廣電運(yùn)通（002152）:服務(wù)收入高速增長 好于預(yù)期
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至58元。上調(diào)公司2015-16年預(yù)測(cè)EPS至1.15(+0.03)/1.47(+0.12)元,定增后攤薄EPS為0.93/1.19元。銀行IT子行業(yè)針對(duì)2015年P(guān)E均值為50倍,考慮公司服務(wù)業(yè)務(wù)有望加速突破,給予其2015年50倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至58(+8)元,維持增持評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長,符合市場(chǎng)預(yù)期,業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。公司2014年?duì)I收、營業(yè)利潤和凈利潤分別同比增長25%、15%和15%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為11.09億元,55%的增速大幅超過利潤增速。員工總數(shù)增長37%導(dǎo)致銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)增加3個(gè)百分點(diǎn),營業(yè)利潤增速因此低于收入。2014年新簽訂單額同比增長43%至49億元,結(jié)余訂單27億元。
清分機(jī)突破郵儲(chǔ)及廣發(fā)總行等,收入同比增長146%至1.81億元。
VTM中標(biāo)土耳其科威特銀行150臺(tái)訂單,且入圍建行等。
服務(wù)收入高速增長,好于預(yù)期,2015年有望加速增長。近年來,在銀行加大ATM服務(wù)等非核心業(yè)務(wù)的外包及安保押運(yùn)公司加速脫鉤改制的背景下,金融外包服務(wù)市場(chǎng)正蓬勃興起。公司金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)已覆蓋全國82個(gè)城市,2014年累計(jì)承接外包服務(wù)設(shè)備9100多臺(tái),服務(wù)收入同比增長76%至6.31億元,占比提升至20%。伴隨公司安保押運(yùn)全國布局加速,服務(wù)收入有望加速增長。
進(jìn)軍金融信息安全、支付清算領(lǐng)域,打造金融設(shè)備制造-服務(wù)-信息安全-支付等“四位一體”金融戰(zhàn)略版圖。國泰君安 中牧股份（600195）:平穩(wěn)度過低迷期 動(dòng)保國家隊(duì)蓄勢(shì)待發(fā)
全年收入40.4億元(+10.9%),凈利潤2.9億元(+23.2%),扣非后凈利潤2.3億元(+1.0%),EPS 0.68元,略超預(yù)期。綜合毛利率為24.0%,基本持平,得益于貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率大幅提升4.0pp,抵消因招采量下降導(dǎo)致生物制品業(yè)務(wù)毛利率下降2.9pp 所產(chǎn)生的影響。三項(xiàng)費(fèi)用率為18.3%,略增1.5pp,控制較好。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.9億元(+13.6%),經(jīng)營質(zhì)量較好。擬每10股派2.05元。
生物制品收入相對(duì)平穩(wěn),化藥收入翻番,即將迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
全年分產(chǎn)品來看:①生物制品收入11.8億元,降1.8%,其中招標(biāo)苗降6.1%,主要是因?yàn)?4年政府招采總量下降,口蹄疫三價(jià)苗招標(biāo)比重提升,而公司于9月份才拿到三價(jià)苗生產(chǎn)批文,且緩解產(chǎn)能瓶頸的新建項(xiàng)目尚未釋放產(chǎn)能影響市場(chǎng)苗供應(yīng),盡管如此,常規(guī)疫苗全年增18.7%,且主要來自蓄用常規(guī)苗增長帶動(dòng);②化藥收入4.6億元,增112.9%,得益于13年12月收購勝利生物后,帶來出口擴(kuò)大,同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化;③貿(mào)易收入17.4億元,增6.5%;④飼料收入6.3億元,增11.4%,呈現(xiàn)逆勢(shì)增長。
目前,公司口蹄疫三價(jià)苗已在多個(gè)省份中標(biāo),且產(chǎn)能問題逐步解決,我們判斷今年生物制品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長,為公司迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)奠定基礎(chǔ)。國信證券 隆基機(jī)械（002363）:配股募資 加速后市場(chǎng)戰(zhàn)略
維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2015-16 年每股收益0.29、0.41 元的盈利預(yù)測(cè),公司擬配股融資緩解資金需求,再次收購上海車易10%股權(quán),后市場(chǎng)戰(zhàn)略更進(jìn)一步,維持增持,參照互聯(lián)網(wǎng)公司可比市值,目標(biāo)價(jià)上調(diào)至50 元,對(duì)應(yīng)150 億市值。
