| 如何投資一家創(chuàng)業(yè)公司 作者：http://jinji.spaces.msn.com/ 2005年11月
（這篇文章想寫成一篇完整的總結(jié)，介紹創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)者能獲得什么樣的投資方式。實際上我們就是把我們在Y Combinator公司（譯者注：作者的一家孵化器公司）對所投資的創(chuàng)業(yè)者說的那些話的核心內(nèi)容給公開出來了。）
風險投資就像齒輪一樣工作。一家典型的創(chuàng)業(yè)公司會經(jīng)過好幾輪投資，每一輪你都想要拿到足夠多的錢，從而能夠達到一定的速度能轉(zhuǎn)到齒輪的下一輪。
很少有創(chuàng)業(yè)公司做的完全正確。許多公司獲得的投資是不足夠的。而有一些又是得到過度投資了，就像試圖一開始就從齒輪的第三個輪轉(zhuǎn)起一樣。
我想本文會幫助創(chuàng)業(yè)者能夠更好的理解投資――不僅僅是投資的技巧，而是投資者思考的是什么。我最近很吃驚的意識到，我們在創(chuàng)業(yè)公司中遇到的所有最糟糕的問題，都不是競爭者引起的，而是投資者引起的。相比較起來，對付競爭對手要更容易些。
我這里并不是暗示說投資者對創(chuàng)業(yè)者來說除了拖后腿啥也不干。他們在比如說談生意方面對創(chuàng)業(yè)者還是很有幫助的。我更想說的是創(chuàng)業(yè)者和投資者之間的沖突矛盾已經(jīng)是特別嚴重的問題了。競爭對手只不過是打你的下巴而已，但是投資者卻可以把你玩弄于股掌之間。
很明顯我們的處境是很不尋常的。并且如果投資者帶來的麻煩是對創(chuàng)業(yè)公司最大的威脅，那么如何管理投資者，就是創(chuàng)業(yè)者需要學習的最重要的技巧了。
讓我們從創(chuàng)業(yè)公司獲得投資的五種來源開始說起吧。這之后我們會描述一個假想的（非常幸運的）創(chuàng)業(yè)公司的整個生命周期，在每一輪是如何成功的轉(zhuǎn)動齒輪的。
朋友和家庭
許多創(chuàng)業(yè)公司從朋友和家庭那里獲得他們的第一輪投資。比如：創(chuàng)業(yè)者從大學畢業(yè)后，從父母哪里借來1萬5千美元來開辦一家公司。同時還做一些兼職工作，這些使得公司能夠支持18個月。
如果你的朋友或家庭正好很富有，那他們和天使投資者之間的界限就不是那么明確了。在Viaweb公司我們從我們的朋友Julian那里獲得了第一輪1萬美元的種子資金，但是他很富有，所以很難說他應該被歸類為一位朋友還是天使投資者。他還是一位律師，這太棒了，因為這意味著我們不需要從如此少的初始資金中分出一部分去支付法律事務的賬單了。
從朋友和家庭那里融資的優(yōu)點是：他們很容易找到的資金來源。你原來已經(jīng)認識他們了。但是有3個主要的缺點：你把你的生意和私人生活給混在一起了；他們可能并沒有像天使投資或者風險投資公司那樣好的關(guān)系網(wǎng)；并且他們可能并不是合格投資者，這也許會使你以后的生活復雜化。
證券交易委員會把“合格投資者”定義為：具有超過100萬美元流動資產(chǎn)或者每年超過20萬美元收入的人。如果一家公司的股東全都是合格投資者，政策法規(guī)限制就要低很多。一旦你從一般大眾那里獲得資金，你能做什么就會受到很多限制。[1]
如果任何投資者都不是合格投資者，那么法律上，一家創(chuàng)業(yè)公司的生命將會更加復雜。在IPO的時候，這不僅僅會增加費用，還會改變最后結(jié)果。關(guān)于這一點我問了一位律師，他說：
當公司公開上市時，證券交易委員會將會認真研究該公司之前的所有股票發(fā)行情況，并且要求公司采取立即行動消除過去違反證券法的行為。這些補救行為會延遲、停止、或者甚至毀掉這次IPO。
當然對任何特定的創(chuàng)業(yè)公司來說，能夠完成IPO這步的可能性是很小的。但是其實也并不像他們可能看起來的那樣小。許多最后公開上市的創(chuàng)業(yè)公司最開始看起來也沒有可能。（誰又能猜到Wozniak和Jobs在他們業(yè)余時間開辦的賣微型計算機的公司會成長為那十年最大的IPO呢？）一家創(chuàng)業(yè)公司的價值就在于很小的可能性乘以巨大的結(jié)果。
我沒有向我父母要種子資金，但這并不是因為他們不是合格投資者。當我們開辦Viaweb公司的時候，我并不知道合格投資者的概念，也沒有停止過思考投資者關(guān)系網(wǎng)的價值。我沒有從父母那里拿錢的原因是我不想讓他們失去這些錢。
咨詢顧問業(yè)務
另一種創(chuàng)業(yè)公司獲得投資的方式是去找一份工作。最好的工作方式是一個咨詢顧問項目，在項目里面你可以做你想做的軟件，當你開辦了創(chuàng)業(yè)公司的時候就可以賣這些軟件。然后你可以逐漸從一家咨詢顧問公司轉(zhuǎn)為一家產(chǎn)品公司，并且你的客戶已經(jīng)支付了你的開發(fā)費用。
對于有孩子的人來說這是一個好計劃，因為這種方法冒最小的風險來開辦一家創(chuàng)業(yè)公司。這樣你就不會有一段沒有收入的時間了。然而風險和回報通常是成比例的：你希望有一個計劃能夠減小開辦一家創(chuàng)業(yè)公司的風險，同時也減少了平均回報。這樣的方法，你是做了個交易：減小了財務風險，但是卻提高了你的創(chuàng)業(yè)公司不成功的風險。
但是咨詢顧問公司本身是創(chuàng)業(yè)公司嗎？一般來說，不是。一家公司必須是很小并且新開辦的，才能被稱為創(chuàng)業(yè)公司。在美國有數(shù)百萬的小企業(yè)，但是只有幾千個是創(chuàng)業(yè)公司。作為一家創(chuàng)業(yè)公司，必須是一個產(chǎn)品生意，而不是一個服務生意。這句話我不是說必須物理上制造一些東西，而是說必須得有一樣東西能夠賣給很多人，不能是為單獨的客戶做客戶定制化的工作?？蛻艋ぷ魇遣荒鼙淮笠?guī)模擴展的。要想成為一家創(chuàng)業(yè)公司，你需要成為一個賣100萬歌曲拷貝的樂隊，而不是在私人婚禮或者酒吧表演掙錢的樂隊。
咨詢顧問業(yè)務帶來的麻煩是客戶有一種可怕的習慣就是會打電話給你。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司生存在破產(chǎn)的邊緣，要是你還得分心去應付客戶問題，那會足夠讓你崩潰的。特別是在你的競爭對手正在以創(chuàng)業(yè)公司的形式全日工作的情況下。
因此你必須非常小心，如果你走咨詢顧問業(yè)務這條路。你必須主動的工作，從而保護你的公司以免成長為一棵“長滿野草的樹”，因為這種資金來源的方式是容易但是低利潤的。[2]
甚至，咨詢顧問業(yè)務最大的危險可能是：它給了你一個失敗的借口。在一家創(chuàng)業(yè)公司，就像在研究生院一樣，許多最后驅(qū)使你的動力是你的家庭和朋友對你的期望。一旦你開辦一家創(chuàng)業(yè)公司，并且告訴所有人你正在做的事情，你就是在一條標著“要么發(fā)達要么完蛋”的道路上了。你現(xiàn)在必須變得富有，否則你就是失敗。
