謹(jǐn)慎地使用“奶酪”
作為加拿大楓信金融控股公司(Fairfax??Fin-ancial??Holdings)的主席和CEO，沃特薩最近發(fā)表了公司2010年致股東的信。像沃倫·巴菲特一樣，沃特薩的信里也透露著對股東負(fù)責(zé)認(rèn)真和用心。比較像巴菲特的另一點是，沃特薩喜歡按公司的每股賬面價值增長來評定業(yè)績。從這個角度來看，他有著相當(dāng)好的投資業(yè)績。他在信中總結(jié)道：
“在我們公司1985年剛開始時，有3000萬美元的資產(chǎn)和76萬普通股。截至2009年，也就是24年后，我們擁有280億美元的資產(chǎn)和74億普通股。這幾乎是初始規(guī)模的1000倍。更重要的是，自成立以來，每股賬面價值已經(jīng)實現(xiàn)了26％的年復(fù)合增長率，而普通股的價格已實現(xiàn)了22％的年復(fù)合增長率。
“在過去的十年中，其中包括7年（1999-2005）的饑荒歲月，公司每股賬面價值增加了2.4倍，平均每年增長9％（不包括紅利），雖然這和我們設(shè)立的15％的目標(biāo)有差距，但比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)要明顯好很多（其年增長率為負(fù)1％），這在行業(yè)中是處于絕對領(lǐng)先的位置。期間我們經(jīng)歷了很多巨大的災(zāi)難（例如2001年的9·11事件）和2008年的金融危機的影響。”
在入主伯克希爾最初的幾年，巴菲特和其他股東的財富增長主要是利用紡織公司的收入，并將所得現(xiàn)金投資于其他領(lǐng)域。其實他一直在尋找下一個能為他帶來資金來源的公司，直到他發(fā)現(xiàn)保險公司這種永遠(yuǎn)不死的“奶源提供者”。保險公司以很少的成本為巴菲特提供資金，巴菲特能夠利用這些資金進行特許投資，然后就有了現(xiàn)在我們所知道的“伯克希爾哈撒韋公司”。而沃特薩直接就發(fā)現(xiàn)了尋找“奶酪”的正確方法，當(dāng)他創(chuàng)立楓信金融控股公司時，這家公司一開始就經(jīng)營著保險業(yè)務(wù)。
但我們也應(yīng)該明白，這其實并沒有那么容易。許多人都曾嘗試卻失敗了，我們看到的巴菲特和沃特薩是在非常激烈的行業(yè)競爭之后的幸存者。舉例來講，誰是保險業(yè)最新的受害者？美國國際集團（AIG）。它成立于1919年，該公司花了近80年來積累約為100億美元的資產(chǎn)，但它被摧毀并不需要太長的時間。
只要創(chuàng)始者是負(fù)責(zé)的，我們傾向于相信成功是有秘訣的。換句話說，就是相信伯克希爾哈撒韋公司過去46年來的輝煌和加拿大楓信金融控股公司過去24年來的成就，是在投資業(yè)務(wù)中嚴(yán)明謹(jǐn)慎地執(zhí)行投資紀(jì)律和價值投資方法的結(jié)果。
與巴菲特的共同持股
伯克希爾和楓信金融控股公司都擁有一個多元化的股票投資組合。我們驚訝于這兩者有著很大程度的重疊，或許可以將其稱為“英雄所見略同”。
在2010年致股東的信中，沃特薩評論他所持有的股票：
“去年市場給了我們一個顯著的機會來增持那些我們長期跟蹤、有著優(yōu)異的長期經(jīng)營記錄的公司的股票。我們希望能長期持有這些股票。
“富國銀行（Wells Fargo），如你所知，這是一家在美國有著長期杰出經(jīng)營記錄的銀行。在2008至2009年的金融危機中，富國銀行抓住機遇通過收購美聯(lián)銀行，使得自己的規(guī)模擴大了一倍，但只增發(fā)了大約四分之一的流通股。今天，它有超過70萬客戶有著在美國主要銀行中居首的4.3％的凈息差。
“80多個獨立的業(yè)務(wù)，平均向每位客戶至少交叉銷售6種產(chǎn)品，以40個基點的成本保有8000億美元的存款，這些全都是在約翰·施通普夫風(fēng)險規(guī)避風(fēng)格的領(lǐng)導(dǎo)下展開。富國銀行已經(jīng)為未來十年良好的強勁增長做好準(zhǔn)備，我們希望成為主要受益者。
“美國合眾銀行類似于富國銀行，也是一個有著卓越紀(jì)錄的優(yōu)秀銀行。像富國銀行一樣，它也得益于在金融危機時進行了大量的廉價收購。它根據(jù)全球擴張的預(yù)期發(fā)展分支，因此它具有獲得豐厚回報的潛力。在理查德·戴維斯風(fēng)險厭惡風(fēng)格的領(lǐng)導(dǎo)下，我們寄希望于在未來十年能成為公司成長的主要受益者。
“我們依然青睞強生公司（Johnson & Johnson），也相信卡夫食品（Kraft Foods）隨著時間的推移，將大大受益于它的產(chǎn)品吉百利（Cadbury），例如吉百利在印度市場已進入超過100萬家商店！
“相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500，這些都是高品質(zhì)公司，他們的銷售與過去相比溫和地增長！我們預(yù)期將長期持有這些投資，如果是正確的，未實現(xiàn)的收益將成為我們以后的資本基礎(chǔ)。在2009年底，這些投資的稅后收益已經(jīng)有7.47億美元。”
