2018年10月29日，貴州茅臺罕見一字跌停，報(bào)549.09元，一天時(shí)間內(nèi)市值蒸發(fā)768.73億。一時(shí)間券商開始紛紛下調(diào)茅臺的盈利預(yù)測，茅臺股東惶惶割肉，更多的人開始竊語：這次，茅臺徹底跌落神壇了。
轉(zhuǎn)眼半年時(shí)間，2019年3月29日，公布年報(bào)后的貴州茅臺股價(jià)站上850元大關(guān)，總市值超越中國銀行居兩市第6位，高盛、中信證券等眾多券商將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至千元。無數(shù)投資者捶胸懊悔：當(dāng)初，我怎么就沒買茅臺？
作者：雪球用戶某朝古董、生活從周末開始等
來源：雪球
中國只有兩種公司：一種叫貴州茅臺，一種叫其他
3月28日晚間，貴州茅臺披露年報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736.39億元，同比增長26.49%；凈利潤352.04億元，同比增長30%。每股收益28.02元，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利145.39元。
在中國只有兩種公司：一種叫貴州茅臺，一種叫其他。習(xí)慣了茅臺印鈔機(jī)式的賺錢，再看其他公司，都會有點(diǎn)矮矬窮的感覺。如果你持有10手以上茅臺，別人就知道你是百萬富翁；持有10年以上茅臺，別人就會給你打上價(jià)值投資標(biāo)簽；如果你在塑化劑事件時(shí)敢堅(jiān)定看好茅臺、抄底茅臺、重倉茅臺，足以表明你深刻理解茅臺價(jià)值，看好茅臺的高成長、高利潤性。
先來看看茅臺酒的高利潤：公司產(chǎn)品分茅臺酒和系列酒兩類。茅臺酒營收655億，同比增長25%，占比89%；系列酒營收81億，同比大增40%，占比11%。系列酒在總營收中的占比比2017年上升1個(gè)百分點(diǎn)。
茅臺酒毛利率93.74%，較上年提高約1個(gè)百分點(diǎn)；系列酒毛利率71.05%，比2017年大幅提升8.3個(gè)百分點(diǎn)。系列酒毛利提升主要是因?yàn)楫a(chǎn)品提價(jià)，系列酒銷售量比2017年還是略有0.43%的降幅。副產(chǎn)品的營業(yè)利潤也超越90%的A股上市公司了，并且也還有極強(qiáng)提價(jià)能力，可見茅臺的品牌價(jià)值之強(qiáng)。在茅臺產(chǎn)能受限的情形下，系列酒也略微給公司帶來了一定的增長動(dòng)力。
除了高成長及高利潤，貴州茅臺高分紅水平同樣亮眼。自2001年上市以來，貴州茅臺已連續(xù)16年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且每次現(xiàn)金分紅比例均較高。其中最關(guān)鍵的一個(gè)因素是公司擁有大量現(xiàn)金，絕對是一頭現(xiàn)金奶牛。本次年報(bào)公司提出分紅預(yù)案為每10股分紅145.39元，分紅（占凈利潤）比例約為52%，比去年有所提高。以昨日收盤價(jià)806.8元計(jì)，股息率為1.80%。
茅臺為什么如此牛？得益于無敵的白酒行業(yè)和牛逼的商業(yè)模式
從整個(gè)行業(yè)看，2018年全國規(guī)模以上白酒利潤同比增長30%，茅臺的增長率處于行業(yè)平均水平。五糧液、瀘州老窖和古井貢等其他白酒上市公司的利潤增長率都比茅臺要高，白酒行業(yè)這兩年的確是回升勢頭強(qiáng)勁。當(dāng)行業(yè)普遍都好時(shí)，好公司似乎顯露不出什么優(yōu)勢。只有在逆境之中，方顯得出茅臺的強(qiáng)大競爭地位。
