??從國際市場經(jīng)驗(yàn)來看，各交易所在推出股指期貨產(chǎn)品時(shí)，都是選擇一個(gè)有代表性的指數(shù)作為股指期貨的交易標(biāo)的，成為股指期貨的旗艦產(chǎn)品，極少有同時(shí)推出二種股指期貨產(chǎn)品且成功的先例。我國在推出股指期貨時(shí)，也是只選擇一個(gè)指數(shù)期貨產(chǎn)品作為首推品種，即滬深300指數(shù)期貨合約。下面我們將對滬深300指數(shù)期貨合約作以詳細(xì)介紹。
??一、合約標(biāo)的
??我國即將推出的股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物的，滬深300指數(shù)于2002年開始在上證所內(nèi)部運(yùn)行，并于2005年4月8日正式上市。該指數(shù)有著較長的運(yùn)行時(shí)間，具有“交易指數(shù)”特征；更重要的是，它是兩家交易所合作的產(chǎn)物，是第一個(gè)具有廣泛代表性的A股統(tǒng)一指數(shù)，市場覆蓋率高、抗操縱性強(qiáng)，能較好反映市場運(yùn)行狀況；而且統(tǒng)計(jì)表明，滬深300指數(shù)期貨合約在套保效果和套保成本的綜合比較最優(yōu)，適于機(jī)構(gòu)投資者的保值需求。因此滬深300指數(shù)成為股票指數(shù)期貨的首選標(biāo)的。隨著市場的逐漸成熟，交易所還將推出以其他股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨。
??二、合約乘數(shù)
??合約乘數(shù)是指一個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的貨幣金額，比如，滬深300指數(shù)期貨的乘數(shù)如果是300，這意味著期貨價(jià)格變動(dòng)一個(gè)點(diǎn)，持有一張合約的權(quán)益將變動(dòng)300元。合約乘數(shù)決定了合約的大小，決定了市場流動(dòng)性水平，進(jìn)而決定了參與該合約交易的投資者結(jié)構(gòu)。我國股指期貨推出初期，考慮到交易的穩(wěn)健性和安全性，避免風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的中小散戶的大量參與，保證市場在規(guī)范、理性中穩(wěn)健發(fā)展，因此，滬深300指數(shù)期貨合約的合約乘數(shù)設(shè)計(jì)相對較大。
??三、合約價(jià)值
??合約價(jià)值表示一張合約所代表的價(jià)值是多少。股指期貨的價(jià)格跟標(biāo)的指數(shù)一樣都是用指數(shù)點(diǎn)表示的，因而，一張股指期貨合約的價(jià)值就表示為股指期貨價(jià)格乘以合約乘數(shù)。如果滬深300指數(shù)期貨在某一刻報(bào)價(jià)為1400點(diǎn)，則代表的合約價(jià)值為1400點(diǎn)*300元/點(diǎn)=42萬元人民幣。
??四、報(bào)價(jià)單位
??報(bào)價(jià)單位是指股指期貨的買入價(jià)與賣出價(jià)之間的最小差額，也是期貨合約的最小波動(dòng)點(diǎn)數(shù)。市場價(jià)格應(yīng)等于最小報(bào)價(jià)單位的整數(shù)倍。最小報(bào)價(jià)單位對合約的流動(dòng)性有較大影響。通常來說，最小報(bào)價(jià)單位過小，會(huì)使交易復(fù)雜化，增加交易成本，減少做市商及日內(nèi)交易者的獲利機(jī)會(huì)；如果設(shè)置過大，將會(huì)增大買賣雙方成交的難度，影響市場的活躍，不利于套利和套保的正常運(yùn)作。如果我國滬深300指數(shù)期貨合約的報(bào)價(jià)單位設(shè)定為0.1，也就是說，假設(shè)當(dāng)前滬深300指數(shù)期貨成交價(jià)格為1400點(diǎn)，則交易者在報(bào)價(jià)時(shí)只能按1400.0點(diǎn)，1500.1點(diǎn)、1399.9點(diǎn)、1399.8點(diǎn)等來報(bào)價(jià)。
??五、合約月份
??合約到期交割是保證期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格趨同的重要保障。世界上多數(shù)股指期貨合約月份規(guī)定為最近二個(gè)連續(xù)月及隨后的二個(gè)季月。近月合約是投資者交易需求最大的合約，也是功能發(fā)揮最充分的合約，同時(shí)，稍遠(yuǎn)一點(diǎn)的季月合約比較適合中長期投資者的投資方式，同時(shí)也能夠滿足機(jī)構(gòu)投資者為股票持倉進(jìn)行長期保值的要求，減少在套期保值過程中因期貨合約期限太短而頻繁轉(zhuǎn)倉的不便。這種兼顧遠(yuǎn)近的設(shè)計(jì)方式能夠較好地滿足市場各類投資者的參與需求。
