當(dāng)前階段市場對經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂已經(jīng)超過通貨膨脹。民生證券報(bào)告指出，連續(xù)三個(gè)季度的緊縮政策后，通過信貸控制和資金價(jià)格等工具控制需求、抑制通脹的效果初現(xiàn)?，F(xiàn)在來看，通脹拐點(diǎn)將現(xiàn)，下半年回落已是大概率事件，而經(jīng)濟(jì)下行跡象已非常明顯。當(dāng)前階段，經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂超過通脹。
從貨幣政策上看，民生證券認(rèn)為，與07年-08年的緊縮政策周期相比，本輪緊縮存款準(zhǔn)備金上調(diào)幅度已遠(yuǎn)超出上輪17.5%高點(diǎn)，且實(shí)際資金成本帶給企業(yè)的壓力已與前期高點(diǎn)大致相同。進(jìn)一步緊縮所帶來的邊際影響或?qū)⒅鸩郊哟螅?8年的緊縮政策超調(diào)是前車之鑒。歷史上貨幣政策的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向發(fā)生在通脹拐點(diǎn)前后，預(yù)計(jì)8月通脹環(huán)比下降將是政策拐點(diǎn)的催化劑，7、8八月份緊縮政策有望趨于謹(jǐn)慎。
民生證券認(rèn)為，簡單加息效果不及預(yù)期，加息政策趨于謹(jǐn)慎，未來或有一次不對稱加息；大、中小銀行的存準(zhǔn)率不斷創(chuàng)出新高，下半年公開市場到期資金大幅降低，未來存準(zhǔn)的使用空間繼續(xù)收窄、必要性降低；人民幣升值能夠有效改變外匯持續(xù)流入局面，是解決失衡問題的關(guān)鍵。
回到A股的問題上，民生證券認(rèn)為A股的動態(tài)市盈率已經(jīng)低于去年6月底的估值水平，甚至接近于08年11月份的歷史低點(diǎn)，同時(shí)以中石油為代表的產(chǎn)業(yè)資本增持潮的再現(xiàn)意味著估值底部的來臨，市場長期投資價(jià)值顯現(xiàn)。
民生證券判斷，6至8月，市場進(jìn)入筑底期、建倉期。市場趨勢性行情的出現(xiàn)需要看到通脹回落以及貨幣政策轉(zhuǎn)向等信號。近期來看，5、6月份，在高翹尾因素和自然災(zāi)害推高通脹預(yù)期影響下，CPI仍將維持破五格局；但食品價(jià)格將于下半年趨穩(wěn)，同比漲幅回落，預(yù)計(jì)物價(jià)將于6-7月見頂、8月份回落。在通脹拐點(diǎn)可期、經(jīng)濟(jì)回落的背景下，下半年緊縮政策的實(shí)施趨于謹(jǐn)慎。但在通脹回落沒有得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證之前，市場對通脹的壓力仍然難以釋懷，短期市場進(jìn)入筑底階段。
而到8月份以后，通脹回落趨于明朗，政策的核心將由控物價(jià)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型，宏觀經(jīng)濟(jì)也將于三季度觸底。屆時(shí)，投資者預(yù)期向好，制約市場的力量將顯著減輕，8月份以后市場有望迎來趨勢性反轉(zhuǎn)行情。
配置上，下半年總體看好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的食品飲料、商貿(mào)、家電等大消費(fèi)板塊、以計(jì)算機(jī)信息服務(wù)為代表的新興成長板塊、受益于人民幣加速升值、即將進(jìn)入旺季的航空板塊，建議積極布局。
