2021雪球指數(shù)基金領(lǐng)袖峰會暨第二屆雪球ETF粉絲節(jié)現(xiàn)場直擊 》》》
面對如此巨量的ETF產(chǎn)品，很多基金公司與投資者都會很好奇，究竟什么樣的人會選擇投資ETF呢？對此，我們邀請到上投摩根基金指數(shù)及量化投資部總監(jiān)胡迪女士為大家?guī)怼?020中國ETF投資趨勢白皮書》專業(yè)解讀。讓大數(shù)據(jù)幫你揭秘ETF投資的方方面面，直面投資困惑。
【精彩觀點(diǎn)】
1、ETF投資人和主動管理基金的投資人相比有以下幾個特點(diǎn)：第一，學(xué)歷相對比較高，碩士以上比例占到20%，是主動管理基金投資者的2倍。第二，基本深有成熟經(jīng)驗(yàn)的投資人，近九成投資者都有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，這個比例也是高于主動管理基金。第三，他們在ETF被動投資領(lǐng)域的投資金額大于一百萬，這個比例顯著高于主動管理基金的投資人。
2、從個人投資人來說，使用ETF主要為了參加細(xì)分的板塊行情，所以他們是波動率的偏好者，選擇ETF產(chǎn)品的時候最關(guān)心行業(yè)主題的投資前景和基金規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資人則是更多的拿ETF作為配置的底層工具，所以他們對于波動的傾向性相反，會比較關(guān)心進(jìn)出的交易成本、流動性和產(chǎn)品的同質(zhì)化，但是這兩類投資人其實(shí)都很希望進(jìn)一步豐富這個市場產(chǎn)品的層級。其中，個人投資者當(dāng)中的高凈個人配置意愿不斷增強(qiáng)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，配置意識會越來越深入人心，主動投資戰(zhàn)勝整體規(guī)模和趨勢強(qiáng)過主動投資，應(yīng)該是一個必然的趨勢。
3、全球ETF去年突破了7萬億，亞太市場以中日韓為代表，由于風(fēng)險偏好抬升，去年增速達(dá)到了50%。這樣的短期爆量會不會透支長期增長的空間？我們認(rèn)為不會，去年很可能是亞太市場指數(shù)投資的覺醒點(diǎn)，我們很有可能站在長期趨勢的頂點(diǎn)。
4、Smart Beta的發(fā)展跟資產(chǎn)配置的成熟度相輔相成。因?yàn)闆]有任何一個風(fēng)格可以持續(xù)地戰(zhàn)勝市場，有一段時間利率抬升，我們喜歡價值股或者周期股，因此Smart Beta的作用是作為底層工具，如果沒有配置方案指導(dǎo)的話，其實(shí)是一個沒有效應(yīng)的單純的工具而已。
5、主動管理ETF是一個沒有基準(zhǔn)指數(shù)的ETF。它的投資經(jīng)理可以根據(jù)主觀或者提前設(shè)置好的規(guī)則加減倉位，增配減配股票，在投資導(dǎo)向上跟主動基金幾乎沒有任何差別，而且還可以提供交易的便利性和稅收的優(yōu)惠。這樣的ETF只要表現(xiàn)得好，幾乎是一個降維打擊。
6、未來ETF發(fā)展不一定是僅僅提供各式各樣的beta供大家選擇，我們也可以剝離各式各樣的Alpha，比如創(chuàng)新性的或者原料漲價性的ETF，外匯對沖ETF，衍生品結(jié)構(gòu)的ETF等。
