?? 最近半年由于一些傳統(tǒng)的白馬股，如騰訊控股、小米集團(tuán)、中國(guó)平安、萬(wàn)科、恒瑞醫(yī)藥等大幅下跌，給大家?guī)?lái)很多困惑，在此我講講我的觀點(diǎn)。
傳統(tǒng)的價(jià)值投資基本分兩類(lèi)。一類(lèi)是格雷厄姆倡導(dǎo)的低估、分散、估值回歸，最知名的實(shí)踐者是施洛斯；另一類(lèi)是后期的巴菲特和芒格倡導(dǎo)的優(yōu)秀公司合理價(jià)買(mǎi)入、相對(duì)集中、長(zhǎng)期持有、與企業(yè)共成長(zhǎng)。但到具體操作，這兩類(lèi)方式都是存在問(wèn)題的，過(guò)程是曲折不理想的，搞得心態(tài)也變壞了，很多人認(rèn)為價(jià)值投資簡(jiǎn)直是坑人，還不如做趨勢(shì)。
第一類(lèi)格式價(jià)投標(biāo)的，主要問(wèn)題是你認(rèn)為低估了，買(mǎi)入后標(biāo)的可能更低估，而且長(zhǎng)期不回歸，資金套在上面，長(zhǎng)期沒(méi)有回報(bào)。這里我覺(jué)得主要是兩方面的問(wèn)題，一個(gè)是高估了自己的能力，一個(gè)是忽視了格雷厄姆體系里邊一個(gè)很核心的東西：概率思維，數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法。格式體系首先是承認(rèn)自己能力有限，是會(huì)犯錯(cuò)誤的，故建議個(gè)人投資者持倉(cāng)至少20只以上，嚴(yán)格限制個(gè)股持倉(cāng)比重和個(gè)股間的關(guān)聯(lián)性，允許少數(shù)標(biāo)的看錯(cuò)。再一個(gè)是長(zhǎng)期不回歸的問(wèn)題，這個(gè)除了用分散標(biāo)的來(lái)解決外，格雷厄姆和早期巴菲特的辦法在A股基本沒(méi)法用，像買(mǎi)成大股東進(jìn)董事會(huì)、強(qiáng)迫管理層分紅、甚至清算公司。我個(gè)人長(zhǎng)期在A股的實(shí)踐，應(yīng)對(duì)估值長(zhǎng)期不回歸比較有效的應(yīng)對(duì)措施有三：一是選擇格式標(biāo)的時(shí)必須是有長(zhǎng)期穩(wěn)定較高的分紅，而能保證這種分紅的前提條件是公司商業(yè)模式比較好，有長(zhǎng)期穩(wěn)定可觀的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，這個(gè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流要長(zhǎng)期基本等于最好大于賬面利潤(rùn)；二是隨下跌分批建倉(cāng)，絕對(duì)不一次買(mǎi)到位，因?yàn)槲覜](méi)能力判斷每次的調(diào)整下跌會(huì)到什么程度，根本不用怕買(mǎi)不夠，市場(chǎng)上格式標(biāo)的還是容易找一些；三是下跌后長(zhǎng)期不估值回歸，這時(shí)我就要考慮我選的標(biāo)的是否真錯(cuò)了，是否是估值陷阱，如果發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了，必須馬山斬倉(cāng)出去，不管賠了多少，但這種情況很少，更多的是確實(shí)低估，邏輯也沒(méi)被顛覆，但就是不漲，這時(shí)我就要拿分批建倉(cāng)時(shí)在后期低位買(mǎi)入的部分倉(cāng)位做波段交易，通過(guò)波段交易照樣會(huì)持續(xù)產(chǎn)生盈利，同時(shí)改善了資金的流動(dòng)性，有機(jī)會(huì)成本更好的標(biāo)的時(shí)不用割肉切換，最關(guān)鍵是改善了持股心態(tài)，分紅加波段的效果就是持倉(cāng)成本一直在降，這時(shí)持股就沒(méi)多大壓力，畢竟大家都是一般人，實(shí)際上做波段交易更像是在做數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的題，我最近5年在長(zhǎng)江電力上的操作基本就是這類(lèi)股票的典型。
