薪酬激勵(lì)機(jī)制和業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)往往導(dǎo)致投資界過(guò)于偏重結(jié)果，而對(duì)過(guò)程卻重視不足。用魯賓的話說(shuō)就是：不是說(shuō)結(jié)果不重要，相反，它的價(jià)值和重要性盡人皆知。但是，單純注重結(jié)果會(huì)妨礙我們?yōu)榱俗龀稣_的決策而去承擔(dān)必要的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)而言之，評(píng)估決策的方式會(huì)影響著決策方式。
如何選股
為了在比賽中獲勝，很多球隊(duì)會(huì)去暗中刺探競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。球隊(duì)的目標(biāo)就是要根據(jù)對(duì)手的情況制定合理的比賽方案，在壓制對(duì)手優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，充分利用其弱點(diǎn)。大多數(shù)球隊(duì)都認(rèn)為，充分了解對(duì)手的情況對(duì)于長(zhǎng)期成功來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。
那么，一個(gè)基金經(jīng)理所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)又是怎樣的呢？具有特定業(yè)績(jī)目標(biāo)的投資者往往會(huì)投資于積極型的投資基金或被動(dòng)型的指數(shù)基金。例如，想要投資大盤(pán)股的投資者，既可以購(gòu)買(mǎi)投資大盤(pán)股的積極型基金，也可以購(gòu)買(mǎi)復(fù)制標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的指數(shù)基金。
因此，我們可以考慮采用指數(shù)收益率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)衡量投資者的機(jī)會(huì)成本，或者說(shuō)資本成本。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，投資業(yè)績(jī)能夠超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是衡量積極型基金經(jīng)理是否成功的標(biāo)準(zhǔn)。
那些積極型基金經(jīng)理在與指數(shù)基金的競(jìng)爭(zhēng)中做得如何呢？不怎么樣。在最近5 年里，指數(shù)基金的業(yè)績(jī)比所有積極型基金經(jīng)理都高出70%左右，而在過(guò)去的10年里，約3/4的積極型基金業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。而且這種跑輸大盤(pán)的業(yè)績(jī)是持續(xù)性的。1了解一下指數(shù)股是如何選取的，可以讓那些積極型基金了解一下他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是如何取得這么好的業(yè)績(jī)的。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是使用最廣泛的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)委員會(huì)主要依據(jù)五項(xiàng)基本標(biāo)準(zhǔn)確定構(gòu)成指數(shù)的成分股。而這些選股標(biāo)準(zhǔn)正是指數(shù)年復(fù)一年戰(zhàn)勝絕大多數(shù)積極型基金的關(guān)鍵所在。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成分股選擇標(biāo)準(zhǔn)具體為：
1. 流動(dòng)性。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)委員會(huì)的要求是保證該基準(zhǔn)具有“可投資性”，因此，所選擇的股票必須具有足夠的流動(dòng)性（衡量標(biāo)準(zhǔn)為：月交易量/（0.3×流通股股數(shù)））和可交易性（float）。
2. 基礎(chǔ)面分析。盈利性標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)為“連續(xù)四個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)正的凈利潤(rùn)”，僅此而已。
