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我們?cè)谧鋈粘ＯM(fèi)決策的時(shí)候，在同類型的產(chǎn)品中，如果產(chǎn)品質(zhì)量更好，預(yù)期我們可以使用的時(shí)間更長，那么相對(duì)來說，我們更加愿意為這樣的好產(chǎn)品支付更高的價(jià)格。但是，如果產(chǎn)品質(zhì)量較差，使用的頻次也不是很高的東西，我們往往不愿意支付更高的價(jià)格。例如，普遍來說，買一個(gè)新的蘋果手機(jī)可以用三年，手機(jī)的運(yùn)行速度不會(huì)下降特別的快，但是換了一臺(tái)安卓手機(jī)的話，很多朋友的反饋情況是可能只用了一年的時(shí)間，運(yùn)行的速度就越來越卡了，沒辦法，有不少買了安卓手機(jī)的朋友，只好一年換一個(gè)新手機(jī)，因?yàn)閾Q手機(jī)的頻次比較高，所以他們也不愿意花高的價(jià)格去買手機(jī)。

企業(yè)的道理也是一樣的，我們衡量一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)就是未來能夠產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，如果一家企業(yè)具備競爭對(duì)手難以復(fù)制的獨(dú)特優(yōu)勢，那么在企業(yè)的生命周期中，就可以保持盡可能長的盈利周期，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就更大。反之，如果一些行業(yè)變化特別劇烈的公司，在繁榮期的時(shí)候，公司可能會(huì)賺取一定的利潤，但是隨著競爭格局的變化，企業(yè)難以建立競爭優(yōu)勢，不能夠阻擋競爭對(duì)手的襲擊，那么企業(yè)就不能夠保持優(yōu)秀的盈利能力，那么內(nèi)在價(jià)值就相對(duì)不高。

我們看巴菲特在挑選股票的時(shí)候，優(yōu)先考慮盈利能力突出，有悠久的經(jīng)營歷史可以追溯，產(chǎn)品相對(duì)簡單，業(yè)務(wù)變化不大，有良好的發(fā)展前景的一些公司。盈利能力突出，從定量的角度優(yōu)先篩選出來可能具備護(hù)城河的公司，因?yàn)榫邆渥o(hù)城河的公司，一定在過往的經(jīng)營歷史中展現(xiàn)出來了卓越的盈利能力，否則，如果沒有突出的盈利能力的話，往往是不具備護(hù)城河的。其次，再挑選產(chǎn)品簡單、業(yè)務(wù)變化不大的公司，只有簡單的產(chǎn)品，才能夠比較容易的識(shí)別出來是否有護(hù)城河保護(hù)，如果一家公司需要花費(fèi)很多的時(shí)間進(jìn)行考量，而不是一眼就可以看出來的話，往往是不具備競爭優(yōu)勢的。在過去業(yè)務(wù)變化不大的情況下，還獲取了比較突出的盈利能力，那么可以展望在未來業(yè)務(wù)繼續(xù)保持不太大的變化下，也可以獲取良好的盈利能力。最后，再考察公司所在的市場，是否依然有巨大的發(fā)展空間，公司是否還有很多的事情可以做，進(jìn)一步的提高銷售額，為股東創(chuàng)造更多的利潤。

舉例來看，巴菲特投資的一些公司中，蓋可保險(xiǎn)的低成本，可口可樂和箭牌的品牌優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和分銷網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢，B夫人的大賣場在流程上所建立的低成本優(yōu)勢，美國運(yùn)通的品牌和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的優(yōu)勢。對(duì)標(biāo)我們國內(nèi)的案例來看，貴州茅臺(tái)的品牌優(yōu)勢，格力電器的品牌和規(guī)模優(yōu)勢，福耀玻璃的低成本和轉(zhuǎn)換成本優(yōu)勢，伊利的多品牌戰(zhàn)略、規(guī)模優(yōu)勢、與可口可樂類似的所建立的分銷商網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢，騰訊旗下的社交產(chǎn)品所建立的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，連接人與人，人與企業(yè)，以及人與服務(wù)，對(duì)于競爭對(duì)手來說想要復(fù)制一個(gè)類似這樣的網(wǎng)絡(luò)，難度是非常巨大的。

我們看巴菲特的投資組合中，不同企業(yè)的護(hù)城河是多元化的，大部分企業(yè)的護(hù)城河優(yōu)勢對(duì)于普通人來說也是可以理解和識(shí)別出來的。對(duì)于投資組合中一些壓箱底的公司，更多的是“守正”，并沒有什么“用奇”的絕招。投資者重要的是要判斷出來，哪些生意的護(hù)城河是可以持久的，有些生意可以阻擋競爭對(duì)手幾年，但是有些生意卻可以阻擋對(duì)手?jǐn)?shù)十年。企業(yè)的護(hù)城河魅力在于，競爭對(duì)手難以復(fù)制，就像是一個(gè)美麗城堡的圍墻，很難以逾越。最后，對(duì)于要持續(xù)不斷的構(gòu)建護(hù)城河的企業(yè)來說，往往是不具備護(hù)城河的體現(xiàn)，尤其是一些科技類的公司，技術(shù)上的暫時(shí)領(lǐng)先，可以阻擋一段時(shí)間的對(duì)手，但是需要不斷的投入，才可以構(gòu)建一道道新的護(hù)城河。真正的護(hù)城河，是那些已經(jīng)建立了結(jié)構(gòu)化的競爭優(yōu)勢的企業(yè)，隨著經(jīng)營的不斷發(fā)展，可以進(jìn)一步的擴(kuò)大市場占有率，同時(shí)在先有的護(hù)城河基礎(chǔ)上，再次不斷的加寬護(hù)城河。

（1）企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估方法是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，對(duì)于有護(hù)城河的企業(yè)的來說，可以延續(xù)盡可能長的經(jīng)營周期，那么未來現(xiàn)金流折現(xiàn)到當(dāng)下來看的視角，就是高價(jià)值企業(yè)，反之，如果沒有護(hù)城河保護(hù)的話，企業(yè)不能夠保持長期的經(jīng)營發(fā)展，那么未來現(xiàn)金流是高度不確定性的，反應(yīng)到估值上就需要有更多的折價(jià)；

（2）護(hù)城河是多元化的，不同的優(yōu)秀企業(yè)，在過往的經(jīng)營中會(huì)建立不同的結(jié)構(gòu)化的競爭優(yōu)勢，要選擇那些容易理解的生意，產(chǎn)品簡單，業(yè)務(wù)變化又不大，同時(shí)又具備護(hù)城河，就是很高的投資備選的公司。

你的投資組合中的股票，有哪些公司具備什么樣的護(hù)城河優(yōu)勢呢？歡迎你在留言區(qū)發(fā)表自己的看法。

蔣煒：大視野創(chuàng)始人&CEO，南京春谷投資咨詢有限公司執(zhí)行董事。國內(nèi)資深價(jià)值投資者，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)大V，超過50000+用戶關(guān)注，長期致力于財(cái)商教育的普及工作。這是我的一塊自留地，發(fā)表對(duì)投資的一些看法，希望關(guān)注以后對(duì)你有所啟發(fā)。