昨日（12月14日）一早，前幾日被復(fù)星確認(rèn)正在“協(xié)助調(diào)查”的郭廣昌頗有些令人意外地出現(xiàn)在復(fù)星的內(nèi)部年會(huì)上并發(fā)表演講。這個(gè)亮相令復(fù)星投資者放心地長(zhǎng)出一口氣。
然而，真的是如釋重負(fù)嗎？
即便很快恢復(fù)人身自由，這次舉世矚目的“協(xié)助調(diào)查”也是郭廣昌縱橫商海二十幾年最嚴(yán)重的危機(jī)。外界必將大幅下調(diào)復(fù)星系的“安全系數(shù)”。郭廣昌個(gè)人需要反省的地方很多，復(fù)星系的擴(kuò)張速度或許會(huì)慢下來(lái)，這些都不是壞事。
早先，郭廣昌的榜樣是韋爾奇，最惱別人把他與唐萬(wàn)新相提并論。2004年，韋爾奇訪華郭廣昌曾當(dāng)面討教。而那時(shí)財(cái)經(jīng)記者都知道，想讓郭廣昌在一秒之內(nèi)下逐客令，就是問(wèn)“復(fù)星會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)德隆。”
后來(lái)，郭廣昌效仿的楷模是巴菲特，而此番出事兒之后，有媒體稱“郭廣昌與巴菲特之間隔了N個(gè)胡雪巖?！?/p>
縱觀復(fù)星過(guò)去這十多年，可以看到復(fù)星與郭廣昌一直走在資本與實(shí)業(yè)、投資與投機(jī)、長(zhǎng)投與短投、先人一步的商業(yè)眼光與說(shuō)不清楚的政商關(guān)系之間，猶如走鋼絲，手中的平衡桿，這頭是韋爾奇巴菲特，那頭是唐萬(wàn)新胡雪巖，最終郭廣昌會(huì)更傾向于那一頭，還要看。
挺過(guò)德隆倒下的日子
此前復(fù)星面臨過(guò)的最大危機(jī)是德隆的倒掉。
格林柯爾系、托普系、斯威特系、鴻儀系、朝華系等的崩盤，掌門人抓的抓、逃的逃，已經(jīng)讓人們見識(shí)了民營(yíng)企業(yè)“做大”的風(fēng)險(xiǎn)。
2004年，在震驚中外的德隆系崩盤事件之后，各界對(duì)大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)入“高度戒備”狀態(tài)，各大商業(yè)銀行的神經(jīng)更是繃得緊緊的。復(fù)星集團(tuán)也未能獨(dú)善其身而深陷于寧波建龍事件。在調(diào)控鋼鐵行業(yè)過(guò)度投資的大背景下，江蘇鐵本和寧波建龍兩個(gè)違規(guī)大案相繼被揭，部分官員被處罰，央視等主流媒體做了相關(guān)報(bào)道。復(fù)星集團(tuán)作為寧波建龍第一大股東（31.5%的股權(quán)）被置于風(fēng)口浪尖，旗下南鋼、復(fù)星實(shí)業(yè)和豫園商城等股份全線下挫三四成。
據(jù)說(shuō)復(fù)星當(dāng)時(shí)已被劃入“慎貸名單”。雖然此說(shuō)被當(dāng)事各方否認(rèn)，但這樣的消息被人傳、被人信，已經(jīng)說(shuō)明了人們對(duì)復(fù)星的疑慮。
2004年9月，復(fù)星拿出兩份有份量的報(bào)告。一份是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所做的《復(fù)星集團(tuán)的市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)力和多元化發(fā)展戰(zhàn)略的初步研究》(“國(guó)研報(bào)告”)，另一份則是安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所做的《復(fù)星集團(tuán)財(cái)務(wù)分析報(bào)告》(“安永報(bào)告”)。
盡管兩個(gè)報(bào)告揭示出復(fù)星資金鏈偏緊、戰(zhàn)線長(zhǎng)、負(fù)債率高、短融長(zhǎng)投等問(wèn)題，但復(fù)星并購(gòu)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況都不錯(cuò)，負(fù)債額與償債能力大致匹配，總的來(lái)說(shuō)事情遠(yuǎn)比最壞的想象要好。而復(fù)星自揭家底的坦誠(chéng)，贏得了社會(huì)各方的信任和尊重，企業(yè)內(nèi)外公關(guān)環(huán)境大為好轉(zhuǎn)，而郭廣昌本人也當(dāng)選為CCTV2004年度經(jīng)濟(jì)人物。這成為了復(fù)星獲得了主流輿論肯定的決定性標(biāo)志。
2007年7月，挺過(guò)危機(jī)的復(fù)星國(guó)際在港上市，獲得約233倍超額認(rèn)購(gòu)、凍結(jié)資金超過(guò)2700億港元，規(guī)模為香港有史以來(lái)第六，李嘉誠(chéng)、李兆基、鄭裕彤、郭鶴年都是基石投資人。
