開放式基金概述
開放式基金是指
基金發(fā)起人在設(shè)立基金時，基金單位或者股份總規(guī)模不固定，可視投資者的需求，隨時向投資者出售基金單位，并可以應(yīng)投資者的要求
贖回發(fā)行在外的基金單位的一種基金運作方式。投資者既可以通過
基金銷售機構(gòu)申購基金，使得基金資產(chǎn)和規(guī)模由此相應(yīng)的增加，也可以贖回基金
份額，使得基金資產(chǎn)和規(guī)模相應(yīng)的減少。
開放式基金分為三種類型，場外開放式基金、LOF基金、ETF基金。
場外開放式基金，是指投資者只能通過基金公司的銷售渠道申購或者贖回基金，而不能通過股票市場進行交易。通常基金公司會設(shè)置申購費和贖回費，那么投資者不論是申購還是贖回基金，都需要給基金繳納一筆費用。場外基金的申購和贖回，以當(dāng)天基金收盤凈值進行結(jié)算。
LOF基金，英文全稱是"Listed Open-Ended Fund"，漢語稱為"上市型開放式基金"。當(dāng)基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網(wǎng)點申購的基金份額，想要在交易所賣出，須辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)；同樣，如果是在交易所網(wǎng)上買進的基金份額，想要在指定網(wǎng)點贖回，也要辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)。
LOF基金的好處是有兩點，第一是減少交易費用，第二是加快交易速度。
目前
場內(nèi)基金的交易傭金最高為0.3%，很多券商給出0.03%的交易傭金，而開放式基金申購費用通常需要1.5%，贖回需要0.5%，場外交易的成本遠(yuǎn)大于場內(nèi)交易的成本。
開放式基金場外交易采用未知價交易，T+1日交易確認(rèn)，申購的份額T+2日才能贖回，贖回的金額T+3日才從基金公司劃出，需要經(jīng)過托管銀行、代銷商劃轉(zhuǎn)，投資者最遲T+7日才能收到贖回款。而LOF基金場內(nèi)交易，買入的基金份額T+1日可以賣出，賣出的基金款參照證券交易結(jié)算的方式，當(dāng)日就可用，T+1日可提現(xiàn)金，與場外交易比較，買入比申購提前1 日，賣出比贖回最多提前6日。
ETF基金，通常又被稱為
交易所交易基金（Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。它綜合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時，又可以像封閉式基金一樣在證券市場上按市場價格買賣ETF份額，不過，申購贖回必須以一攬子股票換取基金份額或者以基金份額換回一攬子股票。由于同時存在證券市場交易和申購贖回機制，投資者可以在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易。套利機制的存在，使得ETF避免了封閉式基金普遍存在的折價問題。
根據(jù)投資方法的不同，ETF可以分為指數(shù)基金和積極管理型基金，國內(nèi)外絕大多數(shù)ETF是指數(shù)基金。ETF指數(shù)基金代表一攬子股票的所有權(quán)，可以像股票一樣交易，其交易價格、基金份額凈值走勢與所跟蹤的指數(shù)基本一致。因此，投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。
開放式基金套利方法及案例
長期投資開放式基金不屬于低風(fēng)險高收益的范疇，低風(fēng)險投資者買入開放式基金的目的主要是為了套利，下面介紹三種開放式基金套利的方法。
停牌股套利
當(dāng)開放式基金的重倉股停牌后，基金會通過公允價值對停牌股進行估值，通常而言是按照行業(yè)指數(shù)的變化進行估值，也就是以停牌期間行業(yè)指數(shù)的波動，用來估算停牌股當(dāng)前的公允價值，例如某商業(yè)股停牌期間，商業(yè)指數(shù)上漲20%，那么對于該商業(yè)股的公允價值估計，就是以停牌價格加上20%的漲幅來計算。