7、分享對未來市場跟ETF相關(guān)的幾個長期的關(guān)注點(diǎn)。第一，利率上行的大背景下，介于目前資產(chǎn)估值的點(diǎn)位，我們覺得未來不管是三七還是四六這樣的組合，已經(jīng)不太具備跑贏通脹的可能。所以必須著眼于更廣泛的投資標(biāo)的，包括跨市場，以及另類投資。第二，美國利率是會上升，但是空間有限，人民幣應(yīng)該能夠在非常長的時間內(nèi)維持現(xiàn)在的競爭力。因此，未來在權(quán)益方面，美國的市場也不會獨(dú)占鰲頭，而資金長期地流入A股是必然的趨勢。除此之外，未來幾年一個非常激動人心的發(fā)展應(yīng)該是中國人民幣債券納入一個海外大類的債券體系。
【以下為演講實(shí)錄】
胡迪：很榮幸受邀到“雪球ETF粉絲節(jié)”跟大家交流一下我們對這個市場的一些觀察和感受。
今年是中國ETF市場發(fā)展的16周年，被動投資從一棵小苗逐漸成長為參天大樹，截至2021年2月底國內(nèi)ETF規(guī)模接近1.1萬億，我們公司也加入了這個指數(shù)投資的大陣營。
先做一下我們公司的介紹，上投摩根是國內(nèi)首批合資基金公司，在中國的年齡差不多跟中國指數(shù)投資發(fā)展的時間差不多。我們的中方股東是上海信托，外方股東是摩根資產(chǎn)管理，作為一家合資基金，我們一直希望能夠找出一種方法，站在中國本土經(jīng)驗(yàn)之上，利用海外的一些成熟的方法論，為國內(nèi)投資人提供各式各樣的投資方案和規(guī)劃。我們的外方股東摩根資產(chǎn)管理也是在海外活躍的ETF管理者和發(fā)行人之一，我們在2019年開始看到了中國ETF市場巨大的潛力，因此在去年5月，上投摩根MSCI中國A股ETF正式成立，代表著我們也投入到這個浪潮中。
為了了解市場的狀況，我們在2020年和摩根資產(chǎn)管理以及雪球聯(lián)合做了一個中國ETF投資人的趨勢研究。在此簡單分享一些基礎(chǔ)的結(jié)論。首先是中國ETF投資者畫像，ETF的投資人目前以80后男性本科以上投資學(xué)歷和有投資經(jīng)驗(yàn)的群體為主，細(xì)節(jié)的調(diào)查數(shù)據(jù)可以在這個報告上找到。ETF投資人和主動管理基金的投資人相比有以下幾個特點(diǎn)：第一，學(xué)歷相對比較高，碩士以上比例占到20%，是主動管理基金投資者的2倍。第二，基本是有成熟經(jīng)驗(yàn)的投資人，近九成投資者都有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，這個比例也是高于主動管理基金的。第三，他們在ETF被動投資領(lǐng)域的投資金額大于一百萬的比例顯著高于主動管理基金的投資人。
投資者的投資年限和未來配置意愿呈非常明顯的線性正相關(guān)，五年以上投資年限的投資人愿意繼續(xù)配置ETF的意愿達(dá)到87.8%，可以說ETF的投資體驗(yàn)還是相當(dāng)不錯的。
從個人投資人來說，他們使用ETF主要為了參加細(xì)分的板塊行情，所以他們是波動率的偏好者，他們選擇ETF產(chǎn)品的時候最關(guān)心行業(yè)主題的投資前景和基金規(guī)模。機(jī)構(gòu)投資人則是更多的拿ETF作為配置的底層工具，所以他們對于波動的傾向性相反，他們會比較關(guān)心進(jìn)出的交易成本、流動性和產(chǎn)品的同質(zhì)化，但是這兩類投資人其實(shí)都很希望進(jìn)一步豐富這個市場產(chǎn)品的層級。整體來看，隨著投資人配置意識的不斷增強(qiáng)，被動投資的未來是非常有前景的。
調(diào)查報告分享到這里，接下來回顧一下去年的市場。從2020年到現(xiàn)在，全球ETF市場走得一波三折。去年疫情初期，由于對于疫情的擔(dān)憂，從流動性的考量，全球ETF有一波天量的贖回潮，甚至有的出現(xiàn)了流動性枯竭的問題，而后隨著各國政府爭相擴(kuò)表，迎來了報復(fù)性增長，截至去年底，全球ETF規(guī)模突破了7萬億美元，其中以中日韓為代表的亞太市場，由于風(fēng)險偏好抬升，去年ETF規(guī)模增速達(dá)到了50%。這樣的短期爆量會不會透支長期增長的空間？我們認(rèn)為不會，我們認(rèn)為去年很可能是亞太市場指數(shù)投資的覺醒點(diǎn)。
