基建（基本建設(shè)）是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)為發(fā)展生產(chǎn)而進(jìn)行的固定資產(chǎn)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，即國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)為增加固定資產(chǎn)而進(jìn)行的建筑、購(gòu)置和安裝工作的總稱(chēng)，例如公路、鐵路、橋梁和各類(lèi)工業(yè)及民用建筑等工程的新建、改建、擴(kuò)建、恢復(fù)工程，以及機(jī)器設(shè)備、車(chē)輛船舶的購(gòu)置安裝及與之有關(guān)的工作，
傳統(tǒng)基建行業(yè)主要包括交建路橋板塊、鋼鐵板塊、水泥板塊、工程機(jī)械板塊、房地產(chǎn)板塊、信息技術(shù)板塊和設(shè)計(jì)板塊?；ㄐ袠I(yè)是典型的逆周期行業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期、總需求不足的時(shí)候，政府通過(guò)逆周期的政策調(diào)節(jié)發(fā)力，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)從衰退走向復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿χ弧?/span>
圖 傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)圖譜
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根據(jù)行業(yè)發(fā)展階段
（1） 傳統(tǒng)基建
傳統(tǒng)基建代表的行業(yè)有鋼鐵、有色、水泥、建材、煤炭、家電、交運(yùn)、汽車(chē)，大部分屬于重工業(yè)的代表。
表 傳統(tǒng)基建行業(yè)情況
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（2） 新基建
新基建是以智能電網(wǎng)、云計(jì)算、IDC數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、醫(yī)療信息化、云計(jì)算、各類(lèi)IoT設(shè)備、信息安全、遠(yuǎn)程辦公、金融信息化、政務(wù)信息化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的行業(yè)新發(fā)展趨勢(shì)。
圖 新基建行業(yè)情況
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傳統(tǒng)基建和新基建各具優(yōu)勢(shì)，一方面，傳統(tǒng)基建在估值上更優(yōu)，安全邊際更高，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要因素，也是板塊輪動(dòng)的需要，另一方面，新基建未來(lái)的發(fā)展增速將更快，半導(dǎo)體、芯片等產(chǎn)業(yè)將是國(guó)家的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。
根據(jù)投資流向
（1） 國(guó)內(nèi)建設(shè)
項(xiàng)目目的在于發(fā)展本國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國(guó)相關(guān)項(xiàng)目例如：PPP（政府和社會(huì)資本合作）、西部大開(kāi)發(fā)、川藏鐵路等。
（2） 國(guó)外輸出
國(guó)外輸出包括海外工程承包項(xiàng)目。國(guó)際基建強(qiáng)國(guó)包括中國(guó)、美國(guó)、日本、土耳其等，許多世界一流的基建企業(yè)承包有國(guó)外鐵路、石油化工建設(shè)、電力設(shè)施等大型基建項(xiàng)目。
初期：集中發(fā)展重工業(yè)，初步建立基礎(chǔ)現(xiàn)代工業(yè)體系，涉及煤炭、石油、煉鋼等工業(yè)領(lǐng)域，擴(kuò)容產(chǎn)能，提升自給率。
中期：逐步完善各領(lǐng)域基建布局，提升能源工業(yè)生產(chǎn)能力，加大交通運(yùn)輸建設(shè)，改善市政基礎(chǔ)設(shè)施。
逆周期調(diào)控：2008年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，建設(shè)項(xiàng)目以政府主導(dǎo)的基建、市政類(lèi)工程為主，基建投資增速快速攀升。
后期：基建投資增速大幅放緩，行業(yè)內(nèi)細(xì)分板塊變遷，重心逐步轉(zhuǎn)移，其中交通和能源體系日趨完善占比逐漸下降，市政基建例如水利工程、環(huán)境及公共設(shè)施管理占比明顯提升。
傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈上游參與主體為鋼材、鋁材等金屬材料和水泥、玻璃等非金屬材料的原料供應(yīng)商和提供工程勘探設(shè)計(jì)的服務(wù)商；中游包括機(jī)械設(shè)備、工程設(shè)計(jì)施工等；下游發(fā)展有一系列相關(guān)增值服務(wù)如設(shè)備維護(hù)，材料裝飾等。
圖 傳統(tǒng)基建產(chǎn)業(yè)鏈
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上游分析
上游原材料供應(yīng)方面，企業(yè)的盈利較為穩(wěn)定。水泥、鋼材等材料需求與基建的相關(guān)性較大，其中水泥行業(yè)約1/3的需求來(lái)自于基建投資，在基建項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的預(yù)期下，原材料需求不會(huì)大幅下滑，良好的競(jìng)爭(zhēng)格局可以使企業(yè)維持較高的盈利穩(wěn)定性。
設(shè)計(jì)咨詢(xún)服務(wù)方面，企業(yè)主要涵蓋有城市規(guī)劃、勘探設(shè)計(jì)、工程造價(jià)咨詢(xún)、工程監(jiān)督監(jiān)理、技術(shù)研究等方面的業(yè)務(wù)活動(dòng)，其中房建和市政方向的同類(lèi)化比例較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。對(duì)于工程咨詢(xún)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，招標(biāo)代理、造價(jià)咨詢(xún)、工程監(jiān)理、項(xiàng)目管理等各個(gè)環(huán)節(jié)均具有長(zhǎng)期的需求，企業(yè)可以積極介入PPP模式，進(jìn)一步拓寬發(fā)展空間，加強(qiáng)與下游業(yè)務(wù)的合作，形成產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展合力。
