要管理雇員，甚至不需要營業(yè)場所——網(wǎng)上交易已經(jīng)可以讓象我這樣的專業(yè)人士在家中就能完成所有操作——甚至連扣稅都是電腦自動完成的。而且交易市場不乏波動性，有波動就有贏利的機(jī)會，甚至是贏大利的機(jī)會。在我眼里，這個(gè)省事省心又能賺錢的行業(yè)真的很對我的胃口，簡直就像是上天專門為我量身定做的職業(yè)。如果真的有前世，那我大概也就是個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人、期貨交易員或職業(yè)投資家什么的吧。
十三年來，我經(jīng)歷了成千上萬次數(shù)不清的失敗，別人的嘲諷、朋友的不理解乃至家人持續(xù)多年的反對——別人遭遇過的我全都遭遇過了，別人沒有經(jīng)歷的我也經(jīng)歷過了——甚至包括兩次破產(chǎn)，就只剩下自殺沒有體驗(yàn)過了。無論過去的日子多么潦倒灰暗，那種想法我倒是從來沒有過。我是那種不服輸?shù)娜?，自從我第一次站在證券交易大廳的那天起，看著眼前電子顯示屏上花花綠綠不斷跳動的股價(jià)數(shù)字，我就有種強(qiáng)烈的直覺：“這玩意兒肯定有規(guī)律”！——而我，一個(gè)當(dāng)時(shí)對金融市場一無所知的窮小子，竟然確信自己能夠把所謂的“規(guī)律”給找出來！正因?yàn)槲覍灰踪嶅X充滿了“真正的興趣”和“熾熱的欲望”，所以才能夠?qū)覕覒?zhàn)，頑強(qiáng)奮斗到今天。
我的精神導(dǎo)師之一，美國成功學(xué)研究的集大成者拿破侖·希爾（Napoleon Hill）在他的《思考致富》（Think and Grow Rich）一書中說：“人必須追求財(cái)富，致富是人類的高尚行為與科學(xué)行為，阻礙人獲得財(cái)富的東西，即是阻礙人獲得精神的東西；真理對人類的關(guān)懷，體現(xiàn)之一即是許以正直、善良、勤勞的人們以財(cái)富；將人生的目標(biāo)定得很高，以及追求財(cái)富與幸福所需要的努力，決不會比接受悲慘與貧窮的命運(yùn)所需要的努力來得更多?！蔽以臼莻€(gè)疏懶之人，對金錢并無特殊的嗜好。相比之下，我更感興趣的是人生的自我實(shí)現(xiàn)和精神世界的富足與成長。一旦我發(fā)現(xiàn)我的祖父輩們并沒有為我準(zhǔn)備好與之相應(yīng)的財(cái)力支持，我就明白我必須親自動手來完成這件事。
但是，交易者僅有成功欲望和永不衰竭的興趣還不夠，他還必須深入學(xué)習(xí)，找到正確的途徑。凡事皆有自己的內(nèi)部規(guī)律，符合規(guī)律則興，不合則亡。我的另一位精神導(dǎo)師，美國交易家杰西·利物莫（Jesse Livermore）曾經(jīng)說過：“投機(jī)游戲始終是世界上最充滿誘惑的游戲。但是，它不是給蠢人玩的，不是給懶漢玩的，不是給不能控制自己情緒的人玩的，也不是給想一夜暴富的冒險(xiǎn)家玩的。如果他們要玩這種游戲，到死也是窮光蛋。人們應(yīng)該從一開始就認(rèn)識到，在股市中工作，和在法學(xué)或醫(yī)學(xué)領(lǐng)域工作一樣，同樣是需要學(xué)習(xí)和準(zhǔn)備的。很多人把我的成功歸結(jié)為我的運(yùn)氣，這是不對的。事實(shí)是，從我15歲起，我就在非常認(rèn)真地學(xué)習(xí)這門學(xué)問，我把自己的畢生都獻(xiàn)給了這門學(xué)問?！闭f到底，金融交易的成功最終還在于一種職業(yè)精神。就如巴菲特（Warren.Buffett）所言：風(fēng)險(xiǎn)來自于，你不知道自己在做什么。
第二節(jié) 投資還是投機(jī)？
