你花5萬，有人再給借你5萬。利潤的百分九十以上歸你所有。如果虧損，它承擔(dān)一半。若干年后，如果你不贖回，利潤的百分百都?xì)w你，而且借給你的5萬也歸你。
我現(xiàn)在的理解是：折價(jià)的封閉基金其實(shí)還包含一個(gè)免費(fèi)的期權(quán)價(jià)值（可能是我想錯(cuò)了）。
（三）分紅為什么這么重要
這個(gè)標(biāo)題不是針對短期套利的。
本人最初被封閉基金吸引是受到了《漫步華爾街》作者麥基爾的影響。
他在書中做了一個(gè)結(jié)論——向25%折扣的封閉基金敞開錢袋。
并舉了一個(gè)小例子
假設(shè)一種100元面值的證券,每年付息5%
現(xiàn)在這個(gè)證券打7.5折，付息相同，那么資金收益率就提高到6.25
對這個(gè)證券的持有人而言，折價(jià)是否回歸是無關(guān)緊要，真正吸引人的是資金收益率的提高。
可惜，在最初一段時(shí)間里，我并沒有完全理解他的話。
話里其實(shí)有兩個(gè)條件
一，折扣
二，付息（紅利）
當(dāng)2004年初我興沖沖地開始買入封閉基金時(shí)，條件并沒有完全滿足。當(dāng)分紅能力完全喪失時(shí)，僅僅幻想市場糾正折價(jià)是沒有用的，一樣沒有收益的標(biāo)的物（就像現(xiàn)在的大多數(shù)股票）其價(jià)格只能由市場情緒定價(jià)。這時(shí)候，保持投資能力（資金）是最重要的，而幻想糾正市場折價(jià)是一種對賭，可能對，也可能錯(cuò)。
事實(shí)的結(jié)果是：2004年開始買入的泰和從最高0.8左右到2006年最低0.5左右（幸好，我仍然能維持投資能力，不斷的加大投入的比例使我最后的收益仍然接近800%）。
（四）當(dāng)前封閉基金的特殊性
上面講到，現(xiàn)在的封閉基金持有人還有一個(gè)最大的所恃——大比例的分紅。
這是和以往的任何時(shí)間段有區(qū)別的一點(diǎn)。
就現(xiàn)在的情況看，目前的封閉基金還是滿足有折價(jià)（折價(jià)的大小是另一個(gè)話題，就像誰也不知道2004年時(shí)25%的折價(jià)是大還是小一樣，站在2004年往前看，似乎折價(jià)不會(huì)再擴(kuò)大）和有付息（紅利）能力兩個(gè)條件的
但這也是動(dòng)態(tài)的，我們可以不關(guān)注折價(jià)擴(kuò)大的變動(dòng)，但應(yīng)該注意付息（分紅）能力的變化。
所以，總的來說，對長期的持有者而言，現(xiàn)階段，我贊成“無為而治”。
（五）凈值也是有質(zhì)量區(qū)別的
兩個(gè)同樣身高，同樣100公斤的人，一個(gè)可能是氣喘吁吁的胖子，一個(gè)可能是健美冠軍
凈值質(zhì)量的重要程度（其實(shí)是可變現(xiàn)能力和證券增長潛力的混合體）使論壇里的很多高手在持續(xù)關(guān)注所持封閉基金的重倉股票。
當(dāng)一些股票已經(jīng)到了拋出幾萬股就能跌停的程度，持有這個(gè)股票的基金就無疑是個(gè)大胖子。
單個(gè)基金的單個(gè)股票的持倉是有限制的，但對基金公司整體而言，它旗下的眾多基金實(shí)際上可能制造了一個(gè)大胖子。
所以封閉基金的年度大紅包不僅是公司遵守法律和誠信的體現(xiàn)
更重要的是考驗(yàn)其資產(chǎn)變現(xiàn)能力和損失程度重要指標(biāo)
要嚴(yán)重警惕那些不足額分紅的基金公司
這不僅是一個(gè)誠信問題，也是一個(gè)能力問題。
（六）凈值是一塊蛋糕，有面粉，也有奶油
林蚺老兄在2005年就提出了區(qū)分面值與面值以上部分的意見