中游分析
近年來(lái)，基建相關(guān)的建筑行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，一方面，大型建筑企業(yè)的合同訂單及產(chǎn)值占比持續(xù)提升，企業(yè)承接大型項(xiàng)目的能力不斷提升。頭部企業(yè)作為國(guó)家重點(diǎn)基建項(xiàng)目的主力軍，受到宏觀(guān)基建發(fā)力的積極影響，可以實(shí)現(xiàn)收入超行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。另一方面，中小型企業(yè)更易受到客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)及原材料價(jià)格上漲等方面壓力的影響。傳統(tǒng)基建行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，其中的中小企業(yè)主要通過(guò)墊資形式爭(zhēng)取項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)方式較為激進(jìn)，回款周期較長(zhǎng)，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。
下游分析
基建具有投資資金大，建設(shè)周期長(zhǎng)，回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，而產(chǎn)業(yè)鏈的下游附加值更高，因此，好的盈利模式對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，要考慮產(chǎn)業(yè)下游鏈條產(chǎn)品的融合打包。企業(yè)需要考慮市場(chǎng)需求，保證提供的產(chǎn)品和服務(wù)是配套完整的，大力發(fā)展下游產(chǎn)業(yè)，根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，包括能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境工程、農(nóng)業(yè)林業(yè)工程、市政工程等領(lǐng)域構(gòu)建更大的市場(chǎng)。
一般來(lái)說(shuō)，基建行業(yè)的商業(yè)模式主要有兩大類(lèi)：
（1） 施工總承包模式
施工總承包模式是指以公司擁有的工程承包資質(zhì)，向業(yè)主提供施工總承包或工程專(zhuān)業(yè)承包服務(wù)。
這種模式實(shí)現(xiàn)了設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工一體化，總承包商能夠發(fā)揮主觀(guān)能動(dòng)性，提高工作效率，減少了協(xié)調(diào)工作量。但是由于采用的是總價(jià)合同，承包商獲得業(yè)主變更令及追加費(fèi)用的彈性很小。
（2） 基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)模式
基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)模式是指利用公司自身投融資能力，將施工經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，采用例如PPP模式，以投資帶動(dòng)總承包，向業(yè)主提供項(xiàng)目投融資服務(wù)和施工總承包服務(wù)。
這種模式有利于在項(xiàng)目初期實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分配，減少了承建商與投資商的風(fēng)險(xiǎn)，是一種現(xiàn)金流穩(wěn)定且有政府合同背書(shū)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。另一方面，項(xiàng)目的不同參與者之間資源可以得到充分的整合，實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同，項(xiàng)目融資的企業(yè)更容易引入先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。
圖 PPP模式典型架構(gòu)
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企業(yè)一般業(yè)務(wù)包括建筑施工及市政基礎(chǔ)設(shè)施投資業(yè)務(wù)、市政項(xiàng)目、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、軌道交通項(xiàng)目、房建項(xiàng)目、新能源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。
從利潤(rùn)率來(lái)看，新能源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率較高，但由于新能源領(lǐng)域發(fā)展還不完善，技術(shù)要求高，所以收入占比不高，另外房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額較大，雖然利潤(rùn)率高，但對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其業(yè)務(wù)占比也只是一小部分。其他項(xiàng)目如建筑施工及市政基礎(chǔ)設(shè)施投資、軌道交通項(xiàng)目、市政項(xiàng)目的利潤(rùn)率在9%-10%左右，房建項(xiàng)目的利潤(rùn)率為5.92%。這幾個(gè)項(xiàng)目在企業(yè)主要營(yíng)業(yè)收入中占比較大。
圖 各業(yè)務(wù)板塊收入及利潤(rùn)率
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基建行業(yè)的技術(shù)發(fā)展主要在兩方面起到了至關(guān)重要的推動(dòng)作用：一方面從行業(yè)內(nèi)部流程體系中去除不足，另一方面在給客戶(hù)提供服務(wù)方面進(jìn)行創(chuàng)新。其中幾個(gè)重要的變革包括：
（1）數(shù)據(jù)分析
