公開市場業(yè)務(wù)
公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)
貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。與一般金融機(jī)構(gòu)所從事的證券買賣不同，中央銀行買賣證券的目的不是為了盈利，而是為了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)
經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要收縮
銀根時(shí)，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機(jī)構(gòu)
可用資金的數(shù)量；相反，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要放松銀根時(shí)，便買進(jìn)證券，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。
簡介
公開市場業(yè)務(wù)與其他
貨幣政策工具相比，具有主動(dòng)性、靈活性和時(shí)效性等特點(diǎn)。
中國人民銀行總部
公開市場業(yè)務(wù)可以由中央銀行充分控制其規(guī)模，中央銀行有相當(dāng)大的主動(dòng)權(quán)；公開市場業(yè)務(wù)是靈活的，多買少賣，多賣少買都可以，對(duì)貨幣供應(yīng)既可以進(jìn)行“
微調(diào)”，也可以進(jìn)行較大幅度的調(diào)整，具有較大的彈性；公開市場業(yè)務(wù)操作的時(shí)效性強(qiáng)，當(dāng)中央銀行發(fā)出購買或出售的意向時(shí)，交易立即可以執(zhí)行，參加交易的
金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備金相應(yīng)發(fā)生變化；公開市場業(yè)務(wù)可以經(jīng)常、連續(xù)地操作，必要時(shí)還可以逆向操作，由買入有價(jià)證券轉(zhuǎn)為賣出有價(jià)證券，使該項(xiàng)
政策工具不會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場產(chǎn)生大的波動(dòng)。
目前，越來越多國家的中央銀行將公開市場業(yè)務(wù)作為其主要的貨幣政策工具。20世紀(jì)50年代以來，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（即美國中央銀行）90％的貨幣吞吐是通過公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行的，德國、
法國等也大量采用公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)
貨幣供應(yīng)量。從20世紀(jì)80年代開始，許多發(fā)展中國家將公開市場業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具。
二、公開市場業(yè)務(wù)已成為我國重要的貨幣政策工具之一
中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)起步于1994年的
外匯市場操作。1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，實(shí)行了
銀行結(jié)售匯制度，建立了
銀行間外匯市場，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率并軌。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，中國人民銀行每天都要在外匯市場上買賣外匯。1996年4月，中國
人民銀行又開辦買賣國債的公開市場業(yè)務(wù)。此后，公開市場業(yè)務(wù)得到長足發(fā)展。2000年底，中國人民銀行通過公開市場業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣為1804億元，占當(dāng)年中國人民銀行新增基礎(chǔ)貨幣的63%。公開市場業(yè)務(wù)已發(fā)展成為我國中央銀行的主要貨幣政策工具之一。
正文
中央銀行根據(jù)不同時(shí)期
貨幣政策的需要，在
金融市場上公開買賣
政府債券（如國庫券、公債等）以控制貨幣供應(yīng)量及
利率的活動(dòng)。是中央銀行，尤其是西方發(fā)達(dá)國家中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的三大傳統(tǒng)工具（即
法定準(zhǔn)備率、
再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)）之一。
作用 ①調(diào)節(jié)
商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，影響其
信用擴(kuò)張的能力和
信用緊縮的規(guī)模；②通過影響準(zhǔn)備金的數(shù)量控制利率；③為政府債券買賣提供一個(gè)有組織的方便場所；④通過影響利率來控制
匯率和國際黃金流動(dòng)?？梢姡_市場業(yè)務(wù)的操作主要是通過購入或出售證券，放松或收縮銀根，而使
銀行儲(chǔ)備直接增加或減少，以實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的
經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
特點(diǎn) 公開市場業(yè)務(wù)在三大貨幣政策工具中是唯一能夠直接使銀行儲(chǔ)備發(fā)生變化的主動(dòng)性工具，具有主動(dòng)性和靈活性的特征。但也有其局限性，即中央銀行只能在儲(chǔ)備變化的方向上而不能在數(shù)量上準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)自己的目的。并且，通過公開市場業(yè)務(wù)影響銀行儲(chǔ)備需要時(shí)間，它不能立即生效，而要通過銀行體系共同的一系列買賣活動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)。公開市場業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的先決條件是
