價值投資，Hold得住節(jié)節(jié)敗退的股市嗎？
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大盤新低不斷，2000點(diǎn)危如累卵，一向標(biāo)榜價值投資，長期投資的本博主，面對節(jié)節(jié)敗退的大盤，還能Hold得住嗎？
一、喊底抄底
一年來，這一路喊底之聲不絕于耳，有的高亢，有時響亮，甚至刺耳，可是，不知怎的？這個市場突然變得很個性很爺們。無論是證監(jiān)會主席，還是著名的市場人士，或者普羅大眾，它統(tǒng)統(tǒng)對此類“噪音”一概不理不睬，埋頭一路向下。
判斷大盤底部，是一個美麗的誘惑。但是，如果市場中的多數(shù)人憑的是“股市記憶”判斷，認(rèn)為現(xiàn)在的估值如何地便宜，那么，出現(xiàn)集體誤判的可能性就會很大。因為，中國股市的“以前”，是一個畸形無效的市場，不足以成為任何的理性標(biāo)桿。
有時候我真的愿意相信：這是熊市末期。其特點(diǎn)是無論賣什么、怎么賣、啥時賣都是對的。但靜下來想一想，感到自己或許也掉入了“股市記憶”的陷阱。中國股市正經(jīng)歷一場殘酷的革命，而革命的結(jié)果是：矯枉過正，破壞一切，推倒重來！
我是一個市場趨勢不可預(yù)測論者。早在1962年，巴菲特就很明確地指出：“我想你們都能非常肯定，未來十年中有些年份的大市將上漲20%或是25%，還有幾年的大市會出現(xiàn)同樣程度的跌幅，但大多數(shù)年份的市場表現(xiàn)會介于兩者之間。至于這些情況會以怎樣的順序出現(xiàn)，我沒有任何概念，而且我認(rèn)為這對于長期投資者而言沒有什么重要意義”。
我甚至比較極端地認(rèn)為：堅定地相信自己能預(yù)測股市短期走勢的人，和忠誠地相信別人或某人有能力預(yù)測走勢的人，其本質(zhì)是一樣的：他們都是預(yù)言催眠術(shù)的受害者。至于自己并不相信，卻設(shè)法讓別人相信某種能力、信念甚至信仰的人，是本質(zhì)上的壞人，是最應(yīng)該警惕、批判和揭露的。
二、估值很便宜，還是估值者很傻？
縱有千條萬條，判斷大盤目前是底部的最根本的一條，無非是滬深股市“前所未有”地便宜。都說股市長期而言是稱重機(jī)，既然很便宜，總有一天它會回歸到“很貴”，或至少到“不便宜”的狀態(tài)。
但是，也有朋友認(rèn)為：“市場短期是投票機(jī)長期是稱重機(jī)”的說法，邏輯不通。今天是昨天的短期，卻是十年前的長期，今天究竟是投票機(jī)還是稱重機(jī)？個人理解：市場永遠(yuǎn)是投票機(jī)，但投票原則很多，且原則會經(jīng)常性的神經(jīng)質(zhì)的更換。企業(yè)價值僅是投票的原則之一，歷史證明，這個原則每隔N年會被應(yīng)用，但N具體等于幾，無從得知”。
我個人認(rèn)為：“企業(yè)價值”的衡量標(biāo)準(zhǔn)是單一的，所以，唯一的正確的有價證券的估值方法是：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(Discounted Cash Flow Method)。在企業(yè)存續(xù)期，交易者之間你賠我賺的游戲，并不改變股票本質(zhì)上也是一種債券的屬性。
關(guān)于估值：
1、如果按照上述DCFM估值，象馬鋼股份這樣的公司，其內(nèi)在價值早就是零了。但它們?yōu)槭裁催€能以一定的價格在不停地交易呢？只要回想從前的那些認(rèn)沽權(quán)證的表現(xiàn)就明白了。滬深股市目前還有很大比例的這類公司：交易的權(quán)利，是它們的全部價值！如果長期持有，必將一無所有。但這是長期投資理論的錯嗎？
2、如果一家或一類企業(yè)，其日常的最主要工作是如何找到＂最佳時間窗口＂圈錢，圈得多圈得快，便沾沾自喜地認(rèn)為得到市場的認(rèn)可。那么，它或它們的所謂低市盈率即便可以蒙投資者一時，也不能無限制地持續(xù)。畢竟，＂有錢的傻瓜＂終究要么變聰明，要么變沒錢！
