股票市場(chǎng)的錢(qián)太少了

　　股票市場(chǎng)資金短缺
 　　大家還記得2000年到2004年中國(guó)股市的慘狀嗎？當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)暢旺，世界太平，貨幣供應(yīng)量每年以24％的速度復(fù)合增長(zhǎng)。全球股市復(fù)蘇，可是中國(guó)股市陰跌了五年，完全不顧政府頻頻放出的利好，比如股權(quán)分置的改革，印花稅的減免，人民日?qǐng)?bào)的社論，官員的豪言，以及新股的停止增發(fā)，等等。
 　　迄今為止，對(duì)此現(xiàn)象我還沒(méi)有聽(tīng)到一個(gè)可信的解釋。但我有一個(gè)假說(shuō)。也許當(dāng)初我們的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)太慢，銀根太緊。難道24％的復(fù)合增長(zhǎng)率還太慢嗎？當(dāng)然可能。舉個(gè)例子。那五年正逢全球各種原材料和商品價(jià)格大漲。比如，以前一噸動(dòng)力煤賣(mài)200元，可是很快變成了600元，為了完成這項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需要的潤(rùn)滑資金就多了很多。另外，做同樣大的生意，工廠和商店的鋪底資金也急劇增加，流通中所需要的貨幣大幅上升。同樣地，地價(jià)樓價(jià)的飚升也是需要額外資金來(lái)潤(rùn)滑的。各種通貨膨脹的指標(biāo)未必能夠反映全貌。
 　　貨幣有三大功能：充當(dāng)度量衡，潤(rùn)滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支撐投資和投機(jī)的需求。在原材料價(jià)格大漲的時(shí)候，為了潤(rùn)滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)的8％的真實(shí)增長(zhǎng)也許需要30％甚至35％的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，那么24％的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)顯得很不夠。結(jié)果是，股市的流動(dòng)性嚴(yán)重不足。更何況，中國(guó)的股票本來(lái)也很貴，絕大多數(shù)公司的質(zhì)量本來(lái)也很一般。
 　　統(tǒng)計(jì)指標(biāo)不科學(xué)，數(shù)字不準(zhǔn)確，這不是中國(guó)獨(dú)有的問(wèn)題。全球的統(tǒng)計(jì)機(jī)關(guān)每天都面臨同樣的挑戰(zhàn)。這個(gè)問(wèn)題在中國(guó)比較突出，主要是因?yàn)槲覀冋趶囊粋€(gè)舊體制中脫胎，而且經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)很快。但是，大家不要責(zé)怪統(tǒng)計(jì)機(jī)關(guān)。你假想一下，如果全球的統(tǒng)計(jì)機(jī)關(guān)都停止發(fā)布通貨膨脹的指標(biāo)，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有很大的沖擊嗎？當(dāng)然不會(huì)。本人的父母親從來(lái)沒(méi)有上過(guò)學(xué)，從來(lái)也沒(méi)有焦急地期盼統(tǒng)計(jì)局每月10號(hào)對(duì) CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）指標(biāo)的發(fā)布，但他們對(duì)物價(jià)在20年，10年，或者3年內(nèi)的變動(dòng)很清楚。他們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也并沒(méi)有受到不知道統(tǒng)計(jì)數(shù)字的困擾。
 　　由此，我還想到一個(gè)名言，"即使每個(gè)股民都是傻瓜，但股市作為一個(gè)整體一定不傻"。也就是說(shuō)，即使大家都不知道 CPI 是多少，也沒(méi)關(guān)系。我們?cè)僮鰝€(gè)夸張的假定，如果統(tǒng)計(jì)局告訴你，今年的通貨膨脹率是70％或者是負(fù)的25％，你會(huì)相信嗎？如果不相信，為什么呢？
