【反對投資中的教條主義】讀偉大教員的書，不難發(fā)現(xiàn)，給革命造成最大禍害的就是教條主義，可以說教條主義害死人?？匆恍﹥r值投資失敗的案例，給投資人造成最大損失的是什么呢？我認(rèn)為也是教條主義，就是他們學(xué)了一些價值投資的道道，自以為掌握了積累財富的密碼，實際上并沒有掌握其精髓，結(jié)果在實踐中處處碰壁，甚至因此而誤了卿卿性命。應(yīng)該說價值投資的理論是十分簡單的，簡單到一兩句話就可以概括，然而真正能夠揮舞這個劍法的人，據(jù)我的觀察確實只有少數(shù)人才能成功（所謂成為其“幸運的劍客”）。何則？一是不少人喜歡給自己貼這方面的標(biāo)簽，比如一些投機者（包括一些機構(gòu)）明明是頻繁的交易者，卻非要給自己戴上這個光環(huán)，自然其投資行為就與真正的價投南猿北輒；二是一些自人以為明了了其中的“道”，卻在“術(shù)”上沒有辦法去加以實際運用。比如，一些標(biāo)的分明不適合長期持有，頂多也就是有階段性的交易價值，然而他卻拿之長期持有、穿越牛熊，說穿了，這實際上就是投資上的教條主義。
如何破解教條主義這個“魔怪”呢？
我認(rèn)為，還是我早就提出過的“因股施策”（不同的標(biāo)的采取不同的投資策略），實際上這也是實事求是的思想在投資中的具體運用。我們必須清醒地認(rèn)識到，具有優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)秀的企業(yè)文化的投資標(biāo)的是極少的（依我的目力所及，5000多家上市公司中也不過幾十家），也唯有這少數(shù)極品公司才適合長期持有、穿越牛熊；我們也唯有找到這少數(shù)極品公司長期持有，以年為時間單位長期持有的價投理論才會最終“顯靈”。而對于其他大多數(shù)公司，我認(rèn)為是不適合傻傻地長期持有的，或者說他們大多具有階段性投資或交易的價值。
【價值投資理論是否有缺欠】近日，據(jù)傳一位號稱“中國巴菲特”的雪球大V（U兄萬億孤獨投資之路）、私募基金經(jīng)理因為管理的幾家基金集中投資于地產(chǎn)股而凈值大幅下跌60%以上，結(jié)果承受不了壓力而自殺身亡，這在投資圈內(nèi)引起了不小的轟動。對于這位大V、基金經(jīng)理，我以前也僅僅是知道一點點，因為“萬億”、“傳世書”（他寫的書）之類的說法我始終感覺有點玄，所以也就沒有進(jìn)一步關(guān)注他。姑且不論他是不是“中國的巴菲特”，因為斯人已去（據(jù)說年紀(jì)僅38歲，殊為可惜），我們當(dāng)筆下留情，但是其中引起的思考我認(rèn)為卻不應(yīng)停止。
芒格說過，他一生都在收集失敗的案例，我覺得這種做法是很啟發(fā)意義的，因為研究失敗的案例多了，從失敗的人那里吸取教訓(xùn)便是聰明人的智慧做法。從這位私募基金經(jīng)理的事件中，我看到有不少的議論，其中之一便是認(rèn)為價值投資的理論是有缺欠的，所以，在我大A股要慎言價值投資。對這個說法我確實不敢茍同，因為大凡熊市之中，這種說法就容易甚囂塵上，也容易迷惑不明真相的投資群眾，因此，我認(rèn)為十分有必要澄清之。
那么，何謂價值投資呢（“價值”兩字實際是多余的）？
我認(rèn)為最為精確的表述就是：“買股票就是買公司，就是買入其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，然后是句號”。
“未來現(xiàn)金流折值”是1938年約翰·伯爾·威廉姆斯在其著作《投資價值理論》中提出的，后來為巴菲特多次引用，而更廣為流傳。
“然后是句號”，是段永平加上的，我認(rèn)為是神來之筆。同時，段永平還說，“投資就是一種，即投資一家企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，而投機則有多種多樣的玩法?！?/strong>
我投資的朋友“靜逸投資”，曾經(jīng)將“未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值”作為投資的“第一性原理”而提出來，我認(rèn)為也是十分精當(dāng)?shù)?，因為從“第一性原理”上來理解，更容易讓我們抓住投資的本質(zhì)、原點和精髓。
所以，無論從哪個角度看，“買股票就是買公司，就是買入其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值”這句話，是投資的真理，是放之四海而皆準(zhǔn)的，是沒有任何缺欠的（會用不會用另論）。