對失敗的恐懼是一種及其強大的力量。通常它會使人不敢開始做事情，但是一旦你發(fā)表了一些明確的雄心壯志之后，它就變了一個方向，并且開始按你喜歡的方式開始起作用了。我覺得它就像一種很聰明的柔道，把這種無法抗拒的力量用在不太會改變的變得富有的目標上面。如果你表明了雄心壯志之后，僅僅是開辦了一家以后某天才會變成創(chuàng)業(yè)公司的咨詢顧問公司，你不會有這樣的力量驅(qū)使你。
咨詢顧問業(yè)務，作為一種開發(fā)產(chǎn)品的方式，有一個優(yōu)點是你知道你正在做某種至少有一個客戶想要的東西。但是如果你已經(jīng)有了開辦創(chuàng)業(yè)公司所需要的東西，你應該有足夠的遠見而不需要走這條路來支持公司。
天使投資者
天使投資者是富有的個人。這個詞最開始是被用在百老匯演員的支持者身上，但是現(xiàn)在一般被用在個人投資者身上。在科技行業(yè)掙了錢的天使投資者是最好的選擇，因為兩個原因：他們理解你的處境，并且他們是關(guān)系網(wǎng)和建議的來源。
關(guān)系網(wǎng)和建議有可能比資金還更重要。當del.icio.us從投資者那里拿錢的時候，他們從Tim O‘Reilly那里拿錢，他是投資者中的一個。他投資的金額和這輪領(lǐng)頭的風險投資投資的金額比起來較小，但是Tim是一個聰明并且有影響力的家伙，有他在你這邊就挺好的。
你可以用做咨詢顧問業(yè)務掙到的、以及朋友和家庭拿到的資金做任何你想做的事情。用天使這個詞我們現(xiàn)在談的是做正確的風險投資，因此是時候該介紹退出策略的概念了。這些將會成為創(chuàng)業(yè)者的年輕人經(jīng)常讓投資者吃驚，期待他們要么賣掉公司，或者公開上市。原因是投資者需要拿回他們的資本。他們只會考慮有退出策略的公司――這意味著公司能夠被收購或者公開上市。
這并不像聽上去那么自私。很少有大型科技公司是私人公司，那些存活下來的公司都被收購或者公開上市了。原因是那些雇員也是投資者――用他們的時間投資――他們也希望能夠套現(xiàn)。如果你的競爭對手給雇員提供能讓他們富有的股票期權(quán)，而你卻計劃保持私人公司，那么你的競爭對手將會得到最好的人才。因此“退出”原則并不是投資者強加給創(chuàng)業(yè)公司的東西，而是創(chuàng)業(yè)公司之所以是創(chuàng)業(yè)公司的一部分原因。
現(xiàn)在我們需要介紹的另一個概念是估價。當某個人購買一家公司的股權(quán)的時候，隱含的就給這家公司估了一個價值。如果某個人支付2萬美元獲得一家公司10％股權(quán)，理論上這家公司值20萬美元。我說“理論上”是因為對于早期投資來說，估價是一種巫術(shù)（譯者注：意思是早期投資的估價不是能精確計算的）。當一家公司變得更加成熟之后，其估價也就變得更加接近其實際市場價值。但是在一家剛得到投資的創(chuàng)業(yè)公司，估價的數(shù)字只是把公司每個人相應的貢獻相加的結(jié)果而已。
有些投資者在某些方面將能夠幫助公司，創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)常會讓他們以較低的估價來投資從而“回報”他們。如果我有一家創(chuàng)業(yè)公司，并且Steve Jobs想投資，我會讓他只花10美元就買到我的股權(quán)，就是為了能吹牛說他是我的投資者。不幸的是，為單個投資者上下調(diào)整公司估價是不可行的（如果不是非法的話）。創(chuàng)業(yè)公司的估價隨著時間將會上升。因此如果你想賣一些便宜的股權(quán)給哪些著名的天使投資者，盡早賣，因為早期公司有較低的估價是很自然的。
有些天使投資者聯(lián)合在一起成為辛迪加。任何城市只要有人開辦創(chuàng)業(yè)公司，都會有一個或者更多天使投資組織。在波士頓最大的是Common Angels。在灣區(qū)最大的是Band of Angels。在天使投資協(xié)會你可以找到離你比較近的天使投資組織。[3] 然而大多數(shù)天使投資者不屬于這些組織。實際上，越著名的天使投資者，越不太可能屬于某個組織。
當你把你的創(chuàng)意拿給天使投資組織的時候，有些會要向你收取費用。不用說，你絕對不需要這樣做。
從個人天使投資者那里拿投資，而不是從一家天使投資組織或者投資公司那里拿投資，這樣做有個危險，就是他們是沒有太多的名聲需要保護的。一家著名的風險投資公司不會把你壓迫的太無法容忍，因為如果這傳出去，別的創(chuàng)業(yè)者就不會再去找他們了。而對于個人天使投資者，你沒有這樣的保護，就像我們在我們自己的創(chuàng)業(yè)公司遇到的情況一樣。許多創(chuàng)業(yè)公司都會遇到非常窘迫需要投資者憐憫的那個時刻――你沒錢了并且唯一能拿到錢的地方就是你原來的投資者。當我們到了這樣一種困境，我們的投資者的處理方式并不是一家著名風險投資公司可能會有的表現(xiàn)方式。
但是天使投資者也有相應的優(yōu)點：他們沒有風險投資公司那么多的規(guī)矩。因此他們能夠做到，比如，允許創(chuàng)業(yè)者在一輪投資中把一部分股權(quán)直接賣給投資者，從而部分套現(xiàn)。我認為這將會變得越來越普遍；一般來說創(chuàng)業(yè)者是急于套現(xiàn)的，并且其實并不像風險投資所害怕的那樣，比如說賣50萬美元價值的股權(quán)就會使創(chuàng)業(yè)者不再專注于這個生意。
天使投資會壓迫我們，但是同樣也會讓我們干套現(xiàn)之類的事情，所以總的來說我對天使投資是感激勝過憤怒的。（就像在一個家庭中一樣，創(chuàng)業(yè)者和投資者之間的關(guān)系是很復雜的。）
找到天使投資者的最好方式是通過私人介紹。你也可以嘗試直接給離你較近的天使投資組織直接打電話，但是天使投資者，就像風險投資公司一樣，會對某個他們尊重的人推薦來的項目更加關(guān)注。
天使投資者的交易條款差別很大。沒有普遍接受的標準。有時天使投資者的交易條款像風險投資公司的條款一樣可怕。而有些天使投資者，特別是最早期的投資者，只用一份兩頁紙的協(xié)議就可以投資。
只是偶爾做投資的天使投資者也許自己并不知道他們想要什么條款。他們只是想投資這家創(chuàng)業(yè)公司。他們想要什么樣的反稀釋保護？他們其實根本不知道。這樣的情況下，交易條款就是隨機化的：天使投資者讓他的律師起草一份“香草味”的協(xié)議，并且條款最后會變成那個律師認為很“香草味”的那些東西。實際上這通常意味著，他能從他的公司找到的已有的協(xié)議里面有些什么東西。（很少有法律文件是從頭開始新起草的。）