當(dāng)時(shí)，復(fù)星系已控制了五家上市公司，另外四家是復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、南鋼股份（600282.SH）、豫園商城（600655.SH）和上海復(fù)地（2337.HK）。
被異化的GE
作為內(nèi)陸最大的民營(yíng)企業(yè)，復(fù)星的主要業(yè)務(wù)包括鋼鐵、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、商業(yè)零售四大板塊。
醫(yī)藥板塊是復(fù)星起家的根據(jù)地。復(fù)星創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)中有三位是學(xué)遺傳工程的，有著強(qiáng)烈的醫(yī)藥情結(jié)。市值逾160億元的復(fù)星醫(yī)藥，是復(fù)星集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在，業(yè)務(wù)范圍縱貫藥品研發(fā)、制造和銷售，在抗瘧疾、糖尿病、肝病、婦科病等領(lǐng)域擁有市場(chǎng)領(lǐng)先的產(chǎn)品。此外，復(fù)星醫(yī)藥還持有國(guó)藥控股和海翔藥業(yè)股權(quán)。
鋼鐵板塊是復(fù)星投入力量最大，并使復(fù)星跨入“百億俱樂(lè)部”的重心所在。這部分業(yè)務(wù)主要裝在市值近150億元的南鋼股份里，拳頭產(chǎn)品是中厚板、鋼棒線材及帶鋼，其余則分散在寧波鋼鐵和建龍集團(tuán)中。通過(guò)一系列收購(gòu)，復(fù)星旗下粗鋼產(chǎn)量超1000萬(wàn)噸。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則裝在香港上市公司上海復(fù)地中，綜合實(shí)力在“2006中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)TOP10”中位列第9位，贏利能力排在第5位。當(dāng)年在京、津、渝、寧、杭等八大城市，累計(jì)完成56個(gè)項(xiàng)目（總竣工面積330萬(wàn)平米）的開發(fā)。不過(guò)，年收入25億元的復(fù)地，與年收入近178億元的萬(wàn)科，完全不在一個(gè)水平線上。
復(fù)星商業(yè)零售板塊則是以上海的“風(fēng)水寶地”——豫園為依托，2001年到2006年，連續(xù)6年均居全國(guó)單體零售企業(yè)收入第一。2007年8月，豫園商城市值約為190億元。
復(fù)星當(dāng)年的這些投資有湊規(guī)模、打哪兒指哪兒的意味。且四大板塊的增長(zhǎng)已呈疲態(tài)。2006年，鋼鐵和醫(yī)藥的銷售收入分別較上年增長(zhǎng)1%和3.3%；房地產(chǎn)收入增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)卻下降了25.6%，在如火如荼的房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)在拿不出手。
美國(guó)GE是復(fù)星心目中的榜樣。復(fù)星在對(duì)收購(gòu)對(duì)象的選擇、培養(yǎng)中，以“進(jìn)入中國(guó)行業(yè)前三名、具有全球競(jìng)爭(zhēng)力”為目標(biāo)，顯然是GE“No.1 or No.2”原則的翻版。遺憾的是，復(fù)星并不具備成為中國(guó)GE的內(nèi)因和外部條件。
內(nèi)因是沒(méi)有GE的積淀。GE培養(yǎng)一個(gè)CEO接班人都要20年，而當(dāng)時(shí)的復(fù)星連20年的歷史都沒(méi)有。
外因則是國(guó)情：在有央企的支柱性產(chǎn)業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)即便不淪為“拾遺補(bǔ)缺”，至多也只能充當(dāng)二流角色，絕不可能成為“No.1 or No.2”！當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中，個(gè)別環(huán)節(jié)“慢半拍”時(shí)，國(guó)家會(huì)鼓勵(lì)民營(yíng)資本填補(bǔ)空白。而當(dāng)國(guó)有資本布局完畢、形成強(qiáng)大產(chǎn)能后，民營(yíng)企業(yè)的“落后產(chǎn)能”則淪為淘汰之列。有寶鋼、武鋼、攀鋼在，怎么也輪不到南鋼做中國(guó)的“米塔爾”。
