維持輕工造紙行業(yè)-家具子版塊“增持”評(píng)級(jí)。隨著市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)及后周期產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預(yù)期持續(xù)修復(fù)，家具行業(yè)估值中樞存在提升空間。家具行業(yè)全渠道擴(kuò)張的重要性持續(xù)凸顯，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，市場(chǎng)份額有望逐步向龍頭集中。推薦標(biāo)的：顧家家居、志邦家居。
市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)及后周期產(chǎn)業(yè)鏈悲觀預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)。2021年12月3日，一行兩會(huì)針對(duì)恒大的實(shí)質(zhì)性美元債務(wù)違約問題發(fā)聲。央行就恒大問題答記者問稱，短期個(gè)別房企出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)影響中長(zhǎng)期市場(chǎng)的正常融資功能，境內(nèi)房地產(chǎn)銷售、購(gòu)地、融資等行為已逐步回歸常態(tài)，部分投資人開始買入中資房企美元債券。證監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)保持市場(chǎng)融資功能的有效發(fā)揮，支持房地產(chǎn)企業(yè)合理正常融資，促進(jìn)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。銀保監(jiān)會(huì)表示現(xiàn)階段要重點(diǎn)滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購(gòu)貸款，加大保障性租賃住房支持力度，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)和市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。多方發(fā)聲有望帶動(dòng)地產(chǎn)及后周期產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，家具板塊估值中樞逐步提升。
家具行業(yè)估值中樞存在提升空間。當(dāng)前家具行業(yè)的估值中樞仍然在歷史相對(duì)低位，從上市公司的增長(zhǎng)質(zhì)量、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等多個(gè)維度來(lái)看，我們認(rèn)為上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期好于2018年低點(diǎn)水平，隨著市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)的悲觀預(yù)期的逐步修復(fù)，家具行業(yè)獲得相對(duì)充分的估值修復(fù)動(dòng)力。
家具細(xì)分子行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)有望從分散走向集中。不同的企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展階段在布局方面有所差異，頭部企業(yè)關(guān)注存量市場(chǎng)潛力挖局，更加關(guān)注自身渠道結(jié)構(gòu)、品類融合的調(diào)整；二線企業(yè)由于還存在一定的空白市場(chǎng)，在門店數(shù)量方面仍有一定的擴(kuò)張空間。從中長(zhǎng)期來(lái)看，定制、軟體等頭部企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)正在不斷顯現(xiàn)，馬太效應(yīng)顯著，營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平在較高的基數(shù)情況下仍能實(shí)現(xiàn)超過(guò)行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)，有望在市場(chǎng)從分散到集中的過(guò)程中搶占更多的市場(chǎng)份額。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)需求變化，原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)成本變化
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