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    有色板塊估值已趨合理，二季度將迎來消費(fèi)旺季，關(guān)注具有資源優(yōu)勢(shì)及價(jià)格繼續(xù)上漲的企業(yè)，具有收購兼并預(yù)期的企業(yè)以及深加工類企業(yè)。

    08年一季度行業(yè)回顧：金屬價(jià)格大幅上漲

    一季度金屬價(jià)格出現(xiàn)的大幅上漲，主要是在美元貶值帶來的全球通貨膨脹，指數(shù)基金趁機(jī)進(jìn)入商品市場(chǎng)的資金推動(dòng)所致。

　　從基本面來看，金屬庫存處于歷史低位，中國需求仍是消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿σ彩侵谓饘賰r(jià)格繼續(xù)保持高位運(yùn)行的重要保證。

　　08年二季度行業(yè)展望：

　　二季度金屬將迎來周期性消費(fèi)旺季。鋁：需求旺盛支撐鋁價(jià)。銅：精礦供應(yīng)緊張，銅價(jià)維持高位。鋅：產(chǎn)量過剩，價(jià)格持續(xù)低迷。鉛：供應(yīng)減少，鉛價(jià)繼續(xù)走高。鎳：鉻短缺以及含鎳生鐵成本上升將支撐鎳價(jià)。錫：國內(nèi)產(chǎn)量趨于下降，錫價(jià)有望再創(chuàng)新高。黃金：金價(jià)有望繼續(xù)上漲。08年二季度有色金屬行業(yè)投資主題：資源優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)注入與深加工有色金屬行業(yè)上市公司的估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理估值區(qū)間。

　　關(guān)注具有資源優(yōu)勢(shì)及價(jià)格繼續(xù)上漲的企業(yè)，如包鋼稀土、錫業(yè)股份。

　　資產(chǎn)注入仍將是有色金屬企業(yè)的熱點(diǎn)。隨著大盤大幅下跌，收購重組，資產(chǎn)注入的成本在下降，可能性在增加。關(guān)注具有收購兼并預(yù)期的焦作萬方，以及具有資產(chǎn)注入預(yù)期的金馬集團(tuán)、云南銅業(yè)等。

　　關(guān)注深加工類企業(yè)，如陽之光、南山鋁業(yè)。

　　推薦個(gè)股：金馬集團(tuán)、陽之光、焦作萬方。

    1. 08年1季度有色金屬行業(yè)回顧：美元貶值及雪災(zāi)影響推升金屬價(jià)格

    1.1美元貶值推升金屬價(jià)格

    美國為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)而大幅降息，致使美元逐步走弱，這使得國際有色金屬期貨價(jià)格大幅上漲。但國內(nèi)金屬價(jià)格漲幅落后，一方面是因?yàn)槿嗣駧派?，另一方面也說明了此輪金屬價(jià)格的上漲更多地體現(xiàn)了金屬商品的金融屬性，而并非是有色金屬的基本面。

    1.3 惡劣氣候和電力短缺造成產(chǎn)量損失

    1月末2月初，中國發(fā)生了罕見的雪災(zāi)，電力供應(yīng)受到嚴(yán)重影響，很多位于南方的金屬冶煉工廠停產(chǎn)。粗略估計(jì)本次雪災(zāi)使08年中國鋁的產(chǎn)量損失50萬噸左右，銅的產(chǎn)量損失3萬噸。南非和智利也出現(xiàn)了能源緊張而產(chǎn)量損失的情況，預(yù)計(jì)08年智利銅產(chǎn)量將損失5-6萬噸。這些產(chǎn)量損失一定程度上了推動(dòng)了價(jià)格的上漲，但并沒有對(duì)金屬的供需基本面產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

　　1.3中國仍是推動(dòng)有色金屬消費(fèi)增長的主要力量

    隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)程的加速，中國的主要有色金屬消費(fèi)均已占據(jù)全球第一位。

    2.各子行業(yè)08年一季度回顧及二季度展望

    2.1鋁：關(guān)注低成本的企業(yè)

    一季度漲幅最大的基本金屬

    1季度LME鋁價(jià)上漲了28.7％，是漲幅最大的基本金屬，國內(nèi)鋁價(jià)雖然漲幅較國外小，但也回到了07年年中時(shí)的價(jià)格20000元/噸附近。