??六、每日價(jià)格波動(dòng)限制
??與股票市場相似，設(shè)定每日價(jià)格波動(dòng)限制的目的是防止恐慌和維持市場穩(wěn)定。除了采用8%或10%等明確的波動(dòng)限制以外，有些交易所還采用了“熔斷制度”。例如，當(dāng)漲跌幅達(dá)到6%時(shí)，熔斷10分鐘，這段時(shí)間內(nèi)所有交易在6%的漲跌幅度內(nèi)進(jìn)行，10分鐘后，漲跌幅度放開至10%。
??七、合約保證金比率
??期貨實(shí)行的是保證金交易——交易者只需要交付合約價(jià)值一定比率的保證金就可以持有一份期貨合約。滬深300指數(shù)期貨的保證金如果定為8%，那么交易一份價(jià)值為42萬的合約需要支付的保證金為：42萬*8%=3.36萬元人民幣。
??八、交易時(shí)間
??不同的交易所規(guī)定有所不同。從國際市場看，為了充分發(fā)揮期貨市場的功能，多數(shù)交易所都采用早開市或遲收市一段時(shí)間的做法。早開市的好處在于能夠充分發(fā)揮期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，利用期貨市場對信息變動(dòng)的敏感性促進(jìn)股市價(jià)格的調(diào)整。遲收市的好處在于能夠充分發(fā)揮期貨市場的套期保值功能，為投資者提供較長的對沖時(shí)間。
??九、最后交易日與最后結(jié)算日
??最后交易日是指期貨合約可以進(jìn)行交易的最后一天，過了該日的未平倉期貨合約，必須進(jìn)行交割。最后結(jié)算日通常是最后交易日之后的下一個(gè)工作日。
??國際市場關(guān)于最后交易日的設(shè)計(jì)通常有二種方式：一種是交割月份的某一固定日，如交割月的第三個(gè)星期四，代表性的是美國、日本的指數(shù)期貨合約；另一種是將交割月份的最后營業(yè)日設(shè)為最后結(jié)算日，前一個(gè)營業(yè)日為最后交易日，代表性的是香港、法國的指數(shù)期貨合約。
??最后結(jié)算日之所以為最后交易日后的第一個(gè)工作日，原因有兩點(diǎn)：一是以美國市場為代表的股指期貨合約以最后交易日后第二日的特別開盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)，因此必然相差一天；二是以香港為代表的以全日一段時(shí)間的平均價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)，盡管最后結(jié)算價(jià)產(chǎn)生的時(shí)間和最后交易日是同一天，但由于其交易是信用交易，需第二天進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。
??十、結(jié)算價(jià)格
??結(jié)算價(jià)格是當(dāng)日收市后頭寸盈虧計(jì)算的依據(jù)，可以分為每日結(jié)算價(jià)和最后結(jié)算價(jià)。這兩種結(jié)算價(jià)計(jì)算方法有時(shí)是不一樣的，交易所可以根據(jù)情況作出調(diào)整。
??十一、交割方式
??期貨從實(shí)質(zhì)上講既然是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，那么合約到期后仍然持有頭寸的投資者就應(yīng)該履約。對商品期貨合約而言，投資者需要交付貨物或者支付貨款，而目前全球股指期貨采取的均是現(xiàn)金結(jié)算，即合約到期后，按最后結(jié)算價(jià)計(jì)算盈虧并進(jìn)行資金的劃轉(zhuǎn)就可以了。
??十二、交割結(jié)算價(jià)格
??在現(xiàn)金交割方式下，交割結(jié)算價(jià)是合約到期時(shí)了結(jié)未平倉合約、劃撥交割盈虧的基準(zhǔn)價(jià)格。交割結(jié)算價(jià)是取現(xiàn)貨市場指數(shù)進(jìn)行計(jì)算的。交割結(jié)算價(jià)應(yīng)既能真實(shí)地反映現(xiàn)貨市場的價(jià)格水平，又能避免惡意的市場操縱行為。在國際市場上，股指期貨的交割結(jié)算價(jià)通常有最后交易日現(xiàn)貨市場一段期間的平均價(jià)格、最后交易日的現(xiàn)貨市場收盤價(jià)、最后結(jié)算日現(xiàn)貨市場特別開盤價(jià)三種方式。