3. 市值。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)并沒(méi)有市值方面的限制，但應(yīng)符合“屬于美國(guó)主要行業(yè)的主要公司，是納入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基本指導(dǎo)原則”。
4. 行業(yè)代表性。委員會(huì)在選擇成分股時(shí)，盡可能保證指數(shù)中各行業(yè)所占有的權(quán)重與這些行業(yè)在市場(chǎng)中的總體權(quán)重保持一致。調(diào)整的方法一般是增加權(quán)重不足行業(yè)的股票，而不是減少權(quán)重過(guò)度行業(yè)的股票。
5. 缺乏代表性。標(biāo)準(zhǔn)普爾把“缺乏代表性”定義為：“假設(shè)就在今天創(chuàng)建指數(shù)，如果一家公司不能滿足上述的一項(xiàng)或多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，該公司就不得納入這個(gè)指數(shù)。”在過(guò)去75年里離開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)這個(gè)大家庭的1 000多家公司中，絕大多 數(shù)是因?yàn)槭召?gòu)和合并而被剔除。
我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)選股策略的偵察報(bào)告可能還會(huì)指出：委員會(huì)并不進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，且采納低組合周轉(zhuǎn)率的長(zhǎng)期投資方式，不受行業(yè)或門(mén)類(lèi)、持倉(cāng)權(quán)重、投資風(fēng)格參數(shù)以及業(yè)績(jī)壓力等方面的制約。同樣重要的是，指數(shù)基金還需要以極低的成本密切跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。
某些積極型管理基金的業(yè)績(jī)明顯高于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，甚至能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù)如此。為了看看我們能否總結(jié)成功的投資者戰(zhàn)勝指數(shù)的成功之道，我們篩選了在截止到2004年底過(guò)去10年里業(yè)績(jī)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的一些股票投資基金，這些基金均由一名基金經(jīng)理負(fù)責(zé)，且資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10億美元。（見(jiàn)表2.1）2
表2.1：業(yè)績(jī)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的普通型權(quán)益基金 (1995–2004)
基金名稱(chēng) 10年期收益 % 10年期稅后收益% 周轉(zhuǎn)率% 前10名股東資產(chǎn)%
Calamos Growth A 23.31 19.92 54 27.82
Meridian Value 20.74 19.09 81 20.83
Baron Growth 18.95 18.29 27 27.03
Fidelity
New Millennium 18.37 16.16 96 23.07
Muhlenkamp 18.05 17.78 9 35.80
Legg Mason
Value Trust 18.04 16.80 4 51.07
FPA Capital 17.61 14.32 20 37.89
Fidelity
Low-Priced Stock 17.60 15.43 28 13.52
Weitz Value 17.39 15.33 12 40.09
Lord Abbett
Mid-Cap 16.71 13.93 16 23.11
Value A
Columbia Acorn Z 16.68 14.68 10 11.01
Dodge & Cox Stock 16.41 14.41 8 24.18
Columbia
Small-Cap T 16.21 12.90 26 12.27
Thompson
Plumb Growth 16.18 14.10 29 47.63
Clipper 16.17 13.48 25 54.13
Ariel 15.94 13.71 16 28.76
Longleaf Partners
Small-Cap 15.83 13.98 4 53.47
Smith Barney
Aggressive Growth 15.79 14.64 5 51.09
