中鐵二局是08年見底后的讓人印象深刻的第一波大瘋馬的代表人物，09年中期之前就完成了4倍的漲幅。這2天無意中轉(zhuǎn)悠到他這里，不免多看了幾眼，一看之下倒是發(fā)現(xiàn)一些看頭。首先作為中期的投資機會而言，先看技術(shù)性指標可以對短中期的局面有個快速的提煉，特別是某種特定形態(tài)下的時候。比如：
月線經(jīng)過一個幅度（基本跌回09年初價位）和周期（1年）都比較充分的回調(diào)和震蕩，并形成了5月線有效支撐的態(tài)勢；周線確認站上了一個3年跨度的震蕩中樞線，且我比較喜歡的幾個指標都發(fā)出積極的信號；日線正準備進行一個短期頸線位的突破醞釀（但是從形態(tài)來說有點兒突破過早的嫌疑，這也是短線有些瑕疵的地方，當然不影響周和月級別的態(tài)勢）。
技術(shù)發(fā)出的向好信號需要基本面的定性才有意義。目前中鐵的主要情況：
1,三季度業(yè)績比較理想，全年業(yè)績預期在0.7左右，以10.7元計2010年P(guān)E為15.28，PB為預計為3.25左右（年底凈資產(chǎn)預估3.28元）；
2，公司的業(yè)務(wù)中沒有國外業(yè)務(wù)，也就是免去了類似鐵建被人玩的風險和匯率風險；
3，中鐵二局的業(yè)務(wù)中鐵路業(yè)務(wù)占據(jù)營業(yè)收入的半壁江山，其次主要為非鐵路基建。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比很小。4，截止3季度公司今年已中標在手427.96億，其中鐵路業(yè)務(wù)330.8億，非鐵路業(yè)務(wù)97.15億。大幅超過09年同期的在手標的，因此對于2011年的業(yè)績有很高的保障確定性。
5，公司的歷史估值彈性情況如下
【具體分析】：
從歷史估值彈性來看，目前的中鐵二局處于歷史PE彈性區(qū)間的最下沿15左右。而處于這個區(qū)間的基本態(tài)勢是：
第一，公司所處的鐵路基建行業(yè)，正處于一個行業(yè)的景氣區(qū)間。其未來的2-3年內(nèi)這種景氣很可能還將延續(xù)。而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的基數(shù)還很?。ㄓ袛?shù)據(jù)顯示業(yè)務(wù)規(guī)模在25億左右，而二局3季度的營業(yè)收入規(guī)模在350億左右），且目前市場也未給予過高的預期，而其地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要分布在成都周邊受一線城市高壓株連相對輕，因此地產(chǎn)業(yè)務(wù)的負面影響應(yīng)該不會太明顯。
第二，作為一個建筑工程類的企業(yè)，二局首先是中鐵下屬各局中規(guī)模最大，裝備和技術(shù)最優(yōu)的分局。其次在已經(jīng)上市的各類基建工程類項目中，二局也是其中盈利能力最佳的之一。其07年以來ROE始終保持平穩(wěn)上揚（10.54%--12.95%--16.33%），而09年鐵建為12.38%，中鐵為11.3%，中國建筑為8.25%。在其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二局最高，而銷售利率卻是最低（可能主要因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和比例上的差異）。作為建筑工程類企業(yè)，價格極端透明，所以更為重要的是周轉(zhuǎn)率（開源）以及經(jīng)營質(zhì)量（節(jié)流），從這2點來說二局的周轉(zhuǎn)率和費用率都是上述企業(yè)中最優(yōu)的。
第三，歷史業(yè)績很差具有深刻的時代背景，而隨著行業(yè)景氣的到來其經(jīng)營的內(nèi)部效率也有轉(zhuǎn)好趨勢。就經(jīng)營情況來看，公司的3項費用率呈現(xiàn)持續(xù)性的降低態(tài)勢，周轉(zhuǎn)率指標保持著比較穩(wěn)定或者小幅增加的態(tài)勢。而行業(yè)的景氣程度則相對剛上市幾年的慘淡有迅猛的提升。毛利率處于歷史的低位，并且有小幅向上修正的態(tài)勢（對于大規(guī)模施工建筑類企業(yè)而言，毛利率的變動對于利潤的影響異常敏感，因此毛利率情況的變動可能將很大程度上決定其未來業(yè)績的態(tài)勢）。
第四，就PB而言確實已經(jīng)到達歷史的高位，但如果把他放在一定的背景下來看則恐怕不能簡單類比。因為其在06年以前的ROE都是相對低的，長期徘徊在4-6%之間。雖然其中有一定的杠桿不如目前大的因素，但是即便按照09年的82%的負債率去代入，其ROE依然低于現(xiàn)在很多。ROE盈利能力的提高將自然導致PB估值的升高---當然這種盈利能力是暫時性的還是有一定的持續(xù)性還值得觀察。
第五，就風險機會的大角度來衡量，如果上述其2011年業(yè)績提前托底的穩(wěn)定性高推論正確 + 其所屬的鐵路基建行業(yè)景氣度將維持2-3年以上推論正確 + 其當前的經(jīng)營質(zhì)量較好沒有重大隱患未發(fā)現(xiàn)推論正確 + 其當前處于歷史估值的下限數(shù)據(jù)正確，那么其在未來幾個月到1年的時間內(nèi)，風險系數(shù)可能將大大低于機會系數(shù)。我們不妨設(shè)定背景如下：
就悲觀預期而言：假設(shè)2011年市場依然沒有對其進行估值修正，那么其投資回報可能將大致等同于2011年的業(yè)績增幅，目前推測應(yīng)該不低于20%。
就中性預期而言：假設(shè)2011年其業(yè)績回報20%，且估值進行小幅修正到18PE，則其回報值可能上升到55%左右。
就樂觀預期而言：如果2011年業(yè)績回報30%，而市場給予其23倍的估值（09年后期其當年估值為25PE），則回報值可能上升到100%。
而短期其下跌的空間不妨以2010年中期下探2400的時候其砸出的8元的價格作為大底部，則當前價位下跌的空間幅度為20%（設(shè)為R），而若以中性態(tài)勢評判5月線可能成為一個重大的支持則其下跌幅度約為10%(設(shè)為R1)。兩相比較，如果在悲觀回報預期下，與悲觀下跌預期的值基本相當；而中性預期和樂觀預期值則分別為悲觀下跌預期值的2.75R和5R；而如果將比較基準改為R1,則悲觀、中性、樂觀預期回報的配比分別1R,5.5R,10R，屬于一個比較標準的中低風險，中高收益的配比模型。
主要風險：鐵路基建的大環(huán)境發(fā)生巨大變化，導致公司的經(jīng)驗環(huán)境明顯惡化而得不到最低的業(yè)績增長。
注：本案例旨在重點探討關(guān)于風險機會思維模式在具體個股中的應(yīng)用方法，并非薦股。請仔細閱讀本博客置頂帖中加亮的字，相關(guān)問題就不再贅述了。另外本案例只不過用了我晚上1個小時不到的時間粗略研究，談不上精細深入，也歡迎朋友們就此案例提供自己的看法或者其它一些我沒有注意到的盲點。