目前，中國市場無論是股票市場，還是債券市場，其規(guī)模已經(jīng)成長到僅次于美國的全球第二大市場，但是截至2020年9月國內(nèi)權(quán)益ETF占股票市場規(guī)模的比例大概是1.3%，債券類ETF幾乎還沒有怎么漲起來過，占比是萬分之7，因此對比成熟國家的配比來說，還有巨大的增長空間。
不只是摩根資產(chǎn)管理，海外很多機(jī)構(gòu)都有這樣的看法：大家覺得未來的十年，甚至于十五年，中國維持在4.4%、4.5%以上的年經(jīng)濟(jì)增長是一個大概率事件，未來10~15年全球經(jīng)濟(jì)的增速應(yīng)該是平穩(wěn)或者逐漸下滑，這點(diǎn)相信大家有一定的感覺。因此，我們放眼全球在未來幾年，中國經(jīng)濟(jì)將貢獻(xiàn)到全球經(jīng)濟(jì)增速的三分之一以上，全世界沒有任何一個國家能夠在經(jīng)濟(jì)體量如此大的情況下維持這么高的增速。所以全球資金的關(guān)注點(diǎn)都在中國，我們覺得外資流入會是一個非常持續(xù)乃至于未來加速的過程。作為增長這么快的市場，只要中國愿意對外開放，外資的流入應(yīng)該還會有顯著的提升。
在這樣的大背景下，上投摩根能為大家做些什么？上投摩根是一家擁有海外投資全牌照的基金公司，我們公司的理念一直都是植根中國，我們不但希望能夠幫境外投資人了解中國，我們更加希望可以幫助中國投資人了解海外市場。因此，我想跟大家分享一下在海外市場ETF發(fā)展的路徑。
中國市場很有可能未來也會走得非常接近這個路徑。我在海外的從業(yè)是在2008年金融危機(jī)之后，ETF被動投資也是在2008年之后迎來了爆發(fā)點(diǎn)。金融危機(jī)之后，其實(shí)國際投資人對于降低波動和避免風(fēng)險的需求，達(dá)到了前所未有的層級，催生了一類非常明顯的Smart Beta或者風(fēng)格指數(shù)的資金流入，就是低波策略和價值策略。之后幾年，ETF在美國市場就是從純粹的被動指數(shù)型，逐漸躍升到Smart Beta ETF占相當(dāng)分量。但國內(nèi)的Smart Beta ETF的發(fā)展就比較緩慢。我們分析過這個問題，我們發(fā)現(xiàn)Smart Beta的發(fā)展跟資產(chǎn)配置的成熟度相輔相成。因?yàn)榇蠹叶贾罌]有任何一個風(fēng)格可以持續(xù)地戰(zhàn)勝市場，因此Smart Beta的作用是作為底層工具，如果沒有配置方案指導(dǎo)的話，其實(shí)是一個沒有效應(yīng)的單純的工具而已。我們不能指望投資人長期地把資金配置到單一Smart Beta ETF里面。
國內(nèi)投資人更喜歡行業(yè)主題，波動越大越好，可能主動管理型的ETF會更加契合國內(nèi)投資人的風(fēng)險偏好。什么是主動管理ETF？主動管理ETF是一個沒有業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)的ETF。它的投資經(jīng)理可以根據(jù)主觀或者提前設(shè)置好的規(guī)則加減倉位，增配減配股票，在投資導(dǎo)向上跟主動管理基金幾乎沒有任何差別，而且還可以提供交易的便利性和稅收的優(yōu)惠。這樣的ETF只要表現(xiàn)得好，在市場上將是非常有競爭力的。
