杠桿基金分級探秘
作為一種創(chuàng)新型基金，杠桿基金僅只有3年多的歷史。我國的杠桿基金和西方資本市場上的杠桿基金概念不完全一樣。國內(nèi)的杠桿基金的“杠桿”更多地體現(xiàn)在利潤分配上，而非投資手法的對沖上。
以杠桿基金中唯一的債券型基金富國匯利為例來看其創(chuàng)新設(shè)計。
杠桿基金會做一個分級設(shè)置，把基金主體分為A級和B級，或者叫穩(wěn)進、銳進等更好聽的名字。富國匯利的主體基金——富國匯利分級債券基金，按7：3的比例拆分成匯利優(yōu)先(以下簡稱匯利A)和匯利進取(以下簡稱匯利B)。匯利A約定年化收益率為3.87%(單利)。在3年封閉期結(jié)束時，優(yōu)先分配給匯利A1.1161元/份，其余基金資產(chǎn)再分配給匯利B。
這樣的分級設(shè)置就實現(xiàn)了一種杠桿功能：匯利B相當于以3.87%的年利率向匯利A借款投資，最后A獲得固定年息3.87%，剩余部分歸B。一旦基金凈值增長得足夠多，使得A的收益率3.87%得到保障，則A的收益就此停滯，所有收益均分配給B，B的收益開始隨基金凈值收益成3.33的倍數(shù)(因為分拆比例是7：3)增長。相反成倍下跌，直到跌到0為止，而A的凈值不受影響。這就是杠桿的作用。在杠桿作用下， B比A漲得快，跌的也快，快漲快跌。
產(chǎn)品設(shè)計推陳出新
2007年7月17日第一支杠桿基金國投瑞銀瑞福分級面世以來，陸續(xù)誕生了8支杠桿基金。從基金類型上看包括5支封閉式、3支開放式；從投資對象上看包括4支股票型、3支指數(shù)型、1支債券型。
產(chǎn)品設(shè)計推陳出新，從最初的封閉式基金到開放式基金，從普通的股票型基金到指數(shù)型基金、債券型基金，從A份額的固定收益到按比例分成……細節(jié)上創(chuàng)新之處不斷涌現(xiàn)。
盡管每支基金的設(shè)計各不相同，但在杠桿設(shè)計上又大同小異，基本都是在收益上進行分級設(shè)計。細分的話分為3種類型：A份額收益固定，B取剩余收益；或者某臨界值內(nèi)，A份額收益固定，B份額取其剩余收益，臨界值外AB按比例進行收益分成；或者臨界值內(nèi)，A份額就開始以小比例和B進行收益分成。
表1：國內(nèi)目前8支杠桿基金的杠桿設(shè)置大同小異
| 基金名稱 | 類型 | 杠桿設(shè)置 |
| 國投瑞銀瑞福分級 | 封閉式、股票型 | 瑞福優(yōu)先的年基準收益率＝ 1 年期銀行定期存款利率＋ 3% 。在封閉期末，在優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先后的超額收益部分，由瑞福優(yōu)先和瑞福進取共同參與分配，分配比例為 1 ： 9 。 |
| 長盛同慶 | 封閉式、股票型 | 同慶 A 基金份額約定年基準收益率為 5.6% 。在封閉期末，基金凈值超過 1.6 元的超額收益部分，由同慶 A 和同慶 B 共同參與分配，分配比例為 1 ： 9 。 |
| 國投瑞銀瑞和 300 | 開放式、指數(shù)型 | 將凈值超出 1 元的部分劃分成年收益 10% 以內(nèi)和 10% 以外的兩個部分，與此相對應， 10% 以內(nèi)的部分，按 8 ∶ 2 的比例分成；對于 10% 以外的部分，反之按 2 ∶ 8 的比例分成。 |
| 國泰估值優(yōu)勢 | 封閉式、股票型 | 估值優(yōu)先基金份額約定年基準收益率為 5.7% 。在封閉期末，基金份額凈值超出 1.6 元的超額收益部分，由估值優(yōu)先和估值進取共同參與分配，分配比例為 15 ： 85 。 |
| 國聯(lián)安雙禧中證 100 | 封閉式、指數(shù)型 | 雙禧 A 的約定年收益率＝ 1 年期銀行定期存款利率＋ 3.5% 。在封閉期末，在保證雙禧 A 收益的前提下，剩余收益全部屬于雙禧 B 。 |
| 興業(yè)合潤分級 | 開放式、股票型 | 基金凈值低于或等于 1.21 元時，合潤 A 獲得其期初凈值 1 元 / 份，當凈值高于 1.21 元之后，合潤 A 、合潤 B 與合潤基金享有同等的份額凈值增長率，合潤 B 的收益不再有杠桿性。 |
