隨著試點(diǎn)成熟和包括做市商在內(nèi)的制度改革思路清晰，新三板下半年擴(kuò)容幾無懸念。但相對(duì)于推出做市商制度得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)同相比，對(duì)于新三板制度中的轉(zhuǎn)板制度有著不同的聲音，轉(zhuǎn)板制度制定過程中仍面臨很多難題。在新三板市場(chǎng)自身尚未理順之前，市場(chǎng)期盼的轉(zhuǎn)板制度恐難快速落地。

　　擴(kuò)容漸行漸近

　　對(duì)于新三板市場(chǎng)擴(kuò)容消息的多個(gè)時(shí)間窗版本，有業(yè)內(nèi)人士分析，擴(kuò)容方案遲遲難出，難在制度完善。新三板試點(diǎn)始于2006年，試點(diǎn)初期頒布法規(guī)和配套文件，經(jīng)過3年試點(diǎn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2009年對(duì)法規(guī)和配套規(guī)則進(jìn)行了修改和完善，并在6月頒布了新的法規(guī)和配套文件，包括試點(diǎn)辦法、業(yè)務(wù)規(guī)則、信息披露規(guī)則等。

　　眼下，新三板存在交易不活躍、流動(dòng)性缺乏和融資功能有待提高等問題，試點(diǎn)即將迎來擴(kuò)容成為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，三板上市資源極大豐富，此次的擴(kuò)容必將與新三板市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革配套同步進(jìn)行。允許合格的個(gè)人投資者參與三板市場(chǎng)交易、拆細(xì)交易單位等改革手段早已納入監(jiān)管層的視野。其中，做市商制度和轉(zhuǎn)板制度最受市場(chǎng)關(guān)注。

　　2009年7月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》，明確提出新三板將完善試點(diǎn)功能、研究建立轉(zhuǎn)板機(jī)制以及引入做市商等多種交易制度。

　　從那時(shí)至今政策研究緊鑼密鼓日趨成熟。“我們一直喊狼來了，這次是真的來了。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，新三板擴(kuò)容的準(zhǔn)備工作已經(jīng)趨近成熟，做市商制度經(jīng)過多番論證基本定稿、轉(zhuǎn)板制度正在完善，擴(kuò)容計(jì)劃年內(nèi)出臺(tái)幾無懸念。

　　“做市”絕非“坐莊”

　　針對(duì)做市商制度，此前曾有業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，做市商制度未必適應(yīng)中國(guó)國(guó)情、適合三板市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)券商內(nèi)部管理的現(xiàn)狀，貿(mào)然推出做市商制度可能會(huì)導(dǎo)致類似主板市場(chǎng)“坐莊”行為的出現(xiàn)，三板公司更需要的是專業(yè)的融資服務(wù)。

　　“新三板市場(chǎng)的改革，對(duì)未來發(fā)展具有決定性影響的無疑是做市商制度。”對(duì)于上述不同的觀點(diǎn)，西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示，新三板市場(chǎng)與主板不同，主要服務(wù)于創(chuàng)新企業(yè)，但這些企業(yè)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)和失敗的概率較大，而且過去的財(cái)務(wù)信息很難準(zhǔn)確反映公司未來的真正價(jià)值。因此，僅僅強(qiáng)調(diào)上市公司信息披露是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，難以滿足一般投資者對(duì)新三板公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估、對(duì)公司股票價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷的需要。因此，對(duì)于新三板公司的價(jià)值和股票價(jià)格應(yīng)直接向投資者提供“成品”。“要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，在全世界范圍來看，最有效的辦法就是實(shí)行做市商制度。”

　　眼下，做市商制度已進(jìn)入監(jiān)管層視野，相關(guān)指引已經(jīng)密集研究了一段時(shí)間，推出做市商似乎已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

　　申銀萬國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓總部總經(jīng)理張?jiān)品灞硎?，從券商角度考量，推出做市商制度后，將允許幾家券商共同報(bào)價(jià)、使用什么交易系統(tǒng)、交易是T+0還是T+1、如何跨券商轉(zhuǎn)移等等諸多問題都需要等待監(jiān)管層理順。各大券商均待制度最終落定。

