1．事件

2010年3月10日，國(guó)家環(huán)保部副部長(zhǎng)張力軍在接受記者采訪時(shí)表示：“凡是符合排放標(biāo)準(zhǔn)的垃圾焚燒廠，我們的態(tài)度還是支持的，二噁英問(wèn)題還是可以通過(guò)辦法加以解決的。”

2．我們的分析與判斷

（1）固廢處理是環(huán)保行業(yè)未來(lái)的主力增長(zhǎng)點(diǎn)

環(huán)保行業(yè)主要涉及到污水處理、固體廢棄物處理和大氣污染治理等相關(guān)的子行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈包括環(huán)保設(shè)備的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)、環(huán)保工程的建設(shè)、以及環(huán)保設(shè)施的運(yùn)營(yíng)等。環(huán)保行業(yè)屬于市政公用事業(yè)范疇，其投入主要來(lái)源于國(guó)家政策性的基建投資，環(huán)保項(xiàng)目資金需求量巨大。我們認(rèn)為固廢處理產(chǎn)業(yè)是環(huán)保行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主力軍，主要基于以下分析：

污水處理產(chǎn)業(yè)主要包括生活污水市場(chǎng)和工業(yè)污水市場(chǎng)。目前大中城鎮(zhèn)生活污水市場(chǎng)的原始高速發(fā)展期基本完成，今后相對(duì)于10年前將保持年均15%的增長(zhǎng)率，A股市場(chǎng)中需要重點(diǎn)關(guān)注的生活污水處理公司有創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）、首創(chuàng)股份（600008）以及即將上市的重慶水務(wù)（601158）；工業(yè)污水市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期，其產(chǎn)業(yè)主要涉及大型工業(yè)尾水的處理項(xiàng)目，例如石油化工、煤化工、電廠及其造紙廠等特種廢水的處理，工業(yè)廢水處理市場(chǎng)會(huì)受到國(guó)家是否對(duì)其執(zhí)行嚴(yán)格的環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響，A股市場(chǎng)中可以關(guān)注的工業(yè)污水處理公司有萬(wàn)邦達(dá)（300055）和正在申請(qǐng)上市的碧水源（A10064）。

固體廢棄物處理產(chǎn)業(yè)主要包括生活垃圾市場(chǎng)和危險(xiǎn)廢棄物市場(chǎng)。目前我國(guó)垃圾處理基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足，“垃圾圍城”日益嚴(yán)峻，垃圾問(wèn)題已經(jīng)成為制約城鎮(zhèn)化發(fā)展的主要原因之一。固體廢棄物是濃縮態(tài)最高的污染物，但由于固廢污染特征的遲緩性和曲折性，固廢處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展遲于水污染和空氣污染治理3-5年。未來(lái)2-3年垃圾處理產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入建設(shè)高峰期，生活垃圾收費(fèi)政策將逐步落實(shí)，征收方式類似生活污水處理費(fèi)，垃圾處理將是下一個(gè)“污水處理產(chǎn)業(yè)”，產(chǎn)業(yè)年均增長(zhǎng)率將至少達(dá)到30%，應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)高速成長(zhǎng)的起點(diǎn)上投資，A股市場(chǎng)中需要重點(diǎn)關(guān)注的固廢處理公司有合加資源（000826）和南海發(fā)展（600323）。

大氣污染處理產(chǎn)業(yè)主要包括脫硫、脫氮、除塵市場(chǎng)。脫硫技術(shù)和工藝基本成熟，其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在于外延式的擴(kuò)張，脫氮將會(huì)發(fā)展成下一個(gè)“脫硫產(chǎn)業(yè)”，而除塵產(chǎn)業(yè)發(fā)展依賴于執(zhí)行嚴(yán)格的煙塵排放標(biāo)準(zhǔn)?；谖覈?guó)節(jié)能減排政策和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，我們估計(jì)脫硫、脫氮和除塵等大氣污染處理產(chǎn)業(yè)的年增長(zhǎng)率約為10%，A股市場(chǎng)中需要重點(diǎn)關(guān)注的大氣污染處理公司有龍凈環(huán)保（600388）和菲達(dá)環(huán)保（600526）。

