往的歷次全球性金融危機(jī)大多都像短篇小說一樣，開篇不久即進(jìn)入高潮并轉(zhuǎn)向平息。但眼下的這場危機(jī)似乎不同，大有演繹成類似《戰(zhàn)爭與和平》那樣的長篇巨制的架勢。

這場危機(jī)涉及的資產(chǎn)類別之廣、對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波及之深遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以前的歷次危機(jī)，因此，它不會像人們最初希望的那樣很快結(jié)束。不過，事情或許也不會壞到將全球經(jīng)濟(jì)拖入到災(zāi)難性的衰退。畢竟目前世界經(jīng)濟(jì)相當(dāng)強(qiáng)勁，而且幸運(yùn)的是，各國的經(jīng)濟(jì)政策也足夠靈活。所以，更可能的情況應(yīng)該是，這場危機(jī)將在更長的一段時(shí)間內(nèi)桎梏發(fā)達(dá)國家的增長步伐，而新興市場國家的消費(fèi)者和投資者將有可能在危機(jī)調(diào)整過程中脫潁而出，成為全球經(jīng)濟(jì)舞臺的生力軍。

回想本世紀(jì)初的那場互聯(lián)網(wǎng)泡沫，它在金融市場引發(fā)的危機(jī)也持續(xù)了相當(dāng)一段時(shí)間。不過，雖然那場危機(jī)在市場引發(fā)了極大的憂慮，但與眼下這場動蕩相比，充其量只能算是一次小小的騷動。

當(dāng)時(shí)受到影響的資產(chǎn)也僅限于（互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)）股票。財(cái)務(wù)受到?jīng)_擊的只是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)，他們不得不通過減少過多的負(fù)債來改善資產(chǎn)負(fù)債。在當(dāng)時(shí)，過度投資基本局限在科技領(lǐng)域（還記得人們?yōu)楂@得UMTS牌照是如何一擲千金的吧），因此調(diào)整階段縮減產(chǎn)能的過程涉及到的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域并不算多。當(dāng)時(shí)，極其寬松的貨幣政策在刺激家庭借貸方面非常有效，進(jìn)而又推動了房地產(chǎn)的繁榮（如今已是過眼煙云）。經(jīng)過段時(shí)期，人們擔(dān)心的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)蕭條并未發(fā)生，美國經(jīng)濟(jì)只是經(jīng)歷了一段溫和的衰退，全球經(jīng)濟(jì)也不過是稍微放慢了增長步伐而已。

而眼下的這場危機(jī)情形卻不同，有一系列的資產(chǎn)類別被卷入進(jìn)來，不僅是銀行業(yè)需要進(jìn)行痛苦的資產(chǎn)調(diào)整，許多普通家庭也無法幸免。住房市場在2006年就開始降溫，到了2007年初開始演變成一場次級抵押貸款危機(jī)，年中時(shí)更發(fā)展成銀行業(yè)和信貸領(lǐng)域的全面危機(jī)，而目前正在股票市場蔓延。這場危機(jī)已經(jīng)從美國蔓延至歐洲，一方面是因?yàn)闅W洲銀行業(yè)投資了美國的抵押貸款市場，另一方面則因?yàn)闅W洲“本國制造”的房地產(chǎn)泡沫也即將破裂，尤以英國和西班牙最明顯。

由于銀行乃至普通美國家庭現(xiàn)在都要背上不良資產(chǎn)的包袱，投資和消費(fèi)前景勢必不容樂觀。一個原本形勢很好的行業(yè)現(xiàn)在看來很有可能因?yàn)檫@些事件而間接遭受損害。鑒于發(fā)達(dá)國家已經(jīng)沒有哪種資產(chǎn)還有膨脹的能力，許多觀察人士認(rèn)為，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)活動的功能正在失靈。因此越來越多的人看淡經(jīng)濟(jì)前景也就不足為奇了。

不過，我們不應(yīng)低估最近幾年來形成的全球新經(jīng)濟(jì)所具備的活力。新興市場和發(fā)展中國家對真正實(shí)現(xiàn)了全球化的世界經(jīng)濟(jì)起到了越來越大的推動作用。發(fā)達(dá)國家的這輪信貸危機(jī)基本未牽連到這些經(jīng)濟(jì)體，因此后者在眼下這場金融動蕩中并無多少風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)德意志銀行(Deutsche Bank)估計(jì)，新興市場和發(fā)展中國家對去年全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為70%。其中，中國的貢獻(xiàn)率是美國的兩倍多，而印度的貢獻(xiàn)與歐元區(qū)相當(dāng)。即使工業(yè)化國家發(fā)生溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，新興市場和發(fā)展中國家的增長仍有可能確保全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)2%以上的增幅。按過去的標(biāo)準(zhǔn)，這個數(shù)字被視為界定經(jīng)濟(jì)增長與衰退的標(biāo)志。

而且，雖然美國和歐洲的貨幣政策在抬升資產(chǎn)價(jià)格、刺激經(jīng)濟(jì)增長方面的能力可能有所下降，但對于銀行業(yè)和家庭改善資產(chǎn)負(fù)債仍將起到一定作用。

歐美央行降低政策性利率可有助于擴(kuò)大市場上短期和長期利率之間的差距，使利率曲線變得更陡峭，而銀行業(yè)的存貸差將因此擴(kuò)大，從而有助于增加它們的盈利。

這將使其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍然能以較低成本獲得貸款。其他一些補(bǔ)充性措施（比如近期歐美國家央行聯(lián)合采取的流動性操作以及向陷入困境的債券保險(xiǎn)商提供援助）將起到維護(hù)金融體系正常功能的作用。若財(cái)政政策能具備正確的指向，就能夠支撐起總需求，從而填補(bǔ)貨幣政策失效所產(chǎn)生的不足。

若眼下的金融危機(jī)不大可能引發(fā)大衰退，那么最終結(jié)果將會怎樣？很可能的一個情況是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)陷入長時(shí)間的低迷狀態(tài)。上世紀(jì)九十年代日本和德國曾發(fā)生的情況證明，家庭和銀行業(yè)改善資產(chǎn)負(fù)債、消化過多住房是一個相當(dāng)長的過程。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫發(fā)生之后，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)拜借貸成本低廉和房價(jià)高企所賜得以迅速復(fù)蘇。但這副藥這次就不靈了。本次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度可能將軟弱得多，而持續(xù)時(shí)間則要長得多。

在調(diào)整期內(nèi)，未受到這些問題牽連的其他方面有可能借機(jī)提升自己的國際經(jīng)濟(jì)地位，比如新興市場的投資者和消費(fèi)者。其中，前者會繼續(xù)提高在國內(nèi)的資本儲備，并利用過去的儲蓄到發(fā)達(dá)國家不斷購進(jìn)資產(chǎn)。而后者則會提高他們在全球國民收入總額中所占的比重，從而縮小他們與發(fā)達(dá)國家消費(fèi)者的收入差距。這便是真正的全球化啊。

Thomas Mayer

（編者按：本文作者Thomas Mayer是德意志銀行全球經(jīng)濟(jì)部聯(lián)席主管。）