所以我今天要分享的兩個去年海外市場現(xiàn)象極的ETF事件，其中一個就是主動管理的ETF。根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計，ARK基金公司去年短短一年時間，旗下最出名的ARKK科技創(chuàng)新ETF，規(guī)模增長了近160億美金，成了全美國規(guī)模最大的主動管理ETF。ARK的投資思路就是，它喜歡投資于電信、醫(yī)療健康、3D打印、智能汽車等前沿領(lǐng)域的顛覆性創(chuàng)新公司，它的基金經(jīng)理可以任意選擇投資標(biāo)的和投資節(jié)奏，由于這只ETF精準(zhǔn)地把握了未來的科技方向，因此從2016年10月成立以來至2020年底，ARKK這只基金的投資收益超過6倍，它的規(guī)模在2020年翻了接近10倍。從這點(diǎn)可以看出，未來ETF發(fā)展不一定是僅僅提供各式各樣的Beta供大家選擇，我們也可以提供各式各樣的Alpha，比如創(chuàng)新主題型的或者原料漲價型的ETF、外匯對沖ETF、衍生品結(jié)構(gòu)的ETF等等。我們希望像我們這樣的公司可以給大家一些未來的產(chǎn)品思路。
其次是另類資產(chǎn)，資本市場大概最熱的點(diǎn)就是比特幣，全球第一個比特幣ETF已經(jīng)在加拿大上市。散戶投資比特幣是很困難的，首先要在沒有被監(jiān)管和保護(hù)的交易所開一個錢包，買進(jìn)比特幣的實(shí)物資產(chǎn)，沒有人保障這個實(shí)物資產(chǎn)，一旦出事也沒有人追責(zé)，而且交易起來也不是非常便利。比特幣ETF出來之后，不需要開錢包，它可以保證你跟買入現(xiàn)貨一樣，還可以像股票一樣便利交易。因此第一只比特幣ETF在短短幾個月里，規(guī)模突破了10億加元。因此如何讓投資人輕松高效地馬上配置到新興的另類資產(chǎn)，也是將來ETF服務(wù)商競爭的方向。
截至2020年底，我們的外方股東摩根資產(chǎn)管理的美元管理資產(chǎn)總值是2.3萬億美金，ETF管理規(guī)模到今年2月底達(dá)到了590億美元，也是全球第四大主動型ETF發(fā)行商。ETF不僅可以是跨市場、跨結(jié)構(gòu)，還可以有衍生品和外匯對沖性各式各樣的類型，我們希望未來可以給大家提供差異化的服務(wù)。
接著Smart Beta的話題。隨著ETF品類的豐富，其實(shí)將來ETF的投顧需求，我們覺得也是在日益增大的。這么多的Beta怎么拿它來做資產(chǎn)配置，怎么應(yīng)對不同的行情？我們的股東摩根資產(chǎn)管理推出了《長期資本市場假設(shè)》這個報告，已經(jīng)連續(xù)做了25年，這個報告每年會提供給大家全球200類資產(chǎn)未來10~15年的收益預(yù)測和波動的預(yù)測。因?yàn)樽雠渲米铍y的是怎么能夠預(yù)測它，如果能預(yù)測到一個資產(chǎn)未來的收益和波動，你又知道兩個資產(chǎn)之間的相關(guān)性，其實(shí)很容易就做出來一個組合的收益預(yù)測。
稍微提幾點(diǎn)我們對未來市場跟ETF相關(guān)的幾個長期的關(guān)注點(diǎn)。第一，利率上行的大背景下，介于目前資產(chǎn)估值的點(diǎn)位，我們覺得未來不管是三七還是四六這樣的股債組合，已經(jīng)不太具備跑贏通脹的可能。所以必須著眼于更廣泛的投資標(biāo)的，包括跨市場，以及另類投資。