T. Rowe Price
Small-Cap Growth 15.79 14.31 10 11.76
Hartford Capital
Appreciation 15.65 12.75 94 21.43
T. Rowe Price
Mid-Cap Growth 15.49 14.80 30 12.54
資料來(lái)源：Morning Star.com
以下四個(gè)特性往往會(huì)導(dǎo)致此類(lèi)基金明顯區(qū)別于大多數(shù)積極型股票共同基金：
1)組合周轉(zhuǎn)率。就總體而言，這些投資基金的周轉(zhuǎn)率只有27%左右，這與所有權(quán)益基金平均112%左右的周轉(zhuǎn)率形成鮮明對(duì)比。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的周轉(zhuǎn)率只有5%。換句話說(shuō)，這些成功的投資投資平均持股期限大約為3年，而全部基金平均持股期限卻不到1年。3
2)組合的集中度。對(duì)于那些長(zhǎng)期超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率的基金，其投資組合的集中度往往超過(guò)指數(shù)基金。比如說(shuō)，在這些組合中，29%的資產(chǎn)集中于前 10大重倉(cāng)股，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在前10大重倉(cāng)股的投資比例卻只有22%。
3)投資風(fēng)格。這些具有超越市場(chǎng)表現(xiàn)的投資者大多強(qiáng)調(diào)以?xún)?nèi)在價(jià)值（intrinsic-value）為根本的投資策略，他們所尋求的是價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票。在著名的“格雷厄姆—多德部落的超級(jí)投資者們”演講中，沃倫R26;巴菲特指出，很多成功的投資者是價(jià)值投資的追隨者。
4)地理分布。僅有一小部分業(yè)績(jī)較高的投資者來(lái)自東海岸的金融中心城市——紐約或波士頓。而大多數(shù)擁有一流業(yè)績(jī)的投資者均來(lái)自芝加哥、鹽湖城、孟菲斯、奧馬哈和巴爾的摩等城市。
根據(jù)我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾選擇成分股的分析報(bào)告，這些基金經(jīng)理和指數(shù)基金一樣保持著低組合周轉(zhuǎn)率，從不在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)上浪費(fèi)時(shí)間。但是在集中度方面，他們卻明顯區(qū)別于指數(shù)基金，更加專(zhuān)注于尋找價(jià)值與價(jià)格差異較大的股票。
在這里，我們并非建議所有投資者都應(yīng)該、或者說(shuō)可以采取這些基金經(jīng)理的投資方法。一個(gè)健全而健康的投資市場(chǎng)是由形形色色的投資者構(gòu)成的。市場(chǎng)需要具有不同投資期限、分析方法和資本來(lái)源的投資者。事實(shí)上，很多采用完全不同上述這種投資策略的基金經(jīng)理，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也非常優(yōu)秀。
還有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)的是，這些投資者的成功并非只是源于他們的投資組合結(jié)構(gòu)，而是更有可能反映了這些基金經(jīng)理高質(zhì)量的投資過(guò)程。我們?cè)?jīng)聽(tīng)說(shuō)過(guò)，一位投資者在評(píng)價(jià)這些擁有一流業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理時(shí)認(rèn)為：“你們的業(yè)績(jī)這么出色，因此，你們的周轉(zhuǎn)率可能會(huì)很低”。而另一位基金經(jīng)理則反唇相譏：“不，我們的業(yè)績(jī)這么好，恰恰是因?yàn)槲覀兊闹苻D(zhuǎn)率很低。”如果沒(méi)有一個(gè)合理的投資過(guò)程而全盤(pán)照搬這些特性（即：低周轉(zhuǎn)率、相對(duì)較高的集中度）是很難取得良好投資業(yè)績(jī)的。
談到這一點(diǎn)，我們不得不提到這樣一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題：和一般基金經(jīng)理相比，這些超一流的基金經(jīng)理何以能做到如此與眾不同呢？
投資追求的是專(zhuān)業(yè)化還是商業(yè)化
