楊學(xué)軍
近來社會(huì)上對(duì)券商研報(bào)的質(zhì)疑頗多，不明就里的投資人、媒體在質(zhì)疑券商研究水平的同時(shí)，開始懷疑其職業(yè)道德。實(shí)際上，券商的研究報(bào)告也是看人下菜的，這一般分兩類：一類是給普通客戶（散戶）以及社會(huì)公眾看的，是普通的研究報(bào)告，一般在其官網(wǎng)或內(nèi)部刊物上都能看到；另一類是專門給券商自營部門或基金經(jīng)理看的，這才是最有價(jià)值的研究報(bào)告。
普通的研究報(bào)告可以說沒多少價(jià)值，是研究員從上市公司的公開信息上拼湊出來的，基本沒有進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，最多給公司打打電話，問幾個(gè)問題就完事了。這與其說是研究報(bào)告，不如說是財(cái)務(wù)分析報(bào)告，一般的大學(xué)畢業(yè)生都能寫。這就不難理解為什么有的研報(bào)這么如此嚇人，連“專業(yè)治腦殘”這樣的“腦殘”標(biāo)題都赫然出現(xiàn)了。
相反，給券商自營部門尤其是基金經(jīng)理的研報(bào)就不一樣了，的確是花了心思、花了時(shí)間認(rèn)真準(zhǔn)備出來的，至于有沒有到過上市公司實(shí)地調(diào)查還不好說，但跟上市公司的關(guān)系應(yīng)該是過硬的，能夠掌握公司的一些真實(shí)情況。再者，這類報(bào)告將直接關(guān)系到公司的投資收益，也關(guān)系到基金經(jīng)理的業(yè)績，可不敢稍有馬虎。
那么券商的研報(bào)和基金經(jīng)理到底又有什么關(guān)系呢？這里面的水很深，所牽扯的利益關(guān)系也是相當(dāng)糾結(jié)，已經(jīng)形成了一個(gè)奇特的價(jià)值鏈，到目前還并不完全被外界所知。
話說券商的研究所不是隸屬于證券公司嗎？為什么要哈著基金，看基金臉色呢？事實(shí)上，現(xiàn)在的106家證券公司基本上都是綜合類券商，凡屬證券公司的業(yè)務(wù)都有：承銷、自營、咨詢等。對(duì)中等規(guī)模的證券公司來說，成立研究所的意義不大，既不能象其他部門能夠帶來直接收益，還要養(yǎng)活人，若非為了綜合的要求，一些證券公司連研究所都懶的要。
券商研究所的尷尬處境隨著近幾年來基金行業(yè)的發(fā)展才有了一些轉(zhuǎn)機(jī)，原因是券商的交易席位。我國的證券市場規(guī)定，券商在滬深交易所擁有交易席位，而基金公司則沒有?；鸸窘灰妆仨毥柚痰耐ǖ溃灰椎氖掷m(xù)費(fèi)收入則稱為通道費(fèi)收入?，F(xiàn)在的基金規(guī)模動(dòng)輒幾千億，按當(dāng)前的費(fèi)率，其交易傭金相當(dāng)可觀，券商為此趨之若鶩也就不難理解了。
現(xiàn)在證券市場上券商有106家，基金公司60多家，基金選擇在哪家券商，完全由基金來定，基金處于賣方的強(qiáng)勢地位。實(shí)際上，一家基金公司一般選擇多家券商進(jìn)行交易，選擇哪家券商，就要看哪家券商的條件好，比如手續(xù)費(fèi)的高低、通道暢快等。
為了搶奪基金這個(gè)大客戶，證券公司紛紛打出服務(wù)牌，這時(shí)過去如雞肋般不招人待見的券商研究所就派上用場了。這時(shí)，券商的研究力量、研究水平也成了博取基金青睞的手段之一，只是這種手段到了今天卻變的異常重要，這是大家始料不及的。簡單說來券商研究所實(shí)際上就是給券商拉來基金公司這個(gè)大客戶，并想方設(shè)法留住，所以研究所的研究報(bào)告就至關(guān)重要。
理論上，基金公司買賣股票都要對(duì)上市公司進(jìn)行認(rèn)真研究，可是一般的基金公司就那么幾十號(hào)人，而上市公司已達(dá)2000多家，而且還在不斷擴(kuò)容，基金公司怎么研究的過來？所以借助外腦是必須的，基金公司認(rèn)為哪家研究所的研究報(bào)告好，就會(huì)分一筆資金在這家券商的席位上交易，這就增加了券商的交易量，帶來了不菲的傭金收入，一年下來雙方合作的比較愉快的話，還有相當(dāng)數(shù)量的傭金返還。
傭金返還俗稱返傭，是證券公司、基金公司在約定的證券交易手續(xù)費(fèi)的基礎(chǔ)上額外多給證券公司的一部分。去年基金公司的返傭大約62億元，這62億就是研究所眼中的大蛋糕。為了能分享這個(gè)蛋糕，研究所拼命推薦自己的研究成果。
為了搶到基金的生意，獲得基金公司及基金經(jīng)理的青睞，券商研究所可以說八仙過海各顯其能，諸如潛伏、美人計(jì)等等在輪番上演。這時(shí)候，美女公關(guān)往往能出奇制勝。這些美女公關(guān)素質(zhì)都比較高，而不單單是人長的漂亮。美女公關(guān)要將券商研究員的報(bào)告轉(zhuǎn)述給基金經(jīng)理，基金經(jīng)理如果認(rèn)為這個(gè)研究報(bào)告還有些價(jià)值，就可能安排時(shí)間讓研究員來做承述，亦稱路演，基金公司一個(gè)個(gè)的小會(huì)議室就是路演用的。美女公關(guān)為了能打動(dòng)基金經(jīng)理，什么招都用上了，請客吃飯?zhí)摵畣柵踔吝B基金經(jīng)理家庭成員的生日都要清楚。當(dāng)然，有時(shí)連人是否陪上就不得而知了。
據(jù)業(yè)內(nèi)透露，一個(gè)好一點(diǎn)的美女公關(guān)一年能掙兩三百萬，差一點(diǎn)的也有幾十萬的收入。這些錢來自基金返傭的提成。一個(gè)證券公司研究所能分到多少返傭全部取決于有多少基金公司借用其證券公司的通道，說白了就是分多少資金在證券公司開戶交易。因此，實(shí)力強(qiáng)的研究所往往派2~3個(gè)美女公關(guān)跑一個(gè)大的基金公司。
現(xiàn)在的問題是，券商研究所重視基金大客戶，而忽視或者說輕視散戶、普通的投資者，這種行為究竟對(duì)不對(duì)？上市公司研究報(bào)告的真實(shí)性和嚴(yán)肅性為什么到了普通投資者這里就打了折扣？機(jī)構(gòu)投資者難道就一定比散戶重要嗎？同一家公司的研究所針對(duì)不同客戶可以提供不同質(zhì)量的報(bào)告嗎？研究所這種急功近利的行為對(duì)嗎？監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否應(yīng)對(duì)這種行為進(jìn)行查處？以上問題，對(duì)我們這個(gè)已成為世界第二大股票市場的國家來說值得深思。
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