即使是優(yōu)秀企業(yè)，也只有極少數(shù)能成為巨人公司。
我們只要明確選股方法，然后長(zhǎng)期持有，就可以獲得超越市場(chǎng)的回報(bào)。
在2012年12月4日開(kāi)始的行情中，民生銀行3個(gè)月股價(jià)接近翻倍，創(chuàng)歷史新高，帶領(lǐng)金融股和大盤(pán)一路急漲。過(guò)去幾年，銀行股，特別是中小股份制銀行股業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)卻一直按兵不動(dòng)，估值一路走低。民生銀行的這一波大漲，與其說(shuō)是價(jià)值投資的勝利，不如解讀為成長(zhǎng)股的價(jià)值回歸。
對(duì)成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，估值會(huì)有起伏，但業(yè)績(jī)成長(zhǎng)卻會(huì)一直持續(xù)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看估值終會(huì)回歸真實(shí)價(jià)值。而為什么這次翻倍的是民生銀行，不是工商銀行、建設(shè)銀行？這是由成長(zhǎng)股的特點(diǎn)決定的。一是成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要明顯優(yōu)于大盤(pán)股。民生銀行的中、長(zhǎng)、短期業(yè)績(jī)均明顯強(qiáng)于四大行；二是成長(zhǎng)股的規(guī)模不能太大。民生銀行和工商銀行現(xiàn)在的市值是千億級(jí)規(guī)模與萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的差距，有差距才有成長(zhǎng)空間。過(guò)去10年，作為第一家有民營(yíng)資本入股的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，相比國(guó)營(yíng)資本，民生銀行更加充滿活力，在最受益于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中迅速成長(zhǎng)，10年股價(jià)翻了20倍。
可以說(shuō)，民生銀行過(guò)去的10年，就是成長(zhǎng)股的一個(gè)樣本。選出這樣的成長(zhǎng)股，然后長(zhǎng)期持有，就可以獲得超越市場(chǎng)的回報(bào)。但成長(zhǎng)股的快速成長(zhǎng)，終有一天會(huì)終結(jié)。說(shuō)民生銀行過(guò)去是成長(zhǎng)股沒(méi)有人會(huì)反對(duì)，但現(xiàn)在的民生銀行還是成長(zhǎng)股么？
答案是：NO。每一個(gè)行業(yè)都有一定的周期，它包括起步期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，根據(jù)行業(yè)的不同，會(huì)出現(xiàn)不同的周期。起步期行業(yè)數(shù)量少，市場(chǎng)需求狹窄，利潤(rùn)不穩(wěn)定甚至沒(méi)有利潤(rùn)，比如1990年代的培訓(xùn)業(yè)就屬于起步期，還有2000年的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)、2010年太陽(yáng)能行業(yè)等。成長(zhǎng)期行業(yè)數(shù)量大量增加，出現(xiàn)百家爭(zhēng)鳴的形態(tài)，行業(yè)利潤(rùn)增加，市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大，利潤(rùn)甚至暴增。2010年開(kāi)始的房地產(chǎn)行業(yè)就處于成熟期，其特征是行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)飽和，市場(chǎng)需求穩(wěn)定或增長(zhǎng)變慢，企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，大部分企業(yè)都是賺錢(qián)的，幾個(gè)巨型企業(yè)占據(jù)行業(yè)較大市場(chǎng)份額。衰退期的特征是市場(chǎng)需求不斷萎縮或者被新產(chǎn)品代替，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)萎縮，出現(xiàn)倒閉現(xiàn)象的企業(yè)增多，企業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代。
