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這是原來(lái)在看巴菲特致股東信時(shí)寫(xiě)的一篇總結(jié)，過(guò)了幾年再回過(guò)頭來(lái)看，又有了新的體會(huì)。

為什么說(shuō)股東信是經(jīng)典？經(jīng)典就是隨著閱歷增多，讀一遍有一遍的收獲。

那么，為什么免費(fèi)的誰(shuí)都可以下載查看的股東信，卻沒(méi)有太多人愿意看呢？是因?yàn)槊赓M(fèi)的就沒(méi)人珍惜了吧。可是它真的很香很有用。

有句話說(shuō)“物理研究到盡頭就是哲學(xué)，哲學(xué)研究到盡頭就是宗教”，投資也是這樣的吧。我現(xiàn)在對(duì)投資、哲學(xué)和宗教都不了解，但我想投資應(yīng)該是一種生活方式甚至是一種信仰，是什么樣的人就去做什么樣的投資，投資這件事也在塑造著投資人本身。

一、明確了投資理念

價(jià)值投資在中國(guó)是行得通的。巴菲特一直在強(qiáng)調(diào)他是在賭美國(guó)的國(guó)運(yùn)。我也相信我國(guó)的國(guó)運(yùn)。相信這一點(diǎn)就自動(dòng)解決很多干擾。

二、如何評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資？

1、什么是投資？

投資是放棄現(xiàn)在的消費(fèi)，從而在將來(lái)的某個(gè)時(shí)候擁有消費(fèi)更多的能力。

所以不只買(mǎi)股票是投資，那些放棄當(dāng)下的消費(fèi)讓自己變的更好的投入也是投資，比如教育。15%的收益率在復(fù)利的作用下會(huì)滾成一個(gè)大數(shù)字。每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，堅(jiān)持帶來(lái)大改變，任何微小的進(jìn)步，乘以時(shí)間的函數(shù)，結(jié)果也會(huì)很不一樣。

2、投資回報(bào)多少才算合理？

巴菲特管理資金的目標(biāo)始終都是長(zhǎng)期跑贏道指，具體方法是，在平盤(pán)或者下跌的行情中領(lǐng)先指數(shù)，在上漲行情中跟上甚至落后于指數(shù)表現(xiàn)。

很多人都對(duì)年化回報(bào)率多少?zèng)]概念，總覺(jué)得越高越好。巴菲特的平均年化收益率大約為20%。人不能太貪婪，太膨脹。

3、評(píng)價(jià)周期

評(píng)判投資業(yè)績(jī)必須經(jīng)過(guò)一個(gè)牛熊周期的長(zhǎng)期表現(xiàn)。評(píng)價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該看五年，至少要看三年，低于三年的業(yè)績(jī)沒(méi)有意義。

在篩選股票的時(shí)候，我傾向于那些越老越香的，最好是連續(xù)5-10年加權(quán)扣非后的凈資產(chǎn)收益率能大于15%的公司。但是這樣做會(huì)把很多新股排除在外。不知道這個(gè)問(wèn)題的解。

三、投資的四個(gè)要素

這部分內(nèi)容很多，是信里面很干貨的部分。

投資的四個(gè)要素是：

①市場(chǎng)價(jià)格；

②內(nèi)在價(jià)值；

③安全邊際；

④能力圈。

原來(lái)了解過(guò)的有市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值，但是這四個(gè)要素我都不知道怎么用。

第一：市場(chǎng)價(jià)格

怎樣面對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，是近來(lái)美股多次熔斷后大家都面臨的問(wèn)題。

投資是一件很逆人性的事。別人都在恐慌你不能恐慌而是要買(mǎi)進(jìn)，還要相信自己對(duì)這家公司的估值是正確的它的確值得買(mǎi)。太難了。

下圖是股東信里關(guān)于市場(chǎng)先生的描述。最近在看紀(jì)錄片《無(wú)節(jié)制消費(fèi)的元兇》，里面提到生存的欲望以及由為了生存衍生的“貪婪”和“恐懼”是人的最根本的需求，它們?cè)诠墒猩弦惨辉俪霈F(xiàn)。