GE做的是減法，對(duì)現(xiàn)有眾多業(yè)務(wù)進(jìn)行分析、整理，沒(méi)有“數(shù)一數(shù)二”前景的就堅(jiān)決出售。復(fù)星做的卻是加法，看好目標(biāo)行業(yè)、選定目標(biāo)企業(yè)、樹立進(jìn)前三宏愿，然后殺將進(jìn)去……幾年間收購(gòu)了醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、商業(yè)、信息、金融等眾多企業(yè)。GE今天的多元化是做減法得來(lái)的，復(fù)星卻是用加法湊出來(lái)的。
有事后諸葛式的研究機(jī)構(gòu)稱，復(fù)星的四大產(chǎn)業(yè)有互補(bǔ)作用，其實(shí)郭廣昌們不過(guò)是抓住每一個(gè)有機(jī)會(huì)抓的熱點(diǎn)，房地產(chǎn)、生物制藥、鋼鐵、零售、金融服務(wù)……什么時(shí)髦做什么，復(fù)星走的實(shí)際上是“機(jī)會(huì)主義”路線。
金融之心不死，撬動(dòng)資產(chǎn)4000億
德隆崩盤后，社會(huì)各方對(duì)民營(yíng)企業(yè)涉足金融戒備之心大盛，復(fù)星只好識(shí)時(shí)務(wù)地宣布不再對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行投資。隨著“氣候回暖”，復(fù)星又在大力搗鼓它的第五板塊——綜合金融。
民營(yíng)企業(yè)熱衷金融業(yè)不外乎兩個(gè)原因：一是牌照價(jià)值。經(jīng)驗(yàn)告訴他們，越是有政策壁壘、“閑人免進(jìn)”的地方，越是政策限量發(fā)放牌照的領(lǐng)域越有“黃金”；二是“近水樓臺(tái)”的融資，金融機(jī)構(gòu)可以吸收企業(yè)甚至個(gè)人存款，可以開展信托甚至可以進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，民營(yíng)企業(yè)總是想當(dāng)然地認(rèn)為參股或控股的金融機(jī)構(gòu)能成為提款機(jī)。
搞上金融就再也不會(huì)缺錢了，民營(yíng)企業(yè)家“金融之心”說(shuō)白了都是“自融之夢(mèng)”。從此，在郭廣昌眼里可稱得上新楷模的只有巴菲特。
巴菲特治下的伯克希爾本質(zhì)上是一家世界級(jí)保險(xiǎn)和多元化投資集團(tuán)。
保險(xiǎn)是西方人的第一大支出，幾乎用掉每個(gè)人畢生收入的四分之一甚至更多。伯克希爾旗大四大保險(xiǎn)銷售公司，從事財(cái)產(chǎn)、傷害、人壽、健康保險(xiǎn)銷售及再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，每年獲得數(shù)十億美元的巨額收益。
另一方面 ，“先收費(fèi)、后理賠”的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)推動(dòng)了伯克希爾公司的投資擴(kuò)張。僅2012年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就為伯克希爾貢獻(xiàn)了16億美元的稅前承保利潤(rùn)和730億美元可投資資金。用巴菲特的話來(lái)說(shuō)“這就像是手里拿著一塊大蛋糕嘴里還吃著一塊?！?/p>
由于政府限制，復(fù)星保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要是面向海外買買買。
截至2015年6月30日，復(fù)星可投資資產(chǎn)折合人民幣1427億，同比增加33.68%。其中，歐元、美元占比分別為45.2%、34.8%；人民幣、港幣、英鎊占比分別為10.1%、5.5%和1.6%。
不到一個(gè)月前，復(fù)星國(guó)際完成了對(duì)保險(xiǎn)公司Ironshre的全資收購(gòu)。2014年8月18日，復(fù)星國(guó)際宣布以4.64億美元收購(gòu)這家保險(xiǎn)公司20%股權(quán)。今年5月，復(fù)星國(guó)際啟動(dòng)了對(duì)其余80%股權(quán)的收購(gòu)，對(duì)價(jià)為20.43億美元，相應(yīng)估值較一年多以前上漲了10%。截至9月30日，這家美國(guó)特種財(cái)產(chǎn)與意外傷害保險(xiǎn)服務(wù)提供商約有51億美元可投資資產(chǎn)。