中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)跨在成長(zhǎng)期到成熟期的門(mén)檻上，與占據(jù)壟斷地位的國(guó)有四大行各自萬(wàn)億元的市值相比，民生銀行2833億元的市值規(guī)模再也沒(méi)有了10倍的成長(zhǎng)空間，成長(zhǎng)股成長(zhǎng)到一定規(guī)模，增速就會(huì)放緩，這時(shí)就是賣(mài)出尋找下一只成長(zhǎng)股的時(shí)刻。
成長(zhǎng)股的價(jià)值投資
成長(zhǎng)股如何定義？成長(zhǎng)股是指這樣一些公司所發(fā)行的股票：它們的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)額持續(xù)增長(zhǎng)，而且速度快于整個(gè)國(guó)家和本行業(yè)的增長(zhǎng)。這些公司通常有宏圖偉略，注重科研，留有大量利潤(rùn)作為再投資以促進(jìn)自身擴(kuò)張。由于公司再生產(chǎn)能力強(qiáng)勁，隨著公司的成長(zhǎng)和發(fā)展，所發(fā)行的股票的價(jià)格也會(huì)上升，股東便能從中受益。
實(shí)際上，不管價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，都緊扣價(jià)值這一概念。價(jià)值股有價(jià)值自不必說(shuō)，而成長(zhǎng)股一般也得是有價(jià)值的才會(huì)有人投資，否則就不是理性投資。
成長(zhǎng)股是因某一生產(chǎn)要素領(lǐng)先而形成壟斷，并且有持續(xù)成長(zhǎng)潛力的股票，通常需要不斷進(jìn)行評(píng)估。成長(zhǎng)股實(shí)際上就是擴(kuò)大再生產(chǎn)的過(guò)程，表現(xiàn)在生產(chǎn)能力和規(guī)模的擴(kuò)張，區(qū)域橫向滲透能力以及自身組織結(jié)構(gòu)的變革。這個(gè)時(shí)期又被稱(chēng)為投資機(jī)會(huì)時(shí)期，這一時(shí)期企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但所面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大，破產(chǎn)率和被兼并率相對(duì)較高。美國(guó)著名投資大師彼得?林奇就喜歡這類(lèi)股票，在中國(guó)，王亞偉是選成長(zhǎng)股的高手。創(chuàng)業(yè)板雖然風(fēng)險(xiǎn)高，但成長(zhǎng)股多從其中而來(lái)。
而價(jià)值股一般都是因?yàn)榫邆淠稠?xiàng)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力從而形成壟斷，并且公司一般已經(jīng)停止快速增長(zhǎng)，進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展時(shí)期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，產(chǎn)品、技術(shù)、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)業(yè)組織都已成熟。企業(yè)具有相對(duì)的規(guī)模和壟斷實(shí)力，行業(yè)被少數(shù)資本雄厚、技術(shù)先進(jìn)的大廠商控制，整個(gè)市場(chǎng)的生產(chǎn)布局和份額在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)處于穩(wěn)定階段，一般能給投資者帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)的公司。如：貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安，中國(guó)銀行等。
要選出成長(zhǎng)股，就要對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行詳細(xì)的分析，這一過(guò)程比較復(fù)雜，咱們暫且不表，先來(lái)說(shuō)選出成長(zhǎng)股之后，該在何時(shí)買(mǎi)入呢？
在低點(diǎn)買(mǎi)入，高點(diǎn)賣(mài)出，然后低位再回補(bǔ)，這誰(shuí)都會(huì)說(shuō)，紙上談兵的做法沒(méi)有可操作性。選出成長(zhǎng)股后，投資者如果沒(méi)有財(cái)務(wù)知識(shí)或沒(méi)有時(shí)間研究，可考慮在特定的日子購(gòu)買(mǎi)，比如每月或者每季度的某日去買(mǎi)，然后就一直持有，少操作才可以多賺錢(qián)。除非發(fā)現(xiàn)一開(kāi)始判斷錯(cuò)誤，買(mǎi)入的不是成長(zhǎng)股，或是公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生變化，又或是有確切把握找到了一家更具成長(zhǎng)性的企業(yè)，否則不要輕易賣(mài)出。
