印度的貨幣：盧比和熊市

盧比的波動對印度來說意味著什么
2011年11月26日 孟買

     盧比大幅走低是因為金融市場太過混亂，還是太過靈敏？印度正為此糾結(jié)。11月22日，盧比對美元匯率創(chuàng)歷史最低。如此的下跌速度，對于遠(yuǎn)離發(fā)達(dá)國家債務(wù)危機(jī)的印度來說，的確可謂觸目驚心。印度上一次爆發(fā)收支平衡危機(jī)已經(jīng)是20年前的事了。近年來，人們談?wù)摰母嗟氖怯《葘⒊蔀橐粋€超級經(jīng)濟(jì)大國。但人們關(guān)于“印度曾是一個金融人質(zhì)”的記憶猶存，這也就解釋了現(xiàn)在空氣中彌漫著的恐慌。孟買的金融業(yè)人員說公司在競相尋求美元，而提供了印度一半外債的自身難保的歐元區(qū)銀行也在削減信貸額。

     有人認(rèn)為這種擔(dān)憂有些過度。UBS的Jonathan Anderson給盧比打上“戲劇女王”的標(biāo)簽。印度的高通脹和按資本流動計量的大量經(jīng)常賬戶赤字，讓其在亞洲格外顯眼。但這些都不是什么新鮮事物。摩根士丹利的Chetan Ahya認(rèn)為印度是有自己的問題，但弱化中的盧比反映了全球市場的心理創(chuàng)傷，這導(dǎo)致資本流枯竭。受打擊最大的是那些有外部赤字的國家。南非和土耳其這些貨幣擁有經(jīng)常賬戶敞口的國家也深受打擊。

    考慮到印度前景黯淡，盧比遭挫理所應(yīng)當(dāng)。渣打銀行的Samiran Chakraborty說：“貨幣市場反應(yīng)遲緩?！痹u級和調(diào)研公司CRISIL的老板Roopa Kudva認(rèn)為：“印度商界有時候比外國人更消極”。印度的增長模式是通常可概括為小額經(jīng)常賬戶赤字，優(yōu)質(zhì)資本流量（如外資直接投資和企業(yè)并購）。對一個窮國而言這很合理：印度應(yīng)該投資大于儲蓄。但這種做法并不可靠。

    首先，如果按10月的貿(mào)易額做參照的話，經(jīng)常賬戶赤字很可能超過2011年GDP的3%。出口下滑幅度高于進(jìn)口，其中大部分進(jìn)口產(chǎn)品為非自由裁量商品和石油。由于頑固的通脹、高利率和GDP下季度增幅可能低于7%的預(yù)期，投資環(huán)境不景氣。對政府改革意愿的悲觀態(tài)度毫無疑問傷及了印度吸引投資的能力。瑞士信貸的戰(zhàn)略分析師Neelkanth Mishra長期唱衰印度經(jīng)濟(jì)，他認(rèn)為流入的資本質(zhì)量也在下降，這些資本更多的是不穩(wěn)定、高風(fēng)險的債權(quán)而不是穩(wěn)健的股權(quán)投資。

   盧比的下跌部分的反映了印度經(jīng)濟(jì)的下滑。但弱勢貨幣會加劇這些問題還是有助于解決問題呢？通過刺激出口和限制進(jìn)口，它最終會收緊對外赤字。然而，如果一國借了其他人的錢，貨幣的急劇下跌也可以是致命的。印度債務(wù)發(fā)行部門將盧比債券賣給本國人（主要是銀行）而不是緊張不安的外國人。問題在于既然印度的銀行被迫吸納了所有國家債務(wù)，印度公司就不得不去找老外借錢。經(jīng)紀(jì)人Sanjeev Prasad稱最新一季度財報顯示，許多公司因外債上升，盧比價值大幅縮水。他擔(dān)心他們無法再融資。

    且過低的盧比會引發(fā)通脹，現(xiàn)在通脹率已高達(dá)9-10%了。印度央行印度儲備銀行RBI和政府一直在祈禱通脹率能回落。但渣打銀行的Chakraborty說：“單憑經(jīng)驗而言，貨幣貶值10%會增加60-100個通脹基本點”。這對于緩解印度目前糟糕的狀況沒有任何幫助。

    對當(dāng)局而言有三種可能的應(yīng)對措施。他們已經(jīng)采取了第一種：放寬外資對印度借貸的要求，試圖吸引短期資本。第二種是通過拋售美元購入盧比干預(yù)匯市。不過因為貨幣狀況收緊，這可能會使內(nèi)政復(fù)雜化。如果RBI購入銀行的盧比，放貸人用來買入政府債券的盧比就會少很多，這會進(jìn)一步推高該國已經(jīng)很高的融資成本。RBI可以嘗試通過直接購入政府債券來抵消，但這可能反而會束縛其支持盧比的措施。

    印度做好準(zhǔn)備了嗎？該國央行為防止盧比過快升值，儲備了3140億美元的外匯。但這恐怕沒它看起來那么多。Mishra說一年內(nèi)到期的債務(wù)占了其外匯儲備的48%。用相同方法從儲備中扣除短期債務(wù)后，Anderson說印度的持倉凈額已經(jīng)減少。與其他國家相比，印度的表現(xiàn)差強(qiáng)人意（見上表）。而且RBI可能在動用外匯儲備上有所顧慮。

    現(xiàn)在只剩第三種選擇：政客們做出艱難抉擇。如果縮減財政赤字，該國會降低經(jīng)常賬戶的赤字。如果改革增速，增長率可能會恢復(fù)，通脹會緩減，外資投資增加。當(dāng)務(wù)之急是疏通導(dǎo)致食品價格畸高的供應(yīng)鏈，削減阻礙工業(yè)項目進(jìn)程的繁瑣環(huán)節(jié)。目前為止，情況轉(zhuǎn)好的兆頭還不可見。11月22日，印度議會進(jìn)入冬季以來的首次會議因粗魯?shù)男袨槎輹?。悲哀的是，盧比不是唯一的那個戲劇女王（作秀女王）。

原文 http://www.economist.com/node/21540263