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薩默斯講述1994－1995年墨西哥金融危機(jī)決策內(nèi)幕
【《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》專稿/特約作者 陳晉】4月1日的課堂上，薩默斯變成了一個(gè)繪聲繪色的說(shuō)書人。這個(gè)滿腹經(jīng)綸的教授，能把國(guó)會(huì)議員的語(yǔ)聲語(yǔ)調(diào)模仿得惟妙惟肖。
這一天的主題是，美國(guó)政府在1994－1995年墨西哥金融危機(jī)中的決策過(guò)程。薩默斯當(dāng)時(shí)是美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)，直接負(fù)責(zé)處理這一危機(jī)。這段往事在他的講述下栩栩如生。他說(shuō)，“雖然我是分階段講述這一危機(jī)的，但實(shí)際上故事是連貫的，一環(huán)扣一環(huán)。”
他首先解釋危機(jī)發(fā)生的背景。墨西哥與美國(guó)約有200英里的國(guó)界接壤，由于經(jīng)濟(jì)落后、政治動(dòng)蕩以及販毒腐敗等問(wèn)題，墨西哥非法移民涌入美國(guó)的現(xiàn)象屢禁不止。所以，促進(jìn)該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與美國(guó)本身息息相關(guān)。上世紀(jì)80年代末90年代初，墨西哥進(jìn)行了包括私有化在內(nèi)的一系列市場(chǎng)改革。美國(guó)認(rèn)為應(yīng)該支持和鼓勵(lì)這些改革，所以，克林頓政府在1993年極力促成了墨西哥加入北美自由貿(mào)易協(xié)議（NAFTA）。1993年末，墨西哥貨幣比索開始貶值，接近固定匯率允許浮動(dòng)的臨界點(diǎn)。與此同時(shí)，墨西哥有大量貿(mào)易赤字，以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)沉重。而且，這些外債主要是用于填補(bǔ)消費(fèi)，而不是再投資與再生產(chǎn)。
墨西哥每六年一次的總統(tǒng)大選總會(huì)伴隨著各種各樣的危機(jī)與動(dòng)蕩，1994年也不例外。當(dāng)年3月，一名很受歡迎的總統(tǒng)候選人科羅西奧（Colosio）被刺殺，加劇了人心不安，外資流入開始減少。與此同時(shí)，墨西哥外匯儲(chǔ)備也在急劇減少，貨幣貶值壓力持續(xù)加大。
“在這種情況下，墨西哥需要繼續(xù)借錢來(lái)填補(bǔ)貿(mào)易赤字，它該怎么辦呢？” 薩默斯說(shuō)，一種辦法是以墨西哥貨幣計(jì)價(jià)，另一種是借外債，以美元計(jì)價(jià)。墨西哥采取了第二種方案，發(fā)行了一種名為Tesobonos的短期債券，這種債券以比索計(jì)價(jià)，與美元掛鉤，政府承諾，如果比索貶值，將按貶值的比率在利率上對(duì)購(gòu)買人予以補(bǔ)貼。此時(shí)，墨西哥利率高于美國(guó)，政府希望以此種方式來(lái)吸引外資。
到1994年10月，美國(guó)財(cái)政部開始擔(dān)心比索會(huì)急劇貶值，Tesobonos利率會(huì)立即升高，墨西哥將無(wú)法還款付息。“假如現(xiàn)在是1994年11月1日，你是美國(guó)財(cái)政部主管，你知道一場(chǎng)相當(dāng)嚴(yán)重的金融危機(jī)即將發(fā)生，你會(huì)怎么辦？”