這個(gè)問(wèn)題的答案在一定程度上體現(xiàn)了投資專(zhuān)業(yè)化與投資商業(yè)化之間的對(duì)立，以及兩者之間日益升級(jí)的失衡。投資專(zhuān)業(yè)化的內(nèi)涵在于通過(guò)基金管理實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益的最大化，而投資商業(yè)化的目標(biāo)則體現(xiàn)于為基金公司創(chuàng)造收入（通常是短期收入）。把基金公司的生意做得紅紅火火并沒(méi)有什么錯(cuò)，事實(shí)上，一個(gè)生意興隆的基金公司對(duì)于吸引和留住人才十分關(guān)鍵。4但是，如果一味強(qiáng)調(diào)公司經(jīng)營(yíng)上的成功，并以犧牲投資職業(yè)的本性為代價(jià)而換取短期的業(yè)務(wù)成功，就有問(wèn)題了。
從歷史上看，共同基金一直非常強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面上的成功。唯一有資格稱(chēng)得上見(jiàn)證行業(yè)巨變的人物也許就是傳奇的投資大師，先鋒(Vanguard)基金公司的創(chuàng)始人、前董事長(zhǎng)杰克.伯格(Jack Bogle) ，在超過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的投資生涯中，他一直是這個(gè)行業(yè)的倡導(dǎo)者和預(yù)言家，同時(shí)，他還是一位不折不扣的批判家。在伯格的眼里，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了很多具有劃時(shí)代意義的重大變革：
普通股基金的數(shù)量從1945年的49只膨脹到2005年的4200只，無(wú)論是在專(zhuān)業(yè)還是在地理范圍上都已經(jīng)今非昔比。新股票基金的百分比（以現(xiàn)有基金的百分比表示）在20世紀(jì)90年代已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的近600%，比80年代增長(zhǎng)了175%。還有一點(diǎn)值得注意的是，其中有50%的基金在90年代均告失敗，僅在2000-2004這幾年里，就有近1 000只基金淡出人們的視線。
競(jìng)爭(zhēng)壓縮了大多數(shù)行業(yè)的盈利水平，但共同基金的費(fèi)用率早在70年代末期和80年代初就已經(jīng)達(dá)到了90個(gè)基點(diǎn)（‰），在過(guò)去的15年里更是穩(wěn)步上漲，目前已經(jīng)高達(dá)156個(gè)基點(diǎn)。費(fèi)用上漲的很大一部分也許可以歸結(jié)為資金募集成本的增長(zhǎng)。但成本的增長(zhǎng)又影響了基金的投資回報(bào)率，從而導(dǎo)致1945年至1965年基金收益率僅為股票市場(chǎng)總體收益率的89%；從1983年到2003年，這一比率進(jìn)一步下降到79%。
在1958年之前，美國(guó)證券交易所委員會(huì)（SEC）一直限制基金管理公司股權(quán)的出售。在法庭宣判證券交易所委員會(huì)的規(guī)定違法之后，整個(gè)投資管理行業(yè)一時(shí)掀起了首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO）和并購(gòu)狂潮。在目前最大的50家基金管理公司中，僅有6家為私人持有（尚未上市）。其余則包括8家為公開(kāi)上市公司、22家為美國(guó)金融財(cái)團(tuán)、7家為外國(guó)金融公司和6家大型經(jīng)紀(jì)公司。而先鋒基金則是碩果僅存的共同基金。
至于積極型共同基金的暢銷(xiāo)以及投資者對(duì)近期熱門(mén)表現(xiàn)基金的推崇，所帶來(lái)的一個(gè)潛在后果就是基金平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)與投資者實(shí)際回報(bào)之間的脫節(jié)。其根源在于，當(dāng)投資者瘋狂購(gòu)入近期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金時(shí)，不可避免地會(huì)導(dǎo)致基金收益回歸于市場(chǎng)平均水平。例如，在2000年的第一季度，成長(zhǎng)型股票基金創(chuàng)造了單季度凈資金流入量的歷史記錄，達(dá)到了1 200億美元，與此同時(shí)，納斯達(dá)克股票指數(shù)也創(chuàng)了歷史新高，而價(jià)值型股票基金則遭遇了巨額的資金流出。按照伯格的計(jì)算，在股票指數(shù)從1983年到2003年期間上漲13%的同時(shí)，基金平均收益率為10%，而同期的投資者平均收益率卻只有6.3%。