（2）垃圾焚燒是固廢處理產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。

固廢處理的方式主要有填埋、堆肥和焚燒，到目前為止最常用的處理方式是填埋，這三種方法各有其優(yōu)缺點(diǎn)。目前公眾普遍反對(duì)的處理方式是焚燒，擔(dān)心焚燒垃圾所產(chǎn)生的二噁英將嚴(yán)重污染環(huán)境，且二噁英是劇毒致癌物，公眾對(duì)垃圾焚燒造成的環(huán)境問(wèn)題及可能對(duì)人體健康造成的影響十分關(guān)注，我們認(rèn)為出現(xiàn)這種擔(dān)心是可以理解的，但是焚燒處理并沒(méi)有想象的那么可怕，從我國(guó)未來(lái)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的角度來(lái)看，采用焚燒處理方式是一種符合自身發(fā)展?fàn)顩r的方法。

從污染狀況來(lái)看，不管是填埋還是焚燒都會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染。垃圾填埋過(guò)程很難做到絕對(duì)地防滲，而垃圾滲濾液是一種污染性極大的劇毒物質(zhì)，其中還會(huì)包含重金屬離子，到目前為止如何對(duì)其進(jìn)行有效處理還是一個(gè)世界性的難題。垃圾滲濾液流到地下水中造成的危害將是難以想象的，因?yàn)榈叵滤牧鲃?dòng)性和自凈能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于地表水，而在我國(guó)北方很多地方自來(lái)水來(lái)源于地下水或其水源跟地下水密切聯(lián)系?？梢?jiàn)，填埋會(huì)污染水體，焚燒會(huì)污染空氣，地下水體的污染具有更強(qiáng)的隱蔽性和持久性。

從人權(quán)的角度看，不管垃圾處理廠建在哪里、以各種方式建設(shè)，都會(huì)遭到當(dāng)?shù)鼐用竦姆磳?duì)。沒(méi)有人愿意垃圾廠建在自家門口，這種想法是可以理解的，但是這也反映出了問(wèn)題的癥結(jié)所在，即人們更關(guān)注的是垃圾廠是否與自己有關(guān)，至于處理方式則是一個(gè)學(xué)術(shù)性的爭(zhēng)議性問(wèn)題。我們認(rèn)為垃圾的運(yùn)輸收集難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于污水處理，這給其處理會(huì)帶來(lái)很大的麻煩，建議今后生活垃圾采取就近集中焚燒處理，這種方法可以平衡民眾各自的利益。

3．投資建議

主要風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，國(guó)家政策變化延緩環(huán)保投資的落實(shí)力度，可能導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展低于我們的預(yù)期，從而影響我們對(duì)行業(yè)發(fā)展的判斷。

垃圾焚燒處理的發(fā)展對(duì)合加資源（000826）是一個(gè)利好消息，這將加快其西安垃圾焚燒項(xiàng)目的進(jìn)展，該項(xiàng)目總投資7億多元，建成后將成為亞洲最大的垃圾焚燒發(fā)電廠，這將為公司在固廢處理行業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)打下基礎(chǔ)。

我們預(yù)測(cè)合加資源2010年、2011年的營(yíng)業(yè)收入分別為8.9億元、12.9億元，EPS分別為0.52元和0.70元。我們認(rèn)為2010年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)非常復(fù)雜，資本市場(chǎng)會(huì)存在較大的波動(dòng)性，公司合理的相對(duì)估值PE區(qū)間為30-40倍。

雖然現(xiàn)階段合加資源內(nèi)生性增長(zhǎng)價(jià)值已經(jīng)反映在了股價(jià)之中，但是固廢行業(yè)的高速發(fā)展將為其帶來(lái)超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股東回報(bào)率，繼續(xù)維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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