| 銀華深證 100 | 開放式、指數(shù)型 | 銀華銳進約定年基準收益率為 5.25% 。在保證銀華穩(wěn)進收益的前提下，剩余收益全部屬于銀華銳進。 |
| 富國匯利分級 | 封閉式、債券型 | 匯利優(yōu)先基金份額約定年化收益率為 3.87% 。在封閉期末，在保證匯利優(yōu)先收益的前提下，剩余收益全部屬于匯利進取。 |
十一后杠桿基金演繹瘋狂
杠桿基金作為一只可上市交易的產(chǎn)品，其二級市場的交易價格主要由市場的供求關(guān)系決定，十一后市場的小反彈將杠桿基金推向了風頭浪尖。
9月30日到十一后這輪新的上漲中，大盤漲了20%，分級式杠桿基金表現(xiàn)突出，大幅超越普通類型的基金。其中國聯(lián)安雙禧B因為9月29日到10月18日僅8個工作日就狂漲70%成為最瘋狂套利基金。銀華銳進緊隨其后?？梢耘袛?，這2支基金有不少游資參與了炒作。
表2：杠桿基金十一后高歌猛進，導致折價率激增
| 證券代碼 | 基金名稱 | 9.29-10.26 市價漲幅 | 2010.10.26 折溢價率 |
| 150001 | 國投瑞銀瑞福進取 | 31.02% | -1.25% |
| 150007 | 長盛同慶 B | 27.95% | -16.65% |
| 150009 | 國投瑞銀瑞和遠見 | 32.10% | 10.89% |
| 150011 | 國泰估值進取 | 22.60% | -2.26% |
| 150013 | 國聯(lián)安雙禧 B | 60.81% | 14.05% |
| 150017 | 興業(yè)合潤分級 B | 12.09% | -2.19% |
| 150019 | 銀華銳進 | 50.30% | 8.40% |
| 150021 | 富國匯利進取 | 12.30% | 14.01% |
數(shù)據(jù)來源：展恒理財基金研究中心
無獨有偶。國內(nèi)首只創(chuàng)新分級債基——富國匯利債基第1天就被超額認購，10月8日上市當日，匯利B即以漲停開盤，同樣顯示出投資者對杠桿基金的投資熱情。
在投資者的熱情追漲下，多支杠桿基金折價變溢價，最高溢價率為雙禧B，高達14.05%。這意味著，這個點位買入雙禧B，需要等待雙禧中證100(3166.608,-11.21,-0.35%)凈值再漲14.05%，才能追上現(xiàn)在的價格。如果把凈值看作基金的價值，可見其價格已經(jīng)遠遠偏離了其價值。短期不排除繼續(xù)炒作推高的可能，但長期必然會實現(xiàn)價格向價值的回歸。
截止10月26日，全部8只杠桿基金的B份額中4只折價率已經(jīng)轉(zhuǎn)負為正，投資風險相對較大。國聯(lián)安雙禧B10月19日一度跌停，為跟風者敲響了警鐘。作為個人投資者，在這個過程中需要保值足夠的理性，從未來投資價值去分析，謹慎跟風。如果A股不能維持目前良好漲勢，這個點位追高是非常不理性的。當然，已經(jīng)持有雙禧B的投資者如果看多后市，可以考慮中長線持有。
杠桿基金投資攻略
由于杠桿基金表現(xiàn)搶眼，很多投資者開始跟風搶購。展恒理財提醒各位投資者，要認清杠桿基金的設(shè)計和原理，找到適合自己的創(chuàng)新基金，切莫盲目跟風。投資前做足功課，弄清投資標的、弄清杠桿系數(shù)、弄清分級模式。另外，投資時遵循以下的原則：
1、弄清楚自己的投資風格。對于穩(wěn)健型投資者，長期持有分級基金中的低風險部分，可能獲得高于銀行同期定存利率和債券型基金收益率的回報；而對于風險承受能力較高、選時能力較強的投資者，則可以利用高杠桿和折、溢價進行趨勢投資與短線操作。
2、投資者需要有一定的市場判斷能力，抓對了波段去做操作才可以博取高收益。分級基金的高杠桿帶來的高收益出現(xiàn)在市場上漲時期，特別是中期行情中凈值增長預期明確時。另外，注意提前布局，被動跟風追漲殺跌不可取。
3、應深入了解每個分級基金的產(chǎn)品特性，特別是杠桿發(fā)生作用的臨界點，臨界點附近價格會有一個質(zhì)的飛躍。
4、風險控制得當，選擇好賣點，果斷冷靜，不貪婪，不戀戰(zhàn)