這些很八股的文件是小創(chuàng)業(yè)公司的一個大問題，因為這些文件會變成以前那些文件的一個大雜燴。我知道一家創(chuàng)業(yè)公司從天使投資者那里得到的是五百磅的一個握手：在決定投資之后，天使投資者給他們一份70頁的協(xié)議。創(chuàng)業(yè)公司甚至沒有足夠的錢來請律師讀這個文件，更不要說談判這些條款了，所以這個交易就失敗了。
這個問題的一個解決方案是讓創(chuàng)業(yè)公司的律師起草協(xié)議，而不是天使投資者的律師。有些天使投資者可能會不愿意這么做，但是有些卻可能歡迎這么做。
沒有經(jīng)驗的天使投資者在簽給你大額支票的時候可能會腳底發(fā)涼。在我們的創(chuàng)業(yè)公司，首輪投資的兩個天使投資者中的一個，拖了好幾個月才付錢給我們，并且之后還不停的向我們的律師嘮叨，還好這個律師也是他自己的律師。
很明顯為什么投資者會拖延。因為投資于創(chuàng)業(yè)公司是很有風險的！當一家公司只有兩個月年齡的時候，你所等的每一天都能給出1.7％的更多的數(shù)據(jù)能預測出公司的前景。但是投資者是用低價購買股權(quán)的，這已經(jīng)算是獲得補償了，再拖延是不公平的。
不管公平不公平，如果你允許的話，他們會一直拖延。甚至風險投資公司也會這樣做。并且投資拖延對于創(chuàng)業(yè)者來說是件很讓人分心的事情，他們應該在為他們的公司工作，而不是總在操心投資者的事情。那創(chuàng)業(yè)公司該怎么做呢？對于投資者和收購者，你唯一的杠桿工具就是競爭對手。如果一個投資者知道你有其他的投資者在排著隊，他就會急著把錢付給你了，不僅僅是因為他會擔心丟掉這筆交易，而是因為如果有其他投資者感興趣，你肯定是值得投資的。對于收購也是一樣，在某個人想購買你的時候，這之前往往是沒有人想購買你的，而在這之后就變成每個人都想購買你了。
完成交易的關(guān)鍵是絕對不要停止尋找新投資者。當一個投資者說他想投資你的時候，或者一個收購者說想購買你的時候，在你拿到支票之前不要相信他。當一個投資者說YES的時候你的自然反應是放松下來，并且回去寫代碼了。唉，你不能這樣，你必須接著找更多的投資者，只是為了讓這個投資者真的開始有所行動。[4]
種子資金公司
種子資金公司和天使投資者類似的方面是：他們對早期公司進行相對較少金額的投資。和風險投資公司類似的方面是：他們是以公司生意的方式來進行投資操作，而不是像那些只是偶爾做投資的個人投資者。
現(xiàn)在，幾乎所有的種子資金公司都會被稱為“孵化器”，Y Combinator公司也被稱為孵化器，僅僅是因為我們做的是最早期的投資。
據(jù)美國商業(yè)孵化器協(xié)會的統(tǒng)計，美國大約有800家孵化器。這是一個讓人吃驚的數(shù)字，因為我認識很多創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)者，但是沒有一家是從孵化器里面出來的。
那孵化器到底是什么呢？我自己其實都不很確定。其定義上看起來應該是你在他們的場所里面工作。那就是“孵化器”這個名字的來歷。各種孵化器在各方面有很多不同之處。一個極端是那種城市從州政府那里獲得資金的孵化器項目，把一個空置的大樓作為“高科技孵化器”，就好像這個城市沒有變成一個創(chuàng)業(yè)公司中心的原因就是因為少了一個好的辦公室場所一樣。另一個極端是像創(chuàng)意實驗室那樣的地方，那里為新創(chuàng)業(yè)公司激發(fā)新創(chuàng)意，并且雇傭人才來為這些創(chuàng)意工作。
那些泡沫時代（譯者注：指90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫）的孵化器，現(xiàn)在看起來大多數(shù)都已經(jīng)死了。他們和風險投資公司很相似，除了他們在所投資的創(chuàng)業(yè)公司中會占有更加重要一些的地位。不僅創(chuàng)業(yè)公司在他們提供的場所里面工作，他們還會提供辦公室人員、律師、會計師、等等。
孵化器與風險投資公司相比，傾向于對創(chuàng)業(yè)公司施加更多的控制，但Y Combinator公司卻盡量更少的施加控制。我們只是提供種子資金、建議、以及關(guān)系網(wǎng)介紹。我們不想對我們投資的創(chuàng)業(yè)公司有任何控制。我們認為：創(chuàng)業(yè)公司按照自己的想法來運營，相比在投資者的辦公室里面工作，是更好的方式。所以我們很不喜歡被稱為一家“孵化器”，盡管可能這是無法避免的，因為只有我們一家是這樣的方式，沒有一個詞能夠描述我們。如果我們非得被稱為什么，最好的詞應該是“非孵化器”（譯者注：作者自造了一個孵化器的反義詞excubator）。（這個名字更加形象，因為我們確實鼓勵人們逃離辦公室的小格子間）
因為種子資金公司是公司而不是個人，找到他們比找天使投資者要更容易。只要去他們的網(wǎng)站，并且發(fā)一封電子郵件給他們就行。個人推薦的作用各個公司不一樣，但總的來說不像天使投資者或者風險投資公司那么重要。
事實上種子資金公司是公司的形式也意味著其投資流程更加標準化。（對于天使投資組織通常也是這樣）種子資金公司可能會對他們投資的每家創(chuàng)業(yè)公司都用統(tǒng)一的交易條款。交易條款是標準化的，這并不意味著條款對你就是有利的，但是如果其他創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)簽了同樣的協(xié)議并且他們運營的很好，就說明條款是合理的。
種子資金公司與天使投資和風險投資公司不同之處是：他們只投資于最早期的創(chuàng)業(yè)公司，常常是在這些公司還僅僅是一個創(chuàng)意的時候。天使投資和風險投資公司雖然偶爾會這么做，但是他們也會投資更加后期的公司。
對于早期公司來說，會出現(xiàn)的問題是各不相同的。比如，創(chuàng)業(yè)公司在頭幾個月里，有可能會完全重新定義他們的創(chuàng)意。所以種子資金投資者往往更關(guān)注人而不是具體的創(chuàng)意。對于所有的風險投資情況都是這樣的，但是對于種子階段的投資是特別明顯的。
和風險投資公司一樣，種子資金公司的一個優(yōu)勢是他們能提供給創(chuàng)業(yè)公司的建議。但是因為種子資金公司是進行更加早期階段的投資，他們需要提供各種不同的建議。比如，一家種子資金公司應該能夠給出關(guān)于如何去尋找風險投資商的建議，而風險投資公司明顯不需要這么做；但是風險投資公司應該能夠給出關(guān)于如何招聘“執(zhí)行官團隊”的建議，而對種子階段投資來說這并不是一個需要考慮的問題。
在最早期的階段，有許多問題是技術(shù)上面的，所以種子資金公司在幫助解決商業(yè)問題的同時，應該也能幫助解決技術(shù)問題。
種子資金公司和天使投資者通常希望在創(chuàng)業(yè)公司的初創(chuàng)階段進行投資，之后把他們轉(zhuǎn)手給風險投資公司進入下一輪。偶爾也有創(chuàng)業(yè)公司會在種子資金的投資階段直接被收購，并且我認為這種情況以后會變得越來越常見。
