杰里米·西格爾教授在他的《股市長(zhǎng)線(xiàn)投資》一書(shū)中曾這樣指出。從19世紀(jì)起，在考慮通貨膨脹的情況下，股票就一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏債券、美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券和黃金。西格爾認(rèn)為，如果在19世紀(jì)初投資1美元股票，今天就會(huì)增值到10萬(wàn)美元以上，而國(guó)債的持有者卻只剩下600美元左右。除了資產(chǎn)回報(bào)這個(gè)值得注意的差別外，西格爾還指出，股票的平均復(fù)合回報(bào)率比債券高3.1%，假如以25年為時(shí)間段對(duì)195年進(jìn)行分析，債券的表現(xiàn)只跑贏過(guò)股票26次，那么就是說(shuō)歷史上，債券的表現(xiàn)優(yōu)于股票的幾率只有15%。但有一點(diǎn)要注意，所有的債券跑贏股票的現(xiàn)象都出現(xiàn)在19世紀(jì)。
不過(guò)，許多人并不認(rèn)同西格爾教授這個(gè)“股票優(yōu)于債券”的觀點(diǎn)，其中就包括了“債券之王”比爾·格羅斯。格羅斯說(shuō)他賭牌的時(shí)候，只要他的贏面大于51%，就下重注。假如股市的贏面至少是85%，那么為什么不對(duì)股市下注呢？不過(guò)，假如把所有的錢(qián)都一注投入，那么不管贏面多高，你還是可能會(huì)賠慘的。因?yàn)楣墒性?972年至1975年下跌了40%以上，因?yàn)楣墒性?987年10月山崩海裂。所以，不承認(rèn)債券有一席之地很危險(xiǎn)。從投資組合的角度看，不應(yīng)該有100%的股票。但是許多人之所以有100%的股票組合，是因?yàn)閹缀跛械娜硕枷嘈殴善笔欠届`丹妙藥。當(dāng)投資者完全相信股票是保障安樂(lè)富足生活的長(zhǎng)期投資方案時(shí)，反而說(shuō)明是要出問(wèn)題的。
“至少有15%的可能正在進(jìn)入一個(gè)債券跑贏股票的時(shí)刻”，格羅斯從贏面的角度指出，之所以這樣說(shuō)，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)將放緩。“至于這些時(shí)間段何時(shí)會(huì)出現(xiàn)，依然只是停留在推測(cè)上”。它可能和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、利潤(rùn)和通脹有一定關(guān)系，因?yàn)檫@三個(gè)因素是影響資產(chǎn)價(jià)格的最大因素。格羅斯舉例說(shuō)，1974年發(fā)生的一次猛烈的經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)5年慘白無(wú)力、而且通脹加速，這三大厄運(yùn)最終導(dǎo)致股票被打回原形。格羅斯是在20世紀(jì)90年代末提出這樣的觀點(diǎn)，雖然那時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)這三種情況中的任何一種，并且股票在未來(lái)三至四年里依然可能跑贏債券。不過(guò)，這個(gè)問(wèn)題仍然是格羅斯經(jīng)常提到的“最大的問(wèn)題”：在未來(lái)若干年里，名義GDP的增長(zhǎng)率可能只有4%至5%。果真如此，那么股票投資者就必須認(rèn)識(shí)到，GDP其實(shí)只是全國(guó)總銷(xiāo)售額的另一種表達(dá)方式。GDP名義增長(zhǎng)只有4%至5%就意味著美國(guó)的銷(xiāo)售及利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度也是一樣，兩者是一回事。假如標(biāo)普500指數(shù)成分公司的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)率類(lèi)似，那么在年增長(zhǎng)率4%至5%的經(jīng)濟(jì)中，利潤(rùn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)其實(shí)是搖搖晃晃的。格羅斯認(rèn)為，20世紀(jì)90年代初，因?yàn)槠髽I(yè)縮編而且加大科技投資，所以效率提高，導(dǎo)致利潤(rùn)扶搖直上。但未來(lái)如果縮編停止，用機(jī)械代替員工的能力達(dá)到極限時(shí)，利潤(rùn)增長(zhǎng)率就會(huì)非常接近銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率，很可能會(huì)放緩到每年5%至6%。
因此，如果有CEO吹噓他們公司的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)增長(zhǎng)率將達(dá)到每年20%，那是“癡心妄想！”可能有一些公司能做到，但當(dāng)把所有企業(yè)放在一起做總體統(tǒng)計(jì)時(shí)，它們的增長(zhǎng)率將和名義GDP增長(zhǎng)率一致。這樣看起來(lái)，指望在下一個(gè)世紀(jì)大多數(shù)股票都能得到兩位數(shù)的收益，“好似做夢(mèng)天上掉餡餅一樣”。因?yàn)檫@樣的夢(mèng)想沒(méi)有任何現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，股票并不會(huì)永遠(yuǎn)優(yōu)于債券。假如利潤(rùn)增長(zhǎng)率受名義GDP增長(zhǎng)率的限制，那么這個(gè)條件就使債券略微跑贏股票——每年跑贏1%或2%。假如出現(xiàn)這種情況，那么投資者就不僅僅應(yīng)該在投資組合中放一點(diǎn)債券，還應(yīng)該考慮使債券占一個(gè)相當(dāng)大的比例。債券占投資組合25%乃至50%“肯定是一個(gè)謹(jǐn)慎的做法”。在沃倫·巴菲特的投資組合中，債券就占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋壤?/span>
格羅斯強(qiáng)烈批評(píng)許多股票型基金經(jīng)理的看法，他們認(rèn)為最好的投資就是永遠(yuǎn)滿(mǎn)倉(cāng)，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，股票永遠(yuǎn)是上漲的。他們覺(jué)得把握市場(chǎng)實(shí)際上是不可能的，因此最好的做法是不管市場(chǎng)情況如何，永遠(yuǎn)滿(mǎn)倉(cāng)。投資不是賭博，而是一門(mén)嚴(yán)肅的長(zhǎng)期任務(wù)。因此格羅斯的建議是，在任何大師吹噓自己的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)下個(gè)世紀(jì)的時(shí)候，不要聽(tīng)從任何大師的建議，包括他的建議也不要聽(tīng)。但是，投資者應(yīng)該分散投資來(lái)為難以預(yù)料的突發(fā)事件做準(zhǔn)備。要用3至5年的長(zhǎng)期眼光來(lái)展望未來(lái)，3至5年是構(gòu)建投資組合的最佳期間。這樣的期限不但可以消除情緒的日常波動(dòng)，還可以專(zhuān)注于更重要的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)或微觀企業(yè)層面?！斑@樣做，也許投資者還弄不清自己是誰(shuí)，但卻是一條通往長(zhǎng)期投資獲利的更加清晰的道路?！?/span>