第二類(lèi)巴氏價(jià)投標(biāo)的，主要問(wèn)題兩類(lèi)，一類(lèi)是買(mǎi)到偽成長(zhǎng)股了，被雙殺，一類(lèi)是買(mǎi)入價(jià)格太高，買(mǎi)入后長(zhǎng)期在消化高估值。對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題，我的理解是，首先合理價(jià)的成長(zhǎng)股絕對(duì)是很稀缺的資源，很不容易找的，要不這幾年包克希爾哈撒韋就不會(huì)放著千億美元級(jí)現(xiàn)金資產(chǎn)沒(méi)有標(biāo)的可介入，尋找這類(lèi)標(biāo)的必須有十二萬(wàn)分的耐心，來(lái)確定確實(shí)是長(zhǎng)期能成長(zhǎng)的，而且介入時(shí)價(jià)格是合理的。我現(xiàn)在的主倉(cāng)位華能水電，我認(rèn)為就是一個(gè)長(zhǎng)期中速成長(zhǎng)股，但我建倉(cāng)過(guò)程是非常長(zhǎng)的，2019年初開(kāi)始深入研究并試探性建倉(cāng)，但很快價(jià)格超過(guò)4元后就停止加倉(cāng)，年中股價(jià)接近5元時(shí)還減了一部分，到2020年上半年，感覺(jué)對(duì)公司基本面已經(jīng)非常確定了，而股價(jià)又回到3元多了，就大幅加倉(cāng)成主倉(cāng)位，越跌越買(mǎi)，毫無(wú)畏懼。不過(guò)我覺(jué)得找出價(jià)格合理的成長(zhǎng)股是個(gè)難度很高的事情，可遇不可求。找的結(jié)果最多的是接盤(pán)了市場(chǎng)炒高了的股票。最好的是買(mǎi)了真成長(zhǎng)股，只不過(guò)估值炒太高了，拿到后就一直在消化估值好幾年；慘的是高位接了偽成長(zhǎng)股，結(jié)果萬(wàn)復(fù)不劫。即便是真在合理價(jià)格買(mǎi)到了成長(zhǎng)股，還有一個(gè)問(wèn)題，就是一樣可能會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)后繼續(xù)大幅下跌的情況，而且很長(zhǎng)一段時(shí)間不反轉(zhuǎn)，這種情況，上一段應(yīng)對(duì)估值長(zhǎng)期不回歸的應(yīng)對(duì)措施二和三仍然是很有效的。2018年當(dāng)比亞迪從七八十元向下調(diào)整，我在六十元左右開(kāi)始試探建倉(cāng)，通過(guò)分批建倉(cāng)和波段交易，當(dāng)?shù)阶畹忘c(diǎn)37左右時(shí)，我的持倉(cāng)成本也就42左右，一反轉(zhuǎn)就解套了，持倉(cāng)沒(méi)什么壓力。
從以上思考，我覺(jué)得我們散戶(hù)還得根據(jù)自己的能力圈和心理承受能力來(lái)決定投資策略和具體操作方法，大部分人可能還是更適合采用格式價(jià)投體系，當(dāng)然，少數(shù)有能力做好巴氏價(jià)投體系的或者正好挖掘出確定性很強(qiáng)的成長(zhǎng)股了，在自己能力圈，當(dāng)然更好。我自己是以格式價(jià)投體系為基礎(chǔ)，如果找到了巴氏價(jià)投標(biāo)的，就兩者結(jié)合，如果不確定，基本還是按格式價(jià)投體系。我覺(jué)得很多人在實(shí)際操作中，是把一些實(shí)際缺乏成長(zhǎng)性的公司當(dāng)成長(zhǎng)性公司來(lái)布局的，報(bào)完全不切實(shí)際的幻想，在成長(zhǎng)性如何的問(wèn)題上，我的做法是寧肯保守、也不要樂(lè)觀，保守頂多錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，但只要你本金在，有的是機(jī)會(huì)，但樂(lè)觀的結(jié)果很可能是損失本金。像長(zhǎng)江電力、萬(wàn)科等這些公司，我就認(rèn)為只能當(dāng)格式標(biāo)的。有的自認(rèn)的正宗價(jià)投對(duì)波段操作不屑一顧，但這事的前提條件是你心理足夠強(qiáng)大，耐心足夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，也沒(méi)什么問(wèn)題，最終收益可能更好，這是根據(jù)自身?xiàng)l件選擇的問(wèn)題。所以做價(jià)值投資，千萬(wàn)不要機(jī)械的理解和操作，把自己搞的很痛苦，投資應(yīng)該是個(gè)快樂(lè)的事！
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