證券市場必須高度發(fā)達(dá)，并具有相當(dāng)?shù)纳疃?、廣度和彈性等特征。同時(shí)，中央銀行必須擁有相當(dāng)?shù)膸齑孀C券。
差異 由于證券市場的發(fā)達(dá)程度不同，公開市場業(yè)務(wù)的運(yùn)用在不同國家是有差異的。對(duì)市場機(jī)制高度發(fā)達(dá)的美國而言，公開市場業(yè)務(wù)是
聯(lián)邦儲(chǔ)備體系使用最多和最靈活的貨幣政策工具，但1923年，
美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)只用它調(diào)節(jié)工商金融，到
第二次世界大戰(zhàn)后才成為最重要的貨幣政策工具。美國的
公開市場政策由聯(lián)邦公開市場委員會(huì)決定，具體業(yè)務(wù)則由公開市場專戶經(jīng)理執(zhí)行。
英國是由貼現(xiàn)行調(diào)節(jié)金融市場所需的資金，只是在貼現(xiàn)市場發(fā)生困難時(shí)，
英格蘭銀行才參與公開市場國庫券的買賣。
日本70年代后才積極利用公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)節(jié)金融。
意大利主要以存款準(zhǔn)備金作為其貨幣政策手段，而把
再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)作為輔助手段。在大多數(shù)發(fā)展中國家，由于證券市場還處于萌芽階段，或者尚未形成，而無法開展公開市場業(yè)務(wù)。
發(fā)展特征
中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易有回購和現(xiàn)券交易兩個(gè)品種。公開市場業(yè)務(wù)操作原則上每周進(jìn)行一次，同時(shí)根據(jù)商業(yè)銀行的大額資金要求和實(shí)際情況，進(jìn)行專場交易。近幾年其發(fā)展具有以下特征。
一是不斷擴(kuò)大交易對(duì)象。公開市場業(yè)務(wù)實(shí)行一級(jí)交易商制度，中國人民銀行選擇了一些實(shí)力雄厚、管理規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量較好、資信較高、能承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商。目前，公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商已由1998年底的25家增加到33家，這些交易商同時(shí)也是全國
銀行間債券市場的交易主體，國債和政策性金融債券的承銷團(tuán)成員，中國人民銀行與其直接交易，有利于傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策意圖。
二是逐步豐富交易期限品種。目前有7天、14天、28天、91天、182天和365天六個(gè)期限品種，在操作中，根據(jù)商業(yè)銀行
流動(dòng)性變化相機(jī)選擇，實(shí)際操作以7天、14天的居多。
中國人民銀行總部
三是不斷拓展交易工具。目前，國債和政策性金融債券都作為公開市場業(yè)務(wù)的操作工具。
四是嘗試不同的交易方式。公開市場業(yè)務(wù)自恢復(fù)交易以來，采用了
價(jià)格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)等不同招標(biāo)方式。價(jià)格招標(biāo)以利率或價(jià)格為標(biāo)的，旨在發(fā)現(xiàn)
銀行間市場的實(shí)際利率水平、商業(yè)銀行對(duì)利率的預(yù)期；數(shù)量招標(biāo)是在事先確定利率或價(jià)格的基礎(chǔ)上，以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行招標(biāo)，旨在引導(dǎo)債券市場
回購利率和拆借市場利率的走勢。
五是在積極開展回購交易的同時(shí)，加大現(xiàn)券操作的力度。1999年9月以后，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)加大了對(duì)市場化發(fā)行的國債和政策性金融債券的現(xiàn)券買入力度。2000年累計(jì)向商業(yè)銀行融出資金1032億元，其中債券回購721億元，買入現(xiàn)券311億元，有效地?cái)U(kuò)大了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，增加了中國人民銀行的債券資產(chǎn)，改善了債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
六是制定相關(guān)的債券交易
資金清算制度和操作規(guī)程。依托中央國債登記公司的通信
網(wǎng)絡(luò)，中國人民銀行開發(fā)了公開市場業(yè)務(wù)招標(biāo)、投標(biāo)、中標(biāo)交易系統(tǒng)，并不斷升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了2000年計(jì)算機(jī)問題平穩(wěn)過渡，為公開市場業(yè)務(wù)的開展提供了較好的技術(shù)支持。
實(shí)施效果
公開市場業(yè)務(wù)恢復(fù)以來，在引導(dǎo)市場利率、滿足商業(yè)銀行的資金需求、配合財(cái)政政策的實(shí)施、促進(jìn)銀行間債券市場的發(fā)展等方面發(fā)揮了重要的作用，并取得了較為明顯的效果。
一是滿足了商業(yè)銀行為增加
可用資金而融資的需要。1998年5月以來，中國人民銀行通過公開市場業(yè)務(wù)向商業(yè)銀行累計(jì)融出資金2367億元，適時(shí)滿足了其資金需求，為商業(yè)銀行增加
貸款創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。
二是發(fā)揮了對(duì)市場利率的導(dǎo)向作用。隨著市場利率的逐步放開，中央銀行對(duì)
短期利率的引導(dǎo)和調(diào)控就顯得非常重要。中國人民銀行利用公開市場業(yè)務(wù)靈活的特點(diǎn)，配合利率調(diào)整，適時(shí)調(diào)整
公開市場業(yè)務(wù)債券回購利率，并適當(dāng)引導(dǎo)銀行間拆借利率的變化，取得了明顯的效果。
三是配合
積極財(cái)政政策的實(shí)施，支持國債發(fā)行，減弱了財(cái)政政策的“
擠出效應(yīng)”。
