隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈近兩年的高速發(fā)展，動力電池行業(yè)是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，堅瑞沃能在2016年2月公司復(fù)牌發(fā)布計劃52億元收購沃特瑪100%的股權(quán)，其后他的畫風(fēng)是這樣的（相比于停牌前股價直接翻倍）：
?預(yù)案書中沃特瑪做出的業(yè)績承諾2016-2018年凈利潤分別為4.04億元、9.09億元、15.18億元。16年9月完成相關(guān)收購，并與16年交出了9.66億元凈利潤的可觀成績（其中9-12月4個月的并表期完成凈利潤4.62億元，可見下半年才是電池企業(yè)賺錢的旺季），截止2017年三季度公司凈利潤達(dá)到7.52億元，按照往年的規(guī)律，經(jīng)過四季度電池裝機(jī)旺季之后，沃特瑪應(yīng)該可以輕松完成17年9.09億元的業(yè)績承諾值。
可偏偏在這時，黑天鵝出現(xiàn)了。2018年2月27日，公司發(fā)布17年業(yè)績快報顯示，17年全年凈利潤5.22億元，說明四季度單季度虧損2.3億元。2018年4月9日，發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告顯示公司預(yù)計期間虧損3.17-3.22億元。
What！??！去年三季度之前盈利還好好的，為啥四季度和今年一季度開始虧損？近期堅瑞沃能的畫風(fēng)是這樣的（直接開啟腰斬再腰斬再腰斬模式）：
?4月9日公司發(fā)布債務(wù)重組公告，擬通過存貨和固定資產(chǎn)銷售的形式將公司對相關(guān)供應(yīng)商的應(yīng)付債務(wù)進(jìn)行抵扣，所涉及的金額共計18.48億元，公司徹底先入債務(wù)危機(jī)之中。
關(guān)于堅瑞沃能所收購的沃特瑪業(yè)績黑天鵝原因有很多，包括業(yè)務(wù)布局（過于注重磷酸鐵鋰，輕視三元）、客戶結(jié)構(gòu)（主要客戶為客車企業(yè)，這個行業(yè)天花板低，而且是補(bǔ)貼政策首殺對象）、上游原材料鈷、鋰的漲價以及下游對電池價格的壓低導(dǎo)致盈利大幅的減少等等很多原因。但我們今天分析的重點(diǎn)不是堅瑞沃能陷入危機(jī)的原因，而是如何通過總結(jié)該案例來幫助我們在未來的投資中規(guī)避這類黑天鵝。
假如我們在17年投資了堅瑞沃能，那么在期間跟蹤公司的基本面時，必不可少的就是跟蹤他的財務(wù)報表，因?yàn)槲痔噩數(shù)牟⒈砥谑?6年四季度，所以我們選擇跟蹤的對象是17年以來單季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，三張報表分析的重點(diǎn)科目如下：
?接下來要找出相比于上一個報告期發(fā)生大幅變動的財務(wù)科目，然后進(jìn)行重點(diǎn)分析。從堅瑞沃能前三季度的單季度財務(wù)數(shù)據(jù)我們很容易發(fā)現(xiàn)如下問題：
1、雖然應(yīng)收合計值的變動比例不大，但是二季度應(yīng)收票據(jù)的增幅較大，相比于一三季度均有異常；
2、預(yù)付賬款在二季度突然暴增，三季度又大幅減少；
3、二三季度應(yīng)付票據(jù)合計值相比于一季度大幅增加；
4、三季度存貨增加幅度頗大。
找出問題之后，我們需要借助一些財務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步的分析，并對這4個問題逐一找出答案：
?問題1：一到三季度應(yīng)收賬款在總營收中的占比值基本保持在一定的水平，其中二季度下游企業(yè)雖然增加欠款，同時更多的是用有息的銀行票據(jù)（應(yīng)收票據(jù)）來代替無息的應(yīng)收賬款，但從三季度開始欠款的增加值更多的是無息的應(yīng)收賬款，說明公司對下游的議價能力在三季度明顯減弱?？傮w來看，總應(yīng)收的比值控制在一定的范圍，影響不是很大。
問題2：預(yù)付賬款是預(yù)付給上游廠商的錢，二季度突然暴增說明要么是公司突然加大采購原材料的數(shù)量要么是對上游的議價能力減弱，需要提前支付貨款才能拿貨。