薩默斯回憶，當(dāng)年10月下旬的一個(gè)國(guó)際會(huì)議上，他特地約了墨西哥財(cái)政部長(zhǎng)單獨(dú)吃晚飯。餐桌上，他用了各種方法試圖說(shuō)服對(duì)方放棄固定匯率，盡快貶值，以免外匯儲(chǔ)備消耗殆盡。但對(duì)方一直堅(jiān)持說(shuō)不能這樣做。“兩個(gè)多小時(shí)過(guò)去了，就在晚飯將要結(jié)束的時(shí)候，他突然對(duì)我說(shuō)，‘其實(shí)我同意你的觀點(diǎn)，我已經(jīng)反復(fù)向上面說(shuō)過(guò)同樣的意見，但是他們根本不同意。因?yàn)楝F(xiàn)在距離下一屆政府上臺(tái)的時(shí)間不到兩個(gè)月了（12月20日新總統(tǒng)上任），固定匯率是這一屆政府的核心政策，他們不可能在自己執(zhí)政期間放棄這一標(biāo)志性的政策。’”
“在這種情況下，我還能說(shuō)什么呢？”薩默斯說(shuō)。
“我可以發(fā)表公告讓人們預(yù)防危機(jī)嗎？不能，因?yàn)槟菢又粫?huì)加速危機(jī)的到來(lái)。”
“我能威脅墨西哥嗎——說(shuō)如果現(xiàn)在還不貶值，一旦危機(jī)爆發(fā)，不要指望美國(guó)政府的幫助？不能，因?yàn)檫@樣的威脅是不可信的。就在一年前，克林頓政府剛剛說(shuō)服國(guó)會(huì)讓墨西哥加入NAFTA ——那時(shí)大談墨西哥的表現(xiàn)是多么令人鼓舞，轉(zhuǎn)眼間就危在旦夕。所以懲罰墨西哥就像是懲罰我們自己。”
“我可以告訴他，從美國(guó)借到的錢要用于生產(chǎn)而不是消費(fèi)嗎？也不能，因?yàn)樗麜?huì)說(shuō)，‘這畢竟是我們的國(guó)家，那是侵犯墨西哥的主權(quán)。’”
當(dāng)年12月，市場(chǎng)阻擊比索的壓力越來(lái)越大，墨西哥一面提高利率，一面繼續(xù)消耗外匯儲(chǔ)備以維持固定利率。“12月19日午夜，墨西哥財(cái)政部來(lái)電，說(shuō)比索要貶值10％。12月20日，如果你是華爾街投行的一個(gè)主管，即使你不知道墨西哥的具體情況，但聽到貶值的消息，你會(huì)怎么辦？”“對(duì)，馬上撤出以比索計(jì)價(jià)的一切投資產(chǎn)品。所有的人都想盡早撤出墨西哥的所有投資，越快越好。”
在市場(chǎng)的壓力下，幾周之內(nèi)，比索就貶值了70％，利率成倍增長(zhǎng)。“到（1995年）1月初，墨西哥外匯儲(chǔ)備只剩下40億美元，而到期的Tesobonos需要300億美元償還，他們當(dāng)時(shí)即使拍賣這些債務(wù)，也不會(huì)有人買。 1月10日，墨西哥來(lái)電說(shuō)，如果沒有美國(guó)政府的貸款，他們?cè)趲滋熘缶蜁?huì)違約。”
克林頓在1993年曾極力促成墨西哥加入NAFTA，他不能眼看著墨西哥一敗涂地。那么，支持墨西哥最重要的是盡快提供足夠的巨額貸款，使市場(chǎng)相信墨西哥有能力按時(shí)還款付息，保持匯率平穩(wěn)。
薩默斯與剛上任不久的財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特·魯賓（Robert Rubin）一起去見克林頓總統(tǒng)。他回憶，分析了各種利弊后，他們建議克林頓馬上與國(guó)會(huì)聯(lián)系，爭(zhēng)取國(guó)會(huì)批準(zhǔn)250億美元的緊急貸款?？肆诸D的助手問(wèn)魯賓，“你敢肯定墨西哥能還上這些貸款嗎？” 魯賓的回答是，“生活中沒有百分之百的肯定”。
“無(wú)論你對(duì)克林頓個(gè)人如何評(píng)價(jià)，但他這次的決定是明智的。”薩默斯說(shuō)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的局勢(shì)對(duì)克林頓非常不利。1994年中期選舉，民主黨在國(guó)會(huì)失去了大多數(shù)席位，共和黨主掌國(guó)會(huì)。助手提醒克林頓，如果墨西哥到期無(wú)法償還這筆巨額貸款，1996年的總統(tǒng)競(jìng)選他就輸定了。但克林頓仍然決定馬上爭(zhēng)取國(guó)會(huì)批準(zhǔn)緊急貸款。這一公告發(fā)出后的第二天，比索回升了。隨即，國(guó)會(huì)準(zhǔn)備召開聽證會(huì)。
