左小蕾中國
股市2月27日創(chuàng)下10年最大單日跌幅，引發(fā)全球股市全面下挫，以至美國總統(tǒng)致電財(cái)長詢問原因。美國政府對華爾街的直接關(guān)心歷史上比較罕見，近年來大概只有1987年的黑色星期一、911事件等為數(shù)不多的記憶。從來都處于相對封閉狀態(tài)的中國股市在此次調(diào)整中首次“榮幸”成為了事件中心，甚至被國際市場指為罪魁禍?zhǔn)住?br>
不管中國股市是否真有如此震動(dòng)全球股市的實(shí)力，此次由中國股市“開始”的全球金融市場大幅調(diào)整，卻促使全球市場釋放了一次風(fēng)險(xiǎn)，階段性地阻截了一次全球金融危機(jī)的積累。從這個(gè)意義上說，中國市場的這次調(diào)整對全球金融市場起到了積極作用。
事實(shí)上，關(guān)注此次事件的背景可以發(fā)現(xiàn)，中國股市的調(diào)整正值全球股市尋找調(diào)整導(dǎo)火索之際。全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷自1970年以來最強(qiáng)勁的增長。全球化推動(dòng)下的貿(mào)易自由化把發(fā)展中國家勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢推向了全世界，全世界，特別是發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹長期保持較低水平，造成了一個(gè)全球低利率的環(huán)境，在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，通漲和利率在全世界范圍內(nèi)都很低。
在過去六年中，全球幾乎遍地是錢，全球都存在流動(dòng)性過剩問題，全球金融市場都在空前擴(kuò)張和膨脹，全球都有資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累。但是資金充裕推高股市的動(dòng)力不減，全球市場都有強(qiáng)弩之末之感。美國市場也存在對經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂。值此脆弱時(shí)刻，不論誰打一個(gè)噴嚏，全球金融市場都會“迫不及待”地受到感染。如果不是中國市場，而是澳洲市場或是印度市場發(fā)生一次突然的調(diào)整，打出一個(gè)噴嚏，相信全球市場也會演出一臺感冒“連續(xù)劇”。
與此同時(shí)，國際社會對中國經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)注程度如今在日益加深，擔(dān)心來自中國的變化可能導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)整體格局改變。
國際貿(mào)易領(lǐng)域，因?yàn)橛匈囉谥袊木揞~出口，美國、歐盟和日本這些經(jīng)濟(jì)體才得以保持多年低通漲水平的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，美國、歐洲乃至全球，是否仍能保持“低通漲”的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境，是否會率先打破世界經(jīng)濟(jì)目前的動(dòng)態(tài)均衡狀態(tài)，是否會引發(fā)世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就會出現(xiàn)非常大的不確定性。從這個(gè)意義上說，中國股市下跌造成全球股市的恐慌下跌也不無道理。
另外，華爾街、英國金融城與中國資本市場的直接聯(lián)系也日益緊密。中國已經(jīng)有近40家大型企業(yè)和高科技企業(yè)分別在紐約證交所和納斯達(dá)克市場上市；已經(jīng)有超過40家公司在倫敦不同的市場上市。而中國的QFII的制度，已經(jīng)使幾乎全球所有金融中心和金融市場的重量級機(jī)構(gòu)投資者和中介金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)入了中國資本市場。雖然QFII資本流入只有100億美元，但是實(shí)際上它所帶入的背后客戶可能帶來全球所有金融市場的影響。所以，雖然這次不是完全資本流動(dòng)引起的中國市場與全球市場的互動(dòng)，但這種你中有我，我中有你的市場參與主體的結(jié)構(gòu)變化，從物理上更直接地行使了中國市場與海外市場的這種影響相互傳遞的功能。
中國市場和海外市場，已經(jīng)在全球化的平臺上同臺共舞了，當(dāng)然就可能存在某種程度的互動(dòng)。中國股市下跌與全球股市下跌，對中國和世界有幾點(diǎn)非常積極的意義。
首先，中國市場釋放了一次資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累的風(fēng)險(xiǎn)，全球市場也同時(shí)“借機(jī)”釋放了一次資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。全球股市應(yīng)該都因此而透了一口長氣，呼吸因而會變得平和一些。實(shí)際上它使國際金融體系避開了全球性資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累，降低了近期爆發(fā)全球金融危機(jī)的概率。
其次，這次調(diào)整可能使國際社會發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)對世界各國的經(jīng)濟(jì)或多或少已經(jīng)有了些許一榮俱榮，一損俱損的潛在影響。中國經(jīng)濟(jì)的大起大落對各國乃至世界可能都是禍不是福。因此，國際社會從共贏的目標(biāo)出發(fā)，制定對華戰(zhàn)略和政策時(shí)或許會更注重中國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的階段性特點(diǎn)，在推動(dòng)新興市場加速金融自由化的過程中減少向中國施加超越其承受能力的壓力，讓中國的經(jīng)濟(jì)改革和金融改革進(jìn)程按照可承受的節(jié)奏和方式推進(jìn)，從而避免像日本、東南亞那種單邊強(qiáng)調(diào)開放、忽視同步的內(nèi)部結(jié)構(gòu)改革引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)而沖擊全球經(jīng)濟(jì)的歷史再次重演。
比如，在人民幣升值問題上，在貿(mào)易摩擦問題上，在過快的金融市場開放問題上，國際社會對中國的態(tài)度或許會有所改變。如果強(qiáng)逼人民幣快速升值，如果強(qiáng)行對中國出口商品增收高關(guān)稅，如果讓尚不完善的金融體系下的金融市場過渡開放，中國的經(jīng)濟(jì)會受到難以承受的打擊，世界各國也不會得到任何好處，結(jié)果倒可能是像這次全球股市調(diào)整一樣，中國經(jīng)濟(jì)的蝴蝶效應(yīng)在世界范圍內(nèi)刮起一場“卡特尼娜”颶風(fēng)也說不定。
第三，可能使國際社會重新認(rèn)識全球金融體系的脆弱和以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)在很大程度上代替了以通漲為特征的金融危機(jī)的現(xiàn)狀，從而加強(qiáng)適應(yīng)全球化和信息化的國際金融體系的建設(shè)，同時(shí)調(diào)整貨幣政策管理經(jīng)濟(jì)秩序的傳統(tǒng)思路。不然全球流通性過剩的問題若不能得到有效管理，資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機(jī)的陰影揮之不去，全球金融大爆炸可能帶來一個(gè)全球性的大危機(jī)。這次中國的一個(gè)噴嚏使全球資本市場都感冒的事實(shí)應(yīng)能提醒大家，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累是國際現(xiàn)象，不是中國一個(gè)國家存在的問題。全球金融市場由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累，已經(jīng)到了非常脆弱的地步。對資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的管理應(yīng)該得到全球范圍的關(guān)注。
2月27日的中國資本市場空前大調(diào)整，以及全球各大資本市場隨后出現(xiàn)的波動(dòng)，實(shí)際上是金融全球化的一次大演習(xí)。各參與者在演習(xí)中的位置以及相互的作用和影響得到了充分的展示。當(dāng)然中國資本市場的這次調(diào)整由于它的突發(fā)性可能會帶來過度的沖擊效應(yīng)，但是演習(xí)的結(jié)果無論如何應(yīng)該讓人們在心有余悸之余，對全球金融體系和金融秩序以及世界各國之間的關(guān)系有更加深刻的思考。
（本文作者左小蕾系中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，文中所述只代表她的個(gè)人觀點(diǎn)。） 