Google公司就非常積極的進行這種收購，并且現(xiàn)在Yahoo公司也開始這么做了。這兩家公司現(xiàn)在開始直接和風險投資公司進行競爭。這是一個聰明的進步。為什么要等著下一輪投資來提高一家創(chuàng)業(yè)公司的價格呢？當一家創(chuàng)業(yè)公司到了某個階段，這時風險投資公司有足夠的信息來對其進行投資了，那么收購者也應該有足夠的信息來購買它了。事實上，因為收購者的技術(shù)深度優(yōu)勢，能夠得到更多的信息，應該比風險投資公司能挑出更好的創(chuàng)業(yè)公司。
風險投資基金
風險投資公司和種子資金公司一樣，他們都是公司的形式，但是風險投資公司是用別人的資金進行投資，并且投資的金額更大。風險投資公司每個投資平均數(shù)百萬美元。所以他們傾向于在創(chuàng)業(yè)公司生命的后期進行投資，并且獲得風險投資更加困難，以及投資條款也更加苛刻。
“風險投資家”這個詞有時被用來泛指任何風險投資者，但是風險投資公司和其他類型的投資者有一個明顯的區(qū)別：風險投資公司被組織為基金的形式，有點像對沖基金或者共同基金?；鸾?jīng)理被稱為“一般合伙人”，能夠每年獲得基金的2％作為管理費，加上基金收益的20％作為提成。
不同風險投資公司的表現(xiàn)也差別非常大，因為風險投資這門生意，一向都是做得好就一直成功，做的差就一直失敗。而當一項投資獲得很高收益，就像Google公司為Kleiner公司和Sequoia公司做到的那樣，又會為風險投資公司帶來很好的聲譽。基于這種合理的推理，很多創(chuàng)業(yè)者都希望從成功的風險投資公司那里獲得資金。另一個極端（對于失敗者）的循環(huán)是：做的差的風險投資公司將會只能得到那些被更大的風險投資公司拒絕掉的交易，這導致他們會一直做得很差。
結(jié)果是，現(xiàn)在美國有上千個風險投資基金，可能只有大約50個是賺錢的，并且對于新基金來說就很難再進入這個圈子了。
可以判斷出，那些二三流的風險投資公司對創(chuàng)業(yè)者來說可以算是個便宜貨。他們可能不像著名風險投資公司那么聰明或者有很好的關(guān)系網(wǎng)，但是他們很迫切需要找到好的交易。這意味著從他們那里你應該能夠得到更好的投資條款。
現(xiàn)在感覺好點了吧？最明顯的區(qū)別是估價：他們從你公司拿走的要更少一些。不光是錢，還有權(quán)力。我認為創(chuàng)業(yè)者一直當CEO的情況會越來越常見，并且在投資條款上面會做出限制，以后也更加難以解雇他們。
我預測最戲劇化的變化將是，風險投資公司會允許創(chuàng)業(yè)者部分套現(xiàn)，把他們的一部分股份直接賣給風險投資公司。傳統(tǒng)的風險投資公司在最終的“流動性事件”之前，會堅持不讓創(chuàng)業(yè)者得到任何東西。但是他們這樣的做法對于這個交易來說也是鋌而走險的。從我個人經(jīng)驗來看，這種反對從創(chuàng)業(yè)者那里購買股份的做法是很愚蠢的，但是風險投資正在變得越來越是一個賣方市場，情況會越來越好。
從不太著名的風險投資公司那里拿錢的一個缺點是，人們會假設認為，不管對不對，就是你是被更顯赫的風險投資公司給拒絕了。但是，就像你是從哪個大學畢業(yè)的一樣，一旦你開始有一些表現(xiàn)可以衡量之后，你的風險投資公司的名字就不再有任何意義了。所以你越有自信，你就越不太需要一個著名的風險投資公司。我們Viaweb公司獲取的資金完全都來自于天使投資；下面這種情況從來都不會發(fā)生在我們身上：需要靠一個著名的風險投資公司來使得我們更加引人注目。[5]
接受不知名風險投資公司的資金的另一個危險是，和天使投資者一樣，他們沒有什么聲譽是需要保護的。我懷疑在黑客圈子中風險投資公司的名聲之所以很不好，其原因就是這些二三流的公司。那些一般合伙人自身沒有什么能力，并且他們還有別的更困難的問題等著去解決，因為頂級的風險投資公司把所有最好的交易都拿走了，留給二三流公司的都恰恰是那些很可能會完蛋的創(chuàng)業(yè)公司。
比如，二三流公司更加可能會假裝想和你做成一筆交易，這樣你就會等著他們，而他們這時候才去決定看他們是否是真的想做。一位經(jīng)驗豐富的CFO說：
最好的風險投資公司除非真的想做成一筆交易，否則一般不會拿出一份投資條款表。二三流公司會有更高的反悔概率――有可能是50％這么高。原因很明顯：當二三流公司獲得一個交易機會時，其最大的恐懼是其他大公司可能會注意到并搶走這個機會。而大公司不會有這樣的擔憂。
陷入這樣的圈套可能真的會使你受到傷害。就像一位風險投資商對我說的：
如果你在和四家風險投資公司談判的時候，告訴其中三家你已經(jīng)接受了一份投資條款表，之后你再打電話告訴他們你其實是開了個玩笑，很明顯這樣做你是把好事給搞砸了。
不是所有為風險投資公司工作的人都是合伙人。大多數(shù)公司也有一些較低職位的雇員，被稱為經(jīng)理或者分析員。如果你接到一個來自風險投資公司的電話，那就去他們的網(wǎng)站，查一下給你打電話的人是不是一位合伙人。通常很有可能只是一位較低職位的雇員；他們會在互聯(lián)網(wǎng)上搜索，幫他們老板尋找能夠進行投資的創(chuàng)業(yè)公司。較低職位的雇員會傾向于對你的公司有很正面的評價。他們這樣做并不是假裝出來的；他們希望相信你有一個很好的前景，因為如果他們公司投資于一個由他發(fā)現(xiàn)的公司對他來說將是很大的成就。你不要被這種樂觀情緒給誤導了。是合伙人做最后的決定，并且他們看事情的眼光會更加挑剔的。
因為風險投資公司進行較大金額的投資，和資金一起進入創(chuàng)業(yè)公司的還有更多的干預。大多數(shù)干預只有當創(chuàng)業(yè)公司遇上麻煩的時候才會開始起作用。比如，風險投資公司通常會在交易中寫明：在任何股份出售行為中，他們都可以首先拿回他們的投資。因此如果公司被以一個低價給出售了，創(chuàng)業(yè)者將得不到任何東西。有些風險投資公司現(xiàn)在會要求：在任何股份出售行為中，他們可以在普通股的持有人（也就是說，你）拿到任何東西之前，拿回其投資的4倍金額。但是我想這是你應該抵制的一種不正當行為。
大額投資的另一個區(qū)別是：創(chuàng)業(yè)者通常被要求接受“延期兌現(xiàn)”――交出他們的股票，并且在今后4到5年時間內(nèi)再拿回來。風險投資公司不會想投資數(shù)百萬美元在一家創(chuàng)業(yè)者隨時可能放棄走開的公司。財務上，延期兌現(xiàn)沒有什么作用，但是在一些情況下這意味著創(chuàng)業(yè)者擁有更少的權(quán)力。如果風險投資公司獲得了公司的實際控制權(quán)，并且解雇了其中一位創(chuàng)業(yè)者，他就失去了所有沒有兌現(xiàn)的股票，除非對此有特別的保護條款。因此延期兌現(xiàn)會被用在需要強迫創(chuàng)業(yè)者服從命令的情況下。
