經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)勁 股市為何漲不上去
很多老江湖級(jí)別的投資高手老是問(wèn)我同樣的問(wèn)題，為什么現(xiàn)在藍(lán)籌的市盈率已經(jīng)降到了歷史上最低的區(qū)域，為什么股市就是漲不上去。
很多人都從錢上想原因，現(xiàn)在市場(chǎng)沒錢，所以這些大象漲不動(dòng)。但是流動(dòng)性從來(lái)就是流動(dòng)起來(lái)才算錢，越流動(dòng)錢越多。市場(chǎng)其實(shí)從來(lái)沒缺過(guò)錢。2007年調(diào)控那么緊，一個(gè)月一次的準(zhǔn)備金率的漲，錢還是蜂擁投入股市。
所以，關(guān)鍵是引導(dǎo)錢流動(dòng)的預(yù)期，這個(gè)是根本。
PE是很低，但是這個(gè)東西有個(gè)前提，那就是計(jì)算時(shí)大家是假定當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速率在未來(lái)依然能長(zhǎng)期保持，更樂觀的還要假定這個(gè)速率未來(lái)還有加速。而真正精明的投資者下手買股票時(shí)，顯然不會(huì)遵循這個(gè)假定，也就是說(shuō)，不是市盈率越低越買的“傻瓜投資”，他得想現(xiàn)在的好數(shù)據(jù)能否簡(jiǎn)單外推資本化，這就是股票估值上升的最本源的推動(dòng)力。
顯然，當(dāng)下股市漲不上去主要是因?yàn)橄惹百u方研究所提出的今年趨勢(shì)性上漲至4000以上的幾大理由，現(xiàn)在看來(lái)都出了問(wèn)題，導(dǎo)致買方卻不敢簡(jiǎn)單將當(dāng)下和未來(lái)一段時(shí)間可以預(yù)期的強(qiáng)勁指標(biāo)簡(jiǎn)單外推而形成估值上升的動(dòng)力。
不管你承不承認(rèn)，中國(guó)股市（甚至中國(guó)經(jīng)濟(jì)）的主心骨確是房地產(chǎn)。因?yàn)閲@房地產(chǎn)強(qiáng)勁，才有所謂周期性行業(yè)的復(fù)蘇。去年5月份股市從2500拉升至3500，明顯是跟隨這一主線邏輯在走。中國(guó)股市的藍(lán)籌實(shí)質(zhì)上就是周期性行業(yè)的代名詞。房地產(chǎn)泡沫會(huì)刺激需求，還會(huì)提升公司業(yè)績(jī)。金融、零售、建筑、材料等領(lǐng)域的公司都會(huì)受益。房地產(chǎn)泡沫乘數(shù)效應(yīng)巨大，卻持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)。
現(xiàn)在針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的一根根稻草扔出來(lái)了，未必對(duì)房?jī)r(jià)會(huì)有很實(shí)質(zhì)性的影響，因?yàn)槿ツ?萬(wàn)億人民幣的銷售額，開發(fā)商回籠的資金撐個(gè)一年半載的緊縮問(wèn)題不大，但是房地產(chǎn)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)迅速冷卻下來(lái)。面對(duì)不確定的未來(lái)，開發(fā)商會(huì)盡可能控制新開工量和延長(zhǎng)建設(shè)期，以避免高負(fù)債的壓力。
于是，股市藍(lán)籌就等于被抽掉了“動(dòng)物精神”的脊梁。
出口的彈升是賣方今年唱多的重要方向?；鶖?shù)效應(yīng)使得今年上半年的出口數(shù)據(jù)會(huì)相當(dāng)靚麗，出口從去年年初接近-30％跌幅反彈至年末的-10%左右，數(shù)據(jù)同比可以想見在1季度很可能在20%以上。
自去年3季度以來(lái)美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)也比預(yù)期的要強(qiáng)一些，正逐步從零售向批發(fā)和制造業(yè)發(fā)散傳遞，我估計(jì)這個(gè)效應(yīng)還能持續(xù)到今年年中。