但如果白酒行業(yè)只有茅臺一家優(yōu)秀，不能說明這個(gè)行業(yè)有多好。今日整個(gè)白酒板塊在茅臺年報(bào)的利好效應(yīng)帶動(dòng)下集體飆漲，五糧液股價(jià)也創(chuàng)了歷史新高。當(dāng)這些10倍、百倍的牛股都有一個(gè)標(biāo)簽——白酒股的時(shí)候，那就足以表明，這個(gè)行業(yè)值得認(rèn)真對待。
來做個(gè)幾個(gè)比較：
同樣是提價(jià)，茅臺供不應(yīng)求，東阿阿膠卻銷售滯漲；高端白酒五糧液、瀘州老窖也在持續(xù)提價(jià)，同樣是提價(jià)不影響銷量。而其他很多行業(yè)，根本不敢提價(jià)，稍微提價(jià)消費(fèi)者都跑了。水電煤等公用事業(yè)行業(yè)，根本不給你提價(jià)的權(quán)利，想提價(jià)，難上加難。稍微對比一下，就知道白酒這個(gè)行業(yè)有多好。
原料同樣是糧食和水，茅臺、五糧液、老窖等原料成本占產(chǎn)品比重可忽略不計(jì)，且原料無限供應(yīng)且供應(yīng)商根本沒有議價(jià)權(quán)；恒順醋業(yè)等消費(fèi)龍頭原料成本占比約30%。而阿膠的原料驢皮面臨缺貨困境，公司一方面要自己養(yǎng)驢，一方面要高價(jià)收購囤積驢皮。手機(jī)、電腦等上游處理器生產(chǎn)商，因?yàn)橐?guī)模龐大，手握巨量核心專利，對下游產(chǎn)商形成強(qiáng)大的議價(jià)能力，輕松撬取巨額利潤。與他們相比，白酒基本是無本生意。
同樣是高毛利率，茅臺、五糧液、老窖維持下去基本不需要研發(fā)支出，軟件和醫(yī)藥則需要巨額研發(fā)費(fèi)用支持，且存在失敗風(fēng)險(xiǎn)。重資產(chǎn)行業(yè)如鋼鐵，基本靠天吃飯，行業(yè)不好時(shí)，哪怕賠錢也不能停產(chǎn)，想轉(zhuǎn)行，更是難上加難。需持續(xù)巨額投資的行業(yè)如京東方，賺再多的錢也不敢分給股東，今天不投資明天就會死的很難看。手機(jī)、電視、高科技等行業(yè)技術(shù)變化飛快，技術(shù)更新跟不上時(shí)代和需求，分分鐘都會被淘汰。反觀白酒，只需要做很少的事情，就有源源不斷的巨額利潤，真是幸福的行業(yè)啊。
同樣是高價(jià)格、高利潤產(chǎn)品，大部分奢侈品面臨的人群高度細(xì)分，導(dǎo)致市場空間有限。茅臺不同，兼具奢侈品與消費(fèi)品雙重屬性，既是高價(jià)格、高利潤，又有非常廣大的消費(fèi)人群，市場空間巨大，幾乎看不到天花板。這樣的行業(yè)，遍觀全球，似乎也沒有幾個(gè)。
按經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，資本會追逐高利潤行業(yè)，白酒這樣工作輕松、賺錢快，又非常穩(wěn)定的行業(yè)，資本豈不要擠破頭要進(jìn)入？事實(shí)上，資本都很冷靜、聰明，沒有人會傻傻的將巨額資本投入白酒行業(yè)。因?yàn)榇蠹叶己芮宄呐履阃顿Y再多，宣傳力度再大，想重新打造一個(gè)茅臺，基本沒戲。有不少人曾做了這方面的嘗試，基本都鎩羽而歸，有那個(gè)資本和精力，還真不如無腦買入茅臺、五糧液等白酒股，絕對比你自己投資建廠賺的多的多。所以說白酒的商業(yè)模式還真是無敵。
股價(jià)再創(chuàng)新高，茅臺能成為第一只千元股嗎？
本次年報(bào)萬億茅臺以高達(dá)30%的利潤增速以及史上最豪氣分紅成為了市場的主角，A股股王的魄力也讓很多人產(chǎn)生好奇：茅臺的極限到底在哪里？
在昨晚貴州茅臺年報(bào)發(fā)出后，不少券商紛紛喊出“4位數(shù)的股價(jià)”，高調(diào)唱多。那么到底貴州茅臺能否開啟A股的“千元時(shí)代”呢？雪球君為你梳理雪球用戶以及部分券商看待茅臺股價(jià)的觀點(diǎn)。
1.資本博弈讓一千元只是個(gè)數(shù)字