第二：內(nèi)在價(jià)值

1、如何評(píng)估內(nèi)在價(jià)值

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)是運(yùn)用有成本的資金投資生產(chǎn)，最終再將產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)成內(nèi)在價(jià)值。貫串始終的那個(gè)要素就是錢(qián)/貨幣資金的流動(dòng)。

凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)賺錢(qián)的能力，能給股東帶來(lái)多大的投資報(bào)酬率，但是這個(gè)指標(biāo)的分析只涉及到資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，是采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，是“紙上富貴”，并沒(méi)有考慮到實(shí)際的現(xiàn)金流量。

DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法是將未來(lái)年度可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，是對(duì)用凈資產(chǎn)收益率衡量?jī)?nèi)在價(jià)值的一種呼應(yīng)和補(bǔ)充。

2、內(nèi)在價(jià)值的來(lái)源

內(nèi)在價(jià)值來(lái)自于三個(gè)方面：

GDP平均增長(zhǎng)收益；超越GDP的行業(yè)平均增長(zhǎng)；超越行業(yè)平均增長(zhǎng)的企業(yè)增長(zhǎng)。

分析問(wèn)題有三個(gè)維度，宏觀、中觀和微觀，信里面提到最多的是微觀企業(yè)層面增長(zhǎng)的來(lái)源，主要包括：差異化的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，優(yōu)秀的管理層，不需要大量資本投入以及提高閑置資本的配置效率。

其一：差異化的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)

差異化的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)有很多來(lái)源，信里多次提到的有成本優(yōu)勢(shì)和品牌。

1、成本優(yōu)勢(shì)

成本意識(shí)很重要。

從投資的角度看，那些成本費(fèi)用控制的好的公司盈利能力會(huì)更好，會(huì)給股東創(chuàng)造更多的價(jià)值，對(duì)蓋可來(lái)說(shuō)，低成本就是護(hù)城河。

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度看，要把錢(qián)用在刀刃上，去做有利于企業(yè)發(fā)展的事情。

“我們嚴(yán)格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我們沒(méi)有秘書(shū)，也沒(méi)有管理分層，但我們卻會(huì)大量投資以取得技術(shù)領(lǐng)先和推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展?！?/span>

2、品牌

品牌應(yīng)該是多種優(yōu)勢(shì)綜合作用的結(jié)果，最終沉淀成了企業(yè)在消費(fèi)者心里打下的烙印或者說(shuō)是標(biāo)簽。海天味業(yè)規(guī)模大，有成本優(yōu)勢(shì)；同時(shí)很多人都只認(rèn)海天牌的醬油，這是品牌的力量。所以說(shuō)護(hù)城河或差異化經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的來(lái)源，應(yīng)該是一種結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一個(gè)企業(yè)不會(huì)只有一個(gè)單一的護(hù)城河，只是有的護(hù)城河最明顯。

其二；優(yōu)秀的管理層

管理層有問(wèn)題，就會(huì)把一副好牌打爛了，比如上海家化和東阿阿膠。

對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，怎樣去判斷分析企業(yè)管理層的好壞，有沒(méi)有可查找的定量的指標(biāo)，如果是定性分析的話又該怎樣去看呢。

其三：不需要大量資本投入

對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，怎樣才能花的少賺得多。

根據(jù)利潤(rùn)=收入-成本=單價(jià)×銷(xiāo)量-銷(xiāo)售成本-期間費(fèi)用，

要想賺的多，除了①通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低單位成本，②通過(guò)管理能力降低期間費(fèi)用，要想賺得多還要③提高單價(jià)和銷(xiāo)量。每個(gè)小標(biāo)題下面還會(huì)有很多細(xì)分的內(nèi)容。

其四：提高資產(chǎn)配置效率

茅臺(tái)賬上超過(guò)50%的資產(chǎn)都是貨幣資金，連銀行理財(cái)產(chǎn)品都不會(huì)去買(mǎi)，這是對(duì)股東負(fù)責(zé)嗎？或者說(shuō)茅臺(tái)的錢(qián)太多了，根本就不在乎賺其它的小錢(qián)。