數(shù)據(jù)分析在工程施工中可提供洞察力并幫助服務(wù)提供商提高盈利。除了解決交通規(guī)劃和交通運(yùn)行管理等緊迫問(wèn)題外，數(shù)據(jù)分析還將幫助各機(jī)構(gòu)掌握氣候變化和其他自然災(zāi)害所造成的影響，制定應(yīng)對(duì)計(jì)劃，并發(fā)揮重要作用。
（2）自動(dòng)化
對(duì)于建筑、工程和施工公司而言，該技術(shù)將會(huì)為其提供一個(gè)強(qiáng)有力的方法來(lái)提高效率，并為其常見(jiàn)的人工密集型工作流程降低成本。
（3）AI技術(shù)
與大多數(shù)其他行業(yè)一樣，人工智能也是基建行業(yè)中最具變革性的技術(shù)之一。2022 年，用例將繼續(xù)延伸到交通、城市規(guī)劃和建筑信息模型以及銷(xiāo)售、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、人力資源等各個(gè)企業(yè)職能部門(mén)。例如，在建筑信息模型領(lǐng)域，ClearEdge3D 公司采用人工智能技術(shù)來(lái)使繁瑣的“點(diǎn)云掃描”工作流程自動(dòng)化，例如已竣工管道和其他結(jié)構(gòu)要素。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部流程，人工智能技術(shù)將應(yīng)用于各種用例，例如盈虧分析、工單跟蹤、合同工作流程等。
機(jī)構(gòu)及職能
各級(jí)政府一般設(shè)有專(zhuān)門(mén)的建設(shè)行政管理部門(mén)，對(duì)建設(shè)活動(dòng)的各個(gè)階段依法進(jìn)行監(jiān)督管理，主要監(jiān)管包括市場(chǎng)主體資格和資質(zhì)的管理、建設(shè)工程項(xiàng)目的全過(guò)程管理以及對(duì)建設(shè)工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)管理等內(nèi)容。其他有關(guān)行政管理部門(mén)也會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的建設(shè)活動(dòng)監(jiān)督管理任務(wù)。其中，針對(duì)公路、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的監(jiān)管主要包括市場(chǎng)主體資質(zhì)管理、招投標(biāo)管理、質(zhì)量管理、安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)管理。
制度及法律法規(guī)
企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照其擁有的資產(chǎn)、主要人員、已完成的工程業(yè)績(jī)和技術(shù)裝備等條件申請(qǐng)建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)，經(jīng)審查合格，取得建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書(shū)后，方可在資質(zhì)許可的范圍內(nèi)從事建筑施工活動(dòng)。一般主要包括三大資質(zhì)：建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)、勘察設(shè)計(jì)資質(zhì)、安全生產(chǎn)許可。
政策
基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。在固定資產(chǎn)投資的三大分項(xiàng)中，政策對(duì)于基建投資能夠起到?jīng)Q定性的作用，并且其政策時(shí)滯較小，不需要行業(yè)內(nèi)部傳導(dǎo)再形成實(shí)際投資。政策有利于保證國(guó)家基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備更加飽滿(mǎn)，資金來(lái)源更充足，且具備一定的彈性，一般呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)越差，基建預(yù)期越強(qiáng)的特點(diǎn)。
表 2016-21年20中國(guó)基建行業(yè)政策匯總
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行業(yè)估值（根據(jù)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行比較）
（1）建筑材料類(lèi)（水泥、玻璃玻纖、裝修建材）
水泥行業(yè)的估值平均在8倍市盈率左右波動(dòng)，玻璃玻纖和裝修建材行業(yè)的市盈率在年2020達(dá)到最高點(diǎn)，21年20至今呈下降趨勢(shì)，分別降至14倍市盈率和24倍市盈率。
圖 2019-2022年建筑材料各細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)估值比較
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（2）建筑裝飾類(lèi)（房屋建設(shè)、裝飾裝修、基礎(chǔ)建設(shè)、專(zhuān)業(yè)工程、工程咨詢(xún)）
對(duì)于建筑裝飾類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，房屋建設(shè)與基礎(chǔ)建設(shè)的市盈率僅三年來(lái)波動(dòng)較小，在7倍市盈率左右；而專(zhuān)業(yè)工程和工程咨詢(xún)行業(yè)分別在14倍市盈率和21倍市盈率左右波動(dòng)；裝飾裝修行業(yè)在2022年初有顯著的增加，究其原因，可能是由于疫情影響，2022年第一季度行業(yè)利潤(rùn)下降。
圖 2019-2022年建筑裝飾各細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)估值比較
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建筑材料類(lèi)與建筑裝飾類(lèi)的比較
建筑材料類(lèi)的市盈率為11.20，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為1.89%，建筑裝飾類(lèi)的市盈率為8.20，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為2.17%。建筑裝飾類(lèi)的每股盈利較大。近年來(lái)，建筑材料類(lèi)行業(yè)的歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率逐漸下降。