一家創(chuàng)業(yè)公司拿到真正投資的最顯而易見的改變是：創(chuàng)業(yè)者們將不再擁有完全的控制權(quán)。十年前風險投資公司都會堅持讓創(chuàng)業(yè)者不再擔任CEO，把工作移交給他們派來的一位商業(yè)人員。現(xiàn)在情況不全是這樣了，部分是因為泡沫破滅的災難證明了一位普通的商業(yè)人員并不一定就會是一位偉大的CEO。
但是就算當創(chuàng)業(yè)者越來越能夠一直擔任CEO的情況下，他們也不得不放棄一些權(quán)力，因為董事會會變得更有權(quán)力。在種子資金投資階段，董事會一般只是一種形式，如果你想和其他董事會成員談話，你只需要朝隔壁房間喊就行了。這樣的情況當風險投資公司的資金進來后就變了。在一個典型的風險投資交易中，董事會將由兩位風險投資家、兩位創(chuàng)業(yè)者、以及一位兩邊都能接受的外部人士組成。董事會將擁有最終的權(quán)力，這意味著創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在不得不去用說服而不是用命令的方式了。
這并不像聽上去那么差。Bill Gates也是相同的情況；他并沒有Microsoft公司的絕對控制權(quán)，理論上他也必須去說服而不是用命令的方式。但是實際上他看上去卻都是在命令，不是嗎？只要公司運轉(zhuǎn)正常，董事會不會做過多干預。當公司發(fā)展不順利的時候危險就來了，就像Steve Jobs 在Apple公司遇到的情況一樣。（譯者注：90年代中期Apple公司發(fā)展不順，Steve Jobs 被董事會趕出公司。）
和天使投資者一樣，風險投資公司更喜歡投資于通過他們認識的人介紹來的交易。因此盡管幾乎所有風險投資基金都有地址，你可以發(fā)送商業(yè)計劃書給他們，但是風險投資公司私人場合都承認通過這種方式獲得投資的機會幾乎是零。最近有人告訴我，他從不知道會有創(chuàng)業(yè)公司是通過這種方式獲得投資的。
我懷疑風險投資公司“開個窗口”接受商業(yè)計劃書的目的，更多的是作為了解行業(yè)趨勢的一種方式，而不是作為交易的來源。事實上，我強烈反對把你的商業(yè)計劃書隨機的發(fā)送給風險投資公司，因為他們認為這是你懶惰的證據(jù)。應該做些額外工作獲得個人介紹。就像一位風險投資家說的：
我不難被找到。我認識很多人。如果你都不能通過某種方式找到并聯(lián)系上我，你怎么能夠創(chuàng)造一家成功的公司呢？
創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)業(yè)者面臨的最困難問題之一就是決定何時去聯(lián)系風險投資公司。你真的只有一次機會，因為他們很依賴第一印象。并且你不可能先聯(lián)系某一些公司，而把另一些公司留到以后再聯(lián)系，因為（第一）他們會問你都和誰談了，什么時候談的；或者（第二）他們之間會互相交談。如果你和一家風險投資公司談，并且他發(fā)現(xiàn)你幾個月前已經(jīng)被別的公司拒絕了，那你絕對很可能會被再次拒絕。
那么你該何時去聯(lián)系風險投資公司呢？當你能夠說服他們的時候。如果創(chuàng)業(yè)者有引人注目的簡歷，并且你的創(chuàng)意不是很難被理解的，你很早就可以聯(lián)系風險投資公司。但是如果創(chuàng)業(yè)者是不知名人物，并且你的創(chuàng)意非常新穎，你可能不得不在說服風險投資公司之前，先自己干一段時間，并且證明用戶喜歡你的東西。
如果多家風險投資公司對你有興趣，他們有時會愿意一起分享這個交易。如果他們在風險投資行業(yè)內(nèi)的地位接近，就更加有可能會這么做。這樣的交易可能對創(chuàng)業(yè)者是很有好處的，因為你獲得多家風險投資公司對你的成功都有興趣，并且你可以詢問其中任何一家給你關(guān)于其他風險投資公司的建議。一位我認識的創(chuàng)業(yè)者寫道：
兩家公司一起投資的交易是很棒的。這會花費你多一點的股份，但是能夠讓兩家公司互相制約（可以詢問其中一家是否另一家的行為過分了）是無價的事情。
當你和風險投資公司談判的時候，記住他們的談判次數(shù)比你多的多。他們已經(jīng)投資了很多創(chuàng)業(yè)公司，而這可能是你第一次尋找投資。但是你不要被他們或者當時的情況給嚇倒。一般來說創(chuàng)業(yè)者平均是比風險投資家聰明一點的。因此就像你處理任何復雜、不熟悉的情況時候做的事情一樣：謹慎行事，懷疑一切看起來奇怪的事情。
不幸的是，風險投資公司通常會把那種以后會讓創(chuàng)業(yè)者大吃一驚的投資條款放到協(xié)議中，并且通常會說這是行業(yè)的標準。標準，真是胡扯，整個行業(yè)僅僅才幾十年，并且正在快速演變。 “標準”的概念是個有用的東西，僅僅當你是在操作小規(guī)模事情的時候（Y Combinator公司為每個交易使用同樣的條款，因為對于很小的種子階段投資不值得去花時間談判單個交易），但是對于風險投資公司級別的投資就不適用了。在那個級別，每個談判都是不一樣的。
大多數(shù)成功的創(chuàng)業(yè)公司都會從上述5種來源中的不止一種獲得資金。[6] 并且，容易混淆的是，資金來源的名字也會被用來作為不同投資輪次的名字。解釋所有投資工作如何進行的最好方式就是通過一個假想的創(chuàng)業(yè)公司的案例。
第1輪的階段：種子資金投資
我們這個創(chuàng)業(yè)公司是從三個朋友有一個創(chuàng)意開始的――要么是他們有個創(chuàng)意想做些什么東西，或者只是簡單的想到“讓我們開辦一家公司吧”。假設他們已經(jīng)有了一些食物和處所的來源。但是如果你是已經(jīng)有了食物和住所，你可能也正在有些什么東西是必須要做的：要么是學校作業(yè)，或者是一份工作。因此如果你想全職去開辦一家創(chuàng)業(yè)公司，你未來的資金狀況肯定也將會有些變化。
許多創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)者說他們開辦公司的時候并沒有任何計劃做什么事情的創(chuàng)意。這實際上并不像看起來那么普遍：許多人是不得不聲明在辭職后才想到創(chuàng)意的，否則他們的前雇主就應該擁有那個創(chuàng)意了。
三個朋友決定冒這個險。因為大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司都是處在競爭激烈的生意市場，你不僅僅希望能全職為其工作，甚至是想超過全職工作用上更多的精力。因此這些朋友中的某幾個或者所有人都辭掉了工作或者離開了學校。（有些創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)者可以留在研究生院里，但是至少其中一個必須把這個公司作為他的全職工作。）