雪球用戶@靜靜的河：茅臺這種饑餓營銷模式，以及對漲價(jià)的操縱，其利潤可以隨心所欲的調(diào)節(jié)。想去年三季度利潤不及預(yù)期的跌停，到如今的亮眼，打著著成長的大旗，鼓動(dòng)著人的欲望。反正我們散戶也難參與，它實(shí)為機(jī)構(gòu)間的角斗場。資本的博弈讓一切都變得可能，一千元就是個(gè)數(shù)字。
2.經(jīng)濟(jì)向好，千元股不是夢
雪球用戶@無心于事無事于心：今后會有更多1000元的股票，可以長期持股，但是不能跟風(fēng)追漲。未來幾年積極樂觀，非?？春霉墒小Ｒ皇菤W美對中國金融領(lǐng)域開放政策的預(yù)期，二是貴州茅臺、格力電器、招商銀行等優(yōu)秀企業(yè)的業(yè)績持續(xù)增長，三是全球資本周期性流回新興市場。
3.千元股價(jià)離不開業(yè)績與大行情的支撐
雪球用戶@小陳子：
一是貴州茅臺股價(jià)能否上漲至千元的高位，與其業(yè)績是否能夠保持持續(xù)的大幅增長是密切相關(guān)的。實(shí)際上，貴州茅臺2018年股價(jià)出現(xiàn)下跌，與其三季報(bào)的業(yè)績不及市場預(yù)期并引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者拋售有關(guān)。而在經(jīng)歷了多年的高增長之后，對于該上市公司業(yè)績繼續(xù)保持高增長，市場其實(shí)是有疑慮的。沒有業(yè)績作為高增長的后盾，股價(jià)上千元恐怕是不現(xiàn)實(shí)的。
二是市場行情的助力作用不可忽視。客觀地說，貴州茅臺2019年以來表現(xiàn)不俗，離不開期間股市出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈走勢。可以對照的是，在股市出現(xiàn)大幅反彈之前，貴州茅臺股價(jià)表現(xiàn)與其他藍(lán)籌股、白馬股并沒有什么區(qū)別，屬于一種震蕩整理的走勢。是股市的強(qiáng)勁反彈激活了貴州茅臺的股性。因此，目前股價(jià)在800元左右震蕩的貴州茅臺，由于其股價(jià)已經(jīng)高高在上，如果沒有行情的助力（比如牛市），漲至千元肯定會有不小的難度。
三是機(jī)構(gòu)投資者的之間的博弈。現(xiàn)在該股股價(jià)高高在上，買一手都需要幾萬元資金時(shí)，中小散戶參與其中的并不多，更多的則是機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈。而客觀上，當(dāng)貴州茅臺股價(jià)能夠向千元的價(jià)位上漲時(shí)，也只有機(jī)構(gòu)投資者能夠做到，靠中小散戶的資金，是不可能推動(dòng)其股價(jià)大幅上漲的。但如果貴州茅臺股價(jià)朝著900元甚至是千元的價(jià)位挺進(jìn)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者之間出分歧，那么千元的目標(biāo)價(jià)位也不可能實(shí)現(xiàn)。
所以貴州茅臺要上千元，要多方努力和市場行情的不斷向上。
4.優(yōu)秀的商業(yè)模式下看好茅臺股價(jià)突破千元
雪球用戶@ny--: 以茅臺的商業(yè)模式，股價(jià)未來會突破1000元，這個(gè)沒問題。但盡管茅臺是好公司，如果現(xiàn)在800多元的價(jià)格買進(jìn)，我認(rèn)為依然是個(gè)平庸的投資決定。每個(gè)人的機(jī)會成本不同，投資仍需謹(jǐn)慎。
5.作為白酒行業(yè)龍頭，已構(gòu)筑以品牌為核心的堅(jiān)實(shí)競爭壁壘