圖 建筑材料類(lèi)與建筑裝飾類(lèi)在全行業(yè)中排名
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圖 建筑材料類(lèi)與建筑裝飾類(lèi)歸母凈利潤(rùn)比較
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主要上市公司估值對(duì)比
國(guó)內(nèi)方面，2022年，行業(yè)龍頭企業(yè)基建訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，疊加“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)了行業(yè)的高景氣度。房建項(xiàng)目方面，在房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能清出的背景下（高杠桿企業(yè)被動(dòng)退出），行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局可能會(huì)持續(xù)優(yōu)化。
表 基建行業(yè)建筑裝飾細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)估值排名
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國(guó)外方面，以美國(guó)雅各布工程集團(tuán)有限公司舉例，2018年起該公司的主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施和先進(jìn)設(shè)施收入、公共事務(wù)咨詢(xún)服務(wù)和航空、技術(shù)、環(huán)境領(lǐng)域收入。21年20其每股收益為3.2元，相較于中國(guó)建筑21年20的0.31元較高。
圖 美國(guó)雅各布工程集團(tuán)每股收益
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指數(shù)概況
與滬深300行業(yè)指數(shù)相比，基礎(chǔ)建設(shè)指數(shù)總市值較低，但市盈率，市凈率較低，投資價(jià)值相對(duì)較高，其市現(xiàn)率極高，每股的現(xiàn)金增加額較小，經(jīng)營(yíng)壓力較大。
表 基礎(chǔ)建設(shè)指數(shù)與滬深300行業(yè)指數(shù)比較
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（1）行業(yè)發(fā)展——水利電力工程建設(shè)發(fā)展趨勢(shì)良好
隨著社會(huì)發(fā)展，國(guó)家對(duì)水資源工程、水土保持、農(nóng)村水利整治等多方面的建設(shè)需求逐漸提升，社會(huì)用電增速也逐漸加快，基建行業(yè)在水利電力工程方面有望受益于穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求并努力發(fā)展新能源發(fā)電工程等方面的技術(shù)進(jìn)步。
圖 水利投資體量
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（2）行業(yè)發(fā)展——行業(yè)集中度提升
建筑行業(yè)訂單逐漸向頭部企業(yè)集中，隨著PPP模式政策監(jiān)管力度的逐漸增大，建筑頭部企業(yè)憑借其自身優(yōu)勢(shì)，包括穩(wěn)健的現(xiàn)金流和過(guò)硬的市場(chǎng)開(kāi)拓能力更容易獲得低融資成本，從而獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收市占率能夠得到穩(wěn)步提升。
圖 頭部企業(yè)新簽訂單和營(yíng)業(yè)收入市占率變化情況
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（3）政策驅(qū)動(dòng)因素
一般來(lái)說(shuō)，各級(jí)政府是拉動(dòng)基建的最主要的主體，政策對(duì)于基建投資往往有決定性的作用。在經(jīng)濟(jì)下行的形勢(shì)下往往是基建寬松的時(shí)期，基建投資會(huì)在政策的引導(dǎo)下不斷攀升。
圖 基建政策的幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)
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統(tǒng)計(jì)局將基建資金來(lái)源分成了五大類(lèi)，包括了國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、利用外資和其他資金。從圖中可以看出，自籌資金是基建資金的主要來(lái)源。2015年以后，受?chē)?guó)內(nèi)金融去杠桿以及地方政府債務(wù)調(diào)控、地方融資平臺(tái)受到嚴(yán)格監(jiān)管的影響，自籌資金占比逐漸放緩，這是制約基建投資增速的一個(gè)影響因素。但是，從積極方面來(lái)看，PPP投資模式以及REITs的推廣有利于促進(jìn)基建行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
預(yù)算內(nèi)資金占比呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，2017年超過(guò)了國(guó)內(nèi)貸款成為第二大的資金來(lái)源。這主要是受益于積極的財(cái)政政策，2022年全國(guó)一般公共預(yù)算支出預(yù)計(jì)為26.71萬(wàn)億元，支出規(guī)模較上年擴(kuò)大了2萬(wàn)億元，經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，企業(yè)的盈利改善提高了政府的稅收收入，同時(shí)，政府主動(dòng)擴(kuò)大赤字率，通過(guò)發(fā)行國(guó)債和地方一般債券募集資金，有望為基建行業(yè)提供更多的財(cái)政資金，推動(dòng)基建投資的增長(zhǎng)。
圖 基建資金來(lái)源構(gòu)成
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圖 2007年-年2020基建行業(yè)資金來(lái)源情況