在《證券分析》（Security Analysis）一書中，有“華爾街教父”之譽(yù)的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是這樣定義投資/投機(jī)的：“投資是一種通過認(rèn)真分析研究，有指望保本并能獲得滿意收益的行為，不滿足這些條件的行為就被稱為投機(jī)?！彼貏e指出，“滿意”是一個(gè)主觀性的詞，只要投資者做得明智，并在投資定義的界限內(nèi)，投資報(bào)酬可以是任何數(shù)量，即使很低，也可稱為是“滿意” 的。一些人認(rèn)為購買安全性較高的債券是投資，而格雷厄姆認(rèn)為，動機(jī)說明一切。借款去買證券并希望在短期內(nèi)獲利的決策不管它買的是債券還是股票都是投機(jī)。在《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）一書中，他再次指出兩者的區(qū)別：“投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，而投機(jī)則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測之上?！?nbsp;
在《證券分析》出版之前，道氏理論是股市中最早的技術(shù)分析理論。當(dāng)時(shí)，人們習(xí)慣以道氏理論和道·瓊斯指數(shù)來分析股市行情，而對單一股票的分析研究尚停留在較為原始、粗糙的階段。格雷厄姆的《證券分析》與道氏理論的著眼點(diǎn)截然不同，他所涉及的是一個(gè)到他為止尚無人涉足的領(lǐng)域。人們這樣評價(jià)他的開創(chuàng)性研究：“格雷厄姆遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是巴菲特的導(dǎo)師，他給這座令人驚嘆而為之卻步的城市——股票市場繪制了第一張可信的地圖，他為擇股奠定了方法論的基礎(chǔ)；而在此之前，它與賭博這門偽科學(xué)毫無差別。投資業(yè)沒有格雷厄姆就如同共產(chǎn)主義沒有了馬克思——原則性將不復(fù)存在。”
曾任紐約棉花交易所總裁的迪克森·瓦茨（Dickson Watts）則說：“投機(jī)是什么？所有的交易或多或少都是投機(jī)。然而，投機(jī)這個(gè)詞經(jīng)常被限制于不確定性高的交易上。不了解的人認(rèn)為投機(jī)是靠運(yùn)氣，不受任何規(guī)范的限制，那就大錯特錯了。投機(jī)者必備的素質(zhì)是：（1）自信，能獨(dú)立思考，堅(jiān)持自己的信念；（2）良好的判斷力；（3）執(zhí)行決策的勇氣；（4）審慎評估風(fēng)險(xiǎn)的能力，特定的警戒和警覺都很重要，在審慎和勇氣間保持平衡；（5）彈性，能夠改變、修正自己的看法。這些都是投機(jī)者所必備的特質(zhì)，但是，各個(gè)特質(zhì)間要保持平衡。若有某個(gè)特質(zhì)突出或缺乏，可能會影響整體的有效性。當(dāng)然，很少有人能擁有這幾項(xiàng)特質(zhì)。投機(jī)如同人生，大部分人都不盡如人意，只有少數(shù)人能夠成功?！?nbsp;
《股市趨勢技術(shù)分析》（Technical Analysis of Stock Trends）的作者，受人尊敬的約翰·邁吉（John Magee），從不諱言自己是一個(gè)投機(jī)者。他說：“人們顯然認(rèn)為，一個(gè)人必定只能夠?qū)儆谕顿Y者，或投機(jī)者，他不可能二者皆是。你會發(fā)現(xiàn)，對于許多人來說，這些抽象名詞被賦予了道德色彩。‘投資者’意味著‘好’的事情，它讓人聯(lián)想起這樣一幅畫面：可靠的公民、誠實(shí)的納稅人、忠實(shí)的丈夫、智慧的父母……相反，‘投機(jī)者’則暗示著這樣一種類型的人，他們油嘴滑舌、不學(xué)無術(shù)，終日泡在酒精、女人以及歌舞升平的喧囂之中，直到把所有財(cái)產(chǎn)都揮霍殆盡。他們無疑就是一群愚蠢透頂?shù)娜耍徽撍麄冊?jīng)多么富有，都將很快淪落為不名一文的窮光蛋……總之，‘投資者’是一個(gè)褒義詞，而‘投機(jī)者’則是一個(gè)徹頭徹尾的貶義詞?！?nbsp;
