近日，希臘發(fā)行的主權(quán)CDS（信用違約互換，是信貸衍生工具之一，下同）息差和國債收益率均大幅攀升，并在4月28日達(dá)到歷史最高值。主權(quán)債務(wù)危機日趨惡化，并逐漸向歐元區(qū)其他國家蔓延。有跡象表明，下一個受債務(wù)沖擊的國家很可能是葡萄牙或西班牙，而西班牙是歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量是希臘的五倍，如果葡萄牙、西班牙債務(wù)問題一旦升級，將會對歐洲甚至是全球金融市場造成重大打擊。歐盟內(nèi)部已經(jīng)有人責(zé)怪希臘，認(rèn)為希臘主權(quán)債務(wù)危機將有可能葬送歐元。
歐元使希臘變“殘”？
筆者認(rèn)為，希臘主權(quán)債務(wù)危機實質(zhì)上是歐元危機，如果刨根問底地去探究，可能應(yīng)當(dāng)看到的是歐元體制首先讓希臘的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段變成了“殘廢”。為什么這么說呢？這可以從兩個方面來考慮：
一是單一貨幣政策加快了部分歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)積累。按照凱恩斯的理論，宏觀經(jīng)濟(jì)政策以財政政策和貨幣政策為主，兩者相互配合使用可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)失衡。實行單一貨幣后，歐元區(qū)成員國希臘、葡萄牙、西班牙等國對貨幣政策的影響力大為下降，而只能靠發(fā)行和出售更多的國債來籌集資金，刺激經(jīng)濟(jì)。這種體制下，一旦市場對這些國家的財政和債務(wù)前景缺乏足夠的信心，依靠國家信用而發(fā)行的國債就必須支付更高的收益率，政府負(fù)擔(dān)也進(jìn)一步加重。當(dāng)一個國家只能采取財政政策刺激經(jīng)濟(jì)時，若再出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失衡，便會使失衡的范圍和程度不斷積累和加深，最終陷入危機。單一貨幣區(qū)的建構(gòu)也加劇了歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。
二是獨立的主權(quán)政治決定了財政政策國別性差異。由于歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，再加上各個國家不同的利益取向，各歐元成員國根據(jù)各自經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r實施了不同的財政政策。以希臘為例，希臘國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況決定了赤字財政是希臘擺脫國際金融危機的唯一途徑。像希臘這樣在加入歐元區(qū)之前一直執(zhí)行高利率的國家被迫接受歐元區(qū)統(tǒng)一的利率政策，利率大幅下調(diào)后刺激希臘國內(nèi)住宅投資加劇，形成不動產(chǎn)泡沫。當(dāng)房價上漲時，財富效應(yīng)推動了消費信貸進(jìn)一步增加，對于保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較強的拉動作用。而在金融危機的沖擊下，房地產(chǎn)市場崩潰，消費需求也大幅下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。政府面臨經(jīng)濟(jì)刺激的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇，而當(dāng)貨幣政策無法獨立選擇時，財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)就成了唯一選擇。通常在經(jīng)濟(jì)危機后期，政府的重點是采取一系列經(jīng)濟(jì)刺激計劃，幫助國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從危機中復(fù)蘇。最終形成了財政赤字進(jìn)一步增加，國債積累快速增加，隨著評級機構(gòu)對主權(quán)債務(wù)的評級下調(diào)，國債融資成本進(jìn)一步加大，引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。
可見，歐元區(qū)各國獨立的財政政策已經(jīng)無法獨善其身，由主權(quán)債務(wù)引發(fā)的危機，也將會波及整個歐元區(qū)，也會深刻影響歐元區(qū)的貨幣體系的穩(wěn)定。歐元在設(shè)計時想要維持歐元區(qū)貨幣政策的穩(wěn)定不過是一種理想而已，一些歐元機制方面的規(guī)定，并不能保證歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣體系與各自獨立的財政政策長期相容，矛盾的積累最終會將歐元的設(shè)計缺陷暴露出來。希臘主權(quán)債務(wù)危機實際反映歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策、獨立的財政政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡三者之間的矛盾，所以歐元危機才是這次希臘危機的實質(zhì)。長期來看，歐元的機制必須從根本上進(jìn)行改革。
救助計劃未觸本質(zhì)
從各方博弈后所提出的救助計劃來看，救助計劃并未觸及歐元危機的本質(zhì)。本次救助計劃大致體現(xiàn)出兩個特點，一是歐元區(qū)不同利益主體在危機面前所體現(xiàn)出的高度一致性。救助計劃中的7500億歐元資金分別來源于三個利益主體，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家相互間協(xié)議提供，為期三年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會從金融市場上籌集；國際貨幣基金組織將提供2500億歐元。歐元區(qū)國家、歐洲央行、國際貨幣基金組織各自有著自己的利益基礎(chǔ)，這一救助計劃表明歐元正面臨著前所未有的危機與挑戰(zhàn)，也表明了歐洲國家及聯(lián)盟組織之間捍衛(wèi)歐元的決心。二是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟已經(jīng)開始超越貨幣制度本身，而開始向獨立主權(quán)國家的財政政策延伸。但歐元區(qū)各國主權(quán)政治上的獨立從根本上決定了其貨幣政策或危機處理措施下達(dá)的時效性要弱于英美。
目前歐盟仍面臨著兩難的選擇，如果期望在發(fā)展中解決機制問題，將目前的救助僅僅停留在“治標(biāo)”的層面，并期待著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體利好來掩蓋歐元機制問題，只能是一種自欺欺人的權(quán)宜之計；而要對歐元機制進(jìn)行根本性變革，將難免會觸及歐元核心國利益、歐元區(qū)國家主權(quán)政治等敏感問題，歐元的確面臨著艱難選擇。在這一點上，恐怕連歐盟內(nèi)部也缺乏真正一致有效的結(jié)論。（趙山 作者為中國再保險（集團(tuán)）股份有限公司 金融學(xué)博士后）
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