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我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施存量規(guī)模龐大，這為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)的融資規(guī)模提供了充足的底層資產(chǎn)支持。基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)的產(chǎn)品供給和融資規(guī)模增加，有利于進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，擴(kuò)募融資，為全社會(huì)籌集更多的增量建設(shè)資金。
（4）技術(shù)驅(qū)動(dòng)因素
傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施包括能源、交通、水利等，數(shù)字技術(shù)包括傳感器、物聯(lián)網(wǎng)、BIM、大數(shù)據(jù)、人工智能等。傳統(tǒng)基建發(fā)展包含對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的智能化改造。智慧基礎(chǔ)設(shè)施是傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)字技術(shù)相融合的結(jié)果，目前，建筑企業(yè)可以依據(jù)大量傳感器采集的信息和數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)地對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行監(jiān)控、測(cè)量、分析，并依據(jù)檢測(cè)結(jié)果進(jìn)行反應(yīng)，這種發(fā)展一方面提高了承包商的管理維護(hù)效率，另一方面也為基礎(chǔ)設(shè)施使用者提供了更好的使用體驗(yàn)。未來(lái)傳統(tǒng)基建的建設(shè)將會(huì)越來(lái)越廣泛地考慮與數(shù)字技術(shù)的結(jié)合與銜接，智能型基礎(chǔ)設(shè)施將迎來(lái)較快發(fā)展。
（5）經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素
疫情擾動(dòng)下GDP增速受限，失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查也較為明顯的上漲，失業(yè)率的走高以及居民可支配收入增速的持續(xù)低位導(dǎo)致消費(fèi)需求受到抑制，另外，海外政策因素會(huì)對(duì)出口施壓，在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)力度有望顯著增強(qiáng)。
同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)及其帶動(dòng)的建筑材料、建筑裝飾、家用電器等行業(yè)是支撐GDP的主要因子，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的要求下，房地產(chǎn)行業(yè)需要維持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，疫情對(duì)居民購(gòu)房需求的消極影響逐漸衰減，供需兩側(cè)有望扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行業(yè)的下行趨勢(shì)，從而在一定程度上促進(jìn)基建行業(yè)的發(fā)展。
表 常見(jiàn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子
資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行
其他風(fēng)險(xiǎn)因子
（1）客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)
在房地產(chǎn)行業(yè)，受制于疫情反復(fù)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的“三重壓力”，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資明顯放緩，在這樣的環(huán)境下，高負(fù)債、高杠桿、過(guò)度多元化的脆弱性房企容易出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。基建企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)，與房企存在緊密的合作關(guān)系，受到客戶(hù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢一定程度的影響。
（2）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
世紀(jì)疫情沖擊下，外部政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定，企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程和國(guó)際業(yè)務(wù)受到巨大阻力與影響。另外，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，建筑行業(yè)發(fā)展速度整體放緩，建材成本持續(xù)增加，公司利潤(rùn)空間面臨壓縮挑戰(zhàn)。
（3）疫情防控風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前，全球疫情形勢(shì)依然不明朗，傳播快、隱匿性強(qiáng)的奧密克戎變異株已成為全球范圍內(nèi)的主流變異株，加之境內(nèi)疫情呈現(xiàn)出點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)等特點(diǎn)，疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻?；ㄐ袠I(yè)屬于勞動(dòng)力密集型的建筑行業(yè)，且承建項(xiàng)目遍布國(guó)內(nèi)外多國(guó)，在疫情防控方面面臨挑戰(zhàn)和不確定性。
（4）輿情風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前，社會(huì)進(jìn)入5G全媒體時(shí)代，輿論生態(tài)、媒體格局、傳播方式發(fā)生了深刻變化。在輿論新常態(tài)背景下，公司日常管理運(yùn)營(yíng)中的方方面面的問(wèn)題，國(guó)家政策的調(diào)整，行業(yè)新聞等都存在引發(fā)輿情風(fēng)險(xiǎn)的可能，從而影響公司品牌和聲譽(yù)。