人們似乎普遍認(rèn)為買入“優(yōu)質(zhì)、安全的股票”然后長期持有就是投資，然而一個(gè)不容忽視的事實(shí)是：“優(yōu)質(zhì)”的股票并不一定“安全”。對此，約翰·邁吉解釋道：‘購買優(yōu)質(zhì)、安全的股票’似乎完美無缺、簡單明了，其正確性似乎永遠(yuǎn)毋庸置疑，但這就像‘美德是值得贊美的’一樣毫無實(shí)際意義……你或許也可以從近年來自己的一些經(jīng)歷中看出，那些最沉著、最堅(jiān)固的公司的股票，隨著時(shí)間的推移，最有可能下跌和走弱，甚至最后徹底崩盤?！痹诖?，我想請讀者弄清楚這樣一個(gè)基本概念：交易行為本身是沒有道德高下之分的，投資/投機(jī)只是一些中性名詞而已。有一句話是這樣說的：如果桌上有錢，誰撿就是誰的。
第三節(jié) “價(jià)值投資”的反思（之一）
“價(jià)值投資派”選股有六大原則：（1）競爭優(yōu)勢原則，即注重企業(yè)的競爭優(yōu)勢及可持續(xù)性分析，重點(diǎn)找出擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)，要求超出產(chǎn)業(yè)平均水平的股東權(quán)益報(bào)酬率；（2）現(xiàn)金流量原則，即通過分析企業(yè)未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值和帳面價(jià)值增長率來尋找最有賺錢能力的企業(yè)；（3）“市場先生”原則，即認(rèn)為價(jià)值規(guī)律在短期經(jīng)常無效但長期趨于有效，主張?jiān)趧e人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼；（4）安全邊際原則，即盡可能尋找價(jià)值低估的企業(yè)；（5）集中投資原則，即主張對看準(zhǔn)且熟悉的標(biāo)的企業(yè)下大賭注；（6）長期持有原則，即倡導(dǎo)長期投資，享受復(fù)利成長。
不可否認(rèn)，“價(jià)值投資派”曾經(jīng)戰(zhàn)績輝煌，因此一直被奉為投資界的正宗，從而受到太多贊譽(yù)。但正如其創(chuàng)始人格雷厄姆一再強(qiáng)調(diào)的那樣，它僅僅是在資本市場獲利的方法之一。它的光環(huán)無法掩蓋歷史更為悠久、隊(duì)伍遠(yuǎn)為龐大、成就毫不遜色的另一派——我們姑且稱之為“專業(yè)投機(jī)派”——的存在。如果說前者以格雷厄姆（側(cè)重低估股）和費(fèi)雪（Philip A. Fisher，側(cè)重成長股）為祖師，后者就是以查爾斯·道（Charles H.Dow）和杰西·利物莫為祖師。我本人屬于后一派。長期以來，我對價(jià)值投資的理念深具戒心，原因就是我認(rèn)為它不僅不適合我，而且對于我來說，它是危險(xiǎn)的。下面，我以一個(gè)專業(yè)投機(jī)者的眼光，說說我對價(jià)值投資的看法。鑒于我的無知，我的觀點(diǎn)也許是錯的：
一、企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值”是一個(gè)模糊的概念
