用辯證法研究段永平的兩句話。

1

段永平：投資的一般規(guī)律是：出手越多，賺得越少或賠得越多。

必然和偶然構(gòu)成了一組正反面，所以，投資有兩種風(fēng)格，

1）基于必然性來投資——價(jià)值投資

2）基于偶然性來投資——價(jià)格投機(jī)

必然性是可以預(yù)測(cè)的，但偶然性是無(wú)法預(yù)測(cè)的——所以是猜正反面的概率。在必然性上出手越多，則賺的越多，在偶然性上出手越多，則賠得越多。

在基于必然性來投資中，又分為三種，投資的本質(zhì)是，

1）復(fù)利，這是時(shí)間上的必然性

2）小中取大的確定性收益，這是空間上的必然性，

3）兼具復(fù)利和小中取大的特性

復(fù)利，就意味著需要時(shí)間的累積，出手（換股）越多，就說明復(fù)利的積累時(shí)間不足，也即意味著，

1）不受復(fù)利支配、而是受猜正反面的概率支配。受猜正反面的概率支配，即是賭博模式，而賭博模式在長(zhǎng)期上是要?dú)w零的，也即出手越多，那么就會(huì)賠得越多。

2）如果時(shí)間稍長(zhǎng)，稍表現(xiàn)出受復(fù)利支配，但終因?yàn)闀r(shí)間不夠長(zhǎng)，每次都只是小賺，也即賺得越少。

小中取大，也就意味著對(duì)目標(biāo)的足夠了解——也即不懂不做，出手次數(shù)越多，說明每次的出手中越不了解，也便不能很好的實(shí)現(xiàn)小中取大的原則。

所以，出手（換股）越多——違背復(fù)利的原則、也違背小中取大的原則、也違背不懂不做的原則。

根據(jù)辯證法，我們可以把出手再一分為二為，

1）出手（換股）越多

2）在同一支股上賺取確定性收益次數(shù)越多

換股越多，這是錯(cuò)誤的。但如果在自己熟悉了解的、具有成長(zhǎng)性的股上做高拋低吸的賺取確定性收益次數(shù)越多，那么就能賺得越多。

段永平：我認(rèn)為其實(shí)option是個(gè)很好的工具，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)上有太多的源源不斷的投機(jī)的錢，賣option大概可以算最好的賺投機(jī)或?qū)_的錢的好辦法。

這里遵守的原則是看空但不做空，只是低吸后的高拋——是一種獲利了結(jié)、也是一種確定性收益。

這樣的出手次數(shù)越多，那么賺取的收益會(huì)是越好。這既是賺復(fù)利的錢，也是賺確定性收益的錢——這個(gè)錢的來源是投機(jī)的錢和對(duì)沖的錢——是賺波動(dòng)的錢，但因?yàn)椴蛔隹?，只做獲利了結(jié)，所以，這部分賺的錢一定是正的，不會(huì)是負(fù)的，也即不會(huì)損失本金——這就變成了小中取大的機(jī)會(huì)成本問題。

這種做法，可能賣飛了，所以，有可能賺的錢不如持有靠復(fù)利掙的錢多，所以，這種做法，一般是拿持股中的一部分小資金來做，比如只占持股資金的5%到10%。

這種做法，首先是先有低吸，然后才是高拋——這樣才是確定性收益。而不是首先是高拋——這會(huì)蛻變成做空。

通過這樣的出手組合，就實(shí)現(xiàn)了出手少（一個(gè)股）和出手多（不斷做高拋低吸的獲利了結(jié)）的正反面兼具，就實(shí)現(xiàn)了偶然性和必然性的正反面兼具，也實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期和短期的正反面兼具，也實(shí)現(xiàn)了投資和投機(jī)的正反面兼具。

2

段永平：我的所謂估值都是毛估估的。我買萬(wàn)科時(shí)萬(wàn)科市值才100多個(gè)億，我認(rèn)為這無(wú)論如何也不止，所以就隨便給了個(gè)500億。呵呵，當(dāng)時(shí)唯一確定的就是100多個(gè)億有點(diǎn)太便宜了，如果有人把萬(wàn)科100多個(gè)億賣給我，我會(huì)很樂意買，所以買一部分也是很樂意的。

貴和便宜構(gòu)成了一組正反面，貴和便宜，都是一個(gè)相對(duì)性的概念，所以，要建立出相對(duì)性，

1）空間上的便宜和貴——價(jià)格和價(jià)值的對(duì)比，價(jià)格遠(yuǎn)超公司的內(nèi)在價(jià)值就是貴，價(jià)格越低于公司的內(nèi)在價(jià)值就是便宜。