（5）安全、環(huán)保、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
基建企業(yè)承建項(xiàng)目點(diǎn)多、業(yè)務(wù)涉及面廣，企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，新業(yè)態(tài)不斷增多。受制于安全教育培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)隱患排查和管控成本持續(xù)升高，行業(yè)生產(chǎn)工藝和露天施工的客觀(guān)條件，以及建筑工人職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化、技能化水平有待提高等因素，公司在安全、環(huán)保、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)防范與化解方面面臨更高的要求和挑戰(zhàn)。
（6）各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)
公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨的各種金融風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（主要為外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
除了以上的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)需要重視的方面，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中如果現(xiàn)金流管理不當(dāng)，可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)法滿(mǎn)足及時(shí)付款或及時(shí)償還公司債務(wù)、投資支出等情況，最終導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失。
另外，企業(yè)還面臨著可能的投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于外界不可控因素、項(xiàng)目投資前可行性分析論證不充分、項(xiàng)目實(shí)施管理不到位、外部宏觀(guān)環(huán)境政策等因素的重大變化帶來(lái)的投資效果不確定性，導(dǎo)致投資回報(bào)低于預(yù)期目標(biāo)或投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，以及公司投資項(xiàng)目增多帶來(lái)的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。其中，境外投資也會(huì)受到當(dāng)?shù)厣鐣?huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化、政策法規(guī)、國(guó)內(nèi)的相關(guān)政策以及企業(yè)國(guó)際化人才儲(chǔ)備等因素的影響，可能產(chǎn)生投資失敗、投資回報(bào)低于預(yù)期、人員安全保障低、企業(yè)聲譽(yù)受損等風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)管理
公司需要高度重視客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范與化解，加強(qiáng)政策研究，分類(lèi)管理客戶(hù)資信風(fēng)險(xiǎn)使得風(fēng)險(xiǎn)分散化，優(yōu)化合同支付條件。加強(qiáng)項(xiàng)目履約監(jiān)控，建立風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)輿情監(jiān)管體系，定期召開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)防控專(zhuān)題會(huì)，強(qiáng)化客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)常態(tài)化管理機(jī)制。
加強(qiáng)疫情防控信息化系統(tǒng)建設(shè)，加大視頻巡檢力度和頻次，督導(dǎo)疫情風(fēng)險(xiǎn)隱患排查及整改。
針對(duì)不同業(yè)務(wù)類(lèi)型開(kāi)展生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)，實(shí)施分級(jí)分類(lèi)管理，促進(jìn)全系統(tǒng)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)管理水平的整體提升。
國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)基建行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模龐大，以中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建為代表的行業(yè)前十企業(yè)總體市場(chǎng)份額占比18.86%，其中中國(guó)建筑約占5%，中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶、中國(guó)電建市場(chǎng)份額在1%以上，其他企業(yè)市場(chǎng)份額占比相對(duì)較小。從各上市公司的業(yè)務(wù)布局來(lái)看，業(yè)務(wù)范圍涉及多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，各企業(yè)的重點(diǎn)布局區(qū)域也不盡相同。在水利電力建設(shè)、冶金建設(shè)、房屋建設(shè)、鐵路交通、能源設(shè)施建設(shè)、國(guó)防軍工工程、地下工程等各個(gè)領(lǐng)域均有領(lǐng)頭企業(yè)。