第三+四：安全邊際和能力圈

自知者明。

四、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于不確定性。投資的第一條原則是不虧錢(qián)。要么是因?yàn)樘澬模词且驗(yàn)椴恢雷约旱哪芰θΣ蛔灾?，原?lái)憑運(yùn)氣賺的錢(qián)都會(huì)憑實(shí)力虧回去了。

下面四種方式可以降低持股風(fēng)險(xiǎn)：

1、集中持股；

2、尋找變量少的公司；

3、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定持續(xù)的公司；

4、有財(cái)務(wù)實(shí)力的公司。

有錢(qián)本身就是競(jìng)爭(zhēng)力，就可以抵抗風(fēng)險(xiǎn)，特別是在早期行業(yè)集中度不高的燒錢(qián)階段，就像美團(tuán)和滴滴錢(qián)燒到最后把別的企業(yè)都熬死了，市場(chǎng)就是它們的了。

五、讀信的反思

對(duì)信里的很多內(nèi)容理解欠缺，吃別人嚼過(guò)的東西，后果很明顯。因此看英文再自己翻譯，效果會(huì)更好。另外，這些信里的很多知識(shí)現(xiàn)在看起來(lái)依舊受益。

比如說(shuō)1993年的信里提到下面這些，這可不比很多暢銷(xiāo)書(shū)里內(nèi)容好多了。

⒈判斷企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)

真正重要的是每股實(shí)質(zhì)價(jià)值而非賬面價(jià)值。賬面價(jià)值是一個(gè)會(huì)計(jì)名詞，用來(lái)衡量一家公司所投入的資本，也包括大量的未分配利潤(rùn)在內(nèi)。實(shí)質(zhì)價(jià)值則是對(duì)一家企業(yè)終其一生所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的估計(jì)折現(xiàn)值。

就長(zhǎng)期而言，伯克希爾的市價(jià)與實(shí)質(zhì)價(jià)值將會(huì)達(dá)到相同的水平。

⒉究竟做哪個(gè)行業(yè)的投資

我們5年前根本就沒(méi)想到會(huì)跨進(jìn)鞋類(lèi)這一行。

將來(lái)會(huì)進(jìn)入哪個(gè)產(chǎn)業(yè)，我們并沒(méi)有特定的看法，對(duì)一家大型企業(yè)股東來(lái)說(shuō)，追求具有遠(yuǎn)景的新創(chuàng)事業(yè)有時(shí)反而有害，所以我們偏愛(ài)專(zhuān)注于那些既有我們想要擁有的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，又有我們喜愛(ài)一起共事的經(jīng)理人的公司。

⒊為什么要集中持股？

精力有限，分散持股的話，你不可能對(duì)每個(gè)公司都很了解。

我們相信集中持股也可以大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在買(mǎi)進(jìn)股份之前，能夠加強(qiáng)本身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知以及對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)能力熟悉的程度。

⒋關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)指的是損失或受傷的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)不是股價(jià)的相對(duì)波動(dòng)幅度，不是beta值，

真正的投資人喜歡波動(dòng)，只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上。寧可要模糊的正確，也不要精準(zhǔn)的錯(cuò)誤。

⑴如何評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)？

一項(xiàng)投資在其預(yù)計(jì)持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入加總（包含出售股份所得），是否能夠讓他保持原來(lái)投資時(shí)擁有的購(gòu)買(mǎi)力，再加上合理的利率。

評(píng)估的因素：

第一，這家公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力可以衡量的程度；

第二，這家公司的管理層發(fā)揮公司潛能以及有效運(yùn)用資金可以衡量的程度；

第三，這家公司管理將企業(yè)獲得的利益確實(shí)回報(bào)給股東，而非中飽私囊可以衡量的程度；

第四，買(mǎi)進(jìn)這家企業(yè)的價(jià)格；

第五，投資人的凈購(gòu)買(mǎi)力所得，須考慮扣除稅負(fù)與通貨膨脹等部分。

投資人不需要靠精準(zhǔn)的公式或是股價(jià)歷史，而只要運(yùn)用不太精確但有用的方式，就可以看到潛藏在某些投資里面的風(fēng)險(xiǎn)。

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