1993年，海南證券交易中心就曾推出過深圳的股指期貨。當時，由于決策者對股指期貨的認識有分歧、市場的投機氣氛太濃，又值投機商對香港的外匯市場進行攻擊，監(jiān)管層擔心市場規(guī)模較大，市場不夠成熟，很快將其關(guān)閉。此后由于各方面因素的制約，股指期貨始終處于“只聽樓梯響，不見人下來”的狀態(tài)。
1999年，期貨指數(shù)再度擺上了議事日程。其間，上海期貨交易所開始研究股指期貨，2000-2002年就完成了上證50和上證180股指期貨的方案設(shè)計、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準備，2002-2004年關(guān)于以上證50為標的的設(shè)計都完成了，而且進行過小范圍的外匯模擬交易。只是由于決策層的擔憂，推出期指又一次擱淺。
2005年隨著新加坡把基于大陸證券市場的A50期貨提上日程，國內(nèi)期貨指數(shù)準備工作開始加速。2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立。當年10月，滬深300股指期貨仿真交易開始，在一定程度上對投資者進行了很好的培育，系統(tǒng)運行等技術(shù)準備也全部到位。但由于期貨、證券、基金等系列相關(guān)法規(guī)對股指期貨的上市沒有打出提前量，缺乏法規(guī)基礎(chǔ)；及至2008年，一場突如其來的由衍生品引起的金融危機，以及中國企業(yè)在海外期貨市場上不斷折戟，讓管理層對推出股指期貨采取謹慎態(tài)度，股指期貨因此“徹底被擱置”。
2009年4月，中國證監(jiān)會啟動了股指期貨投資者適當性制度；同年9月1日，證監(jiān)會公布實施了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》；2009年底，最后一批62家期貨公司順利上線統(tǒng)一開戶系統(tǒng)。證監(jiān)會表示，期貨市場統(tǒng)一開戶制度有利于股指期貨的推出。與此同時，證監(jiān)會在2009年一路批出十多只滬深300指數(shù)基金，被市場解讀為“早有為股指期貨鋪路的想法”。2010年1月初，管理層終于批準了股指期貨的試點。
哈爾濱商業(yè)大學金融學院金融工程研究所所長田立表示，此時推出正當其時。田立指出，一個沒有充分現(xiàn)貨交易的期貨市場，本身就是個可以被肆意炒作的對象。而審視當今中國的股票市場，情況大不一樣，在由數(shù)以千計的上市股票、數(shù)以萬億計的市值和日益龐大的投資者隊伍構(gòu)成的龐大的現(xiàn)貨市場面前，任何企圖毫無根據(jù)地做多或者做空股指期貨的人，必將遭到數(shù)以百計的機構(gòu)和數(shù)以億計的理性普通投資者的“頑強抵抗”，得逞的幾率，恐怕遠小于現(xiàn)在炒作股票的幾率。因此，走出后危機時代的第一年，市場的信心比以往更加堅定，此時推出股指期貨也許正當其時。
2兩項業(yè)務(wù)將助推市場風格切換
股指期貨和融資融券的推出，究竟對市場有什么影響？不少業(yè)內(nèi)專家認為，股指期貨和融資融券的推出預期可能成為風格轉(zhuǎn)換催化劑。東方證券策略分析師劉俊認為，雖然大判斷并未改變，但股指期貨和融資融券顯然對市場運行節(jié)奏產(chǎn)生了一定的影響。從運行節(jié)奏看，股指期貨和融資融券的推出預期可能成為風格轉(zhuǎn)換催化劑。這兩大工具在推出之前對市場是個正面的推動，推出之后可能短期會有個波動，總的來說可能使整個藍籌板塊出現(xiàn)一定的溢價。銀河證券策略總監(jiān)秦曉斌指出，過去A股市場比較喜歡在小盤股中投機，如果融資融券和股指期貨推出，投資者特別是機構(gòu)投資者可能會更多地增加對大盤股的配置，那么大盤股的交易價值可能會得到體現(xiàn)。
那么，股指期貨會不會像新股上市一樣被爆炒？這是一個很嚴肅的問題，如果本該發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用的股指期貨，到頭來卻變成了市場炒家大興炒作之道的工具的話，那豈不是“拾柴救火”，適得其反了嗎？對此，上海社科院證券與期貨研究中心主任黃復興博士認為，其實，市場炒作不炒作，是任何人都保證不了的事，再發(fā)達的市場也會存在類似問題，比如2008年的原油期貨市場等。股指期貨縱有種種弊端，與其本身的價值無關(guān)，只與如何健全市場制度有關(guān)。相信政府歷經(jīng)16年后推出，市場制度上應(yīng)該是已基本健全，因而不必對此過分擔憂。
上海證券研究所所長助理郭燕玲認為，從國外的成熟經(jīng)驗來看，股指期貨和融資融券這兩個業(yè)務(wù)的開展只改變一些投資行為，不改變基本面因素，因此，不會改變市場的長期趨勢。股指期貨和融資融券推出短期會增加大盤藍籌股的吸引力。如果真的以滬深300作為融資融券和股指期貨標的的話，那么成份股的增持力度會增加。而從行業(yè)看，上述工具會減小市場的波動，增加市場的交易量，改善券商收入結(jié)構(gòu)，增加其業(yè)務(wù)品種，因此，券商、期貨類品種可望最受益。尤其是經(jīng)紀業(yè)務(wù)相對比較多、自營資金量相對比較雄厚的券商更是具有優(yōu)勢。而中小型的券商，受益并不是特別明顯。
