基于行為金融理論的投資策略現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格與正常價(jià)格的偏離，而這一偏差將能給投資者帶來超額收益，從而產(chǎn)生行為金融理論的投資策略。近年來，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達(dá)國家獲得了理論界和投資界的大力推薦，而且這些基于行為金融理論的投資基金業(yè)績不俗，運(yùn)行良好。在國內(nèi)則主要停留在理論探討層面，實(shí)務(wù)界的反應(yīng)并不是很強(qiáng)烈。下面介紹下常見的且本人認(rèn)同的兩個(gè)基于行為金融理論的投資策略。一、 反向投資策略。反向投資策略是指投資者針對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，在一個(gè)較長的時(shí)間框架內(nèi)的投資活動(dòng)中，買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出同期表現(xiàn)好的股票的策略。它是行為金融理論發(fā)展至今最為成熟的投資策略，主要源于人們對(duì)信息的過度反應(yīng)，是基于投資者心理的錨定和過度自信特征。這種策略最初的提出是基于Debont和Thaler對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。此后一系列的研究也對(duì)股市的過度反應(yīng)以及長期的股價(jià)反轉(zhuǎn)的看法提供了支持。對(duì)此，行為金融理論認(rèn)為，這是由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過簡單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)未來進(jìn)行決策，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績優(yōu)公司股價(jià)的過分高估現(xiàn)象。這就為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。運(yùn)用反向投資策略進(jìn)行投資，實(shí)質(zhì)上是通過使投資者對(duì)基于過度自信等引起的噪聲交易者反應(yīng)偏差的修正而獲利。這種修正是證券市場(chǎng)運(yùn)行的一個(gè)自然的過程。投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注證券市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格走勢(shì)，并將其價(jià)格與基本價(jià)值進(jìn)行比較，尋找價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價(jià)值的股票，構(gòu)建投資組合，等價(jià)格回歸價(jià)值時(shí)獲得收益。在實(shí)際的證券交易中，投資者可以選擇低市盈率的股票、低市凈率的股票、歷史收益率低的股票、鮮有人問津的股票，這些股票由于長期不被投資者看好，價(jià)格的負(fù)泡沫現(xiàn)象比較嚴(yán)重，其未來的走勢(shì)就可能是價(jià)值回歸。特別是當(dāng)股市走熊時(shí)，市場(chǎng)往往對(duì)具有較大潛力的中小盤成長股關(guān)注不夠，投資者應(yīng)該努力挖掘這類成長型股票并提前介入，等待市場(chǎng)走好價(jià)值回歸時(shí)就可以出售獲利。二、 動(dòng)量交易策略動(dòng)量交易策略是說在一定的持有期內(nèi)，如果某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好。那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。因此，只要分析股票在過去的相對(duì)短期的時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)，事先對(duì)股票收益率和交易量設(shè)定篩選條件，當(dāng)條件滿足時(shí)就買進(jìn)或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman在對(duì)股票組合的中期收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，以3-12個(gè)月為間隔構(gòu)成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性，即價(jià)格具有向同一方向持續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。 Conrad和Kual的研究結(jié)果證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。在實(shí)踐中，動(dòng)量交易策略早已得到廣泛的應(yīng)用。在證券市場(chǎng)的運(yùn)行呈現(xiàn)動(dòng)量特征時(shí)，理性交易者可以利用這種基于過度自信等行為偏差采取相應(yīng)的動(dòng)量交易策略而獲利。證券市場(chǎng)上動(dòng)量現(xiàn)象表明，投資者由于非理性行為的影響，常常做出錯(cuò)誤的決策。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，原本決心不賣出所持股票，卻忍不住賣掉，結(jié)果在賣掉以后行情卻出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，開始上漲；而當(dāng)股價(jià)上漲到一定程度時(shí)，本來不準(zhǔn)備高位建倉，卻按捺不住買入股票，結(jié)果在買入之后行情卻開始下跌，導(dǎo)致高位套牢。當(dāng)理性投資者獲知一個(gè)利好消息并據(jù)以進(jìn)行交易時(shí)，他會(huì)認(rèn)識(shí)到價(jià)格的最初變動(dòng)可能會(huì)刺激非理性交易者買進(jìn)，因此他會(huì)購買更多，并在沒有新的噪聲交易者跟進(jìn)時(shí)將股票賣出而獲利。因此，運(yùn)用動(dòng)量交易策略進(jìn)行投資關(guān)鍵是了解證券市場(chǎng)上最大多數(shù)人對(duì)后市的看法，跟隨大眾的操作方式操作，順勢(shì)而為；但要在股市即將反轉(zhuǎn)前高位出局或在低位建倉，把握出貨和建倉的時(shí)機(jī)，從而可以最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和降低成本。
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