    受到的電力緊張問題困擾的南非，隨著今年南非經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，南非的電力不足問題開始顯現(xiàn)。從2007年10月份開始，南非電力供應(yīng)矛盾日益突出，我們調(diào)低2008年全球電解鋁產(chǎn)量至4155萬噸，全球電解鋁供應(yīng)過剩達(dá)到43萬噸，鋁市場(chǎng)過剩的情況得到了一定的緩解。但供應(yīng)面的壓力將阻礙鋁價(jià)進(jìn)一步上漲。

    鋁價(jià)維持在19500元/噸左右，看好具有成本優(yōu)勢(shì)的公司

    二季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，需求消費(fèi)與美元的走弱將繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格，但是考慮到國內(nèi)鋁供應(yīng)充足，鋁的庫存仍然維持在高位，我們認(rèn)為二季度鋁價(jià)將在19000元/噸左右波動(dòng)。09年將成為原鋁純進(jìn)口國，鋁行業(yè)景氣有望延續(xù)。

　　由于氧化鋁和電力占到電解鋁生產(chǎn)全部成本的75％左右，我們建議重點(diǎn)關(guān)注擁有鋁土礦資源或氧化鋁長單以及擁有自備電廠的公司。

　　2.2銅：TC/RC費(fèi)下降影響冶煉企業(yè)利潤

    1－2月精銅供不應(yīng)求

    1-2月，精煉銅進(jìn)口同比下降了5.8%，為26.4萬噸，銅精礦進(jìn)口同比增長31.9%，達(dá)到95.2萬噸，廢雜銅進(jìn)口同比增長28.6%，達(dá)到85.6萬噸。盡管精煉銅的進(jìn)口出現(xiàn)下降，但總量看，1-2月中國銅進(jìn)口還是增加的。

    加工費(fèi)下調(diào)影響利潤，硫酸漲價(jià)彌補(bǔ)了冶煉損失

    08年銅礦石加工費(fèi)為47.2美元/噸，精煉費(fèi)用為4.72美分/磅，較07年下降了21%，中國國內(nèi)的銅冶煉企業(yè)的精礦自己率平均僅為30％，精礦自己率不足。此次TC/RC費(fèi)的下對(duì)08、09年銅冶煉企業(yè)的利潤影響很大。

　　硫酸漲價(jià)彌補(bǔ)了冶煉損失，公司在購買銅精礦時(shí)，硫是不計(jì)入銅精礦價(jià)格中的。目前國內(nèi)銅企制酸平均成本在260-300元/噸之間。2007年硫酸均價(jià)在700元/噸左右，預(yù)計(jì)08年硫酸均價(jià)將在1200元/噸以上。2008年銅冶煉企業(yè)制酸業(yè)務(wù)將獲得較豐厚的利潤，彌補(bǔ)銅業(yè)方面的利潤下滑。

    2.3鋅：依然過剩

    1季度LME鋅價(jià)僅上漲了8.45％，我們維持年度策略中的判斷，鋅為08年價(jià)格表現(xiàn)較差的金屬，鋅價(jià)表現(xiàn)疲弱的主要原因仍然是供給過剩。

　　精礦產(chǎn)量大幅增長，受雪災(zāi)影響，鋅產(chǎn)量小幅增長

    1、2月份中國鋅精礦的產(chǎn)量大幅增長了19.1％，鋅精礦比較充裕，因?yàn)橛暄?zāi)害國內(nèi)1、2月份精煉鋅的產(chǎn)量僅同比增長2％。

　　LME鋅庫存從2008年1月初的8.8萬噸大幅增加到3月底的12.4萬噸，增幅達(dá)到40.9％，鋅供給過剩的局面沒有改變。

    2.4 鉛：供應(yīng)依然緊張

    1季度LME鉛價(jià)格上漲19.6％。1、2月份，國內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)量同比下降2.8％，同期鉛精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了25.3％的大幅增長，雨雪天氣災(zāi)害造成了冶煉產(chǎn)量的下降。由于澳大利亞鉛礦的投產(chǎn)，08年鉛供應(yīng)緊張有一定程度的緩解，但根據(jù)國際鉛鋅小組的預(yù)測(cè)，08年的供需仍然處于短缺狀況中，這將有力的支撐未來的鉛價(jià)。

