因通貨膨脹加劇，央行自2010年10月19日宣布提高存貸款利率開始，我國進入了加息周期。雖然市場普遍預(yù)期加息已經(jīng)接近尾聲，但我們更關(guān)心的問題，是加息周期末期股市會在何時會出現(xiàn)底部。

　　本文考察了“金磚”五國2005—2008年加息周期的一些經(jīng)驗，欲找到關(guān)于股市底部的一些共同特征。

　　2005—2008年“金磚”國家加息進程

　　CPI拐點在緊縮政策結(jié)束之后，GDP拐點落后于CPI

　　考察五個國家最末次加息、首次減息、GDP拐點、CPI拐點、PMI拐點和股市拐點的具體時間，我們發(fā)現(xiàn)，除了俄羅斯之外， CPI拐點總是出現(xiàn)在緊縮政策結(jié)束之后，落后時間1個月到7個月不等。也就是說，并不是看到CPI出現(xiàn)拐點了緊縮政策才會停止，政府總是能夠在拐點之前“收手”以避免經(jīng)濟過度下滑。而俄羅斯的情況之所以特殊，是因為在2008年7月加息之后，CPI出現(xiàn)階段性頂點回落之后，9月份又再一次回升至前期高點，迫使政府再次加息以鞏固調(diào)控成果。

　　而我們熟悉的GDP拐點總是出現(xiàn)在CPI拐點之后，滯后時間2個月至1年不等。也就是說，緊縮政策停止且物價得到控制之后，加息對實體經(jīng)濟的影響還將持續(xù)。但是，加息幅度的大小與影響經(jīng)濟的時間沒有關(guān)系。

　　股市拐點出現(xiàn)在加息結(jié)束之后

　　我們發(fā)現(xiàn)，五個國家的股市最低點全部出現(xiàn)在最末一次加息之后，距離最末次加息時間2個月到10個月不等。這也說明，加息期間投資者心態(tài)普遍較為謹(jǐn)慎，在明確調(diào)控政策告一段落之后大部分投資者才會入場抄底。

　　同時，我們發(fā)現(xiàn)，有四個國家的股市拐點出現(xiàn)在CPI拐點之后，落后4—8個月；且有四個國家的股市拐點出現(xiàn)在GDP之前，提前1到7個月。這與經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論也較為符合。在CPI高企之時，上市公司受到成本加劇而需求不旺的影響，盈利不容樂觀。而當(dāng)物價得到控制，緊縮性政策告一段落，股市作為實體經(jīng)濟的晴雨表，在經(jīng)濟復(fù)蘇之前就迎來拐點，開始新一波牛市。

　　此外，我們還發(fā)現(xiàn)，股市拐點與PMI拐點最為接近。五個“金磚”國家的股市拐點均出現(xiàn)在PMI拐點前后3個月內(nèi)。同作為先行指標(biāo)，股市與PMI指數(shù)有異曲同工之妙，不同的是在具體的某一時間，哪個指標(biāo)更領(lǐng)先。

　　靜待加息結(jié)束，密切關(guān)注CPI

　　我們認(rèn)為，當(dāng)股市的下跌是由抑制通貨膨脹的緊縮性政策引起的，除了估值底部以外，我們應(yīng)更加關(guān)注宏觀政策的變化，在政策告一段落之后再入場做多。更穩(wěn)健的投資者還要密切關(guān)注CPI的拐點，因為股指的底部大多數(shù)出現(xiàn)在CPI得到控制之后。