他們一開始是在他們的某個公寓里面開辦公司，并且因為他們沒有任何用戶，他們就不需要購買什么辦公設施。他們的主要費用是建立公司，需要花費幾千美元用于法律事務和注冊費，以及創(chuàng)業(yè)者的生活費。
“種子資金投資”這個詞的含義很廣泛。對于一些風險投資公司來說，這個詞意味著50萬美元，但是對于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司來說，意味著幾個月的生活費。我們假設這幫朋友從某位富有的叔叔那里拿到1萬5千美元開始辦公司，他們給這位叔叔5%的公司股份作為回報。在這個階段只有普通股。他們留了20％股份作為以后雇員的期權(quán)池（他們把這個數(shù)字設的有點高，因此如果很早公司就被收購，并且這部分股份還沒有分完，就會被分配給他們自己），另外三位創(chuàng)業(yè)者各占25％的股份。
他們接下來的生活真的很節(jié)約，他們認為他們能用這筆錢支持5個月。如果你有5個月的運營時間，你需要從什么時候開始尋找下一輪投資？答案是：馬上。尋找投資者要花費時間，并且在他們答應投資之后還要花費時間（通?？偙饶阆胂竦臅r間要長）來完成這筆交易。因此如果我們這幫朋友知道他們正在做什么，他們將會馬上開始到處找天使投資者。但是毫無疑問他們的主要工作還是完成他們的第1版軟件。
這幫朋友在最開始的階段有可能會得到更多的資金，但是現(xiàn)在這種資金有點不足夠的狀況能夠給他們一個更好的教訓。對于創(chuàng)業(yè)公司來說，節(jié)約就是力量。你的成本越低，你的選擇就越多――不僅僅是在這個階段，而是在你達到盈利之前的每個時刻。當你具有一個更高的“燃燒點”（譯者注：指資金耗盡的時間期限）的時候，你總會處于時間壓力之下，這意味著（第一）你沒有時間很好的發(fā)展你的創(chuàng)意，并且（第二）你最后通常會被強迫接受你不喜歡的交易。
每家創(chuàng)業(yè)公司的法則都應該是：花最少的錢，干最快的活。
經(jīng)過十個星期的工作之后，三個朋友開發(fā)了一個原型系統(tǒng)，能夠給人演示他們產(chǎn)品最后會是什么樣子。原型不是他們最開始想做的那個樣子――在寫代碼的過程中，他們有了一些新的創(chuàng)意。并且原型只是最終產(chǎn)品會是什么樣子的一小部分功能，但是這一小部分已經(jīng)包括了一些以前從沒有人做過的東西了。
他們還寫了一個商業(yè)計劃書，至少是提綱，主要說明了5個基本問題：他們正在做的是什么，為什么用戶需要它，市場有多大，他們將如何掙錢，以及誰是競爭對手還有為什么公司將能夠打敗他們。（最后一點應該寫的明確一些，而不僅僅是“他們很差”或者“我們真的工作很努力”之類的。）
如果你必須在花時間在演示系統(tǒng)和商業(yè)計劃書兩者之間選擇的話，盡量多花些時間在演示系統(tǒng)上面吧。軟件本身不僅僅更有說服力，而且是一種探索你的創(chuàng)意的更好方法。
第2輪的階段：天使投資
寫原型系統(tǒng)的同時，這幫朋友通過他們的關(guān)系網(wǎng)去尋找天使投資者。當原型系統(tǒng)可以被用來演示的時候，他們找到了一些。當他們演示原型系統(tǒng)的時候，其中一位天使投資者愿意投資?，F(xiàn)在這幫朋友想要更多的資金：他們希望獲得足夠支持1年的資金，并且可能會雇用一些別的朋友。他們打算融資20萬美元。
天使投資者同意按照公司投資前估價為100萬美元來進行投資。公司把價值20萬美元的新股份分給天使投資者；如果說這個交易前一共有1000股的話，這就意味著另外的200股。天使投資者現(xiàn)在擁有1200股中的200股，或者說公司的1/6，并且所有原來的股東的份額百分比被用1/6的比例稀釋了。這個交易之后，資本表格看起來像這個樣子：
股東 股份 比例 ---------------------------------------------------- 天使投資者 200 16.7 叔叔 50 4.2 每位創(chuàng)業(yè)者 250 20.8 期權(quán)池 200 16.7 ----- ----- 總計 1200 100
為了讓事情保持簡單，我讓天使投資者直接用現(xiàn)金購買股份的交易方式。在現(xiàn)實中天使投資者更有可能是用可轉(zhuǎn)換貸款的方式進行投資。一筆可轉(zhuǎn)換貸款就是一種貸款，但是之后可以被轉(zhuǎn)換成股份；最后和購買股份的效果是一樣的，但是給了天使投資者更多的保護，防止在未來的投資中被風險投資公司壓制。
在這個交易中誰支付法律費用賬單呢？創(chuàng)業(yè)公司，記住，現(xiàn)在只有幾千美元剩下來了。在實踐中這變成一個問題，最后通常被用一些臨時辦法給解決掉。有可能是創(chuàng)業(yè)公司找到律師，愿意用較低費用來做這筆交易，因為他們希望如果創(chuàng)業(yè)公司成功后能夠做以后的生意。也有可能是某個人有位律師朋友。還有可能是天使投資者付錢給他的律師，讓他來代表兩邊。（如果你接受最后這種方式，你要確認這位律師是真的在代表你，而不是僅僅給你提供建議，或者說他只對投資者承擔責任。）
一位投資了20萬美元的天使投資者可能會希望在董事會中占據(jù)一席。他也可能希望獲得優(yōu)先股，這是一種特殊類型的股票，相比其他每個人都有的普通股來說有一些額外的權(quán)利。典型的這種權(quán)利包括對重要戰(zhàn)略決策的否決權(quán)、免于在未來投資輪次中被稀釋的保護權(quán)、以及當公司被出售時優(yōu)先拿回投資的權(quán)利。
有些投資者可能會希望創(chuàng)業(yè)者能接受一定數(shù)目的延期兌現(xiàn)，而有些卻不會這么做。風險投資公司相比天使投資者更有可能這么要求。在Viaweb公司我們從天使投資者那里成功融資250萬美元，沒有接受延期兌現(xiàn)，很大程度是因為我們當時是沒有經(jīng)驗的，當聽到這個想法的時候都很驚訝的表示了反對。在實踐中這倒變成了一件好事，因為這讓我們很難被投資者所擺布。
我們的經(jīng)驗是不太尋常的；而延期兌現(xiàn)在這個規(guī)模的投資是比較常見的。Y Combinator公司不會要求延期兌現(xiàn)，因為（第一）我們投資金額很小，并且（第二）我們認為這是不需要的，并且認為能夠變富有的希望已經(jīng)足夠驅(qū)使創(chuàng)業(yè)者去工作了。但是可能如果我們是投資數(shù)百萬美元，我們就會是另外的想法了。
我還要補充一下，延期兌現(xiàn)也是創(chuàng)業(yè)者用來在互相之間進行保護的方法。這解決了一個問題：如果其中一個創(chuàng)業(yè)者想退出公司的話，該怎么辦的問題。因此有些創(chuàng)業(yè)者在開辦公司的時候自己就約定了這一條。
天使投資交易要花費2個星期時間來完成，因此我們的公司現(xiàn)在一共已經(jīng)經(jīng)過了3個月的生命了。