由于部分停牌股是由于突發(fā)利好停牌，例如資產(chǎn)重組，通常在復(fù)牌后都會大幅上漲，且漲幅會遠(yuǎn)超過停牌期間行業(yè)指數(shù)的波動幅度，此時停牌股的公允價值就是低估的，也就是說持有停牌股的開放式基金，其公開的凈值比實際的內(nèi)含價值要低，如果此時該開放式基金是開放申購的，就可以申購該開放式基金，等到其重倉的停牌股復(fù)牌后，它的實際凈值得到了體現(xiàn)（凈值上漲），再贖回基金，套取停牌股復(fù)牌前后開放式基金的凈值差。
下面介紹三個停牌股套利的案例，分別是博時穩(wěn)定債券B基金套利中國石油、平安大華策略先鋒混合基金套利白云山A，華安可轉(zhuǎn)債債券B基金套利重工轉(zhuǎn)債。
案例一：博時穩(wěn)定價值債券套利中國石油
圖5-7是博時穩(wěn)定價值債券在2007年10月24日-2007年11月5日的凈值變化情況。博時穩(wěn)定價值債券是一支做新股申購的債券基金，基金的凈值波動一直很平穩(wěn)，2007年10月26日，中國石油網(wǎng)上申購，我參與了新股申購，并且獲配相應(yīng)的新股“中國石油”，申購款于2007年10月31日晚上返還。
2007年11月1日和11月2日，是套利博時穩(wěn)定價值債券的最佳時間點，此時博時債券已經(jīng)獲配中國石油新股，但是仍按照發(fā)行價估值，所以基金的凈值沒有任何波動。2007年11月5日，中國石油上市，當(dāng)晚博時穩(wěn)定價值的凈值上漲2.5%，申購者可以在11月5日至11月6日贖回該基金，一周時間內(nèi)套利收益2.5%。
圖5-7博時穩(wěn)定價值債券2007年10月24日-2007年11月5日凈值變化
案例二：平安大華策略先鋒混合套利白云山A
2012年12月24日，廣州藥業(yè)與白云山A換股吸收合并通過證監(jiān)會審核，按照相關(guān)約定，1股白云山A將強制轉(zhuǎn)換成0.95股廣州藥業(yè)股票。
2013年3月13日是白云山A最后一個交易日，收盤價格是23.60元，廣州藥業(yè)收盤26.54元，此后廣州藥業(yè)一路上漲，于2013年5月15日上漲到了40.24元。
通過查找白云山A的持股基金，投資者會發(fā)現(xiàn)平安大華策略先鋒混合基金持有白云山A的比例最多，占凈值9.74%，圖5-8是平安大華策略先鋒混合2013年1季度公告的前十大股票投資明細(xì)。
圖5-8平安大華策略先鋒混合2013年1季度公告
2013年3月21日，平安大華策略先鋒混合基金發(fā)布公告，按照中證協(xié)行業(yè)指數(shù)做為計算依據(jù)，對白云山A進行估值，如圖5-9所示。
由于廣州藥業(yè)在白云山A停牌期間的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的漲幅，所以平安大華策略先鋒混合基金所持有的白云山A被嚴(yán)重低估了。
圖5-9平安大華策略先鋒混合基金關(guān)于白云山A的估值公告
2013年5月7日，廣州藥業(yè)發(fā)布公告，關(guān)于“廣州白云山制藥股份有限公司投資者做好跨市場轉(zhuǎn)登記相關(guān)工作的提示性公告”，由于廣州藥業(yè)登記在上海證交所，白云山A登記在深圳證交所，所以需要進行跨市場轉(zhuǎn)換，這預(yù)示平安大華策略所持有的白云山A股票，將會轉(zhuǎn)換成廣州藥業(yè)股票，基金公司也將按照廣州藥業(yè)的股票價格來計算基金的凈值，此后的幾天是套利資金進入平安大華策略先鋒混合基金的最佳時機。
如圖5-10所示，平安大華策略先鋒混合基金的凈值在2013年5月7日以后保持平穩(wěn)，但是突然在2013年5月16日凈值大幅上漲約5%。2013年5-18日，廣州藥業(yè)發(fā)布公告了換股合并白云山A的完成結(jié)果和新增股份上市公告，這也說明了平安大華策略基金已經(jīng)完成換股，并按照廣州藥業(yè)的價格對基金凈值進行重新估值。