回到貿(mào)易股，買方的理性敢不敢把短期強(qiáng)勁出口簡(jiǎn)單外推形成估值 ？市場(chǎng)選擇說(shuō)明一切。至少大多數(shù)人還是擔(dān)心，明年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)和財(cái)政刺激衰竭所致經(jīng)濟(jì)的雙底(Double Dip)是大概率事件。
賣方熱捧的中國(guó)消費(fèi)升級(jí)是基于對(duì)于政府“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策的熱情憧憬。中國(guó)政府顯然認(rèn)識(shí)到了經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的生產(chǎn)過(guò)剩矛盾正在趨于尖銳，也很明白目前用加大投資的辦法保增長(zhǎng)，會(huì)與未來(lái)產(chǎn)能的更加過(guò)剩產(chǎn)生矛盾，所以政府已經(jīng)把抑制生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)的爆發(fā)作為宏觀調(diào)控的中心任務(wù)。的確政府是在做“調(diào)結(jié)構(gòu)”的事 但我從現(xiàn)行的政策沒有看到太多可能改變既有利益結(jié)構(gòu)的方向 。
正在做的：一方面壓抑過(guò)剩產(chǎn)能，一方面抬升消費(fèi)，希望能由此改變總供求的失衡的態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)、流通、分配、消費(fèi) 社會(huì)化大生產(chǎn)的四個(gè)環(huán)節(jié)，中國(guó)的問(wèn)題出在分配，我們卻單獨(dú)在生產(chǎn)和消費(fèi)兩個(gè)環(huán)節(jié)做文章，回避了收入分配核心改革。
繞開分配的核心改革，可能什么也變不了。
繞開分配的改革壓產(chǎn)能，會(huì)產(chǎn)生新的過(guò)剩產(chǎn)能（壓產(chǎn)能－失業(yè)增加－收入下降－消費(fèi)下降）；甚至可能由于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本在國(guó)內(nèi)沒有出路，只能被趕進(jìn)虛擬導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，或者大量外流 。不可能解決生產(chǎn)過(guò)剩問(wèn)題 。
同樣，繞開分配的改革刺激消費(fèi)，短期增加的消費(fèi)只能是將未來(lái)的消費(fèi)前移，刺激政策導(dǎo)致的消費(fèi)高峰之后，必然連接著未來(lái)階段的一個(gè)消費(fèi)低谷 。不可能提升消費(fèi)率。
如果財(cái)政許可的話，我想主要靠財(cái)政補(bǔ)貼消費(fèi)的政策還會(huì)繼續(xù)，但稍有經(jīng)濟(jì)常識(shí)的人都會(huì)擔(dān)心從“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的邏輯沒有接通的情況下，消費(fèi)獨(dú)角戲變成估值是有難度的。
流動(dòng)性一直牽動(dòng)著中國(guó)股市的情緒神經(jīng)，盡管信貸與股市本身并非象很多人想象的那樣（信貸入市炒股），有那么直接的聯(lián)系。
因此，大家對(duì)于央行的貨幣政策看得很重。似乎央行決定著股市的漲跌。而事實(shí)上，中國(guó)的貨幣擴(kuò)張幾乎全靠微觀機(jī)制（銀行加杠桿）完成，去年央行的基礎(chǔ)貨幣投放增速剛剛達(dá)到兩位數(shù)，全年多數(shù)月份都處于凈回籠狀態(tài)，但是銀行卻放出了接近10萬(wàn)億的信貸，貨幣流通速度反彈致使中國(guó)的M1和M2創(chuàng)了緊十幾年的天量（29%和34%）。
