基于政策緊縮難言出盡的判斷，我們認為市場向上的趨勢性拐點尚未到來，建議投資者保持淡定從容態(tài)度，繼續(xù)高度關(guān)注通脹走勢、國內(nèi)政策以及地緣局勢的變化。

　　緊縮政策難言出盡

　　我們近期一直堅持的觀點是，通貨膨脹是中期焦點，并會影響市場的中期走勢。從市場的實際表現(xiàn)看，通脹也成為1月份市場下跌及2月份市場反彈的主要邏輯：去年12月份超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)，是導(dǎo)致市場出現(xiàn)下跌的主要驅(qū)動力；而今年2月份的市場反彈，除去技術(shù)層面的原因之外，低于預(yù)期的1月份CPI增速是更為重要的驅(qū)動因素。

　　在存款準備金率再度上調(diào)之后，如果CPI低于預(yù)期在后期成為常態(tài)，那么通脹形勢的稍顯緩和以及緊縮政策出臺的告一段落，將為市場帶來良好預(yù)期；反之，市場會繼續(xù)承受來自通脹及其背后的貨幣政策方面的壓力。因此，我們認為，判斷后期的通脹走勢對于分析后期的市場趨勢至關(guān)重要。

　　根據(jù)我們的時間序列趨勢性預(yù)測模型，高通脹壓力將會中期存在，在年中之前通脹都不會得到非常有效地緩解，其中第一季度的通脹形勢最為嚴峻，CPI會在5%附近徘徊。雖然1月份CPI明顯低于之前的市場預(yù)期（而且研究也表明，這與價格指數(shù)的權(quán)重調(diào)整并無關(guān)系），但這與1月份的食用農(nóng)產(chǎn)品價格和生產(chǎn)資料價格逐周上漲的走勢并不一致，而且與居民的實際感受并不相符。因此，我們更傾向于認為，1月份CPI的下滑與去年12月份的數(shù)據(jù)具有相似性，或許只是季節(jié)性的下降，而并非CPI趨勢性下滑的起點，也不意味著通脹壓力真正開始減緩。

　　雖然自去年第四季度開始，政策接連出臺了一系列緊縮措施抑制通脹，貨幣和信貸增速也出現(xiàn)了明顯下滑，但我們認為在宏觀貨幣環(huán)境收緊之后，后期的通脹壓力將主要來自其他三個方面：第一，輸入型通脹壓力；第二，糧食價格和石油價格；第三，房屋租賃價格?；谝陨戏治觯覀冋J為，僅僅根據(jù)1月份4.9%的CPI數(shù)據(jù)，就得出通脹壓力會逐漸減緩的結(jié)論還為時尚早，后期CPI仍有上行的可能性。同時，在有關(guān)方面已經(jīng)將抑制通脹作為一季度工作重點之際，在一季度過半就判斷緊縮政策出盡也顯得早了一些。我們的觀點是，通脹形勢依舊嚴峻，緊縮政策難言出盡，其仍會對市場繼續(xù)構(gòu)成影響，這也是投資者在后期需要繼續(xù)密切關(guān)注的重要問題。

　　配置關(guān)注三條主線

　　在3月行業(yè)配置方面，我們建議關(guān)注三條主線：一是調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向下最為受益的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，尤其是新材料、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保行業(yè)；二是通脹壓力中期存在、輸入型通脹風險加大的背景下，農(nóng)業(yè)、化工、釀酒行業(yè)值得關(guān)注；三是受益于保障性住房建設(shè)力度有望加大的建筑建材行業(yè)。

　　對于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，目前市場尚存有很多質(zhì)疑，懷疑新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)能否如藍圖所描繪地那樣前景光明。但我們認為，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)不但可以為中國經(jīng)濟帶來新的增長點，而且還可以有效地改善中國經(jīng)濟現(xiàn)存的結(jié)構(gòu)性矛盾，無疑值得市場長期關(guān)注。在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)當中，我們首先看好的是新材料、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保行業(yè)。

　　就短期而言，3月份將進入上市公司年報的密集披露期。截至2月22日，已經(jīng)披露年報的92家上市公司的2010年凈利潤同比增速達到87%，但92家上市公司不足以反映市場全貌，并不能因此認為市場整體業(yè)績會出現(xiàn)超預(yù)期增長。根據(jù)Wind統(tǒng)計的一致性預(yù)測，2010年的市場整體業(yè)績增速大約在30%左右，與三季報的35%相比增速趨緩。我們維持一直以來的觀點，年報披露難以帶來整體性行情。

　　雖然缺乏整體性行情的機會，但年報帶來的結(jié)構(gòu)性行情仍然可以期待。目前，在2000多家上市公司中，已經(jīng)有1200多家公司進行了年報的預(yù)披露，我們可以據(jù)此在行業(yè)之間尋找一些結(jié)構(gòu)性機會。在已經(jīng)對年報進行預(yù)披露的上市公司中，有674家公司預(yù)報年度業(yè)績?yōu)轭A(yù)增和扭虧，其中，機械設(shè)備行業(yè)111家，占比16.5%；化工行業(yè)86家，占比12.8%；金屬、非金屬制造業(yè)69家，占比10.2%。在這些行業(yè)中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會的可能性較大。