從波特五力模型來(lái)看，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的獨(dú)特性，其替代品威脅不大。對(duì)于難度較低的部分中小型工程項(xiàng)目，新進(jìn)入者的威脅較大，另一方面，由于技術(shù)要求低，原材料較為普通，可選擇的范圍大，供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱。而對(duì)于需要較高資質(zhì)要求的大型項(xiàng)目如核工程項(xiàng)目，新進(jìn)入者的威脅較小，但是由于高端技術(shù)、裝備的需求，原材料可選擇的范圍有限，供應(yīng)商的議價(jià)能力較強(qiáng)。從消費(fèi)者議價(jià)能力來(lái)看，由于中國(guó)基建行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模龐大，參與者眾多，消費(fèi)者可選擇的企業(yè)數(shù)量多，議價(jià)能力較強(qiáng)。行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。
與國(guó)外基建行業(yè)比較
中國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值及增加值始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，年2020高出美國(guó)約1600億美元，遠(yuǎn)超排名第三和第四的日本和德國(guó)。由于發(fā)達(dá)國(guó)家城鎮(zhèn)化率已經(jīng)基本穩(wěn)定在90%以上，所以行業(yè)投資和基本保持平穩(wěn)保守狀態(tài)。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，普漲的階段已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)面臨業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)整體由粗放型大規(guī)模新建轉(zhuǎn)為更新改造與新增并存。
表 2011-年2020部分國(guó)家建筑業(yè)增加值
資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
國(guó)際業(yè)務(wù)方面，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際工程承包方面的競(jìng)爭(zhēng)力正逐步提升。21年20全球250家最大國(guó)際承包商中有78家中國(guó)企業(yè)，國(guó)際工程承包收入總占比達(dá)到25.6%。
在技術(shù)方面，一些發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的基建工程在節(jié)能、新材料應(yīng)用等方面起步較早，我國(guó)企業(yè)在這些方面的技術(shù)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在一定差距，存在資源消耗量大、污染排放高、建造方式粗放等問(wèn)題。
根據(jù)總市值的排名，中國(guó)基建行業(yè)主要參與者包括：中國(guó)建筑[601668.SH]、中國(guó)中鐵[601390.SH]、中國(guó)交建[601800.SH]、中國(guó)電建[601669.SH]、中國(guó)鐵建[601186.SH]、中國(guó)能建[601868.SH]、中國(guó)中冶[601618.SH]、中國(guó)化學(xué)[601117.SH]、四川路橋[600039.SH]、浙江建投[002761.SH]。
（1）中國(guó)建筑[601668.SH]
中國(guó)建筑股份有限公司是一家建筑房地產(chǎn)綜合企業(yè),主要從事于房建、基建、地產(chǎn)和設(shè)計(jì)。其主要產(chǎn)品是房屋建筑工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資。公司共有國(guó)內(nèi)外62個(gè)項(xiàng)目斬獲年2020英國(guó)安全委員會(huì)國(guó)際安全獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)數(shù)量占總數(shù)的10%。
（2）中國(guó)中鐵[601390.SH]
中國(guó)中鐵股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為基建建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)與咨詢(xún)服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及其他業(yè)務(wù)。公司是全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)之一,能夠?yàn)榭蛻?hù)提供全套工程和工業(yè)產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。公司在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)與咨詢(xún)服務(wù)、工程設(shè)備與零部件制造等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位,并延伸產(chǎn)業(yè)鏈條,擴(kuò)展增值服務(wù),開(kāi)展了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物資貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)、礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)及金融等相關(guān)多元業(yè)務(wù)。逐步形成了公司縱向“建筑業(yè)一體化”、橫向“主業(yè)突出、相關(guān)多元”的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)布局。
（3）中國(guó)交建[601800.SH]
中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是基建設(shè)計(jì)、基建建設(shè)、疏浚和裝備制造業(yè)務(wù)。 年2020，公司獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)2項(xiàng)，國(guó)家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)1項(xiàng)，國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)34項(xiàng)。
在美股SIC Construction行業(yè)分類(lèi)下，行業(yè)重要企業(yè)參與者為：霍頓房屋[DHI.N]、萊納[LEN.N]、廣達(dá)[PWR.N]、雅各布工程[J.N]、NRV[NRV.N]、帕爾迪[PHM.N]、馬斯科技大型工程[MTZ.N]等。
（1）霍頓房屋[DHI.N]