查爾斯.艾利斯歸納了基金公司從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)角度追求自身價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)。筆者對(duì)他的結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)。艾利斯指出，商業(yè)化與專(zhuān)業(yè)化之間相對(duì)立的根源在于公司經(jīng)營(yíng)模式上的根本差異。長(zhǎng)期持有、低費(fèi)率以及逆向投資有利于專(zhuān)業(yè)型投資，相比之下，短期持有、高費(fèi)率和出售市場(chǎng)需求最大的基金產(chǎn)品則有利于商業(yè)型投資。
商業(yè)型投資公司的標(biāo)志
1)增加客戶(hù)關(guān)系經(jīng)理的數(shù)量并強(qiáng)化他們的地位，因?yàn)椴还軜I(yè)績(jī)?nèi)绾危麄兛偰荛L(zhǎng)期留住客戶(hù)。而留住客戶(hù)則是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的關(guān)鍵所在。
2)把客戶(hù)關(guān)系經(jīng)理的職責(zé)明確地定義為：通過(guò)交叉銷(xiāo)售，把越來(lái)越多的資產(chǎn)類(lèi)別和投資產(chǎn)品推銷(xiāo)給每個(gè)客戶(hù)，從而實(shí)現(xiàn)每個(gè)客戶(hù)“錢(qián)包份額”(share of wallet，即：向熟悉的客戶(hù)銷(xiāo)售相關(guān)產(chǎn)品)的最大化。
3)擴(kuò)大專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售人員的數(shù)量，并提高他們的銷(xiāo)售技能。
4)開(kāi)發(fā)所在組織的“品牌”或市場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。
5)進(jìn)入新的市場(chǎng)，包括向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)的拓展。
6)如果公司在零售市場(chǎng)已經(jīng)占有較大的份額，就要向機(jī)構(gòu)客戶(hù)擴(kuò)張；如果公司在機(jī)構(gòu)客戶(hù)市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)大，就需要向零售市場(chǎng)拓展。
7)充分關(guān)注與投資顧問(wèn)之間的業(yè)務(wù)關(guān)系，他們對(duì)70%機(jī)構(gòu)雇傭經(jīng)理有影響力。
8)拓展公司的產(chǎn)品線，開(kāi)發(fā)新的資產(chǎn)類(lèi)型，開(kāi)發(fā)不同風(fēng)格的產(chǎn)品，分散因過(guò)分依賴(lài)一種業(yè)績(jī)優(yōu)異的產(chǎn)品所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)密切跟隨市場(chǎng)指數(shù)，限制非預(yù)期短期投資業(yè)績(jī)波動(dòng)帶來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
資料來(lái)源：查爾斯.艾利斯，《經(jīng)營(yíng)上的成功是否會(huì)破壞投資管理的專(zhuān)業(yè)性？》（“Will Business Success Spoil the Investment Management Profession?”），第4頁(yè)，經(jīng)作者允許改編。
那么，基金公司到底應(yīng)該怎樣做呢？在這個(gè)問(wèn)題上，艾利斯為我們做出了精辟的概括：投資專(zhuān)業(yè)化與商業(yè)業(yè)務(wù)之間的理想均衡應(yīng)以專(zhuān)業(yè)化為出發(fā)點(diǎn)，因?yàn)橹挥姓嬲铝τ趯?zhuān)業(yè)化準(zhǔn)則，一個(gè)組織才有可能構(gòu)建起有助于吸引優(yōu)秀專(zhuān)業(yè)人才的價(jià)值觀和企業(yè)文化。
在這個(gè)問(wèn)題上，我想說(shuō)的是，投資管理組織在商業(yè)經(jīng)營(yíng)上的很多業(yè)績(jī)壓力產(chǎn)生于專(zhuān)業(yè)化和商業(yè)化之間不健康的定位。很多投資經(jīng)理之所以能在市場(chǎng)中游刃有余，是因?yàn)樗麄兪冀K把不斷提高專(zhuān)業(yè)化水平作為出發(fā)點(diǎn)。