中信證券發(fā)布研報(bào)稱：貴州茅臺2018年公司業(yè)績超預(yù)期，2019年為營銷破局之年，將助力公司收入實(shí)現(xiàn)14%以上增長。公司作為白酒行業(yè)龍頭，已構(gòu)筑以品牌為核心的堅(jiān)實(shí)競爭壁壘，兼具量價(jià)提升邏輯，將持續(xù)受益于行業(yè)升級和集中度提升，長期來看具有翻倍空間。上調(diào)公司2019-2020年EPS預(yù)測至33.7/40.3元（原31.7/35.5元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為24/20/17倍，給予1000元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2020年P(guān)E為25倍。維持“買入”評級。
此前，高盛上調(diào)貴州茅臺目標(biāo)價(jià)至1016元人民幣。方正證券、招商證券給予茅臺強(qiáng)烈推薦評級。
股王茅臺，為什么總是錯(cuò)過？
2018年10月，貴州茅臺一記跌?！按蛐选绷藷o數(shù)茅臺粉絲及機(jī)構(gòu)投資者，一時(shí)間“茅臺已醒！”“下個(gè)股王會是誰？”“快跑，茅臺這是大型頭肩頂跳空下殺”等等新聞鋪天蓋地而來，割肉、逃荒、機(jī)構(gòu)兵敗拋售，從700元一路跌到500元，茅臺完了已成為無數(shù)投資者的共識。
那時(shí)候一篇《茅臺跌落神壇》寫到：“一瓶酒再貴，如果沒有量，即便是金子，市值也只能上下浮動(dòng)。產(chǎn)量不變，漲價(jià)受限，茅臺的業(yè)績靠什么支撐？”如今的茅臺依舊沒怎么提量，同樣沒有提量的還有股價(jià)創(chuàng)新高的五糧液。
截至今日收盤，茅臺以每股853.99元的價(jià)格收盤穩(wěn)坐A股股王位置，相比2018年的低點(diǎn)已經(jīng)一路上漲了近70%。如今再回頭看看兩家白酒高端龍頭的產(chǎn)量：茅臺只有3.1萬噸，與去年相當(dāng)；五糧液2萬噸左右，八代新品也將控量保價(jià)。從前幾年基酒生產(chǎn)以及工藝上看，兩家龍頭未來幾年也都不將依靠放量增長的途徑。
茅臺酒從年產(chǎn)千噸到年產(chǎn)上萬噸用了其他同行數(shù)倍的時(shí)間，但這種時(shí)間上的大投入帶來了產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定，堅(jiān)守了樸實(shí)、真誠的企業(yè)文化，贏得了令人稱道的可持續(xù)發(fā)展。這種發(fā)展不僅打造了一個(gè)具有良好聲譽(yù)的百億企業(yè)集團(tuán)，其影響更超越企業(yè)本身，超越經(jīng)濟(jì)范疇。“茅臺模式”的核心，是對品牌和市場影響力的提升，并由此培養(yǎng)消費(fèi)者的信賴度和忠誠度，將健康理念、文化理念以及高品質(zhì)的理念帶入人們心中，使得茅臺酒成為白酒市場上的首選和必選產(chǎn)品。
除了茅臺的的核心品牌模式，再反觀其業(yè)績，茅臺持續(xù)性的高毛利潤也意味著其產(chǎn)品的盈利能力很強(qiáng)。在稱霸“股王”的十年時(shí)間里，茅臺的毛利率基本都在90%左右的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他上市公司。
高端穩(wěn)，行業(yè)安，如果你并不了解茅臺的商業(yè)模式，錯(cuò)過茅臺或許也是一種必然現(xiàn)象。在茅臺高股價(jià)的背后，買一手茅臺股票的價(jià)格也升到了8.6萬元。據(jù)中登公司此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，A股市場10萬元以下的投資者占比74%，意味著可能有近七成股民買不起一手貴州茅臺股票，而這也是我們錯(cuò)過茅臺的另一個(gè)原因。