第二，美國利率是會上升，但是空間有限，人民幣應(yīng)該能夠在非常長的時間內(nèi)維持現(xiàn)在的競爭力。也就是說，中國和美國或者海外市場之間的利率差會持續(xù)一段時間，這樣的利率差是我們?nèi)コ掷m(xù)吸引全球資金流入的前提保障。因此，未來在權(quán)益方面，美國的市場也不會獨(dú)占鰲頭，而資金長期地流入A股是必然的趨勢。除此之外，未來幾年一個非常激動人心的發(fā)展應(yīng)該是中國人民幣債券納入海外的大類債券體系。大家可以想想在中國的股票納入MSCI的體系之后，外資的持股偏好對我們的股市有多大的影響，對應(yīng)到對固定收益市場的影響，也將會非常顯著。
總結(jié)來說，新的投資周期下，投資人勢必要考慮承擔(dān)更多的市場風(fēng)險，利用不同的風(fēng)險溢價，不僅限于股債、規(guī)模、質(zhì)量等簡單的風(fēng)格，可能要下沉到另類資產(chǎn)、衍生品結(jié)構(gòu)的風(fēng)險溢價等等，這些在全球市場上都是有相應(yīng)的產(chǎn)品。未來我們希望把這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)落到中國，也希望幫助中國投資人購買到海外市場上的這些產(chǎn)品。
最后給大家看一個結(jié)果，這個圖做量化的朋友很熟悉，我們叫有效邊界。橫軸是資產(chǎn)的年化波動率，縱軸是年化收益率，每個點(diǎn)的斜率就是投資策略的效率，它代表的是資產(chǎn)的收益風(fēng)險比或者性價比。最左邊的是債券指數(shù)，波動最低，收益最低，在右上角的一定是新興市場的股票指數(shù)，波動非常高，收益也非常高。不同波動和收益的資產(chǎn)當(dāng)中怎么比？我們比較這個資產(chǎn)的效率，每一單位我承擔(dān)的市場風(fēng)險，能給我?guī)矶嗌偈袌龅难a(bǔ)償。最后我們會有一條紅色的線，它代表每一單位我愿意承受的市場風(fēng)險底線，而在這條底線下，越高的點(diǎn)就代表更高的性價比。
我看過滬深300指數(shù)的收益率，收益率并不差，過去十年大概能給投資者帶來6.5%~6.7%的年化收益率，但很少有人在這上面賺到這個收益率，因?yàn)闆]有人長期能拿得住這個資產(chǎn)，因?yàn)樗牟▌犹罅?。如果我們計算A股的投資效用，是用它的年化收益率約6%，除以20%多的年化波動率，可能只有0.2-0.3這個程度。而中國房地產(chǎn)，假設(shè)過去幾年是年化20%的增速，某些城市肯定是超過的，中國房地產(chǎn)的波動我們覺得是低于10%，房地產(chǎn)這個資產(chǎn)的收益風(fēng)險比，也就是資產(chǎn)的效率（夏普比率）是2，大約是中國股票市場的10倍。因此，大家過去主要把資金配在房地產(chǎn)不是沒有道理的。當(dāng)然未來我們不認(rèn)為這個現(xiàn)象會持續(xù)下去，我們覺得會發(fā)生“存款搬家”這件事情。我做了幾個組合的風(fēng)險收益比比較測算，我們研究過單純40/60的股債混合，比較適合對于波動率的容忍度在10至15%，期待年化6到8%的收益的投資人。但是，如果把思路拓寬到不僅是我們國內(nèi)的股債，比如覆蓋發(fā)達(dá)國家市場，包括發(fā)達(dá)國家的高收益?zhèn)?、信用債?a target="_blank" >大宗商品、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品，還有黃金等資產(chǎn)，把不同相關(guān)性的資產(chǎn)配得多一點(diǎn)，資產(chǎn)的效率就自然向上了。我們也希望在未來隨著中國被動投資產(chǎn)品的豐富度提升，我們能承接對資產(chǎn)配置服務(wù)的需求，在了解每個需求的基礎(chǔ)上，盡可能把資產(chǎn)效率做到更優(yōu)，這也是指數(shù)投資的服務(wù)商未來應(yīng)該努力爭取的市場。
時間有限，分享這么多，謝謝大家！