約翰·邁吉說：“關(guān)于什么是價(jià)值，我們也許可以展開一場為期100年的論戰(zhàn)，最終也未必能夠得出令人心悅誠服的結(jié)論。但是，如果我們能夠意識到，價(jià)值就像‘美’一樣，只存在于個(gè)人眼中的話，我們將可以大大縮短論戰(zhàn)的時(shí)間而達(dá)成共識……股票的真正價(jià)值或許需要長時(shí)間地商榷，但市場對它的估值卻隨手可得。你或許強(qiáng)烈反對通用汽車的股價(jià)，但是，除非其它大量的股市投資者也贊成你的看法，否則你將對此無能為力……固執(zhí)地堅(jiān)守一些絕對的標(biāo)準(zhǔn)，而不是接受靈活多變的客觀現(xiàn)實(shí)，必將使我們付出高昂的代價(jià)，而這正是向股市交付的學(xué)費(fèi)?！边~吉的話實(shí)際上是在說，一萬個(gè)人對同一家企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值”會有一萬種不同的判斷，而只有巴菲特才有可能是對的。
二、巴菲特和他的道路不可復(fù)制
我想我有責(zé)任提醒讀者注意您們和巴菲特究竟有何不同。巴菲特首先是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)家和銀行家，其次才是投資家。他準(zhǔn)確判斷一家企業(yè)價(jià)值大小的能力，是極少數(shù)人具備的一種難以通過后天習(xí)得的天分，無法以任何方式傳授給任何人。人們認(rèn)為自己能夠“學(xué)而知之”只是一種錯覺而已。因?yàn)閮r(jià)值投資派過分依賴大師們個(gè)人的素養(yǎng)，因此在可傳授性、可學(xué)習(xí)性方面與專業(yè)投機(jī)派相比存在致命的弱點(diǎn)，而這已經(jīng)影響到它的傳承。舉例來說，理查德·丹尼斯曾經(jīng)訓(xùn)練了一批“海龜”。艾德·斯科塔（Ed Seykota）提攜了多名超級交易員。維克多·斯波朗迪（Victor Sperandeo）、馬丁·舒華茲（Marty Schwartz）也都曾經(jīng)致力于訓(xùn)練新人并獲得成功。但巴菲特的傳人是誰？沒人知道！另外有研究者指出，巴菲特?fù)碛斜ｋU(xiǎn)公司，以天文數(shù)字的保費(fèi)收入作為無風(fēng)險(xiǎn)杠桿才是他成功的真正關(guān)鍵。
三、價(jià)值投資不適合除美國以外的其它國家
價(jià)值投資理論誕生在美國毫不意外。世界上沒有哪個(gè)國家能象美國那樣充滿勃勃生機(jī)和擁有幾乎無窮無盡的創(chuàng)新力。看看那些執(zhí)世界各行業(yè)牛耳的偉大企業(yè)，那些曾經(jīng)高速成長的“百倍股”、“千倍股”，成批成批地誕生在美國：微軟、英特爾、思科、通用電氣、沃爾瑪……不勝枚舉。除此之外，還有成百上千以“十倍股”面目出現(xiàn)的中小企業(yè)。反觀某些國家的證券市場，上市公司普遍業(yè)績欠佳，今年盈利、明年巨虧是家常便飯，而且多數(shù)公司要么從來不現(xiàn)金分紅，要么紅利微薄得就像是在打發(fā)乞丐。就連企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表都不能保證真實(shí)性。因此，在這種條件下，“價(jià)值投資”此路不通，只有專業(yè)投機(jī)才是踏浪股海的王道。
第四節(jié) “價(jià)值投資”的反思（之二）
四、尋找“價(jià)值低估”的股票日益困難
在價(jià)值投資理念被日益了解的今天，尋找被低估股票的難度已經(jīng)不亞于大海撈針。就如威廉·奧尼爾（William O'Neil）所云：R20;大部分低價(jià)股不是營運(yùn)狀況不好，就是經(jīng)營體質(zhì)不健全，股票也沒有物美價(jià)廉這回事。”也許，只有股市的大崩潰才是價(jià)值低估的股票大量出現(xiàn)的條件。只可惜那些可憐的價(jià)值投資者在此過程中早已被消滅殆盡，倒是專業(yè)投機(jī)者反而能夠利用這一機(jī)會。
五、價(jià)值投資者不看大盤指數(shù)，無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
價(jià)值投資只能針對個(gè)股而非大盤指數(shù)。因?yàn)椴荒馨盐帐袌龅恼w走勢，在大勢下跌的情況下常常會遭受慘重?fù)p失。但對于訓(xùn)練有素的專業(yè)投機(jī)者而言，這些損失是完全可以避免的。