3、《笑傲江湖》告訴我們：偽君子的危害大于真壞人。滬深股市的現(xiàn)實告訴我們：所謂低市盈率的偽績優(yōu)股對投資者的傷害，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那些個績差股虧損股甚至即將退市股?？磥恚R別謊言看穿騙子，也是成功投資的一項基本要求。
4、香港市場的有些內(nèi)陸公司的市值，可以跌到比它賬上的現(xiàn)金額還低。為什么會出現(xiàn)這種極端“不合理”的狀況？看來，估值，除了估數(shù)字，還要估數(shù)字后面的人和人性，甚至體制和政治。這是所有價值投資者，長期投資者的不能承受之重。
三、喊空賣空，別丟掉理性能力圈
我是一個保守的投資人，我經(jīng)常想起巴菲特如此調(diào)侃芒格：“有一次，坐在查理身邊的一位漂亮的女士問他成功的要訣是什么，他準(zhǔn)備發(fā)一通長篇大論。但是，該女士強(qiáng)迫他只能用一個詞，他的回答是：理性。生意場上的查理絕對是位很理性的人，這也讓他取得了巨大的商業(yè)成績，至于其他方面，他倒不一定都很理性”。
理性，就是避免犯不可挽回的大錯。早些年，每當(dāng)自己被市場或個股的熱烈氣氛裹挾，有“賭一把”或“博一下”的沖動時，我會強(qiáng)迫問自己以下問題：1、電腦背后與你博弈的另一方是傻瓜？2、你自己憑什么不是傻瓜？3、“博傻”比的是誰比誰更傻。而拼智商，從小到大，你就沒有比誰更聰明過！于是，90%以上的沖動瞬間消失。
于是，不賣空，不融資，不涉足自己不懂的行業(yè)和公司，便成了我的投資“三不”原則。
眼下的市場，與喊底之聲相對應(yīng)的是喊空做空的囂張。但是，股市中，期貨里，做多賺不了錢或虧了錢的人，想靠做空扳回來，我不認(rèn)為這會有多大的勝算。相反，兩面挨耳光的概率倒是不小。同時，我還認(rèn)為，做空個股的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于做空大盤。其背后的機(jī)理是：對于具體公司而言，在某一時點(diǎn)或某個階段，其股票籌碼相對有限，而搶奪籌碼的資金可以無限。
每當(dāng)有人問我：投資最重要的是啥？我總是脫口而出：能力圈。舉個例子：中外股市歷史的統(tǒng)計都表明，80%以上的機(jī)構(gòu)投資者，其投資業(yè)績是戰(zhàn)勝不了大盤的。于是，指數(shù)基金橫空出世。即便是＂最傻的錢＂——對股市對個股一無所知，只要能充分認(rèn)識到自身局限，買入覆蓋廣泛的指數(shù)基金，它們就能戰(zhàn)勝80%的市場專家而成為＂聰明的錢＂，這就是＂能力圈＂的神奇力量！
四、悲觀還是樂觀？
以上碎片般的瞎扯，其實也是近期我對股市對投資粗淺看法的匯總，代表了一個在股市中已經(jīng)浸泡20年的投資人的碎片般的無奈。其中一廂情愿，甚至自相矛盾的地方一定不少。投資，往往就是“悲觀我”和“樂觀我”之間的相互說服。
悲觀的時候我會說：價值投資中的“價值”，單指公司對股東的回饋，并不包含其它方面的“用處”。有些公司對社會發(fā)展，甚至人類進(jìn)步即便有貢獻(xiàn)，也不等于它們就有投資意義上的“價值”。如果一家公司或一類公司，只是一群局外人手中的“多用途”（比如維穩(wěn)、就業(yè)、納稅等等）的工具，那么，談“價值投資”，只能成為笑談。
另一方面，看到蘋果股票市值創(chuàng)人類股市有史以來新高，我會樂觀地發(fā)出如下感嘆：長期而言，個人的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)，取決于所投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)、牛市或熊市無關(guān)。
我勾勒的最好的股票的線條：1、不圈錢；2、企業(yè)有充足的現(xiàn)金流，股東有可觀（不是可有可無）的逐年遞增的現(xiàn)金回報；3、越漲越便宜，上漲的是股價，便宜的是估值。有了以上三特點(diǎn)，再加上相信人民幣不會崩潰，價值投資，即便現(xiàn)在還找不到玫瑰底，總有一天定會開滿玫瑰花。
回到本博文的題目：能hold住嗎？回答是：一定！因為我相信：投資不是技術(shù)活，而是心理活動，更是一場修行！