煙不離手的帕吉.皮爾森（Puggy Pearson）絕對(duì)是賭博圈里的一個(gè)傳奇人物。盡管出身于貧困潦倒的家庭，盡管只讀到八年級(jí)（“大概只相當(dāng)于今天的三年級(jí)水平”）就輟學(xué)，但皮爾森卻創(chuàng)造了一個(gè)令人難以置信的紀(jì)錄：1973年贏得世界撲克牌系列賽冠軍，而且一度成為世界十大頂尖牌手之一，可以花掉7 000美元而參加職業(yè)高爾夫球賽——總之，在他的身上，你可以聽(tīng)到很多不可能的事情。
他到底是怎樣做到這些的呢？皮爾森說(shuō)，“對(duì)于賭博來(lái)說(shuō)，只有三件事情需要牢記在心：一定要用四/六開(kāi)的觀點(diǎn)去看待任何一個(gè)觀點(diǎn)，知道如何管理自己的錢(qián)，了解你自己。”至于怎樣更好地對(duì)結(jié)果做出評(píng)價(jià)，他則補(bǔ)充道：“即便是一頭驢都應(yīng)該知道”。
皮爾森的前兩個(gè)觀點(diǎn)屬于投資理念的范疇，但第三點(diǎn)“了解你自己”，則完全屬于心理學(xué)范疇。
在投資領(lǐng)域，心理學(xué)也許是最不被人們了解、最不為人們所重視、同時(shí)也是想得最少的層面，但它卻是至關(guān)重要的，因?yàn)樾睦韺W(xué)有助于說(shuō)明我們?cè)诓煌瑮l件下可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤，了解其他人怎樣影響你的投資決策，同時(shí)，還可以幫助我們了解自己應(yīng)該采取的行為。但是在大多數(shù)情況下，傳統(tǒng)的商學(xué)院教育在這些重要的方面上卻無(wú)能為力。
在過(guò)去的幾十年里，行為金融學(xué)已經(jīng)大大縮小了金融學(xué)理論和心理學(xué)之間的隔閡。例如，丹尼爾.卡尼曼和阿莫斯.特沃斯基創(chuàng)建的理論，就形象地闡述了人類(lèi)行為的次優(yōu)化與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)主張之間的差異。但即使是在今天，行為金融學(xué)依然無(wú)法為投資者提供一種內(nèi)在的實(shí)質(zhì)性方法，引導(dǎo)投資者認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，參與市場(chǎng)。本文的目的就是鼓勵(lì)你主動(dòng)地去評(píng)價(jià)自己的決策過(guò)程。
提到心理學(xué)，難免會(huì)讓人想到個(gè)人的行為方式。但是，個(gè)人決策與集體決策之間卻存在著一個(gè)經(jīng)常被人們所忽視的重要差異。盡管個(gè)人決策和集體決策相互關(guān)聯(lián)，但只有集體決策過(guò)程才是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。
避免錯(cuò)誤，不斷完善個(gè)人決策是必不可少的，這也正是皮爾森送給我們的告誡 ——“了解你自己”。在這個(gè)層面上，本文將深入探討壓力如何影響決策、他人說(shuō)服你采取某種行為的伎倆以及直覺(jué)的雙刃劍作用等主題。
為什么說(shuō)集體決策是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的核心策略呢？最根本的原因在于，集體決策可以避免個(gè)體決策帶來(lái)的失誤：比如說(shuō)，你我都對(duì)自己的主張篤信不已，但你說(shuō)要買(mǎi)入，我卻要賣(mài)出，此時(shí)，盡管你我的個(gè)別決策都有可能存在偏差，但綜合的結(jié)果仍有可能形成精確、或者說(shuō)有效的價(jià)格（反向的錯(cuò)誤相互抵消。——譯者注）。事實(shí)上，觀念的多樣化是市場(chǎng)正常發(fā)揮作用的一個(gè)必要前提。
于是，無(wú)數(shù)投資者出現(xiàn)的個(gè)別錯(cuò)誤形成了市場(chǎng)的整體行為。任何投資者只不過(guò)是一個(gè)更龐大群體的組成部分，因此，用個(gè)別投資者的行為去解釋整個(gè)市場(chǎng)顯然是荒謬的。由此出發(fā)，我們或許可以意識(shí)到，電視上那些夸夸其談的名人，不過(guò)是在滿足人們尋找專(zhuān)家的需求而已，而對(duì)認(rèn)識(shí)和汲取專(zhuān)家的價(jià)值卻毫無(wú)意義。
所以說(shuō)，盡管個(gè)人的獨(dú)立性是不可或缺的，但個(gè)人不應(yīng)該成為主宰。究其根源，人類(lèi)和其他很多動(dòng)物一樣，在本質(zhì)上都是具有社會(huì)性的群居體。群居的動(dòng)機(jī)是多種多樣的，但也有它的弊端。比如說(shuō)模仿，雖然模仿在人類(lèi)生活中的作用是不可否認(rèn)的，尤其是在他人擁有某種我們自己所不具備的有價(jià)值信息時(shí)，通過(guò)模仿，這些價(jià)值就可以為我所用。但是，和生活中的其他任何事情一樣，一切事物都具有兩面性，物極必反是不可回避的規(guī)律。不加思考的模仿也許會(huì)讓瘋狂（比如人們對(duì)搖滾樂(lè)的推崇）演化為災(zāi)難（比如1987年的市場(chǎng)崩潰）。