 　　還是再回到股市里的錢(qián)不夠的話題上。在通貨膨脹比較嚴(yán)重的時(shí)候，中央銀行會(huì)提高利率，緊縮信貸。這對(duì)股市打擊很大。我前面的例子已經(jīng)顯示，即使中央銀行不采取任何措施，股市也是很難不跌的。這就是流動(dòng)性的自動(dòng)收縮機(jī)制。這也就是為什么專(zhuān)家們常說(shuō)，中央銀行貨幣政策不能下太猛的藥。通貨膨脹有自我療傷的功能。房地產(chǎn)市場(chǎng)也一樣：高房?jī)r(jià)的解決辦法就是高房?jī)r(jià)。住房供給的增加和需求的減少又會(huì)導(dǎo)致新的平衡。不需要政府干預(yù)。有一派專(zhuān)家們建議中央銀行應(yīng)該保持貨幣供應(yīng)量的某一個(gè)固定的年增長(zhǎng)率，不管其它任何指標(biāo)，讓流動(dòng)性的自動(dòng)收縮機(jī)制發(fā)揮作用。這不是沒(méi)道理的。
 　　作為投資者，重要的不是通貨膨脹率的精確數(shù)字，而是一個(gè)模糊的和定性的判斷。但這不一定需要準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。也有人可能會(huì)說(shuō)，因?yàn)橹醒脬y行主要關(guān)注CPI，所以其它物價(jià)指數(shù)比較次要。我認(rèn)為這不對(duì)。由于對(duì)貨幣的三種需求之間存在競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，所以我們還是要高度關(guān)注其它物價(jià)的變動(dòng)。即使中央銀行不實(shí)施信貸緊縮政策，股市也會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性的自動(dòng)收縮機(jī)制而有被卡了脖子的感覺(jué)。
 　　由于自動(dòng)收縮機(jī)制的作用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂啪?，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)下落。過(guò)了一，兩年之后，通貨膨脹率得到自我控制，同樣速度的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)就會(huì)顯得比較寬松，于是股價(jià)和其它資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)也會(huì)漸趨活躍。也就是說(shuō)，中央銀行完全可以無(wú)為而治，只要保持某一個(gè)固定的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)即可。當(dāng)然更有自由經(jīng)濟(jì)學(xué)者建議，完全不需要中央銀行的存在。
 　　請(qǐng)大家回憶一下2010年上半年的A股市場(chǎng)很差的表現(xiàn)。貨幣供應(yīng)量雖然看起來(lái)增長(zhǎng)很快（28-29％）, 但股市的資金可能還是很短缺。在第二季度，銀行同業(yè)拆借利率的大幅上升就是一個(gè)跡象。
 　　通貨膨脹對(duì)股市的影響很復(fù)雜。不少學(xué)者用歐美的經(jīng)歷做過(guò)實(shí)證分析。大致可分為幾種情況：通漲的高低，擴(kuò)散的階段（早期，中期或晚期），以及中央銀行的手段?；窘Y(jié)論大致是，通漲不利于股市的表現(xiàn)。竊以為，那么復(fù)雜的分析在實(shí)戰(zhàn)中沒(méi)有指導(dǎo)意義。而且，各國(guó)情況不同，恐難套用。
 　　我們今天的股市會(huì)不會(huì)就相當(dāng)于中國(guó)的2001年，2002年，或者2003年？我不知道，也不關(guān)心。兩三年的時(shí)間太短了，我不敢做任何預(yù)測(cè)。我主張大家只做長(zhǎng)期性的，方向性的和模糊的預(yù)測(cè)。當(dāng)然，如果你是一個(gè)真正的長(zhǎng)期投資者，對(duì)未來(lái)幾年的股市變化，你完全可以象我一樣瀟灑地說(shuō)，I do not know, and I do not care! 最近, 我在大陸和香港兩地出了一本小書(shū),《一個(gè)證券分析師的醒悟》, 對(duì)此問(wèn)題有詳細(xì)的討論。
 　　（注意：本文純粹是個(gè)人觀點(diǎn)。不代表其雇主。）