套利者應(yīng)該于2013年5月20日贖回平安大華策略基金，假設(shè)2013年5月8日申購的該基金，則該筆套利投資可以獲得約7%的收益。
圖5-10平安大華策略凈值變化
案例三：華安可轉(zhuǎn)債債券B基金套利重工轉(zhuǎn)債
2013年5月17日，中國重工發(fā)布《重大事項停牌公告》，拉開了資產(chǎn)重組的大幕。中國重工的股票和可轉(zhuǎn)債開始連續(xù)停牌。
2013年9月5日，5月起停牌的中國重工披露最新一期重大事項進展公告。除“涉及軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)，屬境內(nèi)資本市場重大無先例事項”等此前已披露內(nèi)容外，公司對于復(fù)牌時間的說明，則由此前的“力爭盡早復(fù)牌”變?yōu)椤安煌碛?月30日，有望近日復(fù)牌”。
與此同時，中國重工還同時發(fā)布《關(guān)于舉辦大型投資者交流會的公告》，稱為進一步加強投資者溝通交流工作，讓投資者了解公司的生產(chǎn)經(jīng)營、資本運作、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和發(fā)展戰(zhàn)略，將于近期在北京、上海、深圳三地舉辦大型交流會。而投資者交流會的最早時間為9月11日15時(上海)，最晚一場為9月16日15時(深圳)。
通過這些公告，可以預(yù)示中國重工馬上就會復(fù)牌，由于此前軍工股票已經(jīng)開始熱炒，預(yù)計中國重工復(fù)牌大概率會上漲。
查看持有中國重工的基金，未發(fā)現(xiàn)有持股比例很高的開放式基金，于是套利者將目光轉(zhuǎn)向了重工轉(zhuǎn)債。重工轉(zhuǎn)債停牌前價格為109.82元，也可能會大幅上漲。
尋找重倉重工轉(zhuǎn)債的開放式債券基金，發(fā)現(xiàn)有非常多的債券基金重倉重工轉(zhuǎn)債，其中一個債券基金叫做“華安可轉(zhuǎn)債債券”，如圖5-11所示，查看它的2013年半年報，發(fā)現(xiàn)重工轉(zhuǎn)債的持倉占到了21.8%。
圖5-11華安可轉(zhuǎn)債債券基金2013年2季度報告
套利投資者可以于2013年9月6日申購該基金，2013年9月11日中國重工公告復(fù)牌，當(dāng)天重工轉(zhuǎn)債從109.82元上漲到133.02元，上漲幅度超過21%。
2013年9月11日，重工轉(zhuǎn)債上市后已經(jīng)能體現(xiàn)該基金的價值，套利投資者可以贖回該基金，如圖5-12所示，2013年9月10日至2013年9月11日，該基金一天的凈值上漲了2.96%，這個漲幅基本是重工轉(zhuǎn)債上漲所貢獻的。不過由于參與套利的人非常多，攤薄了凈值上漲的收益，使得該基金的凈值增長未達到應(yīng)有的漲幅。
圖5-12華安可轉(zhuǎn)債債券基金凈值變化
LOF/ETF申購套利
一、LOF基金申購套利
當(dāng)LOF基金二級市場交易價格超過基金凈值時，可以進行LOF申購套利，進行申購套利的條件是 LOF基金交易價格與基金凈值的差價大于交易費用。
通常LOF基金的申購費率是1.5%，但資金量足夠大時（大于1千萬元），基金公司可提供1000元申購費封頂，二級市場賣出的傭金最低可以達到0.03%。
LOF基金申購套利的操作方法如下所述：
1）T日，進入相關(guān)券商資金賬戶，選擇股票交易項目下的“場內(nèi)基金申贖”，輸入LOF基金代碼，然后點擊“申購”和購買金額后，完成基金申購。
2）T+2日，基金份額將到達賬戶，此時可將申購的基金在二級市場賣出，賺取差價。
二、ETF基金申購套利
ETF基金通常實時跟蹤對應(yīng)的指數(shù)，例如滬深300指數(shù)基金，如果市場交易價格高于
基金份額凈值時，投資者可以買入一籃子證券，并用一籃子證券申購ETF基金份額，再將基金份額在二級市場賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。
ETF基金分為T+0 和T+2兩種類型。