你獲得天使投資資金的第一大筆錢之后的那個時刻，一般會是一家創(chuàng)業(yè)公司生命中的最快樂的一個階段。這有點像成為了一位博士后：你沒有緊急的財務上的擔憂，也沒有很多的責任要完成。你開始做一些比較有趣的工作了，比如設計軟件。你不需要花費時間在官僚問題上面，因為你還沒有雇用任何官僚主義者進來。這段時間就好好享受吧，盡可能的多做些事情，因為以后你再也不可能像現(xiàn)在這么有工作效率了。
隨著一筆明顯是用不完的錢安全的存在銀行里面，創(chuàng)業(yè)者開心的開始工作，把他們的原型系統(tǒng)變成了能夠發(fā)布的系統(tǒng)了。他們又雇用了一位朋友――開始時只是作為一位咨詢顧問，從而可以先試用他一下――然后一個月之后成了第1號雇員。他們付給他只夠生活的最少金額的工資，加上公司的3％股份，以受限制股票的形式，要在4年時間中延期兌現(xiàn)。（因此這之后期權(quán)池的份額下降到13.7％了）[7] 他們還花了一些錢來請了一位自由職業(yè)的圖形設計師。
你該給早期雇員多少股份？具體數(shù)額變化很大，沒有一個標準數(shù)字。如果你得到了一位真的很好的雇員，而且真的是在很早期的階段，那么聰明的做法是給他和創(chuàng)業(yè)者一樣多的股份。一個通用法則就是一位雇員獲得的股份數(shù)額隨和公司的年齡呈多項式遞減。換句話說，你將會有多富有和你加入公司有多早之間是乘方關(guān)系。因此如果你有朋友希望你去為他們的創(chuàng)業(yè)公司工作，在做決定之前就不要等上好幾個月的時間了。
一個月之后，也就是第4個月結(jié)束前，我們這幫朋友已經(jīng)有了可以發(fā)布的東西了。漸漸的通過口口相傳他們開始有了用戶?？粗到y(tǒng)被真實的用戶使用著――那些他們并不認識的人――這給了他們許多新的創(chuàng)意。他們還發(fā)現(xiàn)他們現(xiàn)在得開始擔心服務器的負荷問題了。（在那個創(chuàng)業(yè)公司只需要寫VisiCalc這種軟件的時代，那些創(chuàng)業(yè)者的生活是多么的放松啊。）
到了第6個月結(jié)束前，系統(tǒng)開始有了一個穩(wěn)定的功能核心，并且還有些更深入的功能在開發(fā)著。人們開始為這個系統(tǒng)寫東西，并且創(chuàng)業(yè)者在他們的領(lǐng)域開始感覺像是專家了。
我們這里假設他們的創(chuàng)業(yè)公司是那種能夠花費數(shù)百萬美元或者更多的公司。也許他們需要花很多錢用于市場營銷，或者建造某種昂貴的基礎(chǔ)設施，或者雇用高報酬的銷售人員。因此他們決定開始和風險投資公司談談。他們從各種來源獲得了去找風險投資公司的引見：他們的天使投資者能幫他們找一些；他們在某些會議上遇到了一些；還有些風險投資公司讀到他們的故事后開始給他們打電話。
第3輪的階段：A系列投資
帶上他們現(xiàn)在新鮮出爐的商業(yè)計劃書，并且能夠演示一個真實工作著的系統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)者開始拜訪他們獲得引見的風險投資公司。他們發(fā)現(xiàn)風險投資公司很強硬，并且高深莫測。他們?nèi)紗柾瑯拥膯栴}：你還找了別的什么人？（風險投資公司有點像高中女生：他們對在風險投資追逐者心中的地位非常敏感，并且他們對一家公司的興趣取決于其他風險投資公司對其顯示出來的興趣）
其中一家風險投資公司說他們想投資，并且給了創(chuàng)業(yè)者一份投資條款表。一份投資條款表就是一份總結(jié)，如果他們確定做這個交易的話，這個交易的條款會是些什么；之后律師會把細節(jié)給填進去。如果接受了投資條款表，創(chuàng)業(yè)公司就是同意在一段時間內(nèi)拒絕其他的風險投資公司，這段時間這家風險投資公司將進行這個交易所需要的“盡職調(diào)查”。盡職調(diào)查是對一家公司的背景調(diào)查：目的是發(fā)現(xiàn)任何可能會使公司沉沒的隱藏炸彈，比如產(chǎn)品的嚴重設計缺陷、公司受到的未裁決的法律訴訟、知識產(chǎn)權(quán)問題、等等。風險投資公司的法律和財務方面的盡職調(diào)查是相當徹底的，但是技術(shù)方面的盡職調(diào)查一般來說可以看成一個玩笑。[8]
盡職調(diào)查最終揭露出公司里面再沒有隱藏的炸彈，并且6個星期之后他們確認做這個交易了。這里是投資條款：按照400萬美元的投資前估價進行200萬美元的投資，這意味著交易完成之后，風險投資公司將擁有公司的1/3（計算公式：2 / (4 + 2)）。風險投資公司還堅持交易之前期權(quán)池要被增大，加上額外的100股。因此分配的新股份總數(shù)是750，表格變成下面這樣：
股東 股份 比例 ---------------------------------------------------- 風險投資公司 650 33.3 天使投資者 200 10.3 叔叔 50 2.6 每位創(chuàng)業(yè)者 250 12.8 雇員 36* 1.8 *仍未兌現(xiàn) 期權(quán)池 264 13.5 ----- ----- 總計 1950 100
這幅圖在幾個方面是不太現(xiàn)實的。比如，可能最后比例看起來像這個樣子，但是風險投資公司不太可能讓原有的股份持有者都留下。事實上，創(chuàng)業(yè)公司的所有文件都可能被替換掉，就好像被重新開業(yè)一樣。而且，投資的資金有可能分成幾個部分，后面每一部分附帶有各種不同的條件――盡管在二三流的風險投資公司（他們在投資了很多不確定的創(chuàng)業(yè)公司中迷失了自己）的交易中，相比在頂級公司，這種情況要更加普遍。
并且毫無疑問的，任何讀到這里的風險投資公司人員都可能會笑翻在地，因為我的假想風險投資公司讓天使投資者保留了他10.3％的公司股份。我承認，在這個版本中，為了簡化情況，我讓每個人都很舒服。但在現(xiàn)實世界，風險投資公司對待天使投資者的方式就像：一個妒忌的丈夫?qū)λ拮拥那澳信笥训母杏X一樣。對于風險投資公司他們來說，這家創(chuàng)業(yè)公司在他們投資之前就是根本不存在的。[9]
我不想給你一個印象就是你去找風險投資公司之前必須先進行一輪天使投資。在這個例子里面我把情況充分延伸來顯示多種投資資金來源一起起作用。有些創(chuàng)業(yè)公司可以直接從種子資金投資到風險投資公司這一輪；2005 SFP（譯者注：Y Combinator公司2005年的夏季投資活動）中有家公司就是這樣的。
創(chuàng)業(yè)者被要求在4年時間內(nèi)延期兌現(xiàn)其股份，并且董事會現(xiàn)在的組成部分變?yōu)椋簝晌伙L險投資商、兩位創(chuàng)業(yè)者、以及一位兩邊都能接受的第5人。天使投資者高高興興的放棄了其董事會席位。