投資者很容易把打著成長(zhǎng)幌子的偽成長(zhǎng)股當(dāng)作持續(xù)成長(zhǎng)股；是把短期暴發(fā)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)當(dāng)成成長(zhǎng)股；為成長(zhǎng)股支付過(guò)高的價(jià)格；買(mǎi)入之后沒(méi)有經(jīng)常性跟蹤反饋信息，不管不問(wèn)，企業(yè)基本面發(fā)生了變化也毫不知情，成長(zhǎng)變垃圾，卻一味持有到虧損。
成長(zhǎng)股就要持續(xù)持有
股市投資的本質(zhì)是一場(chǎng)投資未來(lái)、憧憬未來(lái)的游戲。
有的投資人終其一生，依靠有限的幾只股票，長(zhǎng)時(shí)間地持有，就為自己或子女奠下成為巨富的基礎(chǔ)。這些機(jī)會(huì)存在的地方，不見(jiàn)得必須在大恐慌底部的特定一天買(mǎi)股票。這些公司的股票價(jià)格年復(fù)一年都能讓人賺到很高的利潤(rùn)。投資人需要具備的能力，是區(qū)辨提供絕佳投資機(jī)會(huì)的少數(shù)公司，以及為數(shù)遠(yuǎn)多于此，但未來(lái)只能略為成功的或徹底失敗的公司。
如果一個(gè)企業(yè)每年的利潤(rùn)始終維持不變，比如說(shuō)10億元，這在中國(guó)也是不錯(cuò)的企業(yè)了。但這樣的企業(yè)，讓你以10倍的市盈率買(mǎi)下并一直持有，你干嗎？答案：一般人不會(huì)干。
因?yàn)槔麧?rùn)不變、市盈率不變的話，股價(jià)也就一直不變。企業(yè)如果再不分紅，算上通貨膨脹，這就是一直持有一直虧錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。這也是投資人為什么會(huì)放著10倍市盈率的股票不投資，反而以20倍、30倍乃至更高的市盈率去投資成長(zhǎng)股的原因。成長(zhǎng)股的奧秘在于企業(yè)內(nèi)在的業(yè)績(jī)的持續(xù)成長(zhǎng)。通過(guò)P23的幾組簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，我們可以看到成長(zhǎng)（復(fù)利）的魅力。
成長(zhǎng)股往往會(huì)獲得較高的估值，盡管短期來(lái)看股價(jià)好像與業(yè)績(jī)不匹配，但這剛好給了價(jià)值投資者介入的機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期看，股價(jià)與業(yè)績(jī)一定是匹配的?？梢赃@么說(shuō)，投資持續(xù)成長(zhǎng)的股票是獲取超額利潤(rùn)的最佳選擇。
成長(zhǎng)股這么選
運(yùn)氣特別好，或者觀察力特別敏銳的人，偶爾能找到一家公司，多年來(lái)營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)成長(zhǎng)率遠(yuǎn)超過(guò)整體行業(yè)，而能獲得很高的投資報(bào)酬。當(dāng)相信自己已找到這樣一家公司時(shí)，最好長(zhǎng)期抱牢不放。這樣的公司不見(jiàn)得必須年輕、規(guī)模小。相反的，不管規(guī)模如何，真正重要的是管理階層不但有決心推動(dòng)營(yíng)運(yùn)再次大幅成長(zhǎng)，也有能力完成他們的計(jì)劃。通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以篩選出正在成長(zhǎng)且未來(lái)可能成為成長(zhǎng)股的公司。