T+0類型的ETF基金申購套利方式是：T日，投資者使用一籃子證券進行申購以后，可以實時得到對應(yīng)份額的ETF基金，投資者可以實時在證券市場上賣出。由于很多機構(gòu)都是用計算機自動化程序進行ETF基金的T+0實時套利，所以很難出現(xiàn)交易價格與ETF凈值的較大偏差。
T+2類型的ETF基金申購套利方式如下所述：
T日，使用券商提供的專用軟件，買入一籃子證券并申購，例如套利滬深300ETF基金，需要同時買入300支成份股。
T+2日，ETF基金份額到達賬戶，此時可以將申購的ETF基金在二級市場賣出。
LOF/ETF贖回套利
一、LOF基金贖回套利
當(dāng)LOF基金二級市場交易價格低于基金凈值時，可以進行贖回套利，進行贖回套利的條件是LOF基金交易價格與基金凈值的差價大于交易費用。
通常股票型LOF基金的贖回費率是0.5%，債券型LOF基金的贖回費率是0.1%，二級市場買入的傭金最低可以達到0.03%。
LOF基金贖回套利的操作方法如下所述：
1）T日，通過股票交易系統(tǒng)在二級市場買入LOF基金，因為還沒有清算，當(dāng)天買入的基金是不可用的。
2）T+1日，二級市場買入的LOF基金份額到達賬戶，在股票交易軟件中選擇“場內(nèi)基金申贖”，輸入LOF基金代碼，然后點擊“贖回”和贖回金額后，完成基金贖回。
3）T+3日（或者更久），基金的贖回款到帳，贖回到帳時間的快慢取決于基金公司和券商，最快也要T+2日。如果投資者想進行LOF贖回套利操作，建議選擇贖回時間較快的券商。
二、ETF基金贖回套利
當(dāng)ETF市場價格低于凈值時，投資者可以買入ETF，然后通過一級市場贖回，換取一籃子股票，然后在A股市場將股票拋掉，賺取其中的差價。
T+0類型的ETF基金贖回套利方式是：T日，投資者買入ETF基金，可以立刻贖回一籃子證券，然后在二級市場上賣出。 類似T+0類型的ETF申購套利，T+0類型的ETF贖回套利空間也很小。
T+2類型的ETF基金贖回套利方式如下所述：
T日，買入ETF基金，使用券商提供的專用軟件贖回。
T+2日，ETF基金對應(yīng)的一籃子成份股到達賬戶， 例如贖回滬深300ETF基金，專用賬戶下會出現(xiàn) 300支成份股，此時可通過專用軟件，同時在二級市場上將300支成份股賣出。
開放式基金套利策略
盡可能參與停牌股套利
停牌股套利的機會不會很多，但由于停牌股復(fù)盤的波動性非常大，所以套利的空間也很豐厚，建議盡可能的參與。
要利用開放式基金套利停牌股，要注意以下幾個方面：
尋找持有該停牌股的開放式基金，并挑出凈值占比最高的基金，這樣計算出來的套利收益最大。
盡量選擇合適的時間進入，這個時間點不能太早，否則要承擔(dān)很長時間基金凈值的波動，但進入的時間也不能太晚，因為等停牌股發(fā)布復(fù)盤公告時，通常是馬上復(fù)盤，此時已經(jīng)沒有機會套利了。
停牌股復(fù)盤后，馬上贖回，不論盈虧。
盡量避免選擇熱門的套利基金，如果大量的資金參與某一支開放式基金進行停牌股套利，最終套利收益會被攤薄，所以要尋找不被人注意的冷門基金進行套利。
根據(jù)套利空間大小，謹(jǐn)慎參與LOF/ETF贖回套利
參與LOF/ETF贖回套利，通常需要承擔(dān)2天左右基金凈值的波動，所以不能保證一定賺錢，但通?；饍糁涤袧q有跌，長期做贖回套利，最終一定是賺錢的。
但是要考慮資金成本，通常做一輪LOF贖回套利，大約需要1周時間，ETF贖回套利大約需要2天，可以以此來計算資金成本和利用率。
ETF贖回套利時，需要考慮同時賣出成份股時，盤口出現(xiàn)的交易沖擊成本。
盡量不參與LOF/ETF申購套利
LOF/ETF的交易價格大大高于基金凈值時，不一定有套利機會，從申購到二級市場賣出，通常需要2天時間，當(dāng)大量套利盤涌入時，一定會壓低當(dāng)天的交易價格，甚至可能從溢價變成折價。另外，LOF/ETF的交易價格出現(xiàn)溢價時，通常是流動性不好的基金，很可能是基金公司做局，希望通過這種方法吸引申購盤和申購費，所以LOF/ETF出現(xiàn)溢價交易時，少部分是機會，大多數(shù)是地雷。