2）時(shí)間上的便宜和貴——價(jià)格和10年后的價(jià)格對(duì)比，來決定當(dāng)前價(jià)格是貴還是便宜，這背后一般是內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)在起作用。

3）相對(duì)重建成本的便宜和貴，即對(duì)于自己想要擁有或者社會(huì)必須的一個(gè)東西，從0開始重建所需要付出的成本，這就是重建成本，不同的人因?yàn)閮?yōu)勢(shì)不同對(duì)于同一個(gè)事物的重建追加投入的成本是完全不同的。

當(dāng)年100億的萬(wàn)科，兼具空間上的便宜和時(shí)間上的便宜，所以，段永平在萬(wàn)科的投資上獲得了很大的成功。

但凡要輝煌，往往是買入兼具時(shí)間上的便宜和空間上的便宜，比如買入網(wǎng)易，二年時(shí)間賺了100多倍，而買入蘋果，則10年時(shí)間相對(duì)只賺了10多倍20多倍。

段永平：取決于初學(xué)者能搞懂什么，其實(shí)和是不是初學(xué)者無(wú)關(guān)。非要走我的老路？但你的路上未必有個(gè)網(wǎng)易在等你哈。

所以，往往只有在市場(chǎng)犯大錯(cuò)的時(shí)候，才能獲得自己的高效。但這也和自己的重建成本有關(guān)，網(wǎng)易對(duì)于段永平來說，它的價(jià)格相對(duì)重建成本已經(jīng)不值一提了。并且存在空間上的嚴(yán)重低估，也存在時(shí)間上的嚴(yán)重低估。三者兼具，結(jié)果獲得了100多倍的收益。

在網(wǎng)易這個(gè)案例里，是重建成本的昂貴，空間上的便宜和時(shí)間上的便宜，這就是貴和便宜的正反面兼具。

價(jià)格和價(jià)值構(gòu)成了一組正反面，買價(jià)值就是買公司，買股票就是買價(jià)格。通過買股票就是買公司這個(gè)原則，就實(shí)現(xiàn)了價(jià)格和價(jià)值的正反面兼具。也是立足于價(jià)值、走向價(jià)格的辯證法立足于反面、走向正面的原理。

剩下的就是求解“買股票就是買公司”，即什么條件下、什么樣的公司才是自己想要擁有的公司的問題，這個(gè)和個(gè)人能力圈緊密相關(guān)——這個(gè)公司在自己的能力圈內(nèi)，就可以買；不在自己的能力圈內(nèi)，則不應(yīng)該買。

至少意味著一條——這個(gè)公司出問題了，自己能救它，或者自己能找到人救它。

買股票就是買公司，也意味著——自己可以提高自己在這個(gè)公司的持股份額，它的一個(gè)解是這個(gè)公司能大量賺錢，并且不斷的回購(gòu)股份或者派發(fā)現(xiàn)金，這樣就可以被動(dòng)的提高自己在這個(gè)公司的持股份額、或主動(dòng)的提高自己在這個(gè)公司的持股份額。事實(shí)上不斷回購(gòu)和派發(fā)現(xiàn)金的公司，往往是超優(yōu)質(zhì)、超健康的公司。它不是充發(fā)條件，但如果有這個(gè)條件，會(huì)大大的增加賺錢的必然性，所以，普通人可以把它作為一個(gè)必要條件。

買股票就是買公司，就排除了市面上95%以上的公司。價(jià)格和價(jià)值的兼具，也就排除了95%以上的公司。

毛估估，這是定性和定量的正反面，也就是這個(gè)公司在定性上就可以估計(jì)的，不要求精準(zhǔn)的定量能力。

段永平：寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。

模糊的正確，就是定性的意思——定性要正確，精確的錯(cuò)誤，就是定量的意思——在定性正確的基礎(chǔ)上、定量可以錯(cuò)（不用太精確）。要可以輕易定性的，不需要精確的定量。比如上面的500億和600億，對(duì)于決策來說是沒有差別的。100多億中的110億和130億或者150億，對(duì)于決策來說差別也是可以忽略掉的。

如果一個(gè)股票需要精確的定量來評(píng)估，這本身就說明了其空間不足。所以，這個(gè)毛估估是定性和定量的兼具，如果只有定量、但沒有定性，就會(huì)使自己擁有很多的可選公司——這就使自己極容易犯錯(cuò)。

而如果只有定性、但沒有定量，就會(huì)使自己以極高的價(jià)格買入，從而使自己可能陷入風(fēng)險(xiǎn)。所以，既要有定性、也要有定量，這就是毛估估的方式。