　　1、2月份，雨雪天氣災(zāi)害造成了冶煉產(chǎn)量的下降，國內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)量同比下降2.8％。

    2.5錫：中國再度成為凈進(jìn)口國

    1季度錫價(jià)格上漲22.6％，中國雨雪災(zāi)害使錫的產(chǎn)量大幅縮減，1、2月中國錫產(chǎn)量大幅縮減15.7％。而印尼嚴(yán)控非法礦石，也對(duì)錫供應(yīng)產(chǎn)生影響。

　　中國、印尼一季度產(chǎn)量減少

    2008年1-2月份中國錫產(chǎn)量同比下跌了15.7％至19237噸，產(chǎn)量大幅減少的重要原因是1-2月份南方的冰雪災(zāi)害造成大量礦山和冶煉廠減產(chǎn)或停產(chǎn)，其中湖南和江西最為嚴(yán)重。這兩個(gè)地區(qū)2007年的產(chǎn)量大約占到全國總產(chǎn)量的20％。

    中國再次成為錫錠凈進(jìn)口國

    2008年1月份起，錫錠出口開始加征10％的出口關(guān)稅，同時(shí)人民幣大幅升值，在國內(nèi)外價(jià)格差距不大的情況下，企業(yè)出口無利可圖，因此出口量大幅減少，我國再次成為錫錠凈進(jìn)口國，凈進(jìn)口585.19噸錫錠。

　　錫價(jià)可能再創(chuàng)新高

    由于印尼政府對(duì)錫礦的整頓，而中國又成為錫錠凈進(jìn)口國，而下游需求穩(wěn)定增長，我們預(yù)計(jì)錫價(jià)有繼續(xù)創(chuàng)新高可能，看好錫業(yè)股份。

　　2.6鎳：鉻短缺以及含鎳生鐵成本上升將支撐鎳價(jià)

    鉻短缺，將增加對(duì)鎳的需求

    由于南非電力短缺及我國南方受雪災(zāi)影響，鉻短缺情況嚴(yán)重，08年生產(chǎn)含鎳不銹鋼轉(zhuǎn)移至不含鎳的過程可能會(huì)中止。因?yàn)樗衅芳?jí)的不銹鋼均含鉻14～18%，但200和400系列不銹鋼鉻含量的約85～90%來自初級(jí)鉻鐵，而僅僅10～15%來自再循環(huán)廢料。相反，300系列不銹鋼的50%的鉻來自再循環(huán)鎳鉻廢料，如果鉻鐵成為制約因素，生產(chǎn)商將再折回富含鎳品級(jí)不銹鋼。

    含鎳生鐵成本上升將支撐鎳價(jià)

    生產(chǎn)含鎳4%的生鐵產(chǎn)品需要每噸鎳約35～40噸焦炭，而焦炭價(jià)格的大幅上漲，將使得含鎳生鐵成本增加，這也將支撐電解鎳的價(jià)格。

　　鎳價(jià)維持30000美元/噸鎳的庫存依然處于高位，但是鉻短缺以及含鎳生鐵成本上升將支撐鎳價(jià)。預(yù)計(jì)二季度鎳價(jià)將在30000美元/噸左右。

　　2.7黃金：金價(jià)上漲預(yù)期仍然較強(qiáng)

    黃金價(jià)格表現(xiàn)更多的貨幣屬性，主要受到金融市場(chǎng)的影響，受供需影響較小。在美元貶值預(yù)期和通脹預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，黃金價(jià)格在中長期具有較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)。目前國際金價(jià)已經(jīng)突破了1980年所創(chuàng)下的850美元/盎司的歷史高位，最高突破了1000美元/盎司。但若將通貨膨脹等因素折算到金價(jià)之中，1980年的850美元/盎司金價(jià)相當(dāng)于目前的1500美元/盎司，金價(jià)仍有較大的上升空間。

    3.有色金屬行業(yè)投資策略

    有色金屬行業(yè)上市公司的估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理估值區(qū)間，目前A股有色金屬行業(yè)公司的08年鋁板塊扣除有資產(chǎn)注入預(yù)期的金馬集團(tuán)后08年動(dòng)態(tài)市盈率僅有18.5倍，已經(jīng)接近美股13倍左右的市盈率。

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