再次收購上海車易10%股權(quán),打消市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略投資者和控股股東地位的疑慮。公司3 月23 日公告,擬出資1200 萬元,受讓上海車易10%股權(quán),完成后公司持有車易37%股權(quán),是其單一最大股東,擁有完全否決權(quán)。
扣非歸母凈利潤同比+6%。2014 年收入12.4 億元,同比+9.4%,歸母凈利潤4540 萬元,同比-14%,主要是政府補(bǔ)助及固定資產(chǎn)處臵收益減少,每股收益0.15 元。與業(yè)績(jī)快報(bào)一致,符合預(yù)期。
配股融資緩解資金需求,加速布局后市場(chǎng)。公司擬向全體股東每10股不超過3 股配售,募集資金不超過5 億元,用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金,控股股東隆基集團(tuán)承諾將以現(xiàn)金全額認(rèn)購其持股比例的可配股票。配股融資更便捷,大股東認(rèn)購顯示其看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司2014 年利息支出3250 萬元,占營業(yè)利潤比例70%。國泰君安 愛康科技（002610）:引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新的光伏電站龍頭
光伏電站未來大空間促使優(yōu)質(zhì)龍頭持續(xù)成長。展望未來,全球和國內(nèi)光伏發(fā)電量未來都有10 倍以上的增長空間,能夠承載千億市值的光伏電站上市公司,愛康科技等優(yōu)質(zhì)龍頭有望持續(xù)成長。
公司在電站收益率和融資方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展,不斷創(chuàng)新。首先,公司通過精細(xì)化運(yùn)營保障發(fā)電量; 其次,公司發(fā)展多元化融資模式推動(dòng)規(guī)模迅速壯大。融資租賃、信托融資、資產(chǎn)證券化、碳交易等金融創(chuàng)新將同時(shí)提升公司的成長空間、速度和市場(chǎng)估值;未來公司還將受益能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):按照公司現(xiàn)有股本(同時(shí)不考慮第二次增發(fā)項(xiàng)目),我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.29、1.28、1.91 元,考慮到公司在電站金融、運(yùn)維上的不斷創(chuàng)新,我們給予公司2015 年35 倍市盈率,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為45 元,首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。信達(dá)證券華天科技（002185）:高端封測(cè)有望在未來三年再造一個(gè)華天
首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS分別為0.6/0.81/1.06元,同比增長39%/35%/31%;考慮盈利的能見度,行業(yè)的平均估值水平,未來的外延預(yù)期,給予“增持”評(píng)級(jí);目標(biāo)價(jià)24元,對(duì)應(yīng)2015年估值40倍(封測(cè)行業(yè)平均估值水平42倍)。
大陸封測(cè)行業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期。(1)大陸封測(cè)行業(yè)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)展早,基礎(chǔ)好,在國家意志的支持下有望成為產(chǎn)業(yè)鏈中最先完成進(jìn)口替代的子行業(yè);(2)物聯(lián)網(wǎng)將成為未來10年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力,所需芯片從性能導(dǎo)向轉(zhuǎn)為應(yīng)用導(dǎo)向,行業(yè)變局下大陸封測(cè)業(yè)有望縮小同世界先進(jìn)水平的差距,步入國際舞臺(tái)。
昆山華天高端封測(cè)產(chǎn)能持續(xù)放量,助公司業(yè)績(jī)高增長。
(1)我們公司調(diào)研了解到,昆山華天12英寸產(chǎn)能4Q14已經(jīng)小規(guī)模量產(chǎn),4Q15有望達(dá)到每月萬片規(guī)模,將顯著緩解公司產(chǎn)能在CIS、bumping、指紋識(shí)別,MEMS之間難以平衡的尷尬;(2)下游客戶優(yōu)質(zhì),產(chǎn)能釋放無虞。CIS晶圓級(jí)封裝已拿到格科微近六成訂單,并成功切入Aptina和思比科;指紋識(shí)別繼續(xù)綁定大客戶匯頂,并成功與歐菲光戰(zhàn)略合作;MEMS領(lǐng)域牽手美芯、矽睿、深迪,有望接力CIS和指紋識(shí)別,成為公司業(yè)績(jī)成長的新驅(qū)動(dòng)力。(3)結(jié)盟武漢新芯,綁定12寸晶圓廠;未來有望通過外延收購,獲得海外先進(jìn)封裝技術(shù)和專利資產(chǎn)。國泰君安 雅戈?duì)枺?00177）:設(shè)立大健康產(chǎn)業(yè)基金 積極探索戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