“這時(shí)，如果你是議員，你會(huì)投贊成票還是反對(duì)票呢？”薩默斯在課堂上問(wèn)大家。
“如果你投反對(duì)票，救助失敗了，你沒有做錯(cuò)任何事；救助成功了，你可以向你本州的選民說(shuō)，你是本著對(duì)納稅人的錢負(fù)責(zé)的態(tài)度才投反對(duì)票的。如果你投贊成票，救助失敗了，你無(wú)法向納稅人交待；救助成功了，你只是幾百個(gè)議員中的一個(gè)，沒有人會(huì)感謝你。”薩默斯分析，議員們總體上傾向于投反對(duì)票。即使有人明白不提供貸款的后果，但由于擔(dān)心被同事看作是克林頓的“走狗”，他也不愿意投贊成票，因此，這一援助計(jì)劃被國(guó)會(huì)擱置。
由于事態(tài)緊急，薩默斯等人決定動(dòng)用外匯平準(zhǔn)基金（exchange rate stablization fund）。這是美國(guó)財(cái)政部主管的國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的400億美元，可以在總統(tǒng)簽字后用于穩(wěn)定匯率。
當(dāng)時(shí)，國(guó)會(huì)質(zhì)問(wèn)，“我們動(dòng)用了這么多納稅人的錢，我們從墨西哥得到了什么？為什么沒有附加一些條件？”薩默斯等人的回答是，當(dāng)時(shí)墨西哥通貨膨脹嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，民族主義情緒高漲，不可能允許別的國(guó)家“指揮”或“影響”他們的政策。
議員們又問(wèn)，“為什么財(cái)政部之前沒有預(yù)見到這么大的危機(jī)？為什么沒有采取措施避免危機(jī)？”他們?yōu)榇艘蟛榭簇?cái)政部所有帶有“墨西哥”和“金融”字樣的內(nèi)部文件。“幸好，我的助手把我和墨西哥財(cái)政部長(zhǎng)10月下旬的晚餐對(duì)話記錄了下來(lái)，這才滿足了國(guó)會(huì)的追根問(wèn)底。”
隨之而來(lái)的難題是，如何擬定與墨西哥的貸款合同。首先，這些貸款是應(yīng)該通過(guò)IMF，還是直接從美國(guó)貸給墨西哥？薩默斯認(rèn)為，通過(guò)IMF可以保全墨西哥政府的一些面子，減少民族主義者的反對(duì)情緒。那么，如果墨西哥從IMF貸款一部分，從美國(guó)貸款一部分，應(yīng)該先還誰(shuí)后還誰(shuí)呢？而且，當(dāng)時(shí)美國(guó)借錢的利率是5％左右，而墨西哥借錢的利率是無(wú)窮大，這筆貸款的利息如何確定？應(yīng)該確定什么樣的還款期限呢？
“一方面，我們和任何借錢的人一樣，希望墨西哥還得越快越好，越多越好；另一方面，我們也希望尚未償還的貸款能夠促進(jìn)墨西哥更深更全面的市場(chǎng)化改革。”薩默斯說(shuō)，最后，他們決定將利率設(shè)在高于美國(guó)政府借錢利率的1％，這一利率每六個(gè)月增加0.5％，以鼓勵(lì)墨西哥早還款、多還款，同時(shí)要求墨西哥政府用石油收入作抵押。“當(dāng)然，我們很難想象美國(guó)政府真的這樣做，但我們必須把它寫進(jìn)貸款合同，以維護(hù)美國(guó)納稅人的利益。”
1995年2月21日，貸款合同終于簽訂了。公告發(fā)布以后，市場(chǎng)大為穩(wěn)定。1996年初，墨西哥經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。兩三年以后，墨西哥全部?jī)斶€了這批貸款，美國(guó)政府還從中獲得了五六億美元的利息。■
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