現(xiàn)在微觀機(jī)制已經(jīng)被嚴(yán)格鎖定（銀監(jiān)會(huì)的資本約束和撥備的提高），貨幣流通速度要下降，今年的貨幣擴(kuò)張肯定會(huì)顯著下來(lái)。這一點(diǎn)毋庸置疑。
坊間流傳甚廣的一個(gè)觀點(diǎn)是，因?yàn)檎鲗?dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激，所以政府不敢實(shí)質(zhì)性收緊流動(dòng)性，“所謂10萬(wàn)億信貸，一收可就能就有5萬(wàn)億壞賬”。這話也對(duì)，也不對(duì)。
你得分析企業(yè)自己為預(yù)防今年的緊縮，預(yù)留了多少存底。
去年有一個(gè)顯著的現(xiàn)象就是企業(yè)存款增加非常驚人，全年有5萬(wàn)億元的增長(zhǎng)，增速高達(dá)38%，比各項(xiàng)存款的增速要高8到9個(gè)百分點(diǎn)。這證明大量信貸資金并沒有被企業(yè)支用，沒有形成資本形成。另外還有一點(diǎn)，在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源中，來(lái)自信貸的資金規(guī)模比銀行貸款統(tǒng)計(jì)中的中長(zhǎng)期貸款規(guī)模要高出許多，達(dá)1.6-1.7萬(wàn)億元。但是在正常年份中，這兩者的規(guī)模是相差無(wú)幾的。這是去年一個(gè)非常奇特的現(xiàn)象，只能說(shuō)明，有大量錢沒有被企業(yè)使用，沒有變成固定資產(chǎn)投資的完成額。因此即使今年信貸緊一點(diǎn)，規(guī)模在7萬(wàn)億元以下，也不會(huì)造成4萬(wàn)億投資項(xiàng)目的“爛尾工程”。
貨幣擴(kuò)張的顯著下降是確定的。而狹義貨幣供應(yīng)量M1一直是中國(guó)股市精確的情緒指標(biāo)。有人曾經(jīng)做個(gè)一個(gè)策略，以M1作為判斷標(biāo)準(zhǔn)：突破10%買入股票，突破20%賣出股票，操作標(biāo)的是上海綜指和深圳成指，發(fā)現(xiàn)從1996年至今，上證綜指的收益率高達(dá)4.6倍，而深成指的收益率更是高達(dá)22倍。
我想，市場(chǎng)的主流資金面對(duì)這一情緒怪物，也會(huì)肅然起敬。
老實(shí)講，我對(duì)于今年的股票投資并不悲觀。去年12月，我曾經(jīng)講過(guò)，如果2009年時(shí)不差錢行情，那么今年就是蝸居行情。不會(huì)有太明顯的趨勢(shì)。
若一定要說(shuō)形狀的話，我傾向于今年走勢(shì)呈現(xiàn)V型。
上半年政策緊縮，來(lái)壓低通脹的斜率；而下半年隨著經(jīng)濟(jì)減速，物價(jià)趨緩，信貸和投資或再現(xiàn)松動(dòng)。股市因此出現(xiàn)回升。
趨勢(shì)雖然不明顯，但主題投資并不缺乏。
央企的整合應(yīng)該會(huì)被投資者做文章。2009年12月國(guó)資委主任李榮融講，2010年要積極推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市或整體上市，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)資源向績(jī)優(yōu)上市公司集中，提高企業(yè)資本的證券化比重。
區(qū)域經(jīng)濟(jì)是最好的主題。從年初的新疆、西藏的少數(shù)民族振興到重慶兩江新區(qū)（江北嘴），上海世博，另外最長(zhǎng)久的區(qū)域主題來(lái)自國(guó)內(nèi)有巨大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)會(huì)。你到西部去看看，到重慶、成都去看看，到安徽合肥去看一看，中國(guó)產(chǎn)業(yè)梯次轉(zhuǎn)移和升級(jí)這個(gè)這件事就可以撐中國(guó)未來(lái)GDP增長(zhǎng)勁升好多年。
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