沃特薩在信中提到的公司，巴菲特同樣持有。截至2009年12月31日，巴菲特?fù)碛懈粐y行公司3.2億股，沃特薩持有2000萬股；強生公司，巴菲特持有2700萬股，沃特薩擁有688萬股；巴菲特?fù)碛锌ǚ蚴称饭?.38億股；美國合眾銀行，巴菲特持有6904萬股，沃特薩持有1586萬股。這個時代的兩大投資家，共同配置的股票還有不少，比如通用電氣公司，沃爾瑪商店公司，韋斯科金融公司，USG公司。
沃特薩是世界上預(yù)測到了2008年的金融崩盤，并將資產(chǎn)配置和投資頭寸提前做好相應(yīng)準(zhǔn)備的少數(shù)投資者之一。
金融危機發(fā)生前幾年，沃特薩曾警告：“我們關(guān)注資產(chǎn)抵押債券——尤其是房屋凈值貸款、汽車貸款或信用卡債務(wù)債券的風(fēng)險已有一段時間了。資產(chǎn)證券化讓房屋貸款發(fā)行人消除了對信貸的敏感，隨著資產(chǎn)證券化，交易商幾乎不關(guān)心信貸，因為這些貸款可透過證券化把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。因此，在資產(chǎn)證券化后這些房貸經(jīng)歷的損失將無法與資產(chǎn)證券化前所經(jīng)歷的損失相比……這并不是個小問題。時至2003年12月31日為止，在美國共有1萬億資產(chǎn)抵押債券呆賬未平倉，誰在購買這些債券？最主要還是保險公司、基金經(jīng)理、和銀行——所有產(chǎn)生金融商品的環(huán)節(jié)皆給這些債券優(yōu)良的級別。這種情況下，一旦忽視了安全氣囊會發(fā)生什么？”
2009年12月，他接受了采訪，在采訪中他主要談了如何在世界上“重塑風(fēng)險管理”以避免未來的災(zāi)難。
什么造成了風(fēng)險管理制度的失??？沃特薩認(rèn)為證券評級有推卸不了的責(zé)任。沒有經(jīng)過分析，并盲目依賴評級會助長創(chuàng)造資產(chǎn)泡沫。證券評級在金融體系中如此的普遍，在許多情況下投資者只是接受這樣的排名，卻從沒質(zhì)疑過他們的權(quán)威。沃特薩的投資策略就不只靠評級。他們有自己的準(zhǔn)則。他們應(yīng)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鰧γ恳粋€投資進行的檢驗。在金融投資領(lǐng)域發(fā)生的最糟糕事情就是舍棄個人的專業(yè)分析，完全去依靠評級。
為了防止這樣的事再次發(fā)生，沃特薩建議可以向?qū)I(yè)投資人士借鑒謹(jǐn)慎的決策系統(tǒng)。評級可以為投資提供指導(dǎo)，但沒有什么能夠代替辛勤工作的人自己所做的謹(jǐn)慎分析。
對于美國經(jīng)濟是否已經(jīng)在底部的問題。沃特薩認(rèn)為這還很難說，但經(jīng)濟仍面臨很大的麻煩。人們可能還會做其他不理性的事情，但可能不再是房地產(chǎn)泡沫。這也正好適用于對經(jīng)濟規(guī)律的一點理解：你不必?fù)?dān)心新的秩序，自由市場本身會進行調(diào)節(jié)。
不擔(dān)心通脹
對通貨膨脹的辯論有一個很有趣的現(xiàn)象是：許多有著長期預(yù)測記錄的經(jīng)濟學(xué)家和杰出投資者對這個問題可能有完全不同的看法。巴菲特談到過度的“美元投放”如何令長期通脹幾乎不可避免，這似乎是他最確定的觀點。然而，在2009年末沃特薩接受采訪時，他表示出非常不同的看法，這從采訪的片斷可以看出。
在回答最壞時候是否已經(jīng)過去的問題時，沃特薩說：“經(jīng)濟全景圖中的80％是私營部門在去杠桿化，20％是政府的刺激。公司的生產(chǎn)能力使用率只有大約65％，失業(yè)率正在上升。如果在危機發(fā)生6至12個月后，刺激政策和救助政策不起作用，并且我們又處在零利率的環(huán)境中，將會是什么樣子？我們已經(jīng)有了20年的好年景，沒有真正意義上的經(jīng)濟衰退，現(xiàn)在才只有一年光景不好。剛好相反，我們并不擔(dān)心通貨膨脹。如果工資開始上升，勞動力成本上升將會引發(fā)通貨膨脹。但是，真正的問題在于需求不足。”
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加拿大楓信金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）的創(chuàng)辦人，主席兼CEO。1950年出生于印度海得拉巴的他是位特許金融分析師，在印度科技學(xué)院獲得化學(xué)工程學(xué)士學(xué)位，并獲得西安大略大學(xué)理查德艾維工商管理學(xué)院MBA學(xué)位。由于之前在投資上的持續(xù)成功，他被人們稱為“加拿大的沃倫·巴菲特”。