問題3：2017年一到三季度的應(yīng)付賬款在當(dāng)期營業(yè)成本中的占比分別為39%、126%、122%，本來應(yīng)付賬款是公司欠上游原材料廠商的錢，按道理是占比越大說明企業(yè)對上游的議價能力越強(qiáng)，是好事情，但像這種異常的暴增是非常反常的(結(jié)合17年二季度的市場背景來看，當(dāng)時鈷、鋰都處于上漲周期，公司很可能是但心原材料價格上漲而加大采購量），這時候我們就需要對比同行業(yè)公司的情況了，國軒高科應(yīng)付合計值在一到三季度的在營業(yè)成本中的占比分別為51%、57%、98%，這么對比下來就可以發(fā)現(xiàn)堅瑞沃能的欠款水平要遠(yuǎn)超出同行了。
以二季度為例，公司經(jīng)營活動需要的營業(yè)成本是21.95億元，而通過應(yīng)付賬款購買的原材料金額達(dá)到27.70億元，超出了實(shí)際經(jīng)營成本5.75億元，那么超出部分要么是在下一個報告期內(nèi)進(jìn)行銷售，要么就會形成存貨賣不出去，具體原因請看問題4。
問題4:17年一到三季度公司單季度產(chǎn)生的存貨分別為5.28、6.59、11.06，在營業(yè)成本中的占比分別為27%、30%、59%，很明顯的呈現(xiàn)逐季度遞增的態(tài)勢，三季度庫存量比一二季度的平均值超出了5.13億元，再結(jié)合問題3，似乎給出了一個二季度買的原材料（或用這些原材料生產(chǎn)的產(chǎn)品）在三季度并沒有賣出去的答案，而且三季度的應(yīng)付合計值比營業(yè)成本超出了4.04億元，如果四季度依然賣不出去，是不是會累計將近10億元的存貨？相當(dāng)于公司單季度營業(yè)成本的1/2，想想就讓人害怕。
一般來講，應(yīng)付賬款都是有時間期限的（3個月、6個月、9個月），供應(yīng)商的態(tài)度往往是不管你買我多少材料，到期給錢就行，對于公司來講，能否還上錢的決定性因素是在將產(chǎn)品賣出之后收到的現(xiàn)金是否足夠還到期的應(yīng)付款，這體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入科目：
?通過上面這個表格我們可以發(fā)現(xiàn)，堅瑞沃能從二季度開始就已經(jīng)出現(xiàn)了無法通過正常的經(jīng)營活動掙來的現(xiàn)金來償還上游應(yīng)付款的囧境了，而國軒高科雖然一季度也有類似情況，但二季度開始明顯好轉(zhuǎn)。
綜合以上的分析，我們得出了一個結(jié)論：堅瑞沃能從二季度開始由于從下游收到的現(xiàn)金不足以償還上游的應(yīng)付款，因此為了正常經(jīng)營，公司選擇了加大向上游欠款力度（并多購買原材料），產(chǎn)生了二季度應(yīng)付合計值在營業(yè)成本中的占比達(dá)到126%這一超異常數(shù)據(jù)。二季度多購買的原材料在三季度加工之后沒有賣出，導(dǎo)致三季度單季度存貨金額超出正常季度5.13億元。同時三季度上下游收還款的差額繼續(xù)擴(kuò)大，截止三季度末公司經(jīng)營收到的現(xiàn)金還完應(yīng)付之后的累計余額為-31.55億元，缺口繼續(xù)擴(kuò)大。所以對于堅瑞沃能我們二季度就應(yīng)該開始警惕，三季度業(yè)績出來之后基本就可以確認(rèn)企業(yè)的經(jīng)營狀況嚴(yán)重惡化這一結(jié)果。
1.財務(wù)分析的目的，主要是用來驗(yàn)證公司的經(jīng)營成果是否和我們通過其他信息判斷的企業(yè)經(jīng)營情況相一致。
2.在財務(wù)分析中，我們常分析的科目就那些（在上文表中提到），我們要重點(diǎn)分析的就是哪些在單一報告期內(nèi)數(shù)據(jù)大幅異常的科目，判斷這種異常對公司的影響，如果分析下來影響較大，我們就需要警惕個股的風(fēng)險，后期繼續(xù)跟蹤這一科目是否在下一報告期仍舊保持異常狀態(tài)，如果依然異常，我們就要分析個股的邏輯、經(jīng)營狀況是否發(fā)生變化，并及時規(guī)避個股黑天鵝。
3.很多時候我們投資的過程中會產(chǎn)生屁股決定腦袋的現(xiàn)象，比如堅瑞沃能在三元電池將成為主流的背景下依然堅守磷酸鐵鋰，很明顯不遵循行業(yè)趨勢，而你依然認(rèn)為磷酸鐵鋰的即使在新能源汽車領(lǐng)域不行了，在儲能領(lǐng)域依然前景可期，從邏輯上講并沒有毛病，但是如果大家稍微花點(diǎn)時間簡單分析下公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，就會對我們之前的邏輯判斷進(jìn)行進(jìn)一步的修正，盡可能的減少投資中的黑天鵝，就像凱恩斯說的一樣“經(jīng)濟(jì)（個股）是有長期中自我修復(fù)的功能，但（如果不在個股出問題之前跑掉）長期中我們都死了”。
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