六、價(jià)值投資沒有解決何時(shí)買進(jìn)、何時(shí)賣出、持有多少等基本問題
在中小投資者非常關(guān)心的進(jìn)出場時(shí)機(jī)和資金管理等一系列至關(guān)重要的問題上，價(jià)值投資完全是空白。價(jià)值投資者一旦被套就“長期持有”，這完全違反金融交易的基本法則之一——“止損法則”。難道鼓吹價(jià)值投資的巴菲特不知道我們散戶投資者根本不可能和他一樣有錢，也不可能在深度被套的情況下長期死扛這一基本道理嗎？如果在保證金交易中堅(jiān)持價(jià)值投資理念，后果就更加嚴(yán)重了。巴菲特從不告訴我們這些。
七、價(jià)值投資無法解釋期貨、期權(quán)、外匯交易和做空行為
價(jià)值投資運(yùn)用范圍狹窄，無法對除股票個(gè)股之外的其它交易品種——如期貨、期權(quán)、外匯交易等作出解釋，對做空交易也不支持。因?yàn)閷r(jià)值投資者來說，做空缺乏理論依據(jù)。彼得·林奇（Peter Lynch）在他的書中反對期權(quán)和做空交易，也就毫不奇怪了。但對于專業(yè)交易者來說，放棄做空是不可想象的。那樣做就像是主動綁住自己的一條手臂使之不能發(fā)揮作用一樣，不僅是不必要的，更是不明智的。而只要學(xué)會了以研判量價(jià)圖表為主要內(nèi)容的技術(shù)分析手段，就可以適用于任何交易市場的任何品種。這種靈活性是價(jià)值投資無法比擬的。
八、后繼無人的現(xiàn)狀昭示著價(jià)值投資派的式微
迄今為止世界知名的價(jià)值投資派專家只有格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特和彼得·林奇四人而已。除了研究股票基本面、還嚴(yán)重依賴技術(shù)圖表的威廉·奧尼爾和他的搭檔大衛(wèi)·瑞安（David Ryan）只能算是半個(gè)價(jià)值投資者。因此即使算上其他不太知名的人物，全世界范圍內(nèi)應(yīng)該不超過十人。如此看來，價(jià)值投資派已然陷入后繼無人的窘境。目前無論是誰，都沒有能力繼承巴菲特的衣缽——哪怕是巴菲特的兒子也不行。相反專業(yè)投機(jī)派卻人才濟(jì)濟(jì)、大師輩出，眾多聲名顯赫的偉大交易家如群星般閃耀爭輝。如傳奇式的基金經(jīng)理保羅·都德·瓊斯（Paul Tudor Jones），有“天才交易員”之稱的艾德·斯科塔，有“華爾街終結(jié)者”之稱的維克多·斯波朗迪……這些人距離普通交易者更近，也更容易學(xué)習(xí)和仿效。
資本市場上的價(jià)格波動范圍是如此之大，足以讓所謂的“價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動”成為一句代價(jià)高昂的廢話。著名的“遛狗理論”是對這一現(xiàn)象的精妙概括：公司股價(jià)可能高于也可能低于其“內(nèi)在價(jià)值”（假如它存在的話），這就像寵物狗（價(jià)格）總是追隨于主人（價(jià)值）左右，忽而超前忽而落后，但一般不會離主人過遠(yuǎn)。當(dāng)兩方超過一定距離時(shí)，必定有一方將會縮短這個(gè)距離。換言之，不是狗找到主人，就是主人找到狗（這只是一廂情愿的想法）。假設(shè)狗和主人的距離通常保持在200米以內(nèi)，人們對這一現(xiàn)象會慢慢“習(xí)慣”?？墒怯幸惶欤泛鋈灰?yàn)椴簧跚宄脑颍ㄒ苍S它玩性大發(fā)吧），突然超前或落后主人二公里開外（這并不罕見），而且遲遲沒有回到主人身邊（就此走失也完全可能），那些在狗主人身上押寶的“價(jià)值投資者”們會是怎樣的下場呢？反觀專業(yè)投機(jī)者們所做的事就簡單而且聰明多了：他們只需要緊跟那條狗，這樣無論狗跑到哪里，都不會走失了。