由此可見(jiàn)，當(dāng)我們?cè)谑袌?chǎng)上進(jìn)行交易的時(shí)候，僅有自己的觀點(diǎn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們還需要考慮別人是怎么想的。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)喜歡把人比做一部推理機(jī)器：總能從一般性前提推導(dǎo)出具體的結(jié)論。但問(wèn)題在于，除了那些極為簡(jiǎn)單的情況之外（比如說(shuō)井字棋），我們根本就不具備應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)所需要的推理計(jì)算能力。事實(shí)上，人類(lèi)總把自己偽裝成超一流的辨識(shí)者，對(duì)一切都能做到辨別真?zhèn)?，總喜歡高人一等，總覺(jué)得自己能發(fā)現(xiàn)別人看不到的潮流——實(shí)際上，由于過(guò)于自信，以至于導(dǎo)致我們所看到的潮流根本就是不存在的。毫無(wú)疑問(wèn)，拋棄理性決策，一切都會(huì)變得異常復(fù)雜。
投資本身是一種互動(dòng)行為，是一種由概率事件主宰的活動(dòng)，而且又充斥著各種各樣的噪音。因此，成功的決策要求投資者深諳心理學(xué)的真諦。遺憾的是，放之四海而皆準(zhǔn)的法則是不存在的，在這個(gè)問(wèn)題上，我們不可能一勞永逸，通過(guò)堅(jiān)持不懈的努力去不斷完善自己，是唯一的途徑，除此之外，我們別無(wú)選擇。正如帕吉R26; 皮爾森曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的那樣：“我們生活中的一切都可以歸結(jié)于精神和心志。”
斑馬為什么不得潰瘍
對(duì)于斑馬來(lái)說(shuō)，哪些因素最有可能給它們帶來(lái)壓力呢？毫無(wú)疑問(wèn)，自然環(huán)境的殘酷是斑馬最擔(dān)心的：一只獅子剛才一直在追捕你，但你成功地逃脫了，不過(guò)那只獅子絕對(duì)不會(huì)放過(guò)你，它還在四處尋找你，因?yàn)樗哪X海里還縈繞著一頓豐盛的午餐。生物進(jìn)化告訴我們，和包括人類(lèi)在內(nèi)的大多數(shù)動(dòng)物一樣，斑馬能對(duì)這種緊急事態(tài)做出非常有效的反應(yīng)。
現(xiàn)在，我們不妨再來(lái)勾勒一下那些在生活中能給我們帶來(lái)壓力的諸多要素。其中的很多因素也許和斑馬有所不同。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在這些讓我們感受到壓力的要素中，有相當(dāng)一部分并非是有形的，而是心理上的，比如說(shuō)即將到期的任務(wù)、你在上周新加入投資組合的股票業(yè)績(jī)?nèi)绾我约叭穗H關(guān)系等等。在很大程度上，我們面對(duì)的是來(lái)自心理和社會(huì)的壓力。
在《斑馬為什么不得潰瘍》（Why Zebras don't get ulcers）這本頗具啟發(fā)性的書(shū)中，著名的大腦研究和壓力專(zhuān)家羅伯特.薩波斯基（Robert M. Sapolsky）為我們闡述了一個(gè)至關(guān)重要的論點(diǎn)：為了應(yīng)對(duì)可以看得見(jiàn)的短期威脅，人體可以在心理上做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。這些威脅包括我們?cè)谏嬷薪?jīng)常面對(duì)的所有威脅。但問(wèn)題的關(guān)鍵卻在于，我們所體驗(yàn)到的心理壓力能觸發(fā)同樣的心理反應(yīng)。盡管壓力的來(lái)源是多種多樣的，但我們所做出的反應(yīng)卻是相同的。周期性的心理壓力可能會(huì)導(dǎo)致人體失衡，進(jìn)而誘發(fā)某些嚴(yán)重的健康和器質(zhì)性問(wèn)題。
在對(duì)外界壓力做出反應(yīng)的時(shí)候，我們會(huì)采取哪些措施呢？薩波斯基指出，我們所做出的反應(yīng)“大多目光短淺，與事無(wú)補(bǔ)，而且是小事精明，大事糊涂，結(jié)果是因小失大。”我們動(dòng)用大量的精力，不過(guò)是為了應(yīng)對(duì)迫在眉睫的威脅。這種對(duì)壓力做出的反應(yīng)在處理緊急危機(jī)時(shí)或許有效，但是，如果我們每天都要面對(duì)這樣的危機(jī)，其代價(jià)也就可想而知了。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