在現(xiàn)在這個時刻，我們的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)沒有什么關(guān)于投資方面的新東西可教了――或者說至少，沒有什么好東西可教了。[10] 創(chuàng)業(yè)公司在這時候幾乎肯定會雇用更多的人；不管怎么樣這幾百萬資金總得派上用場。公司也許會接受另外的投資，假定是以更高的估價。如果他們格外幸運，也可能會走到IPO，我們也應該記住如果不考慮其實際目的，IPO在理論上也可以看成是一輪投資。但是如果不考慮IPO的可能性的話，這就已經(jīng)超越本文的范圍了。
交易失敗的情況
任何經(jīng)歷過一家創(chuàng)業(yè)公司的人會發(fā)現(xiàn)前面說的情況少了點什么：災難。如果說所有創(chuàng)業(yè)公司有一個共同點的話，那就是總是有些做錯的事情。并且總是在獲得投資這方面做錯。
比如，我們的假想創(chuàng)業(yè)公司從來沒有在某一輪花費超過一半的資金和時間來尋找下一輪投資。這相比典型的情況是太理想化了。許多創(chuàng)業(yè)公司――甚至是那些成功的創(chuàng)業(yè)公司――都會在某些時刻幾乎把錢給花完了。對于創(chuàng)業(yè)公司最糟糕的事情就是當他們把錢花完的時候，因為他們制定的計劃總是增長，而從來都不會是災難。
但是最不現(xiàn)實的事情就是我描述的一系列交易最后都完成了。在創(chuàng)業(yè)公司的世界里面，交易是不可能完成的。交易總是失敗的。如果你開辦過一家創(chuàng)業(yè)公司，你可能會記得這句話：鳥兒飛，魚兒游，交易都失敗。
為什么？交易看起來都失敗的部分原因是你總是會對你自己撒謊。你希望交易能完成，因此你開始相信它將會完成。但是更正確的說法是，創(chuàng)業(yè)公司交易失敗經(jīng)常是有預警的――預警比購買房地產(chǎn)的交易要多的多。原因是這是一個非常高風險的環(huán)境。那些投資或者購買一家創(chuàng)業(yè)公司的的人傾向于做最壞的打算。他們在交易完成之前，并不真的承擔他們說的那些風險。并且遇到情況他們會很慌張。不僅僅沒有經(jīng)驗的天使投資者是這樣，大公司也是這樣。
因此如果你是一家創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)者，正在奇怪為什么有些天使投資者不再回復你的電話了。你至少應該想到在許多金額比你大100倍的交易里面同樣的事情也正在發(fā)生著，心里會舒服一些。
我這里描述的這家創(chuàng)業(yè)公司歷史的例子就像一個提綱――盡可能的精確，但是需要被完善成為一幅完整的圖畫。要想獲得一幅完整的圖畫，只要加上每種可能的災難就可以了。
是不是一個很可怕的前景？在某個角度上是這樣。但是同時在另一個角度，情況又是很鼓舞人心的。創(chuàng)業(yè)公司的非常不確定性嚇跑了幾乎每個人。人們把穩(wěn)定看得過高――特別是年輕人，那些明顯最不需要穩(wěn)定的人。并且開辦一家創(chuàng)業(yè)公司，就像任何一項嚴肅的事業(yè)，僅僅決定開始去做，你就已經(jīng)做到成功的一半了。在比賽日那天，大多數(shù)的其他賽跑者都是不會出現(xiàn)的。
注釋
[1] 這些政策法規(guī)的目的是為了保護寡婦和孤兒免受不規(guī)范的投資方案的欺騙。具有100萬美元流動資產(chǎn)的人被認為能夠保護自己。但是無意的推論就是那些能夠產(chǎn)生最高回報的投資方式，像對沖基金，卻只有富人才有能力投資。
[2] 咨詢顧問業(yè)務是產(chǎn)品公司走向死亡的地方。IBM是最著名的例子。開辦一家咨詢顧問公司就像明明是從墳墓開始，卻試圖走出一條路通向生存的世界一樣。
[3] 如果“離你近”不意味著灣區(qū)、波士頓、或者西雅圖，你就該考慮搬家了。你從沒聽說在費城有很多創(chuàng)業(yè)公司吧，這不是偶然的。
[4] 投資者經(jīng)常被比作綿羊。他們就像綿羊，但那是對他們境遇的一種理性反應。綿羊的行事方式自有其原因。如果所有的綿羊都朝著一個特定地方走，那里可能有草地。但是這時出現(xiàn)了一只狼，你想他會吃掉羊群中間的一只綿羊，還是最邊上的一只呢？
[5] 這一部分是因為自信，一部分還是因為無知。我們當時自己都不知道哪個風險投資公司是引人注目的。我們以為軟件做得好就行了。但是最后事實證明這種天真至少還是沿著正確方向的：高估做一個好產(chǎn)品的重要性永遠要好于低估其重要性。
[6] 我遺漏了一個來源：政府資助。我不認為這些資助值得一般的創(chuàng)業(yè)公司去考慮。當政府設立資助項目來鼓勵創(chuàng)業(yè)公司的時候可能是認真的，但是他們一只手給錢，另一只手拿錢：申請流程非常費勁，對你拿錢去做的事情限制非常繁雜，還不如找份工作可能更會容易拿到這些錢。
你應該特別懷疑那些以某種社會工程學為目的的資助――比如鼓勵更多的創(chuàng)業(yè)公司在密西西比開辦。提供免費資金在一個不太可能成功的地方開辦創(chuàng)業(yè)公司，這其實就不是免費的。
有些政府機構(gòu)運作風險投資組織，進行投資而不是進行資助。比如中央情報局運作了一個風險投資基金，叫做In-Q-Tel，模仿私有的基金并且明顯產(chǎn)生了很好的回報。他們可能是值得去聯(lián)系的――如果你不介意是從中央情報局拿錢的話。
[7] 期權(quán)通常會被同樣金額的受限制股票所取代。雇員會直接獲得股份，并且獲得不需要歸還股份的權(quán)利，而不只是獲得購買股份的權(quán)利。為這種目的預留的股份仍然被稱為“期權(quán)池”。
[8] 第一流的技術(shù)人員一般不會被雇用來為風險投資公司作技術(shù)方面的盡職調(diào)查。因此創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)業(yè)者的最困難的部分，就是經(jīng)常得禮貌的回答風險投資公司派來調(diào)查他們的所謂“專家”問出的愚蠢問題。
[9] 風險投資公司會任意分配新股，用這種方式不斷的清除天使投資者。他們看起來對這種情況有一個標準的詭辯：天使投資者不再對公司有什么幫助了，因此就不配再持有他們的股份。這毫無疑問對于投資意味著什么，反映出了一種故意的誤解；就像任何投資者一樣，天使投資者因為他們在早期承擔的風險獲得報酬。按照類似的邏輯，我們也可以說當公司公開上市之后，風險投資公司就應該無權(quán)再持有他們的股份了。
[10] 公司可能遇到的一個新問題是估價下降：當某一輪投資中的估價低于前一輪的情況。估價下降是個壞消息；通常普通股持有人會受到打擊。在風險投資公司的投資條款表中最可怕的條款就是如何處理估價下降――比如“完全反稀釋方法”，就像聽上去那樣可怕。
創(chuàng)業(yè)者往往會忽略這些條款，因為他們認為公司將會要么成為巨大的成功，要么完全失敗。但是風險投資公司知道另外的形式：創(chuàng)業(yè)公司在最終成功之前遭遇一些不幸時刻的情況并非是不常見的。因此還是值得去談判一下反稀釋條款，盡管你認為你不需要，并且風險投資公司也會試圖讓你感覺你不會遇到這些麻煩。
| ||||
| | ||||
|