成長(zhǎng)股最重要的篩選條件就是業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，這樣的企業(yè)多為快速增長(zhǎng)行業(yè)的龍頭。而分解到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，就是營(yíng)業(yè)額和凈利潤(rùn)率均保持快速增長(zhǎng)。再加上一條現(xiàn)金收入多，應(yīng)收賬款少，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品供不應(yīng)求，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比一直是正增長(zhǎng)的。以過(guò)去2年的蘋(píng)果公司為例，在iPhone和iPad全球瘋搶潮流之下，蘋(píng)果公司的營(yíng)業(yè)額、凈利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，不斷增長(zhǎng)的賬面現(xiàn)金富可敵國(guó)，股價(jià)也翻倍上漲。但需要注意，我們常說(shuō)的成長(zhǎng)股大部分的高速成長(zhǎng)周期大多在3至5年，然后就由快速成長(zhǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)變成平穩(wěn)增長(zhǎng)的企業(yè)了，高速成長(zhǎng)階段股價(jià)大多會(huì)暴漲，而平穩(wěn)增長(zhǎng)之后股價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅趨緩。
所以按3至5年的數(shù)據(jù)來(lái)篩選的話，篩選出的大多是高成長(zhǎng)期快要結(jié)束的股票，因此我們不按年度數(shù)據(jù)，而是按周期更短、更能細(xì)致反映公司狀況的季度數(shù)據(jù)從A股中篩選成長(zhǎng)股。從2011年1季度到2012年3季度的7個(gè)季度中（由于發(fā)稿時(shí)A股上市公司2012年年報(bào)還未全部公布，2012年第四季度數(shù)據(jù)不納入篩選范圍），通過(guò)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率、市值和市盈率5個(gè)指標(biāo)，篩選處在成長(zhǎng)初期的成長(zhǎng)股。從A股2000多只股票中我們篩選出了上海凱寶，篩選條件和過(guò)程見(jiàn)表2。
讓我們看看通過(guò)這5個(gè)指標(biāo)篩選出來(lái)的是一只什么樣的股票。
上海凱寶（300039，SZ），是一只創(chuàng)業(yè)板股票，符合成長(zhǎng)股多從創(chuàng)業(yè)板來(lái)的判斷。它屬于醫(yī)藥板塊，是一只醫(yī)藥股。醫(yī)藥股中從來(lái)不缺乏成長(zhǎng)股的神話，過(guò)去10年雙鷺?biāo)帢I(yè)股價(jià)上漲了23.4倍，云南白藥上漲了15.7倍，恒瑞醫(yī)藥上漲了15.3倍。一個(gè)獨(dú)門(mén)壟斷型產(chǎn)品往往能造就一家醫(yī)藥企業(yè)的輝煌10年。
從細(xì)分來(lái)看上海凱寶屬于醫(yī)藥板塊下的中藥注射劑行業(yè)。2012年達(dá)到中藥注射劑市場(chǎng)規(guī)模近300億元，近幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率則保持在30%左右，高于醫(yī)藥行業(yè)的平均增速。中恒集團(tuán)、益佰制藥、上海凱寶是中藥注射劑行業(yè)中的龍頭企業(yè)，中恒集團(tuán)就曾經(jīng)是王亞偉投資組合中的一只，創(chuàng)造過(guò)股價(jià)2年10倍的奇跡。
上海凱寶獨(dú)家生產(chǎn)的痰熱清注射液穩(wěn)坐中藥抗感染用藥采購(gòu)額的頭把交椅，華泰證券認(rèn)為，痰熱清為清熱解毒用藥格局改變的最主要受益者，高增長(zhǎng)勢(shì)頭將會(huì)持續(xù)。由于安全性?xún)?yōu)勢(shì)以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)差異化，痰熱清對(duì)于低端注射劑的替代過(guò)程將持續(xù)進(jìn)行，有望在近3年內(nèi)保持30%至40%的高速增長(zhǎng)。同時(shí)由于行業(yè)處于初創(chuàng)期，競(jìng)品相對(duì)較少，互相之間并不存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，痰熱清將和同類(lèi)品種共享行業(yè)成長(zhǎng)。此外，長(zhǎng)期來(lái)看抗生素限用政策不會(huì)放松，痰熱清又將是直接益者之一。以此來(lái)看，上海凱寶滿足快速增長(zhǎng)行業(yè)龍頭的條件，但單品種經(jīng)營(yíng)是其最大的風(fēng)險(xiǎn)。
上海凱寶市盈率33.8倍，與醫(yī)藥板塊35倍的靜態(tài)市盈率估值相比并不算高。但A股上市醫(yī)藥企業(yè)沒(méi)有巨無(wú)霸，市值最高的云南白藥也僅540億元。82億元的市值是上海凱寶成長(zhǎng)為10倍成長(zhǎng)股的最大障礙。
http://yicai.com/news/2013/05/2710674.htmlhtml