霍頓房屋公司是美國(guó)最大的房屋建筑公司(以關(guān)閉的房屋數(shù)量衡量）。該公司通過(guò)其經(jīng)營(yíng)部門(mén)在29個(gè)州的88個(gè)市場(chǎng)上建造和出售房屋，主要以D.R. Horton，美國(guó)建筑商，翡翠屋，特快房屋和自由屋。該公司的業(yè)務(wù)包括房屋建筑，多數(shù)股權(quán)的住宅開(kāi)發(fā)公司，金融服務(wù)和其他活動(dòng)。
（2）雅各布工程[J.N]
雅各布工程集團(tuán)有限公司于1987年1月8日根據(jù)特拉華州法律注冊(cè)成立。Jacobs是一家領(lǐng)先的全球?qū)I(yè)服務(wù)公司，其設(shè)計(jì)和部署以技術(shù)為中心的解決方案，以解決世界上許多最復(fù)雜的挑戰(zhàn)。 該公司經(jīng)營(yíng)兩種業(yè)務(wù)：關(guān)鍵任務(wù)解決方案和人與地方解決方案。公司提供廣泛的技術(shù)，專(zhuān)業(yè)和建筑服務(wù)，包括工程，設(shè)計(jì)和建筑服務(wù)；施工及施工管理服務(wù)；運(yùn)營(yíng)和維護(hù)服務(wù)；以及過(guò)程，科學(xué)和系統(tǒng)咨詢(xún)服務(wù)。該公司通過(guò)主要位于北美，歐洲，中東，印度，澳大利亞，新西蘭和亞洲的辦事處和子公司提供服務(wù)。
（3）馬斯科技大型工程[MTZ.N]
MasTec, Inc.是一家領(lǐng)先的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司，主要在北美經(jīng)營(yíng)多種行業(yè)。公司的業(yè)務(wù)包括，但不限于工程，建筑，安裝，維護(hù)和能源，公用事業(yè)和通信基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)，包括：電網(wǎng)傳輸和配電，發(fā)電，天然氣和石油管道基礎(chǔ)設(shè)施，無(wú)線(xiàn)，有線(xiàn)和衛(wèi)星通信，風(fēng)電場(chǎng)，太陽(yáng)能電場(chǎng)及其他可再生能源，工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和供水和下水道系統(tǒng)。公司的客戶(hù)主要在公用事業(yè)，通信和政府等行業(yè)。
致力于提升工程質(zhì)量安全、效益和品質(zhì)，從而有效拉動(dòng)內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)健康發(fā)展。近期，中國(guó)部分地區(qū)地下管網(wǎng)出現(xiàn)燃?xì)獗ㄊ录?，引起了高層的重視?1 年20中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“十四五”期間，必須把管道改造和建設(shè)作為重要的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施工程來(lái)抓。傳統(tǒng)基建行業(yè)內(nèi)各企業(yè)需要提高工程質(zhì)量，才能夠在項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，贏得更多訂單量和投資額，獲得更大的市場(chǎng)份額。
城鎮(zhèn)化建設(shè)的快速推進(jìn)有利于促進(jìn)基建行業(yè)發(fā)展，獲得新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)，年2020末我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到63.89%，未來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)化率仍然存在較大發(fā)展空間。在城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程中，行業(yè)建設(shè)范圍及空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，建設(shè)要求也將進(jìn)一步提升，促進(jìn)整個(gè)建筑行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，既能夠獲得發(fā)展地區(qū)的新增量，同時(shí)又能夠在已有舊型工程設(shè)施領(lǐng)域獲得基礎(chǔ)設(shè)施更新改造的機(jī)會(huì)。
一方面，企業(yè)應(yīng)不斷整合資源，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力；另一方面，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)還應(yīng)積極加入全球化進(jìn)程，有選擇性地開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，不斷提高工程標(biāo)準(zhǔn)，向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)努力，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)雖然已經(jīng)取得一定成效，但隨著以信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期的到來(lái)，以及國(guó)際對(duì)“碳中和”的重視，行業(yè)需要加快智能化、綠色化發(fā)展。一方面，加快推進(jìn)工程節(jié)能與綠色低碳技術(shù)研發(fā)，提升建筑節(jié)能水平，減少碳排放量和工程進(jìn)程中的資源消耗量；21 年20 6 月，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，對(duì)黨政機(jī)關(guān)建筑、公共建筑、工商業(yè)廠(chǎng)房以及農(nóng)村居民住宅的可安裝光伏發(fā)電比例進(jìn)行了規(guī)定，全面推進(jìn)屋頂分布式光伏的發(fā)展。隨后，多個(gè)省市發(fā)布了 BIPV 相關(guān)的發(fā)展政策，由此可見(jiàn)，BIPV 發(fā)展已到風(fēng)口期，未來(lái)該領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)空間較大。另一方面，把握與數(shù)字化、智能化融合發(fā)展的契機(jī)，推進(jìn)智能化新型工程設(shè)施的普及。
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