此外，李錄曾將巴菲特投資思想歸納總結(jié)出四點（我稱之為四項基本原則），即：買入股權(quán)、利用市場、安全邊際、能力圈。前三條是格雷厄姆提出的，后一條即能力圈是巴菲特提出的。我認(rèn)為，這四項基本原則，已經(jīng)構(gòu)成了價值投資十分完美的邏輯框架，可以說，缺少哪一條也不行，你能夠說這四項基本原則有什么缺欠嗎？我的回答是沒有任何缺欠的。
我曾說過，我自年輕時起就喜歡讀偉大教員的書，從中不難發(fā)現(xiàn)，教條主義曾給革命帶來多么慘痛的損失和教訓(xùn)。為什么偉大教員行？因為他最能夠?qū)ⅠR克思主義中國化，堅持從不斷實踐中獲得真知。這一點也頗與我們搞價值投資相像。價值投資的理論也可以說是舶來品，哪怕它再科學(xué)，邏輯再完美，也需要我們在實踐中去感悟、去運用，因為投資本身就是實踐的藝術(shù)。這個道理我覺得也十分淺顯，因為就像我們?nèi)巳俗x《孫子兵法》也不可能人人成為會打仗的將軍一樣，或者說，真正會打勝仗的少數(shù)將軍一定是在戰(zhàn)場上練出來的（而且一個將軍的后面一定是“一將功成萬骨枯”）。
行為到此，我覺得，還是要再回味段永平說的這句話：“投資就是一種，即投資一家企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，而投機則有多種多樣的玩法”。這后面一句真是耐人尋味??！——是的，“運用之妙，存乎一心”，且不可畫虎不反類犬，反而將“罪責(zé)”推給畫具不行！
【巴菲特思想的精髓】為了稱呼上的方便，同時也為了表示對投資大師巴菲特的尊敬，我曾將格雷厄姆、費雪、芒格、巴菲特的投資思想統(tǒng)稱為巴菲特思想。那么，巴菲特思想對于我們投資究竟有什么用呢？我說是三大思想武器，即是我們認(rèn)識股市根本規(guī)律的思想武器、是我們認(rèn)識商業(yè)本質(zhì)的思想武器、是我們認(rèn)識人性的思想武器。有這三大思想武器在手，我認(rèn)為便可以到股市里“試水”，開創(chuàng)自己的投資實踐去了。
那么，巴菲特思想的精髓究竟在哪兒呢？
我認(rèn)為，巴菲特思想的精髓主要是在于它可以幫助我們認(rèn)清商業(yè)世界中的優(yōu)秀商業(yè)模式（從定性、定量方面巴菲特、芒格等均有諸多的論述，當(dāng)然偉大如巴菲特也是經(jīng)過自己多年的失敗才終于弄明白的），而精髓的精髓就在于它提出的市場經(jīng)濟特許經(jīng)營權(quán)思想（簡稱經(jīng)濟特許權(quán)）。
何謂經(jīng)濟特許權(quán)呢？
它有五個顯著特點：1、被人需要；2、不可替代（有時是消費者心智層面的）；3、定價權(quán)；4、可以容忍無能的管理層；5、長期抗通脹。有此五個顯著特點的公司，自然便是具有優(yōu)秀商業(yè)模式的公司了。
按照任俊杰老師在《穿過迷霧》一書的中分類，具有經(jīng)濟特許權(quán)的企業(yè)又可分為兩類，即強勢的經(jīng)濟特許權(quán)和弱勢的經(jīng)濟特許權(quán)，還有一類便是強勢的一般事業(yè)單位了，這后一類有時與弱勢的經(jīng)濟特許權(quán)并不好嚴(yán)格區(qū)分，需要投資者自己在具體的投資實踐中加以甄別了。
很多人期盼著在股市上一招兒致勝，或一劍封喉，究竟有沒有這個東東呢？如果說有的話，我認(rèn)為巴菲特經(jīng)濟特許權(quán)的思想便是，如果說我自己這多年投資還有所成就的話，我的體會便是，我一直遵循著巴菲特經(jīng)濟特許權(quán)思想的指引，去尋找我大A股中具有這種顯著特點的公司（重倉持有），所幸還真是讓我找到了，并且我認(rèn)為，如果你也正確地按照巴菲特的這個路線圖去踐行投資，長期而言你想賠錢都是十分不容易的（關(guān)鍵是你別學(xué)虎不成反類犬）！
經(jīng)常有人說（股市低迷期越會有人如此說），巴菲特那套東西根本不適合我大A股，所以別動不動就談巴菲特，對說這種話的人，我一直懷疑他壓根兒就沒有老老實實地通讀過一遍巴菲特歷年致股東的信！
還經(jīng)常有人說，少談點“主義”（理念）吧，還是多研究企業(yè)。這話聽起來不錯，但是你看他研究和投資的那些企業(yè)都是遠(yuǎn)離巴菲特經(jīng)濟特許權(quán)的企業(yè)，原來他對巴菲特思想的精髓壓根兒就沒有整明白！
投資確實是一門老老實實的學(xué)問，來不得半點虛偽和驕傲，同時，投資也是一門實踐的藝術(shù)，一切的投資成果最終還要到市場上去“硬碰硬”。實踐是檢驗?zāi)阃顿Y理論掌握是否準(zhǔn)確的唯一標(biāo)準(zhǔn)。學(xué)習(xí)、實踐，再學(xué)習(xí)、再實踐，循環(huán)往復(fù)，以至無窮，而在其間，如果我們早點參悟透巴菲特思想的精髓，我認(rèn)為倒不失為投資實踐中的一點捷徑。
