關(guān)注1:政策紅利疊加經(jīng)銷(xiāo)商起義,行業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)龐大進(jìn)入V 型拐點(diǎn)。
汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈蛋糕將重新分割。
① 經(jīng)銷(xiāo)商絕地反擊的內(nèi)生趨勢(shì)已經(jīng)形成。多年來(lái)的政策導(dǎo)向問(wèn)題,導(dǎo)致主機(jī)廠在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中處于絕對(duì)控制地位。但這種力量失衡的已經(jīng)造成很大問(wèn)題。4S 店在過(guò)去兩年中出現(xiàn)嚴(yán)重生存危機(jī),已經(jīng)到了起義或離開(kāi)的存亡階段。寶馬經(jīng)銷(xiāo)商去年集體暴動(dòng)導(dǎo)致主機(jī)廠增加50 億補(bǔ)貼就是最好的例證。主機(jī)廠如果進(jìn)一步施壓經(jīng)銷(xiāo)商,無(wú)疑將是自毀渠道。在這種情況下,主機(jī)廠已經(jīng)開(kāi)始采取更為友善的返利政策、授權(quán)要求、銷(xiāo)量計(jì)劃。而這些目前已經(jīng)在龐大身上得到充分體現(xiàn),目前龐大4S 店受壓主機(jī)廠的局面已明顯和緩,單店盈利和庫(kù)存趨勢(shì)向好。
② 改變行業(yè)力量配比的政策外力已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)。主機(jī)廠的強(qiáng)勢(shì)很大程度來(lái)源與政策的支持,即將面世的新版《汽車(chē)品牌銷(xiāo)售管理實(shí)施辦法》有望改變大幅削減主機(jī)廠特權(quán)。龐大作為國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭有望獲得很大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。
在行業(yè)內(nèi)生趨勢(shì)和政策外力雙重作用下,公司4S 生存狀況已迎來(lái)V 型拐點(diǎn)。
關(guān)注2:積極瘦身,主動(dòng)擁抱業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
龐大主動(dòng)瘦身始于2013年,2014年之前主要都是門(mén)店的整合。目前, 公司正通過(guò)融資結(jié)構(gòu)改善、處置優(yōu)化資產(chǎn)、降低庫(kù)存和人員調(diào)配四大手段深化瘦身運(yùn)動(dòng),壓縮期間費(fèi)用率。①財(cái)務(wù)費(fèi)用:改善融資結(jié)構(gòu)和融資產(chǎn)品模式,希望引入境外資金。②資產(chǎn)優(yōu)化和處置,對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置,對(duì)優(yōu)良資產(chǎn)則考慮證券化;③降低庫(kù)存:2015 年庫(kù)存較2014年庫(kù)存將有明顯下降。④對(duì)人員進(jìn)一步合理調(diào)配。上馬ERP系統(tǒng),對(duì)管理進(jìn)一步精細(xì)化,精簡(jiǎn)店面員工數(shù)量,提升效率。
關(guān)注3:4S結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)明晰。
在關(guān)閉大批門(mén)店后,龐大對(duì)4S 店的調(diào)整目標(biāo)主要是結(jié)構(gòu)優(yōu)化。① 斯巴魯、雙龍的獨(dú)家總代模式將繼續(xù)維持。公司從獨(dú)家總代模式中獲得了極大話(huà)語(yǔ)權(quán),利潤(rùn)水平很高。②精選優(yōu)質(zhì)豪華品牌。公司在定增募投門(mén)店中有一半為奔馳品牌。豪華品牌本身價(jià)格較高,更大的優(yōu)勢(shì)在于后期豐厚的維保利潤(rùn)。③與車(chē)企深度合作拓展新能源汽車(chē)銷(xiāo)售。公司與北汽新能源已成立合資公司。在當(dāng)年政府補(bǔ)貼較高的背景下,公司新能源車(chē)單臺(tái)利潤(rùn)超過(guò)5000 元,遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車(chē)。
關(guān)注4:“汽車(chē)超市”對(duì)接多重業(yè)務(wù),釋放活力快速實(shí)現(xiàn)盈利。
龐大從2014 年11 月開(kāi)始大規(guī)模搭建“汽車(chē)超市”體系,目前以建立了50 多家汽車(chē)超市。汽車(chē)超市相對(duì)普通4S 展現(xiàn)了極大的靈活度,可以橫跨商用車(chē)、乘用車(chē)、進(jìn)口車(chē)、二手車(chē)等多品種、多品牌銷(xiāo)售。而且公司建立了一個(gè)信息中心,可以在門(mén)店之間自由調(diào)配,幾乎沒(méi)有庫(kù)存問(wèn)題。同時(shí),可以形成比4S 店更顯著的規(guī)模效應(yīng)。此外,由于沒(méi)有主機(jī)廠高要求導(dǎo)致的高投入,“汽車(chē)超市”實(shí)現(xiàn)盈利的周期大大縮短,目前已經(jīng)有個(gè)別門(mén)店實(shí)現(xiàn)盈利。“汽車(chē)超市”作為相對(duì)低投入、高盈利、可充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商品牌資源優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的模式,將極有可能成為最先拉動(dòng)龐大走出盈利困境的業(yè)務(wù)。
關(guān)注5:二手車(chē)O2O模式初現(xiàn)端倪。
目前公司構(gòu)建了龐大優(yōu)品,龐大智信兩大二手車(chē)平臺(tái),力圖擺脫傳統(tǒng)的一錘子買(mǎi)賣(mài)吃差價(jià)模式。公司與易車(chē)、優(yōu)信拍的合作,拓寬認(rèn)證、延保、檢修等二手車(chē)盈利鏈條和提升客戶(hù)粘性。
結(jié)論:汽車(chē)銷(xiāo)售管理辦法出臺(tái)預(yù)期使得整車(chē)廠對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商授權(quán)、返利的兩大制衡手段削弱,將從單店盈利和庫(kù)存壓力兩方面得以改善;同時(shí)公司通過(guò)融資結(jié)構(gòu)改善、處置優(yōu)化資產(chǎn)、降低庫(kù)存和人員調(diào)配四大手段全面壓縮費(fèi)用,在汽車(chē)超市、平行進(jìn)口、新能源汽車(chē)前端銷(xiāo)售全面突圍,后市場(chǎng)方向則在10 倍空間的二手車(chē)市場(chǎng)和汽車(chē)金融重點(diǎn)發(fā)力,前者在龐大優(yōu)品,龐大智信兩大平臺(tái)基礎(chǔ)上,與易車(chē)的合作,拓寬認(rèn)證、延保、檢修等二手車(chē)盈利鏈條和提升客戶(hù)粘性。與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作也正在積極拓展。龐大集團(tuán)仍作為我們汽車(chē)后市場(chǎng)專(zhuān)題系列重點(diǎn)推薦的品種之一。
預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.05、0.20 和0.36 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為130、31 和18 倍,維持公司“推薦” 投資評(píng)級(jí)。
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