　　“做市商制度的設(shè)立還需要注意功能定位問題。”程曉明認(rèn)為，主流觀點(diǎn)認(rèn)為做市商的功能主要是撮合交易、活躍市場(chǎng)、解決流動(dòng)性問題。“這種觀點(diǎn)有一定道理，但以此為指導(dǎo)思想來設(shè)計(jì)做市商制度體系非常危險(xiǎn)，很有可能使做市商演化成為主板市場(chǎng)‘莊’的翻版，應(yīng)意識(shí)到做市商的本質(zhì)是以專業(yè)估值能力引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行合理估值。”

　　轉(zhuǎn)板尚難落地

　　新三板制度中的轉(zhuǎn)板制度面臨著更多的不同聲音。此前，曾有權(quán)威人士透露新三板的轉(zhuǎn)板制度將于今年8月公布。但從具體籌備情況來看，不少業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計(jì)8月落地基本無望，轉(zhuǎn)板制度制定過程中仍面臨很多難題。

　　一般而言，所謂轉(zhuǎn)板，是從非上市公眾公司轉(zhuǎn)為上市公司。目前，三板市場(chǎng)上已有2家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)，但都是通過正常IPO程序上市，不少人認(rèn)為不能稱之為轉(zhuǎn)板。未來新三板市場(chǎng)中的轉(zhuǎn)板，應(yīng)該指的是當(dāng)企業(yè)達(dá)到在主板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的條件，在新三板掛牌一段時(shí)間并不進(jìn)行IPO時(shí)，可以直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。

　　“我們把未來的轉(zhuǎn)板制度叫做‘綠色通道’。”張?jiān)品褰榻B，市場(chǎng)普遍的設(shè)想，轉(zhuǎn)板的企業(yè)只是將存量股票轉(zhuǎn)至主板或創(chuàng)業(yè)板上市，而非增量發(fā)行，因此沒有必要經(jīng)過發(fā)審會(huì)發(fā)審環(huán)節(jié)，只是直接通過交易所上市。未來綠色通道確立后，將會(huì)大大加快新三板公司登陸主板或創(chuàng)業(yè)板步伐。

　　對(duì)于諸多企業(yè)來說，轉(zhuǎn)板制度是吸引其進(jìn)入新三板的重要因素。有企業(yè)負(fù)責(zé)人表示：“制約三板市場(chǎng)的最大問題就是轉(zhuǎn)板問題，轉(zhuǎn)板規(guī)則制定早已開啟，制度突破、企業(yè)用最短時(shí)間最高效率實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板才能激活新三板市場(chǎng)。”目前新三板市場(chǎng)掛牌公司治理規(guī)范、信息披露等方面的要求基本接近主板市場(chǎng)，這些因素均為轉(zhuǎn)板制度鋪好了路。

　　但程曉明對(duì)此觀點(diǎn)并不完全認(rèn)同。在他看來，科技企業(yè)在新三板掛牌上市由做市商對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并不需要轉(zhuǎn)板。目前新三板交易、融資功能不強(qiáng)是事實(shí)，但原因是交易制度有待完善，特別是沒有實(shí)行做市商制度。另外，由于新三板掛牌實(shí)行備案制、注冊(cè)制，沒有行政審批，也沒有額度、節(jié)奏限制，一旦擴(kuò)大范圍，新三板上市節(jié)奏會(huì)非?？?，預(yù)計(jì)每年能掛牌500到1000家，如果能簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)板，其他板塊肯定受不了擴(kuò)容壓力，結(jié)果反倒有可能迫使新三板上市節(jié)奏放慢。“我認(rèn)為轉(zhuǎn)板問題恐怕未必那么簡(jiǎn)單，不會(huì)那么容易出臺(tái)。最終的制度與市場(chǎng)上現(xiàn)在普遍預(yù)計(jì)的、只用通過綠色通道輕松上市的游戲規(guī)則會(huì)有很大不同，企業(yè)轉(zhuǎn)板還將面臨門檻。”程曉明說。

　　此外，轉(zhuǎn)板制度落地仍面臨一些障礙。不少新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板公司將因“200人現(xiàn)象”而被否決登陸主板或創(chuàng)業(yè)板，這一問題如何解決有待轉(zhuǎn)板制度理順。

　　因此，盡管市場(chǎng)再三揣測(cè)，但在新三板市場(chǎng)自身尚未理順之前，市場(chǎng)期盼的轉(zhuǎn)板制度恐難快速落地。