中國人民銀行總部
所謂財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”，一般是指政府通過財(cái)政支出進(jìn)行投資對(duì)非
政府投資產(chǎn)生的抑制或削弱效應(yīng)?？煞譃閮煞N情況，一是在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及利率放開的情況下，財(cái)政支出進(jìn)行投資會(huì)帶來需求增加，利率上升，進(jìn)而抑制其他投資的增加。二是在市場經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)及利率管制的情況下，投資不受利率約束而受資源約束，在社會(huì)資源一定的條件下，以財(cái)政支出進(jìn)行投資動(dòng)用的社會(huì)資源增加，其他投資可利用的社會(huì)資源就會(huì)相應(yīng)減少，進(jìn)而抑制其他投資。中央銀行以國債作為公開市場業(yè)務(wù)的操作對(duì)象，會(huì)使這種狀況發(fā)生變化。近幾年，中國人民銀行與商業(yè)銀行開展
國債回購交易，向商業(yè)銀行融出資金，為商業(yè)銀行滾動(dòng)買賣國債創(chuàng)造了條件。更為重要的是，通過公開市場業(yè)務(wù)現(xiàn)券交易，在二級(jí)市場買進(jìn)國債，有力地支持了
國債發(fā)行。這使商業(yè)銀行在中央銀行的融資支持下，不需要通過緊縮對(duì)企業(yè)的貸款等其他資金運(yùn)用就能進(jìn)行國債投資，有利于保證全社會(huì)投資的穩(wěn)定增加。
四是促進(jìn)了銀行間債券市場的發(fā)展。公開市場業(yè)務(wù)促進(jìn)了債券
一級(jí)市場的發(fā)展。中國人民銀行以國債和政策性金融債券作為公開市場業(yè)務(wù)操作工具，并開展國債和政策性金融債券的現(xiàn)券交易，提高了債券的流動(dòng)性，降低了財(cái)政部和政策性銀行的發(fā)債成本，保證了國債和政策性金融債券在全國銀行間債券市場發(fā)行的成功。公開市場業(yè)務(wù)還激活了債券二級(jí)市場。1998年，全國銀行間債券市場的成交量為1051億元，其中回購成交1021億元，現(xiàn)券成交30億元。2000年，隨著公開市場業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，全國銀行間債券市場的債券交易日趨活躍，全年成交量達(dá)到16465億元，其中回購成交15782億元，現(xiàn)券成交683億元。
目的
（1）通過政府債券的買賣活動(dòng)收縮或擴(kuò)大會(huì)員銀行存放在中央銀行的準(zhǔn)備金，從而影響這些銀行的信貸能力；
（2）通過影響準(zhǔn)備金的數(shù)量控制市場利率；
（3）通過影響利率控制匯率和
國際黃金流動(dòng)；
（4）為
政府證券提供一個(gè)有組織的市場。公開市場業(yè)務(wù)被認(rèn)為是實(shí)施貨幣政策、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要工具。
例如，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，實(shí)行賣出政府債券的政策，可以減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，降低它的信貸能力，促使貸款利率上漲，遏制過度的投資需求。
經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，則買進(jìn)政府債券，以便提高商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，擴(kuò)大它們的
信貸能力，促使
利息率下降，從而擴(kuò)大投資需求。
公開市場政策由國家
公開市場委員會(huì)討論決定，由中央銀行高級(jí)職員出任的公開市場業(yè)務(wù)經(jīng)理具體執(zhí)行。
作為貨幣政策的最主要工具，它有以下為其他政策難以比擬的明顯
優(yōu)點(diǎn)：
一是能按中央銀行主觀意圖進(jìn)行，不像貼現(xiàn)政策那樣中央銀行只能用貸款條件或變動(dòng)借款成本的間接方式鼓勵(lì)或限制其貸款數(shù)量；
二是中央銀行可通過買賣政府債券把商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金有效控制在自己希望的規(guī)模；
三是操作規(guī)?？纱罂尚。灰追椒ǖ牟襟E也可隨意安排，更便于保證準(zhǔn)備金比率調(diào)整的
精確性；
四是不像法定準(zhǔn)備金率或
貼現(xiàn)率手段那樣具有很大的行為慣性，在中央銀行根據(jù)市場情況認(rèn)為有必要調(diào)節(jié)方向是時(shí)，業(yè)務(wù)容易逆轉(zhuǎn)。
國內(nèi)情況
在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，
公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)
市場流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和
外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。
中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動(dòng)，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來，公開市場操作已成為
中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控
貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)
貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。
中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行
中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)
證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的
短期債券，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。