至此，復(fù)星已在歐洲、北美及亞洲投資了五家保險(xiǎn)公司（復(fù)星持有色列保險(xiǎn)和金融服務(wù)公司Phoenix Holdings 52.31%股權(quán)，對(duì)美國(guó)MIG的全資收購(gòu)于今年7月完成）。可投資保險(xiǎn)資產(chǎn)越過(guò)400億美元，較6月30日幾乎翻了一番。
除此之外，復(fù)星國(guó)際今年7月全資收購(gòu)的德國(guó)資人銀行管理資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)430億歐元。
理論上說(shuō)，郭廣昌可以撬動(dòng)的資金越過(guò)4000億！
“雙輪驅(qū)動(dòng)”之說(shuō)不準(zhǔn)確
今天，復(fù)星自稱其模式是“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”，以保險(xiǎn)為核心的綜合金融能力和全球產(chǎn)業(yè)整合能力“雙輪驅(qū)動(dòng)”。
（注：截至2015年6月30日總資產(chǎn)3535.3億元）
復(fù)星國(guó)際財(cái)報(bào)封面赫然印著八個(gè)大字：中國(guó)專家、全球能力。前四個(gè)字給海外投資人看：我了解中國(guó)、我在中國(guó)有人脈。后四個(gè)字給中國(guó)的潛在被投資者看：我能在世界范圍內(nèi)調(diào)動(dòng)800億美元。
但目前來(lái)看，復(fù)星“雙輪驅(qū)動(dòng)”之說(shuō)不確切。產(chǎn)業(yè)整合這個(gè)輪子暫時(shí)沒(méi)有提供驅(qū)動(dòng)力，與其說(shuō)是“主動(dòng)輪”不如說(shuō)是“被動(dòng)輪”。
商業(yè)零售不僅與經(jīng)濟(jì)景氣息息相關(guān)而且還有很大的季節(jié)性波動(dòng)，在電商的沖擊下舉步維艱。鋼鐵和房地產(chǎn)則每每成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的對(duì)象。2015年前三季度，南鋼股份（600282）、海南礦業(yè)（601969）營(yíng)收分別同比下降15.85%和47.57%。南鋼去年同期凈利潤(rùn)2.02億，今年卻虧損4.74億；海南礦業(yè)亦扭營(yíng)為虧，去年凈利潤(rùn)3.19億，今年虧損2692萬(wàn)元。
進(jìn)入2015年，復(fù)星加大了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的投資力度，旗下基金新增投資金額18.3億，包括參股大眾點(diǎn)評(píng)、掛號(hào)網(wǎng)、浙江網(wǎng)商銀行及菜鳥物流等。此外，復(fù)星還積極推動(dòng)被投資企業(yè)O2O轉(zhuǎn)型并著手打造自己的大數(shù)據(jù)平臺(tái)——星際計(jì)劃。
但是與巴菲特相比，復(fù)星陷入產(chǎn)業(yè)太深。絕不是通過(guò)公開市場(chǎng)持有，派出董事那么簡(jiǎn)單，而是要去“整合”人家。一方面，沒(méi)有哪家真正優(yōu)秀的企業(yè)心甘情愿“被整”。另一方面，復(fù)星由于陷得太深而轉(zhuǎn)動(dòng)不靈。鋼鐵、傳統(tǒng)零售雖然有龐大的營(yíng)收但卻分散了復(fù)星投入互聯(lián)網(wǎng)+的資源。
另外，撬動(dòng)4000億只是理論值，其中八成以上來(lái)自境外保險(xiǎn)、私人銀行的可投資產(chǎn)，這不是郭老板想怎么投就怎么投的。
綜合金融這個(gè)輪子只有20%可以轉(zhuǎn)動(dòng)自如；實(shí)業(yè)整合這個(gè)輪子，做了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的接盤俠，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域暫時(shí)只能“跟著走”，更接近財(cái)務(wù)投資人角色。兩個(gè)輪子沒(méi)有一個(gè)能達(dá)到“輸出功率”。
復(fù)星系龐大、復(fù)雜，郭廣昌“協(xié)助調(diào)查事件”后續(xù)是否還會(huì)有變數(shù)不能確定，此時(shí)給企業(yè)或個(gè)人蓋棺定論不合時(shí)宜。從郭廣昌的心路與復(fù)星的實(shí)際路線來(lái)看，他總想找一位世界頂尖的大師來(lái)仿效，先是韋爾奇后是巴菲特，但在內(nèi)外因素的作用下，卻一再險(xiǎn)些滑向某些中國(guó)頂尖商人令人唏噓的結(jié)局。鋼絲繩還沒(méi)走完，且行且珍惜。
聯(lián)系客服