認(rèn)為這兩個(gè)部分的價(jià)值是不同的，應(yīng)該給予不同的價(jià)格。
面值部分只能由市場情緒控制（無法分配，不能贖回）
面值以上部分不論當(dāng)下的市場評價(jià)如何（折價(jià)再大）它最終會(huì)以紅利的方式回饋或者在下跌市場中消耗。
這實(shí)際上是廣義分紅的概念，持有人應(yīng)該牢記。
（七）值得一說和不能盲目樂觀的歷史數(shù)據(jù)
看到過網(wǎng)友整理的封閉基金從2001年下跌以來的歷史數(shù)據(jù)，我自己也整理過。
從2001年的大牛市下來,封閉基金的凈值損失實(shí)際上很小(相對于大盤指數(shù)的腰斬,封閉基金凈值普遍只有損失1/3到1/4,有個(gè)別還是正收益)
但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是可以樂觀的理由
因?yàn)閷?shí)際上封閉基金持有人的損失也很大,凈值和價(jià)格的關(guān)系從平價(jià)甚至溢價(jià)到最后折價(jià)接近50%。并且，有個(gè)很有趣的現(xiàn)象，封閉基金往往在大盤最初下跌時(shí)非?？沟ê芟穹磻?yīng)慢一拍的小孩）
我把這解釋為分紅能力的抵抗，在熊市初期，正是封閉基金的可分配收益最大的時(shí)候，這段時(shí)間資產(chǎn)價(jià)格的下跌和可分配收益的提高是一個(gè)奇妙的組合，它直接導(dǎo)致 了資金收益率的提高（在有折價(jià)的前提下），在付息（分紅）能力被支付和消耗后，隨著折價(jià)的擴(kuò)大（市場情緒）往往有一個(gè)很大的追隨大盤的反應(yīng)（我并非在暗示當(dāng)前的市場，我也沒有能力作出判斷）。
（八）預(yù)期和現(xiàn)實(shí)是一對美妙的組合，我們從錯(cuò)誤中獲得超額收益07年初的時(shí)候，我有一個(gè)想法：只要牛市的預(yù)期（注意，不是牛市）不發(fā)生改變，未來（2007年）持有大封基的獲利機(jī)會(huì)應(yīng)該遠(yuǎn)高于小封基。
我的理由是：從02年以來的熊市預(yù)期到2006年末已經(jīng)改變，由于風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)才是真正有價(jià)值的。而風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償已經(jīng)貼現(xiàn)，所以即使最平凡的大盤封閉基金（我選擇了興和做樣本）也將獲得超越小盤封閉基金平均水平的收益。
當(dāng)然，我的溢價(jià)夢想沒有實(shí)現(xiàn)。
在酣睡的熊旁邊，最大膽的猴子也不敢去取那一罐蜂蜜。
（九）現(xiàn)在的市場和幾年前的市場有區(qū)別嗎？
看的角度不同，得出的結(jié)論也不同
02年初讀《基金黑幕》時(shí)，我很為報(bào)告里的批評和結(jié)論震驚，這也是我最初投資封閉基金一直選擇泰和的理由，在那篇報(bào)告里，對泰和的指責(zé)是最少的（一方面可能當(dāng)時(shí)泰和的風(fēng)格與眾不同，一方面它的兄弟豐和還沒有出世，它想干壞事也沒有幫手）
我記得明日以前也說過
喪失分配能力的封閉基金的折價(jià)不如想象中的那么好。
這次大紅包以后很多基金的分配能力將需要一段時(shí)間休養(yǎng)。
做的差的，所有的利潤會(huì)在市場里消耗掉。
畢竟，現(xiàn)在是機(jī)構(gòu)的時(shí)代了，
那種青年隊(duì)打少年隊(duì)的便宜
不會(huì)很多了。
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