積極設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)基金,戰(zhàn)略向大健康轉(zhuǎn)型。1)產(chǎn)業(yè)基金概況。公司于2015年3月公告擬設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)基金,首期投資10億元。該基金投資范圍為:擬針對(duì)大健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資、并購整合以及國有大中型混合所有制改制重組的投資機(jī)會(huì)。該基金是公司對(duì)大健康領(lǐng)域的初步探索,邁出轉(zhuǎn)型第一步,我們認(rèn)為:公司未來將有望根據(jù)大健康項(xiàng)目資金的需要擴(kuò)大基金規(guī)模;2)向大健康轉(zhuǎn)型的主要方向:公司有望在當(dāng)前服裝業(yè)務(wù)渠道上發(fā)展會(huì)員制,做健康保健相關(guān)的大健康產(chǎn)業(yè);對(duì)于公司尚不熟悉的如醫(yī)藥制造等領(lǐng)域則暫采取股權(quán)投資的方式介入,未來可加深參與程度;3)產(chǎn)業(yè)基金成立后,目前已組建決策團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目決策最終由公司審議委員會(huì)決策,項(xiàng)目考察積極開展。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮,養(yǎng)老地產(chǎn)即將啟動(dòng)。1)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)正在收縮。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)供需的變化,公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)有所收縮。杭州部分項(xiàng)目已經(jīng)撤回,重心回歸寧波,目前儲(chǔ)備在建150多畝,未建50多畝,計(jì)劃繼續(xù)在寧波從事住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn);2)公司養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)務(wù)即將啟動(dòng)。我們認(rèn)為:盡管受養(yǎng)老觀念的影響,養(yǎng)老地產(chǎn)的實(shí)施具有一定難度,但隨著國內(nèi)老年化人口的加劇、老人可支配收入的提升及觀念的轉(zhuǎn)變,養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇,養(yǎng)老地產(chǎn)及老人健康管理將是黃金行業(yè)。
公司服裝品牌樹立、渠道建設(shè)仍是未來重點(diǎn)。2011年以來公司服裝領(lǐng)域收入增速出現(xiàn)下滑,2014年由于渠道優(yōu)勢(shì)收入增速筑底回升,預(yù)計(jì)2015年將保持兩位數(shù)的增長。未來公司將維持對(duì)服裝領(lǐng)域的投入,品牌、渠道建設(shè)仍將是重點(diǎn);1)品牌方面。2015年春天將推出女裝業(yè)務(wù),將有望加入有性價(jià)比的時(shí)尚定制;2)渠道方面。銷售渠道有望向會(huì)員制方向發(fā)展,創(chuàng)新采用了“雅戈?duì)栿w驗(yàn)館微信”營銷模式。目前線上有天貓、京東在售,2015年將進(jìn)駐1號(hào)店、蘇寧,有望實(shí)現(xiàn)O2O銷售模式;線下以整合為主,未來5年希望將門店由2600多家整合為1000家左右。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為1.34元、1.38元、1.46元,對(duì)應(yīng)市盈率為13倍、13倍、12倍,估計(jì)2015年有11億元投資收益(寧波銀行6億元+紡織城地塊政府回購5.7億),由于公司持股15.7%的創(chuàng)業(yè)軟件將于近期上會(huì)、且持股30%的漢麻產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供持續(xù)、充沛的現(xiàn)金流。我們認(rèn)為:公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型明確,后期將積極部署養(yǎng)老地產(chǎn)、大健康等領(lǐng)域朝陽產(chǎn)業(yè),長期看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型價(jià)值。
首次給予“買入”評(píng)級(jí)。西南證券