3券商增收500億元-700億元
說到對券商股的影響，市場普遍認為，股指期貨和融資融券推出后，券商行業(yè)將成為最大受益者。其中融資融券的推出，就將為券商增收500億元—700億元。就股指期貨而言，目前主要券商均已獲得IB業(yè)務(wù)資格，并且控股期貨公司，如中信證券、宏源證券、光大證券、廣發(fā)證券旗下均有100%控股的期貨公司，而海通證券等上市券商也有自己的期貨公司。國泰君安分析師梁靜表示，券商系期貨公司可以憑借強大的資本實力、網(wǎng)點優(yōu)勢和豐富的客戶資源，以及與證券市場緊密的聯(lián)系，在股指期貨上發(fā)揮天然競爭優(yōu)勢。
而作為融資融券的主要參與方，這一業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的貢獻將更大。申銀萬國在一份研究報告中指出，融資融券業(yè)務(wù)推出后，券商可獲得包括融資利息收入、融券費、手續(xù)費等多重收入來源。而考慮到此業(yè)務(wù)的推廣程度和客戶熟悉度，預計發(fā)展到成熟階段時，業(yè)務(wù)規(guī)模將占股票成交量的6%以上，參與融資融券業(yè)務(wù)的客戶資產(chǎn)周轉(zhuǎn)倍數(shù)在10倍以上，國內(nèi)券商該項業(yè)務(wù)的收入貢獻率能達到15%-22%。
分析人士指出，融資融券業(yè)務(wù)一方面可以為券商帶來增量的手續(xù)費和利息收入，并有效提升券商的資金運用效率；另一方面增量資金的進入有利于帶動成交的活躍，提升整體成交金額水平。中信建投分析師魏濤表示，如果融資融券交易額占市場成交額15%左右，則融資融券金額將達到5000億-8000億元，為證券業(yè)貢獻500億-700億元的收入。另外，券商目前已擁有良好的業(yè)績表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，至2009年11月底，兩市股票的成交額達到48.33萬億元，比2008年全年29.97萬億元增長超六成，而2009年1-11月券商交易傭金共入賬約1300.51億元，比2008年全年676.53億元增長47.9%。
本報記者許超聲
海外及港臺地區(qū)股指期貨推出前后市場走勢
■臺灣綜合指數(shù)期貨，亞洲金融危機后的熊市中于1998年7月21日推出，推出前漲推出后大跌
■韓國KOSPI200指數(shù)期貨，1996年5月3日熊市中推出，前漲后跌，期指不改市場長期運行趨勢
■德國DAX股指期貨，1990年11月23日牛市中推出，推出前走勢強勁；推出后走勢減弱，但不改長牛格局
■法國證券商協(xié)會40指數(shù)期貨，1988年11月9日大熊市之后調(diào)整期推出，多空雙方拉鋸后股指逼空上揚
■日經(jīng)225指數(shù)期貨，1986年9月3日牛市途中推出，推出后有小跌，但長期趨勢不改
■香港恒生指數(shù)期貨，1986年5月6日牛市中推出，推出前恒指突破新高；推出后調(diào)整兩個月，后反彈上漲
■英國金融時報100指數(shù)期貨，1984年5月3日，推出前小漲推出后短調(diào)，其后連續(xù)17年牛市
■美國標普500指數(shù)期貨，1982年2月16日，推出前漲，推出后跌，但長期牛市隨后到來
名詞解釋
“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向證券公司借入資金買入股票，或借入股票并賣出的行為。融資是證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”；融券是證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。作為雙向交易的重要手段，融資融券與股指期貨代表了證券市場在交易制度上的變革和創(chuàng)新。
股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約。股市投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種。一種是股市的整體風險，又稱為系統(tǒng)風險，即所有或大多數(shù)股票的價格一起波動的風險；另一種是個股風險，又稱為非系統(tǒng)風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風險。進入上世紀70年代之后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規(guī)避股市系統(tǒng)風險的要求也越來越迫切。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風險，于是股指期貨應(yīng)運而生。
